綢繆日本債務(wù)危機(jī)

眼下，全球注意力的焦點(diǎn)再次集中于歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)。此前，2011年8月標(biāo)準(zhǔn)普爾下調(diào)美國長期國債信用評級之后，金融市場一度擔(dān)心美國會爆發(fā)債務(wù)危機(jī)。其實(shí)在三大經(jīng)濟(jì)體之中，日本的債務(wù)負(fù)擔(dān)最為沉重，但許多人們卻對日本的狀況頗為放心。

截至2011年，按照國際貨幣基金組織的估計(jì)，日本總債務(wù)余額占GDP的比例達(dá)230％。而最近20多年以來，日本債務(wù)規(guī)模越來越大，國債利率卻始終較低。與爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的一些歐洲國家不同，日本95％的國債是國內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和個人持有，許多人因此認(rèn)為，日本的債務(wù)問題仍將處于可控的狀態(tài)。

但金融市場的歷史一再告訴人們，不可持續(xù)的事情一定不可持續(xù)。從長期看，日本的債務(wù)問題必將惡化。尤其是近兩三年日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一些轉(zhuǎn)折性變化。冰上的裂痕已經(jīng)出現(xiàn)，未來數(shù)年日本爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的概率將顯著提高。

從“日本第一”到“日本債務(wù)第一”

日本曾經(jīng)是世界上增長速度最快的國家之一。從1955年到1970年，日本實(shí)際GDP年均速度達(dá)9.7％，并于1968年成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，創(chuàng)造了“日本經(jīng)濟(jì)奇跡”。在日本高速經(jīng)濟(jì)增長時期，其對債務(wù)問題一直非常慎重。

1947年，“二戰(zhàn)”剛剛結(jié)束，日本就頒布了《公共財(cái)政法》，規(guī)定政府支出不能通過公共債券和借款進(jìn)行融資，只有為大型公共工程建設(shè)融資的時候，經(jīng)過議會批準(zhǔn)，才能發(fā)行建設(shè)債券。

在這之后將近20年的時間里，日本從來沒有動用債券工具對財(cái)政進(jìn)行融資。1965年出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)衰退之后，日本政府才首次發(fā)行赤字融資債券，但規(guī)模受到嚴(yán)格控制。到1970年，日本的債務(wù)規(guī)模占GDP之比仍不到10％。1973年第一次石油危機(jī)使日本經(jīng)濟(jì)第一次經(jīng)歷了負(fù)增長，隨之而來的大規(guī)模財(cái)政刺激政策使得日本政府開始將赤字融資債券作為融資的常規(guī)手段，同時也增加了建設(shè)債券的規(guī)模。但直到1982年日本的債務(wù)占GDP的比重才第一次超過國際公認(rèn)的債務(wù)健康線60％。

1990年之后，日本的房地產(chǎn)泡沫和股票市場泡沫崩潰，日本經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了“失去的20年”?！叭毡镜谝弧钡男坌闹饾u被消磨殆盡，20年之后，日本變成了全世界債務(wù)第一。據(jù)IMF公布的數(shù)據(jù)，1990年日本的總債務(wù)占GDP的比例為68.04％，到2000年已經(jīng)上升為142.06％，2010年更是攀升至220％。

日本的債務(wù)規(guī)模增長速度如此之快，主要是因?yàn)椋旱谝唬?cái)政支出急劇擴(kuò)大，導(dǎo)致政府不得不舉債度日。為刺激經(jīng)濟(jì)增長，日本政府采取增加公共投資的擴(kuò)張性財(cái)政政策，財(cái)政支出總額從1980年約4萬億日元增加到2000年約8.5萬億日元。在這段時期，日本的財(cái)政擴(kuò)張政策還多次出現(xiàn)反復(fù)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)稍有起色，日本政府又急于回到財(cái)政平衡。好比一個療程尚未結(jié)束，就匆忙停止服藥，結(jié)果再次生病，治療起來更加困難。

