穩(wěn)增長(zhǎng)新局

4月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出“失速”跡象，穩(wěn)增長(zhǎng)頓成首要任務(wù)。

從今年前四個(gè)月看，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的“三駕馬車”增速均下滑。甚至反映全社會(huì)經(jīng)濟(jì)活力的電力消費(fèi)、水泥產(chǎn)量、信貸額度等先行指標(biāo)也呈回落之勢(shì)，似乎中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩程度比官方預(yù)期的更糟。國(guó)家發(fā)改委綜合司副司長(zhǎng)年勇對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說(shuō)，“4月發(fā)電量數(shù)據(jù)一出來(lái)，我嚇了一大跳，是不是數(shù)據(jù)搞錯(cuò)了?！?/p>

由于擔(dān)心經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)，近期決策層接連出臺(tái)系列刺激增長(zhǎng)的措施。一些大規(guī)模投資項(xiàng)目加快上馬，鼓勵(lì)家電、汽車消費(fèi)的補(bǔ)貼政策相繼醞釀出臺(tái)，各部委亦爭(zhēng)相發(fā)布鼓勵(lì)民資介入的行業(yè)“開(kāi)禁”之策。

外界據(jù)此聯(lián)想起2008年下半年推出的“4萬(wàn)億”刺激政策，紛紛猜測(cè)本輪經(jīng)濟(jì)刺激的可能規(guī)模。瑞信亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)分析師陶冬預(yù)估，中國(guó)為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)放緩而出臺(tái)的刺激措施規(guī)?？赡芨哌_(dá)2萬(wàn)億元，相當(dāng)于2008年“4萬(wàn)億”的一半。不過(guò)，迄今沒(méi)有相關(guān)部委予以證實(shí)。

“是否又一次祭出投資刺激新政？”市場(chǎng)人士對(duì)此頗多忌憚。2009年中國(guó)“4萬(wàn)億”刺激計(jì)劃使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)“保八”功成，但后遺癥至今仍在消化：貨幣超發(fā)、投資泡沫，地方融資平臺(tái)隱憂，以及加劇的中國(guó)經(jīng)濟(jì)失衡之狀。

對(duì)此，《財(cái)經(jīng)》記者采訪的官學(xué)兩界人士也有所擔(dān)心，如果“刺激新政”重啟，會(huì)不會(huì)再次拖延艱難推進(jìn)中的結(jié)構(gòu)調(diào)整的時(shí)機(jī)，并將中國(guó)經(jīng)濟(jì)拖入類似日本上世紀(jì)90年代初那樣的泡沫刺破后的蕭條泥沼？

《財(cái)經(jīng)》記者從相關(guān)部委獲得的信息表明，此次投資提速，主要是預(yù)算內(nèi)項(xiàng)目的投放提速，并優(yōu)先考慮基礎(chǔ)設(shè)施、保障房、醫(yī)療以及教育等已經(jīng)規(guī)劃的項(xiàng)目和民生工程。

投資提速，并不意味著中國(guó)將出臺(tái)新一輪的財(cái)政刺激計(jì)劃，這些項(xiàng)目的上馬只是存量激活而非增量刺激。一位接近發(fā)改委的投資專家表示，此役可畢兩功：一方面拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)不至于過(guò)分“失速”，另一方面則可引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)加速轉(zhuǎn)型。

經(jīng)濟(jì)“失速”之辨

是否有必要祭出投資刺激經(jīng)濟(jì)之爭(zhēng)的背后，實(shí)屬對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑是否超預(yù)期之辨。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速8.1％，三駕馬車同時(shí)減速。外需疲弱，基建投資遇冷，房地產(chǎn)投資下滑，多因素疊加導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下滑。中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)王建告訴《財(cái)經(jīng)》記者， 2012年全年可能連7.5％也難以保住。部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家甚至認(rèn)為“硬著陸”在所避免。

