戴維.卓曼:美國(guó)股市的投資機(jī)會(huì)

戴維·卓曼(David Dreman)是美國(guó)知名的價(jià)值投資基金經(jīng)理，是卓曼價(jià)值管理公司(Dreman Value Management LLC)的創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)和首席投資官。他所管理的史卡德卓曼高報(bào)酬權(quán)益基金(Scudder Dreman High Return Equity Fund，分為A、B、C、I四種)至2001年2月底，十年內(nèi)年均報(bào)酬率達(dá)18.27%，在當(dāng)時(shí)美國(guó)大型價(jià)值型基金中名列第二。自1991年創(chuàng)立，到2006年為止，他的大盤股價(jià)值基金年均收益率為17%，小盤股價(jià)值基金年均收益率16.5%。

戴維·卓曼(David Dreman)被視為價(jià)值型基金經(jīng)理人，他在投資過(guò)程中特別強(qiáng)調(diào)反向思考的重要性。

他為福布斯寫(xiě)專欄評(píng)論長(zhǎng)達(dá)32年之久，其研究結(jié)果發(fā)表在《金融分析家》（The Financial Analysts Journal）、《投資雜志》（The Journal of Investing），以及行為《金融學(xué)雜志》（The Journal of Behavioral Finance）上。他認(rèn)為市場(chǎng)并非完全有效的，投資者行為心理會(huì)影響市場(chǎng)，并同時(shí)被市場(chǎng)影響。

戴維·卓曼還是著名的暢銷書(shū)作者，他曾寫(xiě)過(guò) 《股市心理學(xué)：超越隨機(jī)游走的投資策略》(1977年出版)，《反向投資策略：市場(chǎng)勝利的心理學(xué)》(1979年由Random House出版)，及1998年出版的《反向投資策略：下一代》，最近他的新書(shū)《反向投資策略：心理邊際》也已經(jīng)出版。

根據(jù)他的書(shū)籍和文章，我們可以對(duì)他的投資方法和投資策略進(jìn)行一些概括。

他的選股過(guò)程包括如下方法：1.選擇總市值大于市場(chǎng)平均值的公司；2.選擇市盈率低于市場(chǎng)平均值的公司；3.選擇股息收益率高于市場(chǎng)平均值，并且可持續(xù)的公司；4.選擇的公司應(yīng)該具有良好的財(cái)務(wù)狀況：流動(dòng)比率高于市場(chǎng)平均值，負(fù)債凈值比低于市場(chǎng)平均值，股息支出率低于市場(chǎng)平均值；5.公司應(yīng)該有良好的營(yíng)運(yùn)狀況，具體為兩個(gè)指標(biāo)：最近一年凈值報(bào)酬率比同業(yè)高，最近一年稅前凈利率比同業(yè)高；6.最近一年盈余成長(zhǎng)率及未來(lái)一年預(yù)估盈余成長(zhǎng)率高于市場(chǎng)平均值。

在接受福布斯雜志的采訪時(shí)，卓曼談了對(duì)最近市場(chǎng)形勢(shì)的看法，他認(rèn)為現(xiàn)在的美國(guó)市場(chǎng)具有30年來(lái)他所見(jiàn)過(guò)的最好的機(jī)會(huì)。

美國(guó)股市價(jià)格非常便宜

卓曼：現(xiàn)在市場(chǎng)的平均估值水平是一路下跌的。我想，早在2000年的時(shí)候，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的市盈率為28倍，在正常的年份，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的市盈率大概為17倍到18倍的水平，而現(xiàn)在，依照2012年的盈利測(cè)算，估值水平只有14倍到15倍左右，應(yīng)該說(shuō)現(xiàn)在美國(guó)股市的價(jià)格非常的便宜。

另外，如今美國(guó)上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況非常強(qiáng)勁，資產(chǎn)負(fù)債狀況非常穩(wěn)健，并且現(xiàn)金流是非常充裕的，公司財(cái)務(wù)狀況處于他們多年以來(lái)最好的健康狀態(tài)中。

