警惕歐債危機升級

近一段時間以來，受歐元區(qū)政治、經(jīng)濟形勢影響，歐洲主權(quán)債務(wù)危機形勢再次嚴峻，這將對全球經(jīng)濟產(chǎn)生深重影響，中國亦難置身事外。

形勢再次嚴峻

目前看，西班牙已經(jīng)處于危機邊緣，有可能成為繼希臘、愛爾蘭、葡萄牙之后第四個需要救助的歐元區(qū)國家。

西班牙是歐元區(qū)第四大經(jīng)濟體，其爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機可能引發(fā)歐債危機卷土重來并進一步升級，并可能引發(fā)歐洲政治變局和經(jīng)濟陷入長期低迷。

去年以來，歐洲央行實施了長期再融資操作（LTRO），向銀行業(yè)提供了超過1萬億歐元的低息貸款，在一定程度上穩(wěn)定了歐洲銀行業(yè)形勢。通過私人參與計劃（PSI），希臘政府得以削減1030多億歐元的債務(wù)，并獲得了1300億歐元的第二輪救助資金，避免了無序違約和退出歐元區(qū)的最壞結(jié)果。

其后，歐盟通過了新的財政契約，擴大了歐元區(qū)防火墻規(guī)模至7000億歐元等等。這些政策措施使得歐洲主權(quán)債務(wù)危機形勢短期內(nèi)有所緩解，但歐債危機并未得到根本解決。

首先，爆發(fā)債務(wù)危機的制度根源仍然存在。歐元區(qū)內(nèi)貨幣政策統(tǒng)一，財政政策相對獨立的制度缺陷尚沒有得到根本性改變。

其次，歐元區(qū)經(jīng)濟增長仍然十分疲弱，前景黯淡。歐元區(qū)國家政府為應(yīng)對債務(wù)危機采取的財政緊縮政策與債務(wù)問題持續(xù)惡化疊加，嚴重地抑制了經(jīng)濟增長。今年一季度，歐盟國內(nèi)生產(chǎn)總值環(huán)比維持零增長，同比增長0.1％。

再次，歐洲金融市場上仍然彌漫著相當?shù)目只徘榫w。希臘主權(quán)債務(wù)重組已經(jīng)構(gòu)成違約，預(yù)計愛爾蘭和葡萄牙可能也需要進行債務(wù)重組。

希臘可能退出

在5月6日舉行的希臘選舉中，支持救援方案的希臘政黨受到重創(chuàng)。目前，組建聯(lián)合政府的跨黨談判已經(jīng)破裂，希臘將在6月中旬舉行新一輪選舉。

希臘選舉結(jié)果表明，緊縮政策在希臘不具備繼續(xù)推行的政治基礎(chǔ)。從民調(diào)的情況來看，在即將舉行的選舉中，支持救援方案的政黨可能會再次失利，激進左翼聯(lián)盟甚至有可能獲得更多支持。

6月底，希臘將有300億歐元債務(wù)到期。在此之前，希臘急需爭取到下一筆援助。但是希臘卻面臨著政治兩難，國際貸款方堅持不緊縮就無援助款項，而極度反對財政緊縮的希臘民眾，卻決定著選舉結(jié)果。

由于希臘政局不穩(wěn)，組閣艱難，市場對希臘退出歐元區(qū)的預(yù)期非常強烈。國際金融市場很多基金都在擴大自己的現(xiàn)金頭寸，并大幅增加可利用預(yù)期期權(quán)波動率上升獲利的交易規(guī)模。

希臘資本流出加速，希臘民眾也開始從銀行提取存款，希臘股價跌回1990年2月的水平，銀行擠兌苗頭顯現(xiàn)，希臘銀行業(yè)面臨嚴峻考驗。

中國社保境外合作方的美國最大信托銀行北方信托認為，希臘很可能會退出歐元區(qū)，并為此做了相應(yīng)準備。在歐盟，希臘退出已經(jīng)從禁忌話題轉(zhuǎn)向公開談?wù)??；ㄆ旒瘓F甚至預(yù)測，未來一年至一年半內(nèi)，希臘退出歐元區(qū)的可能性達到50％至75％。法國巴黎銀行預(yù)計，希臘若退出歐元區(qū)，其貨幣將貶值50％至60％，通脹率將高達40％至50％，GDP將萎縮20％，公共債務(wù)與GDP之比將超過200％。銀行擠兌、商品短缺、企業(yè)倒閉等惡潮將同時爆發(fā)，經(jīng)濟動蕩還將向社會和政治領(lǐng)域快速擴散，將希臘推向多重深淵。