如果說(shuō)4月份數(shù)據(jù)讓市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)充滿擔(dān)憂，大批先行數(shù)據(jù)的不佳，更讓市場(chǎng)感到不安。貨運(yùn)量增速收窄，發(fā)電量近乎零增長(zhǎng)，水泥、汽車、粗鋼等產(chǎn)能齊降。5月匯豐中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人預(yù)覽指數(shù)繼續(xù)下滑，該指數(shù)已經(jīng)連續(xù)七個(gè)月低于50，這也引發(fā)了人們對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有可能大幅放緩的擔(dān)憂。

匯豐中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)5月下滑至48.7，低于4月49.3的終值。作為衡量制造業(yè)活動(dòng)的一項(xiàng)重要指標(biāo)，PMI延續(xù)了4月中國(guó)經(jīng)濟(jì)在諸多領(lǐng)域的疲軟表現(xiàn)，其中包括工業(yè)生產(chǎn)、貿(mào)易、固定資產(chǎn)投資、貨幣供應(yīng)量和房地產(chǎn)市場(chǎng)等多個(gè)領(lǐng)域。

《財(cái)經(jīng)》記者在廣東省江門(mén)等地采訪了解，實(shí)業(yè)領(lǐng)域的中小企業(yè)日子艱難，用工成本上升、訂單減少、負(fù)債率上升，企業(yè)主悲觀情緒蔓延，部分企業(yè)主減產(chǎn)或停產(chǎn)。

法國(guó)巴黎銀行亞洲證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳興動(dòng)告訴《財(cái)經(jīng)》記者，經(jīng)濟(jì)減速出乎意料，去年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議就釋放出經(jīng)濟(jì)預(yù)調(diào)、微調(diào)的信號(hào)，這也意味著旨在 “防通脹”的經(jīng)濟(jì)緊縮政策宣告結(jié)束。

“原以為GDP目標(biāo)下調(diào)到7.5％，可輕松實(shí)現(xiàn)，但沒(méi)想到一季度和4月數(shù)據(jù)超預(yù)期滑落，決策層面臨經(jīng)濟(jì)可能‘失速’的壓力。不過(guò)，由于準(zhǔn)備‘十八大’召開(kāi)，加之地方換屆牽扯精力，實(shí)際上，幾個(gè)月來(lái)，各方并沒(méi)有真正在‘穩(wěn)增長(zhǎng)’上形成合力?！标惻d動(dòng)說(shuō)。

雪上加霜的是國(guó)際經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇維艱。希臘在歐元區(qū)的去留、西班牙融資斷流等壞消息接連不斷。中國(guó)一季度進(jìn)出口數(shù)額雙下滑，在溫州等鞋革出口基地，一些中小企業(yè)由于訂單縮水面臨倒閉。

4月的工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)、金融企業(yè)利潤(rùn)雙雙下滑。今年1月至4月，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)14525億元，同比下降1.6％。這是工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)增速連續(xù)三個(gè)月出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

同期財(cái)政收入下滑超預(yù)期，各種負(fù)面因素疊加使決策層感覺(jué)增長(zhǎng)壓力陡增，“擔(dān)心如果經(jīng)濟(jì)下滑到7％或者6％，再拉回來(lái)比較困難?！标惻d動(dòng)說(shuō)，預(yù)估實(shí)際增長(zhǎng)差大約在1.5％，消費(fèi)和出口可以騰挪的空間有限，于是只有依賴投資提速，對(duì)沖下滑。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)步入下行通道在預(yù)料范圍，但是否已超預(yù)期？部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，經(jīng)歷了2008年那輪危機(jī)，決策層已經(jīng)能夠直面30年高增長(zhǎng)不可持續(xù)的現(xiàn)實(shí)，承受疊加風(fēng)險(xiǎn)的能力更強(qiáng)。

海通證券副總裁兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷表示，從拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三駕馬車看，出口對(duì)GDP的依存度已經(jīng)從2007年的37％降至2011年的26％，凈出口對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)近三年或?yàn)樨?fù)或接近于零，出口增速的不斷下滑，也說(shuō)明中國(guó)已不完全是一個(gè)出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)了。而最終消費(fèi)對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)已超過(guò)資本形成。他重新估算的結(jié)果是，2005年之后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中消費(fèi)被低估，投資被高估了。

