超越短期波動

歷史常有相似之處。從2010年開始，關(guān)于中國經(jīng)濟可能出現(xiàn)硬著陸的擔(dān)憂，都會在每年的4月－5月如期出現(xiàn)。前年，導(dǎo)火索是嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控政策和歐債危機的升級。去年，導(dǎo)火索是重型機械和汽車銷售的突然下滑。而今年，則是經(jīng)濟數(shù)據(jù)的全面下行。

5月11日公布的4月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，中國經(jīng)濟下滑大幅超過市場預(yù)期。與GDP關(guān)系最緊密的工業(yè)增加值，同比增速從3月的11.9％大幅下降至9.3％。如果工業(yè)增加值數(shù)據(jù)在接下來的兩個月沒有反彈，二季度GDP同比增速可能只有7.5％甚至更低。

另外，4月出口同比增速由3月的8.9％下降至4.9％，而新增貸款也由3月的1.01萬億元下降至6818億元。所有這些數(shù)據(jù)都顯示經(jīng)濟增速出現(xiàn)明顯放緩。因此，在數(shù)據(jù)公布的當(dāng)日，美銀美林就把二季度GDP同比增速的預(yù)測，由原來的8.5％下調(diào)至7.6％，并將全年GDP增速從原來的8.6％下調(diào)至8％。

預(yù)計政府經(jīng)濟政策的重心，將逐步向“穩(wěn)增長”傾斜。4月的通貨膨脹率由3月的3.6％下降至3.4％，在接下來的數(shù)月中，有可能繼續(xù)下滑，這使得政策微調(diào)獲得更大的空間。到今年底前，我們預(yù)期將有三次存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)，但降息的可能性不大。預(yù)計接下來一段時間里，信貸供給將較今年早些時候更為寬松，投資項目的審批和上馬也將加快，保障房的開工建設(shè)會提速，而今年的財政赤字則可能較占GDP1.5％的既定目標(biāo)超出。

然而，過分悲觀是不必要的。目前情況和雷曼兄弟破產(chǎn)時相比，仍然好不少。沿海地區(qū)并未出現(xiàn)大規(guī)模失業(yè)，出口增速雖然放緩，但也并未出現(xiàn)類似2008年底的“跳水”場面。因此，出臺新一輪4萬億經(jīng)濟刺激方案的可能性很小。

上一輪的經(jīng)濟刺激措施，雖然成功地在短時間內(nèi)令中國經(jīng)濟從低谷反彈，但也留下一些后遺癥，特別是房價大幅飚升，以及銀行潛在的不良債務(wù)。相信政策制定者也會吸取前一輪的經(jīng)驗教訓(xùn)，在執(zhí)行積極財政政策的同時，保持穩(wěn)健的貨幣政策，并且保證對房地產(chǎn)的調(diào)控不因經(jīng)濟的周期性波動而動搖。

中國經(jīng)濟將順利度過本輪周期，實現(xiàn)經(jīng)濟軟著陸。但中國經(jīng)濟今年仍然面臨高度不確定性，其中最大的風(fēng)險來自于出口和房地產(chǎn)部門。歐債問題的進(jìn)程，以及美國在年底可能出現(xiàn)的財政緊縮，都可能會對中國經(jīng)濟產(chǎn)生重大影響。

幸運的是，中國政府穩(wěn)健的財政狀況，以及高達(dá)3.3萬億美元的外匯儲備，給了中國政府巨大的政策空間，以保證中國不會出現(xiàn)嚴(yán)重的經(jīng)濟波動和失業(yè)。

在關(guān)注經(jīng)濟短期波動的同時，讓我們試圖超越經(jīng)濟周期，從一個更長期的視角看待中國經(jīng)濟。在經(jīng)歷了過去十年的高速增長之后，中國經(jīng)濟的潛在增速正在下滑，原因是多方面的：

首先，過去的高速發(fā)展導(dǎo)致中國同發(fā)達(dá)國家的收入差距在下降，使得趕超的空間在變小；其次，人口逐步老齡化，加上農(nóng)村剩余勞動力的枯竭，未來十年，壯年勞動力的數(shù)量每年將下降1.2％左右；第三，上世紀(jì)90年代中后期一系列改革紅利所剩無幾，新一輪改革又因涉及利益調(diào)整等難題，將會是一場更艱難的攻堅戰(zhàn)；第四，中國經(jīng)濟體量迅速擴大，對全球能源價格和環(huán)境變化都有著舉足輕重的作用，中國的經(jīng)濟增長也將受到全球能源供給的制約。

即使中國今年的經(jīng)濟增速，真如我們所預(yù)期的那樣下降到8％，低于過去十年的平均增速10.6％，中國經(jīng)濟也遠(yuǎn)遠(yuǎn)談不上硬著陸。這樣的增速下降，一方面是經(jīng)濟周期所導(dǎo)致，另一方面也源于中國潛在增長率的放緩。而且，中國經(jīng)濟的放緩，將是一個長期的、漸進(jìn)的過程，經(jīng)濟增速將在2020年前后逐步下降至6％左右，而不太可能出現(xiàn)日本式的經(jīng)濟增長大幅減速。

支持中國經(jīng)濟緩慢放緩的因素主要包括如下兩個方面：

盡管中國壯年勞動力的人數(shù)將持續(xù)下降，但中國勞動力的知識和技能水平卻在不斷上升。這為中國向價值鏈更高端轉(zhuǎn)移，提供了寶貴的人力資源支持。研發(fā)和創(chuàng)新因此將成為中國經(jīng)濟新的增長點。中國龐大的市場，足以支持高額的研發(fā)支出，并促使海外公司“以技術(shù)換市場”。中國龐大的外匯儲備和高儲蓄率，也使得中國有足夠財力購買新技術(shù)。

另一方面，中國也需要在研發(fā)創(chuàng)新方面投入更多資源。人口老齡化，意味著中國如果要保持經(jīng)濟高速平穩(wěn)增長，就不得不進(jìn)入更高附加值的產(chǎn)業(yè)；而中國提高國防科技力量的需求，同發(fā)達(dá)國家對中國無所不在的出口限制相沖突，也將迫使中國提升自主研發(fā)的能力。

作者為美銀美林大中華區(qū)經(jīng)濟分析師