第二，財(cái)政收入大幅度下降，使得日本政府入不敷出。這一方面是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長停滯導(dǎo)致稅收收入減少，另一方面也是因?yàn)槿毡菊?0世紀(jì)90年代早期錯誤地推行了減稅政策，以為這樣可以刺激經(jīng)濟(jì)增長。日本稅收于1992年達(dá)到最高，此后呈下滑趨勢，至2000年稅收收入只相當(dāng)于最高時期的80％。到2010財(cái)年，日本的個人所得稅收入只有1990財(cái)年的60％，公司所得稅收入只有1990年的三分之一。

第三，隨著債務(wù)的累積，利息支出越來越大，使得日本政府為了還舊債，就不得不發(fā)新債。1980年，日本所需償還的利息總額約為4400億日元，到2012年已經(jīng)上升將近1萬億日元。按照著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅高夫（Rogoff）的研究，債務(wù)余額占GDP的比例一旦超過90％的門檻，由于利息支出不斷擴(kuò)大，債務(wù)壓力就會像滾雪球一樣越來越大，債務(wù)規(guī)模很難再進(jìn)行壓縮。

第四，隨著日本人口的老齡化，社會保障支出不斷增長。進(jìn)入上世紀(jì)90年代后日本老齡化現(xiàn)象逐漸嚴(yán)重，65歲及以上的人口占總?cè)丝诒壤龔?980年的9.1％快速上升至2005年的20.2％。日本政府的社會保障支出預(yù)算日益增加，1980年到2000年20年間翻了1倍有余，至17萬億日元。至2011年日本社會保障支出預(yù)算已經(jīng)接近30萬億日元。

日本政府并非沒有注意到債務(wù)規(guī)模的膨脹，也不是沒有采取過措施控制債務(wù)規(guī)模。1996年開始，橋本龍?zhí)烧?jīng)將消費(fèi)稅率從3％提高到5％，終止收入稅率優(yōu)惠政策，提高醫(yī)療保險(xiǎn)中民眾負(fù)擔(dān)金額，以及減少公共支出等。

到1997年11月，日本決定開始實(shí)施《財(cái)政結(jié)構(gòu)改革法》，希望到2003財(cái)年能夠?qū)⒄畟鶆?wù)占GDP比重降至60％；將政府赤字占GDP比重降至3％。但由于1997年日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，隨后又爆發(fā)了東亞金融危機(jī)，新上任的小淵惠三首相繼續(xù)實(shí)施減少稅收和增加公共開支的刺激手段，原本通過的改革法令終成一紙空文。2001年上臺的小泉政府成立了“經(jīng)濟(jì)和財(cái)政政策委員會”，并推出了日本經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革綱領(lǐng)。

2002年到2008年，日本財(cái)政狀況和債務(wù)壓力略有改善。2006年到2008年，日本財(cái)政赤字占GDP比重被控制在2％左右，一般政府債務(wù)占GDP比重穩(wěn)定在170％左右。但2008年美國金融危機(jī)的惡化引發(fā)世界經(jīng)濟(jì)衰退，日本的債務(wù)占GDP比重再度急劇膨脹至180％以上（除社會保障基金和短期借款）。

日本債務(wù)之謎

截至2011年，日本的一般政府債務(wù)規(guī)模在發(fā)達(dá)國家中位居首位，達(dá)211.7％。衡量日本財(cái)政健康狀況的另一指標(biāo)是凈債務(wù)規(guī)模，2011年日本政府凈債務(wù)占GDP的規(guī)模也高達(dá)127.6％，僅低于負(fù)債累累并深陷危機(jī)的希臘。

雖然日本債務(wù)規(guī)模已達(dá)到世界第一，但日本國債利率一直降低，這使得日本可以一直以較低成本借債，并在債務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大同時避免了債務(wù)危機(jī)。

按照一般的邏輯，隨著債務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，為了吸引更多的投資者，政府將不得不提高債券的收益率，本次歐債危機(jī)中希臘、葡萄牙等國收益率迅速攀升就是典型案例。對大多數(shù)國家的研究也顯示，即使考慮初始債務(wù)、通貨通膨及其他因素，債務(wù)水平上升也將導(dǎo)致債券收益率顯著提高。