雖然經(jīng)濟(jì)減速，但部分大中城市的樓市卻顯示出復(fù)蘇的跡象。在沿海主要城市，3月房屋銷售開(kāi)始回升，本月進(jìn)一步加速。制造業(yè)及貿(mào)易中心廣州市的房屋銷售恢復(fù)到2011年初以來(lái)的最高水平。而目前“用工荒”還在局部地區(qū)蔓延，就業(yè)形勢(shì)頗為樂(lè)觀。

國(guó)際貨幣基金組織（IMF）駐華首席代表李一衡(Il Houng Lee)5月3日在馬尼拉表示，盡管在未來(lái)五年到十年里，經(jīng)濟(jì)再平衡令人擔(dān)憂，中國(guó)短期內(nèi)不太可能出現(xiàn)硬著陸。

雖然有所爭(zhēng)議，但中央希望投資審批提速穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而地方政府則寄望重啟投資，松綁房地產(chǎn)，使地方經(jīng)濟(jì)繁榮依舊。今年一季度，除了河南、貴州和寧夏經(jīng)濟(jì)增速超同期水平，大多數(shù)地方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)均出現(xiàn)下滑。

日本野村資本市場(chǎng)研究所首席研究員關(guān)志雄向《財(cái)經(jīng)》記者表示，今年正值中國(guó)換屆時(shí)節(jié)，后半年會(huì)步入復(fù)蘇期的“政治景氣循環(huán)”，政府會(huì)通過(guò)刺激政策拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，二季度經(jīng)濟(jì)增速將會(huì)觸底反彈。

投資再度發(fā)力

近日，一張湛江市長(zhǎng)親吻項(xiàng)目獲批文件的照片到處流傳。

該市一個(gè)千萬(wàn)噸級(jí)鋼鐵項(xiàng)目通過(guò)核準(zhǔn)后，市長(zhǎng)王中丙走出國(guó)家發(fā)改委大門(mén)，忍不住親吻獲批文件。

打開(kāi)國(guó)家發(fā)改委網(wǎng)站“項(xiàng)目審批與核準(zhǔn)”一欄，湛江該鋼鐵項(xiàng)目通過(guò)核準(zhǔn)的信息位列其間。除此之外，首鋼遷鋼項(xiàng)目、廣西防城港鋼鐵基地項(xiàng)目也在獲批名單。據(jù)統(tǒng)計(jì)，5月有超過(guò)200個(gè)項(xiàng)目獲批，僅5月21日就有近100個(gè)項(xiàng)目獲批。而在此前的4月，獲批復(fù)或核準(zhǔn)的項(xiàng)目也有300個(gè)。

發(fā)改委持續(xù)一段時(shí)間的快速審批，為近年來(lái)少有。據(jù)悉，2月底以來(lái)，重大建設(shè)項(xiàng)目審批速度明顯加快，部分高速公路網(wǎng)、機(jī)場(chǎng)和軌道交通項(xiàng)目獲得集中審批。發(fā)改委要求各地，6月底之前要將2012年預(yù)算內(nèi)投資計(jì)劃下達(dá)完畢。

國(guó)務(wù)院最近幾周的常務(wù)會(huì)議，均集中討論經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)問(wèn)題。5月23日國(guó)務(wù)院召開(kāi)常務(wù)會(huì)議，繼5月16日之后第二次以“穩(wěn)增長(zhǎng)”為主題，會(huì)議確定啟動(dòng)一批事關(guān)全局、帶動(dòng)性強(qiáng)的重大建設(shè)項(xiàng)目。在國(guó)家發(fā)改委核準(zhǔn)的項(xiàng)目中，清潔能源和節(jié)能環(huán)保占據(jù)了主流。

