金融體系之大變革

之前銀行業(yè)的改革并未從金融業(yè)效率入手，未來債券市場(chǎng)和資產(chǎn)管理行業(yè)的共同發(fā)展將會(huì)重塑中國的金融體系，推動(dòng)利率市場(chǎng)化，一場(chǎng)金融體系未有之大變革即將拉開。

大眾和媒體一提到商業(yè)銀行幾乎無不以壟斷行業(yè)開篇，以限制薪水的高呼落筆。商業(yè)銀行從業(yè)者背這口“黑鍋”已經(jīng)多年，十年前倒還心領(lǐng)神會(huì)，但是近幾年實(shí)在是有些冤枉了。

筆者親眼看到近兩年有些基層支行的行長為完成沉重的存款指標(biāo)，精神都失常了，到了精神病院還在拉醫(yī)生的存款，資深商業(yè)銀行從業(yè)者無不唏噓當(dāng)今銀行業(yè)的江河日下。

在股份制商業(yè)銀行、眾多城商行、農(nóng)商行的競(jìng)爭(zhēng)下，大型商業(yè)銀行業(yè)總資產(chǎn)占全部銀行業(yè)總資產(chǎn)的比例已經(jīng)從2003年的55%下降到2011年的46.6%，九年間下降了近10個(gè)百分點(diǎn)。銀行存款業(yè)務(wù)面臨來自同業(yè)和產(chǎn)品等多方面的競(jìng)爭(zhēng)壓力，銀行吸收存款的成本不斷上升。

而另一方面，商業(yè)銀行的利潤率確實(shí)高得驚人。2011年銀行平均凈息差上升到2.7個(gè)百分點(diǎn)，資本回報(bào)率超過22%，商業(yè)銀行成本提高為何利潤率反而上升呢？原因在于商業(yè)銀行作為金融中介的一個(gè)子行業(yè)壟斷了大量的金融資源。2011年末，銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模已突破110萬億元，占金融業(yè)總資產(chǎn)的90%左右。

盡管國有商業(yè)銀行或者說五大行在銀行業(yè)內(nèi)已經(jīng)失去了壟斷地位，但商業(yè)銀行作為一個(gè)子行業(yè)整體還是壟斷了大部分金融資源。因此，商業(yè)銀行完全有能力把上游的存款成本壓力傳導(dǎo)給下游信貸，甚至還能擴(kuò)大凈息差。

由此可見，打破商業(yè)銀行壟斷，提高中國金融體系效率的方式不是多發(fā)幾張銀行牌照，更不是限制國有商業(yè)銀行員工的薪水，而是引導(dǎo)金融資產(chǎn)從商業(yè)銀行體系內(nèi)分流。之前中國銀行業(yè)的改革集中在增強(qiáng)銀行預(yù)算硬約束，提高銀行適應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境的能力上，更多采取的是挽救、保護(hù)銀行業(yè)的形式，而并未從提高金融業(yè)效率的角度入手。

如今中國的商業(yè)銀行已經(jīng)“做大做強(qiáng)”，坐上了世界銀行業(yè)的頭把交椅，是時(shí)候從全局出發(fā)考慮提高中國金融業(yè)效率的時(shí)候了，這也是金融業(yè)要服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策導(dǎo)向要求的。

提高金融體系效率的突破口是發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，資產(chǎn)管理給資金帶來的超額收益可以吸引資金由存款轉(zhuǎn)化為資產(chǎn)管理產(chǎn)品。美國的金融資產(chǎn)最大的持有機(jī)構(gòu)是基金而不是銀行，然而，中國的基金業(yè)并未在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中表現(xiàn)出色，其管理的資產(chǎn)規(guī)模也停滯不前，過于偏重股票類資產(chǎn)的風(fēng)格與資產(chǎn)管理的需求并不完全匹配。

而銀行近幾年推出的理財(cái)產(chǎn)品，其較高的確定性收益水平吸引了大量資金涌入，每年以近萬億的規(guī)模增長，這表現(xiàn)出有一定確定性收益水平的產(chǎn)品更符合當(dāng)前資產(chǎn)管理的需要，債權(quán)類資產(chǎn)明顯更適合作為這樣產(chǎn)品的投資標(biāo)的。最初的投資標(biāo)的是信貸類資產(chǎn)，但是由于其信息披露不充分，難于監(jiān)管，流動(dòng)性差，難于估值，不利于資產(chǎn)管理行業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，較好的投資標(biāo)的應(yīng)是更為規(guī)范的債券類資產(chǎn)。

資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展需要債市的快速發(fā)展，債市的發(fā)展也需要資產(chǎn)管理行業(yè)的助推。當(dāng)前中低等級(jí)信用債供給旺盛，高收益?zhèn)糁?，而?duì)此類債券的需求在當(dāng)前以銀行為主的債券投資者結(jié)構(gòu)中卻難有支撐，資產(chǎn)管理產(chǎn)品正可以依據(jù)各自風(fēng)險(xiǎn)偏好和收益特征配置此類債券，因此，債券類資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展必將有力助推債券市場(chǎng)的發(fā)展。在這一過程中，債券市場(chǎng)也面臨著它從未真正面對(duì)過的信用風(fēng)險(xiǎn)，隨著直接融資替代間接融資帶來了貨幣派生效應(yīng)下降，融資成本將有趨勢(shì)性上升。

債券市場(chǎng)和資產(chǎn)管理行業(yè)的共同發(fā)展將會(huì)重塑中國的金融體系，金融資產(chǎn)分布的集中度將會(huì)下降，信貸市場(chǎng)和債券市場(chǎng)利率將會(huì)逐步趨同，銀行凈息差將下降，利率市場(chǎng)化推進(jìn)，貨幣政策調(diào)控也會(huì)由數(shù)量型框架向價(jià)格型框架轉(zhuǎn)變。中國金融體系將經(jīng)歷二十年未有之大變革。