投資大眾當(dāng)下只是不愿意入市。因?yàn)樗麄兛吹搅司揞~資金在流出股市，僅在過(guò)去一年里就有2000億到3000億美元資金離開(kāi)股市。

由于股市有著較大的跌幅，人們的信念受到了打擊，似乎不景氣的經(jīng)濟(jì)和股市環(huán)境仍將持續(xù)很久，所以很多人選擇退出市場(chǎng)。

問(wèn)：對(duì)于公司的盈利狀況，您認(rèn)為在未來(lái)一到兩年美國(guó)公司的經(jīng)營(yíng)是否會(huì)受到海外的影響？比如，歐洲陷入衰退的影響。如果收益沒(méi)有如您預(yù)期的增長(zhǎng)，是否現(xiàn)在的股價(jià)依然便宜并值得買入？

卓曼：我認(rèn)為你所說(shuō)的也有道理。對(duì)于企業(yè)盈利狀況，完全準(zhǔn)確預(yù)測(cè)是很難的。它們可能會(huì)受到歐洲經(jīng)濟(jì)的影響。但即使考慮到這些因素，我認(rèn)為股市的價(jià)格仍然是非常便宜的，未來(lái)的預(yù)期不會(huì)有太大的偏差。比如，德國(guó)經(jīng)濟(jì)整體就相當(dāng)不錯(cuò)。

雖然2011年發(fā)生了一系列事件，我的投資并沒(méi)有遭受太大損失。我認(rèn)為不會(huì)經(jīng)歷像1929年一樣的國(guó)際貿(mào)易體系崩潰的局面?；蛟S未來(lái)世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)會(huì)有所變化，但變化不會(huì)太大。

問(wèn)：您認(rèn)為美元疲軟對(duì)美國(guó)股市有利嗎？

卓曼：應(yīng)該是有利的。但鑒于目前的狀況，美元并沒(méi)有朝美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期的方向行走，歐元兌美元匯率已下降近20％。如果歐洲真的遭遇重大危機(jī)，我們也會(huì)受到影響。

但我不認(rèn)為歐元真的會(huì)一直下跌，歐洲不會(huì)經(jīng)歷重大的經(jīng)濟(jì)衰退。美國(guó)的情況要比國(guó)外好一些，其銀行問(wèn)題已經(jīng)基本得到處理，經(jīng)濟(jì)開(kāi)始有所增長(zhǎng)，相比歐元區(qū)，美國(guó)更值得投資者關(guān)注。

堅(jiān)持反向投資

問(wèn)：您的投資方法中有市盈率、利潤(rùn)率等指標(biāo)，在您的新書(shū)《反向投資策略：心理邊際》中有沒(méi)有介紹更新的方法呢？

卓曼：我一直是一個(gè)反向投資者，反向投資是價(jià)值投資的一種形式，我會(huì)傾向于購(gòu)買具有最低市盈率、市凈率和市現(xiàn)率，或者具有較高的紅利率的股票。

曾有研究指出，從1930年以來(lái)，具有低市盈率和低市凈率特征的股票組合在每個(gè)10年里都有著比大盤指數(shù)更好的收益。

因此，這的確是有效的選股方法。曾經(jīng)有很多非常好的股票，但人們由于某些原因而不喜歡這些股票，因此它們的價(jià)格被壓制。

典型的例子是20年前的食品類公司，或者20世紀(jì)90年代的煙草公司。又比如現(xiàn)在的石油和天然氣行業(yè)，該行業(yè)很多年來(lái)一直失寵于大眾，但該行業(yè)有著真正穩(wěn)健的增長(zhǎng)、強(qiáng)勁的基本面、健康的財(cái)務(wù)狀況、杰出的現(xiàn)金流收益和高紅利收益。所以這個(gè)行業(yè)是我重點(diǎn)配置的。當(dāng)然我有一個(gè)多元化的投資組合，大概有50到60種股票。