國(guó)務(wù)院總理溫家寶5月30日主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，討論通過(guò)《“十二五”國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》等。國(guó)務(wù)院強(qiáng)調(diào)，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩之際，將對(duì)新能源等七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)提供支持。其中，核電、風(fēng)電和太陽(yáng)能光伏將是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃的重點(diǎn)。這七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)還包括節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、生物產(chǎn)業(yè)、高端裝備制造產(chǎn)業(yè)、新材料產(chǎn)業(yè)和新能源汽車產(chǎn)業(yè)。

不過(guò)，清潔能源及節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的利好很難一步到位，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的效果滯后，所以基建項(xiàng)目近期有所提速。

自今年2月基建投資見(jiàn)底后，4月以來(lái)鐵路、公路、港口等基建投資回升。國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)研究所副所長(zhǎng)鄧郁松告訴《財(cái)經(jīng)》記者，去年以來(lái)，投資中下滑最快的主要是基礎(chǔ)設(shè)施，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)主要是穩(wěn)投資，穩(wěn)投資主要是抓住基礎(chǔ)設(shè)施這個(gè)“牛鼻子”。

5月16日國(guó)務(wù)院決定，安排265億元財(cái)政補(bǔ)貼，推廣符合節(jié)能標(biāo)準(zhǔn)的空調(diào)、平板電視、電冰箱、洗衣機(jī)和熱水器，推廣期限暫定一年；安排60億元支持推廣1.6升及以下排量節(jié)能汽車，以投資拉動(dòng)消費(fèi)，顯然是本輪投資提速的應(yīng)有之義。

不過(guò)，此輪投資并非主要著力增量投資。一位接近國(guó)家發(fā)改委的人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者，發(fā)改委主要提速了中央預(yù)算內(nèi)項(xiàng)目的審批，并計(jì)劃陸續(xù)赴各地督促項(xiàng)目的落實(shí)。“加快落實(shí)一些計(jì)劃內(nèi)項(xiàng)目，只是改變投資節(jié)奏，并非單純?cè)隽看碳ぁ！?/p>

據(jù)了解，2012年中央擬安排預(yù)算內(nèi)投資4026億元，較2011年增加200億元，現(xiàn)在獲批的大部分項(xiàng)目都是原來(lái)已經(jīng)規(guī)劃好的，屬于“口袋預(yù)算”即中央預(yù)算內(nèi)投資。

從細(xì)分項(xiàng)目資金看，保障性安居工程690億元，“三農(nóng)”建設(shè)1406億元，重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)241億元，教育衛(wèi)生等社會(huì)事業(yè)建設(shè)481億元，節(jié)能減排、環(huán)境保護(hù)與生態(tài)建設(shè)488億元，自主創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)調(diào)整299億元，中央本級(jí)建設(shè)和公檢法司基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)387億元等。

新瓶難裝舊酒

針對(duì)各界對(duì)重啟投資刺激的詬病，國(guó)家發(fā)改委近日召開(kāi)新聞吹風(fēng)會(huì)，澄清所謂“新一輪經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃呼之欲出，以及4萬(wàn)億投資2.0版來(lái)了” 等不實(shí)報(bào)道。而此輪投資與2009年相比，環(huán)境和方向大不相同，發(fā)改委在項(xiàng)目審批和項(xiàng)目投向上，總體偏審慎。

中國(guó)社科院經(jīng)濟(jì)研究所副所長(zhǎng)張平對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，如果只是單純依靠投資刺激，會(huì)使得產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題更為嚴(yán)重，因此從理論上講不應(yīng)再重復(fù)2008年的政策老路。新華社近日亦稱，中國(guó)政府的“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策措施，不會(huì)重復(fù)三年前大規(guī)模刺激計(jì)劃的老路，尤其是要避免出現(xiàn)效率低下的投資和資產(chǎn)泡沫，以及令人擔(dān)憂的通脹重新抬頭趨勢(shì)。