如果歐元區(qū)解體，將對歐洲央行、私營金融機構(gòu)和其他歐元區(qū)國家等各方面帶來嚴重打擊。歐洲智庫Bruegel認為，如果希臘退出歐元區(qū)，市場將把注意力轉(zhuǎn)向葡萄牙、愛爾蘭等國家。

西班牙風(fēng)緊

近來，西班牙的主權(quán)債務(wù)形勢驟然嚴峻，可能爆發(fā)債務(wù)危機。

雖然從總體上看，西班牙的債務(wù)負擔(dān)在歐元區(qū)內(nèi)相對處于較低水平，但其財政赤字非常高。2011年，西班牙財政赤字占GDP比重為8.51％，遠超過意大利和葡萄牙，僅次于希臘。今年4月以來，西班牙主權(quán)債務(wù)形勢驟然變得嚴峻。在二級市場上，西班牙十年期國債的收益率走高，一度突破6％并逼近7％的危險紅線。

從當前看，西班牙爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機的幾率在增加。西班牙的經(jīng)濟形勢較差。西班牙統(tǒng)計機構(gòu)(INE)公布的最新數(shù)據(jù)顯示，西班牙一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)較去年四季度萎縮0.3％，較上年同期萎縮0.4％，失業(yè)率約25％，接近1994年創(chuàng)下的歷史最高紀錄，與美國深陷大蕭條時的水平差不多。

西班牙的金融信貸形勢很不樂觀。隨著國內(nèi)房地產(chǎn)市場泡沫破裂，西班牙銀行業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量嚴重惡化。今年2月，西班牙銀行不良資產(chǎn)率達到8.2％，為18年來最高，銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化直接影響了其對西班牙實體經(jīng)濟的支撐能力。

西班牙央行的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，西班牙銀行業(yè)放貸金額與2007年相比，下降幅度超過50％，為2003年以來的新低。西班牙銀行業(yè)已通過歐元系統(tǒng)借入3160億歐元的資金，相當于銀行業(yè)全部資產(chǎn)的11％。

西班牙政府已對其陷入困境的第三大銀行Bankia進行紓困，注入190億歐元資本金。而在這之前，西班牙政府宣稱不需要為清理銀行業(yè)而注入資金。4月26日，國際信用評級機構(gòu)標準普爾調(diào)降了西班牙的主權(quán)信用評級，從A下調(diào)至BBB+，前景展望為負面，使得西班牙債務(wù)形勢雪上加霜。

西班牙很可能成為繼希臘、葡萄牙、愛爾蘭等國之后，又一個需要外部援助的歐元區(qū)經(jīng)濟體。西班牙經(jīng)濟規(guī)模要比之前幾個國家大很多，如果爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機，歐債危機形勢很可能再度惡化。

歐洲政局微妙

今年是歐洲的大選年，歐債危機可能引發(fā)歐洲政治變局，增加歐元區(qū)發(fā)展的變數(shù)。目前來看，德國主張的財政緊縮方案，民眾和政界的分歧加深，不少國家政府面臨著信任危機。

此前，葡萄牙、意大利、希臘等國均發(fā)生了政府更迭。各國民眾示威游行不斷。由于削減財政赤字談判失敗，荷蘭首相呂特也已遞交辭呈。而在剛剛結(jié)束的歐洲選舉中，歐元區(qū)“增長”和“節(jié)支”之爭也更趨激烈，選舉結(jié)果迎合了選民對緊縮政策的不滿心態(tài)。

作為歐元區(qū)的核心國，法國社會黨候選人奧朗德在選舉前就曾公開抨擊德國極力推動的財政緊縮政策，并力促修改歐盟財政契約。在5月6日的選舉中，奧朗德?lián)魯∷_科齊當選法國總統(tǒng)，未來德法兩國政策協(xié)調(diào)將面臨困難。