巴菲特說(shuō)過(guò)，“如果你能抓住市場(chǎng)機(jī)會(huì)的60%，你就會(huì)做的很好”，我認(rèn)同這種看法。我的投資組合中每只股票占比都差不多，我不會(huì)在任何一只股票上配置太多。如果我買入了一家新的公司，我就會(huì)賣出另外一個(gè)。我始終是以高于市場(chǎng)估值水平賣出，并且以低于市場(chǎng)估值水平的價(jià)格買入。

但是，如果某只股票突然出現(xiàn)非常不好的經(jīng)營(yíng)狀況，即使我認(rèn)為這可能只是短期的困難，我也會(huì)選擇立即拋售。只有當(dāng)公司的經(jīng)營(yíng)回到原有水平，我才會(huì)買入。

這能使我躲開(kāi)很多危機(jī)，很多人在危機(jī)開(kāi)始時(shí)總是認(rèn)為企業(yè)的困難是暫時(shí)的，但我不將資金交給所謂的希望，這點(diǎn)很重要。

我的投資策略有時(shí)會(huì)非常有效，但也有不太如意的時(shí)候，總體而言，這是一個(gè)長(zhǎng)期來(lái)看行之有效的策略。

關(guān)注能源業(yè)

問(wèn)：現(xiàn)在石油和天然氣的價(jià)格又開(kāi)始上漲，您之前說(shuō)該行業(yè)存在機(jī)會(huì)，因此請(qǐng)您講講對(duì)該行業(yè)的看法。

卓曼：實(shí)際上，像?？松梨凇⒖捣剖凸镜让绹?guó)石油天然氣公司都是優(yōu)秀的公司。這些健康持續(xù)盈利的藍(lán)籌公司是值得投資者持有的。

我認(rèn)為未來(lái)美國(guó)的失業(yè)率將會(huì)降低到7%，美國(guó)已經(jīng)發(fā)行了7萬(wàn)億美元的貨幣，美國(guó)的債務(wù)自2008年以來(lái)已經(jīng)翻了一番，現(xiàn)在不僅美國(guó)市場(chǎng)，海外市場(chǎng)也有富余的流動(dòng)性，我認(rèn)為未來(lái)最遠(yuǎn)四到五年的時(shí)間里，我們將可能面臨通貨膨脹的威脅。

如果未來(lái)有較高的通貨膨脹，并且考慮到自1982年以來(lái)，世界上每年所消耗的原油量高于每年新發(fā)現(xiàn)的儲(chǔ)量，我認(rèn)為，石油是真正供不應(yīng)求的產(chǎn)品。

有一些優(yōu)秀的勘探和開(kāi)發(fā)公司有自己的天然氣資源，這些公司更應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注。石油和天然氣是我現(xiàn)在重點(diǎn)配置的品種。

問(wèn)：您仍然持有英國(guó)石油公司（BP）嗎？

卓曼：是的，這是一個(gè)反向投資的典型例子，當(dāng)初我買入BP股票時(shí)，市場(chǎng)上基本都在選擇回避該股票。

還有就是阿納達(dá)科公司（Anadarko）。阿納達(dá)科股票現(xiàn)在有25％回報(bào)，這是很不錯(cuò)的收益。

問(wèn)：除了石油和天然氣行業(yè)，您還喜歡其他什么公司？

卓曼：聯(lián)合技術(shù)公司（United Technologies）是一家綜合性企業(yè)，這是一家多元化經(jīng)營(yíng)的公司，在過(guò)去很長(zhǎng)時(shí)間里，奧德斯電梯、噴氣發(fā)動(dòng)機(jī)等產(chǎn)品為它帶來(lái)很大的盈利，該公司在其他一些領(lǐng)域也在不斷拓展。它在過(guò)去一直維持了年均盈利增長(zhǎng)????10％到12％。即使在經(jīng)濟(jì)狀況衰退，企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難的年份里，它依然能實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)。現(xiàn)在該公司的市盈率低于14倍。這正是我喜歡的股票類型。