2009年和2010年新上了一批大規(guī)模項(xiàng)目，有的現(xiàn)在還未建設(shè)完成。中國(guó)投資協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)張漢亞對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者指出，隨著一些項(xiàng)目的逐漸完工，可以用新項(xiàng)目進(jìn)行彌補(bǔ)，正好也可以拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。中銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹遠(yuǎn)征認(rèn)為，目前來(lái)看5月份的GDP增長(zhǎng)數(shù)據(jù)不容樂(lè)觀，如果跌破7％就業(yè)就會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題，在這種情況下適度增加投資是有必要的。

基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)加快，很多項(xiàng)目在快馬加鞭地審批、建設(shè)，“錢(qián)從何來(lái)？”財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所副所長(zhǎng)劉尚希表示了他的擔(dān)憂：如果說(shuō)近期關(guān)于“4萬(wàn)億投資2.0版來(lái)了”是媒體誤讀，一些地方則樂(lè)得借此“誤讀”，吹起投資“東風(fēng)”，這也是地方換屆時(shí)節(jié)的慣性選擇。“謀劃包裝的項(xiàng)目，要采取超常規(guī)的辦法。”一位不愿透露姓名的某地發(fā)改局人士表示。

近期，地方各級(jí)發(fā)改局針對(duì)已經(jīng)開(kāi)工的項(xiàng)目，督促加快建設(shè)進(jìn)程，確保按期完工；對(duì)基本具備開(kāi)工條件、暫時(shí)沒(méi)有開(kāi)工的項(xiàng)目，督促項(xiàng)目單位盡早開(kāi)工。

《財(cái)經(jīng)》記者從一些地方發(fā)改局了解到，基于2013年預(yù)算內(nèi)投資項(xiàng)目申報(bào)開(kāi)始，各地正在著手謀劃2013年項(xiàng)目。

據(jù)悉，國(guó)家發(fā)改委要求7月底前上報(bào)2013年申請(qǐng)中央預(yù)算內(nèi)投資計(jì)劃。“從中央投資項(xiàng)目投向來(lái)看，都是圍繞著七大類投向進(jìn)行的。誰(shuí)謀劃得早、謀劃得到位，就爭(zhēng)取了主動(dòng)。要最大限度地爭(zhēng)取上級(jí)政策性資金。”一些省市發(fā)改局向各縣局下發(fā)通知時(shí)這樣指出。

投資可以有所作為，但劉尚希認(rèn)為應(yīng)注重優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，并非在總量上增加過(guò)多。否則，中國(guó)的債務(wù)會(huì)大大增加，一些基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)也可能會(huì)超前。

中國(guó)目前的財(cái)政收入的增長(zhǎng)在減速，投資只能更多靠銀行貸款，或者借助投融資平臺(tái)。但上一輪投資造成的融資平臺(tái)債務(wù)還未消化。

“銀行不會(huì)再那么瘋狂了?！?陳興動(dòng)說(shuō)，銀行對(duì)地方融資平臺(tái)等項(xiàng)目信貸控制很嚴(yán)，上輪刺激政策導(dǎo)致的融資平臺(tái)10萬(wàn)億元債務(wù)，今明兩年將迎來(lái)償付高峰，目前唯有展期應(yīng)對(duì)還本付息壓力。銀監(jiān)會(huì)采取“誰(shuí)的孩子誰(shuí)抱走”，銀行的債務(wù)壓力很大，不會(huì)再盲目擴(kuò)大信貸。

由于財(cái)政預(yù)算須經(jīng)人大批準(zhǔn)，財(cái)政撥款受到一定約束，銀行也不愿意或不能夠貸款。德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者重申，所以從資金角度來(lái)看，這一輪擴(kuò)張力度應(yīng)該是有限的。

在抓緊落實(shí)投資的同時(shí)，國(guó)家發(fā)改委正在抓緊研究制定《關(guān)于鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間投資進(jìn)入物流領(lǐng)域的實(shí)施意見(jiàn)》，將于近期正式出臺(tái)。