在同日舉行的希臘選舉中，反對緊縮政策的極端左翼聯(lián)盟異軍突起，這也將顯著增加歐洲國家在解決歐債危機問題上尋求共識的難度。

德國今年5月將舉行兩場州選舉，而隨著德國大選日益臨近，也將進一步束縛默克爾手腳。愛爾蘭5月31日也將全民公決是否同意歐盟財政緊縮方案。

由于飽受緊縮政策之苦，歐洲民眾用選票讓反對緊縮措施的政黨上臺執(zhí)政或參與組閣，將改變歐洲政治格局，增加應(yīng)對歐債危機政策的變數(shù)。

量化寬松可期

歐債危機持續(xù)緊張，歐元區(qū)可能在短期內(nèi)實施量化寬松貨幣政策。

財政緊縮對歐元區(qū)經(jīng)濟增長的負面影響進一步顯現(xiàn)。過分緊縮可能使歐元區(qū)和整個歐盟經(jīng)濟陷入“緊縮陷阱”，降低居民消費能力，打擊企業(yè)投資需求，進而導(dǎo)致經(jīng)濟萎縮，反過來又會進一步增大解決債務(wù)危機的困難。

隨著歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)形勢重新緊張，各方逐步認識到一味緊縮政策的弊端。只有德國、奧地利等少數(shù)國家能夠在財政緊縮政策下維持經(jīng)濟低速增長，歐盟多數(shù)國家將陷入不同程度的經(jīng)濟衰退，失業(yè)問題突出，民眾對節(jié)支政策以及默克爾政府的不滿情緒上升。

從未來走勢看，歐元區(qū)有可能進行政策調(diào)整，更加注重經(jīng)濟增長。

下一階段歐元區(qū)有可能進一步放松其貨幣政策。歐洲央行通過兩輪LTRO向歐洲銀行體系注入流動性，起到了很好效果。但隨著希臘、西班牙債務(wù)形勢緊張升級，其效果正在消退。輿論普遍認為，歐洲應(yīng)通過大幅放松貨幣政策，抵消現(xiàn)行財政緊縮效應(yīng)，并通過歐元貶值來重塑外部競爭力。諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主克魯格曼認為，歐洲大陸需要更多的擴張性貨幣政策。

近期一些歐洲銀行行長們也積極呼吁歐洲央行重新出臺刺激計劃，比如西班牙國家銀行的首席執(zhí)行長薩恩斯呼吁歐洲央行購買政府債務(wù)，加大歐洲量化寬松的力度。隨著歐債危機形勢持續(xù)緊張引發(fā)擔(dān)憂，盡管面臨著石油價格高企推高歐元區(qū)內(nèi)通脹的擔(dān)憂，歐洲央行還是很有可能考慮采取措施進一步放松其貨幣政策。

未來一段時間，美國和歐洲央行都可能進一步放松貨幣政策，這為我國繼續(xù)保持宏觀經(jīng)濟政策相對穩(wěn)健提供了條件，應(yīng)該繼續(xù)堅持對房地產(chǎn)市場和物價的調(diào)控，堅持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式。

同時也應(yīng)該加強對國際資本的流動監(jiān)測，防范歐洲央行進一步釋放流動性可能帶來的溢出效應(yīng)，維護金融穩(wěn)定，防止輸入性通脹。

從長遠看，歐洲結(jié)構(gòu)性改革勢在必行，中國應(yīng)該堅持把推動歐元區(qū)發(fā)行統(tǒng)一的歐元債券（E-bonds）作為我國支持歐元區(qū)度過危機的重要戰(zhàn)略訴求。在購買歐元區(qū)“問題國家”的國債問題上應(yīng)該謹慎，可將IMF份額改革與增資IMF來救助歐洲結(jié)合起來考慮。推動中資企業(yè)赴歐進行直接投資，擇機深化與歐盟的雙邊投資保護協(xié)定談判。

作者為中國國際經(jīng)濟交流中心副研究員