不久前，證監(jiān)會(huì)發(fā)文支持民企上市和再融資，鼓勵(lì)民間資本參股券商。加上鐵道部近期宣布已獲2萬(wàn)億元的銀行授信，鼓勵(lì)民間資本投資的措施呼之欲出。此前，銀監(jiān)會(huì)、國(guó)資委、鐵道部、交通運(yùn)輸部等部門(mén)已陸續(xù)發(fā)布鼓勵(lì)民間投資的相關(guān)實(shí)施細(xì)則。

渣打銀行分析師王志浩表示，2012年投資刺激的“新”亮點(diǎn)是民營(yíng)企業(yè)的參與度有所提高。

貨幣政策兩難

為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行，央行也在通過(guò)貨幣政策創(chuàng)造一個(gè)寬松的流動(dòng)性環(huán)境，然而，按照經(jīng)典經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，如果實(shí)際產(chǎn)出低于潛在產(chǎn)出，貨幣政策就將無(wú)效，刺激經(jīng)濟(jì)需借助財(cái)政政策等其他方法。中國(guó)目前信貸需求不足的現(xiàn)狀，令人擔(dān)憂貨幣政策的有效性。

馬駿在北京大學(xué)演講時(shí)指出，貸款增長(zhǎng)低迷是目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的負(fù)面因素，而這主要是由貸款有效需求不足所致。制約信貸有效需求主要有兩個(gè)因素：一是融資平臺(tái)、房地產(chǎn)貸款因銀監(jiān)會(huì)的監(jiān)管政策受到限制；二是以大銀行為主導(dǎo)的金融體系缺少給小微企業(yè)貸款的能力。據(jù)他測(cè)算，兩部分加總共削減了70％以上的貸款有效需求。

“央行放松流動(dòng)性對(duì)經(jīng)濟(jì)的邊際作用下降，是因?yàn)閷?shí)體需求不振?！蹦炽y行間固定收益交易主管表示，“貨幣政策是根繩子，可以很好地拉住經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，卻難以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。”

中國(guó)社科院金融重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室主任劉煜輝近日撰文指出，貨幣政策無(wú)法將中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶出低谷。他認(rèn)為，目前中國(guó)正在發(fā)生“債務(wù)緊縮需求”，“如果是正常的工商周期去存貨，中國(guó)經(jīng)濟(jì)今年一季度末就可能迎來(lái)一個(gè)補(bǔ)庫(kù)存的反彈，但如果是各個(gè)經(jīng)濟(jì)部門(mén)的財(cái)務(wù)表出問(wèn)題，那經(jīng)濟(jì)的底部可能會(huì)持續(xù)一個(gè)時(shí)間段?！?/p>

這種經(jīng)濟(jì)去杠桿化的過(guò)程曾出現(xiàn)在過(guò)去的日本和當(dāng)今的美國(guó)。日本野村綜合研究所的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家辜朝明在專著《大衰退》中，曾對(duì)貨幣政策工具失靈的現(xiàn)象做過(guò)深刻的描述：日本在資產(chǎn)泡沫破裂之后，企業(yè)經(jīng)歷了漫長(zhǎng)的債務(wù)去杠桿化的過(guò)程，在資產(chǎn)負(fù)債表被修復(fù)之前，新增信貸都被用來(lái)還債而非生產(chǎn)投資，量化寬松等貨幣政策也因此失靈。

但接近央行的知情人士稱，中國(guó)和日本的情況尚不能類比。日本實(shí)業(yè)資本和銀行聯(lián)系非常緊密，銀行不愿意讓企業(yè)破產(chǎn)，這就使得企業(yè)必須經(jīng)歷修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表的過(guò)程，而在中國(guó)，企業(yè)破產(chǎn)以后，債務(wù)因有限責(zé)任而一定程度上被免除。

據(jù)瑞銀集團(tuán)中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)，將要在6月9日－11日發(fā)布的5月份宏觀數(shù)據(jù)當(dāng)中，估計(jì)5月新增貸款回升至7500億。

長(zhǎng)、短目標(biāo)平衡

此次投資提速，意在發(fā)揮中央預(yù)算內(nèi)投資的引導(dǎo)作用，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)。依靠支持重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，節(jié)能環(huán)保和生態(tài)建設(shè)，自主創(chuàng)新和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，一方面穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，更重要的是帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型真正啟動(dòng)。“短期的穩(wěn)增長(zhǎng)要和長(zhǎng)期的調(diào)控目標(biāo)結(jié)合起來(lái)，不搞單打一?！眲⑸邢１硎?。

如何拿捏長(zhǎng)短期目標(biāo)的平衡是學(xué)界普遍關(guān)心的問(wèn)題。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)財(cái)經(jīng)研究院院長(zhǎng)王雍君也對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，“保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”和“促結(jié)構(gòu)調(diào)整”一直是中國(guó)宏觀調(diào)控的兩項(xiàng)中心任務(wù)，但兩者在短期內(nèi)存在潛在沖突，在考慮將其中任何一個(gè)置于政策選擇更優(yōu)先的位置時(shí)，都需要考慮對(duì)另一個(gè)目標(biāo)可能造成的影響。

陳興動(dòng)指出，“投資項(xiàng)目主要著眼中長(zhǎng)期發(fā)展和民生需求。”陸續(xù)推出的經(jīng)濟(jì)政策措施，不僅僅著眼于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的短期目標(biāo)，而且也兼顧了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的長(zhǎng)期目標(biāo)。

自1998年亞洲金融危機(jī)以來(lái)，中國(guó)的積極財(cái)政政策已經(jīng)持續(xù)十幾年。盡管其間曾一度采取“穩(wěn)健的”財(cái)政政策，但事實(shí)上都屬于擴(kuò)張型財(cái)政政策。

從穩(wěn)定政策的“逆周期規(guī)則”看，一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)下行或者衰退，應(yīng)對(duì)政策應(yīng)該是擴(kuò)張的，但“我們說(shuō)經(jīng)濟(jì)下行，那么‘下行’的參照系是什么”？王雍君指出，目前這種低增速也許不是下行，而是中國(guó)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)所能支撐的正常的增長(zhǎng)速度。從中長(zhǎng)期來(lái)看高速增長(zhǎng)是不可持續(xù)的，代價(jià)也太大。

中國(guó)一直面臨兩個(gè)問(wèn)題，一是保增長(zhǎng)和就業(yè)，第二就是結(jié)構(gòu)調(diào)整。王雍君說(shuō)，相對(duì)而言，結(jié)構(gòu)調(diào)整更為重要，也更為艱難。保增長(zhǎng)往往會(huì)掩蓋和推遲結(jié)構(gòu)調(diào)整，這個(gè)問(wèn)題現(xiàn)在表現(xiàn)十分嚴(yán)重。

保增長(zhǎng)通常伴隨財(cái)政擴(kuò)張和銀根放松，需要留意可能催生出很多低質(zhì)量沒(méi)有發(fā)展前途的中小企業(yè)和產(chǎn)品，最終的結(jié)果就是產(chǎn)能過(guò)剩，結(jié)構(gòu)性問(wèn)題越來(lái)越突出，到一定程度可能就難以逆轉(zhuǎn)，再去調(diào)整需要付出的代價(jià)會(huì)更大。

“我們要的到底是什么？是一個(gè)更快的增長(zhǎng)，還是更好的增長(zhǎng)？是一個(gè)可持續(xù)的增長(zhǎng)，還是一個(gè)短期好看的增長(zhǎng)？經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)哪怕回落到6％，但能換來(lái)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整，是不是也可以接受？”王雍君問(wèn)道。

穩(wěn)增長(zhǎng)和調(diào)結(jié)構(gòu)并不是一對(duì)矛盾。如果把穩(wěn)增長(zhǎng)的著力點(diǎn)放在調(diào)結(jié)構(gòu)上，不斷培育新的增長(zhǎng)點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)遠(yuǎn)的增長(zhǎng)方能可期。30年高增長(zhǎng)周期已經(jīng)出現(xiàn)拐點(diǎn)，更長(zhǎng)遠(yuǎn)的增長(zhǎng)和更深刻的轉(zhuǎn)型需要改革來(lái)配合。