但是，2000年以來，雖然日本政府債務(wù)水平一直在升高，政府財(cái)政赤字狀況也沒有改善跡象，其十年期國債收益率一直處于2％以下，甚至還在不斷下降。到2012年5月，日本十年期國債收益率已跌破0.9％。這被學(xué)術(shù)界稱為“日本債務(wù)之謎”。

對此學(xué)術(shù)界也提出了幾種解釋：

第一，與深陷債務(wù)危機(jī)的南歐諸國不同，日本國債95％都由國內(nèi)機(jī)構(gòu)和個人持有，不容易受到外部信心波動的影響。日本國債的國內(nèi)持有率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于歐美國家。國外投資者持有日本國債的比例從2008年9月的7.9％下降到2010年12月的不足5％。

與此同時，日本國債幾乎全部以日元計(jì)價(jià)，即使真的還債無力，日本政府還可以開動印鈔機(jī)進(jìn)行融資。Reinhart和Rogoff在他們關(guān)于金融危機(jī)歷史的著名研究中曾指出，從全世界主要國家的歷史經(jīng)驗(yàn)來看，國內(nèi)債務(wù)的違約頻率都遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于對國外債務(wù)，自1800年以來后者已經(jīng)發(fā)生過近200次。

第二，日本盡管對內(nèi)負(fù)債累累，但對外卻是主要的債權(quán)國之一。由于日本一直保持著旺盛的出口，同時不斷增加對海外的投資，日本的貿(mào)易和投資收益一直處于盈余狀態(tài)，從而保持巨額的經(jīng)常賬戶順差。從1980年到2010年這30年間，日本經(jīng)常賬戶余額占GDP比重維持在3％左右，高于美、英、意等國。

第三，日本家庭儲蓄率一直維持在較高水平，支持了日本政府的債務(wù)融資。1980年以前日本家庭儲蓄率一直維持在20％的高位，之后雖逐年下降，但到1999年仍在10％以上，比美國仍高出1倍多。同時，日本積累的家庭資產(chǎn)中，大部分以存款、國債等安全資產(chǎn)的形式存在，風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)的比例較小。

日本央行研究人員中川忍和清水友子就曾指出，上世紀(jì)90年代初泡沫破裂使日本國民持有風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)比例顯著下降，日本的稅收制度也降低持有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的激勵，使得日本家庭偏愛存款等安全資產(chǎn)。據(jù)日本央行披露的數(shù)據(jù)，2011年日本家庭金融總資產(chǎn)規(guī)模約19.13萬億美元，規(guī)模位居世界第二；按構(gòu)成來看，現(xiàn)金和存款占56.5％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期歐元區(qū)的36.4％和美國的14.4％。

第四，日本的金融機(jī)構(gòu)投資較為謹(jǐn)慎，傾向于購買風(fēng)險(xiǎn)較低的國債。特別是上世紀(jì)90年代初房地產(chǎn)泡沫破裂和隨后的日本銀行業(yè)危機(jī)使得傾向更為明顯。雖然日本家庭直接持有的國債規(guī)模較少(僅占總家庭資產(chǎn)的2.4％)，金融機(jī)構(gòu)有效地將巨額的家庭存款轉(zhuǎn)化為國債融資來源。據(jù)日本央行披露的數(shù)據(jù)，日本各類金融機(jī)構(gòu)持有的國債規(guī)模占其總資產(chǎn)的30％，高于美國和歐元區(qū)。

第五，日本的公司部門也為債券提供了大量融資。雖然日本經(jīng)濟(jì)在上世紀(jì)90年代持續(xù)低迷，進(jìn)入21世紀(jì)也沒有好轉(zhuǎn)，但日本的公司部門逐漸恢復(fù)了盈利，尤其是在2000年之后，一直保持較為充裕的盈余，有較多財(cái)力為國債融資。特別是金融危機(jī)時期，公司部門都傾向于將投資延后并壓縮工資，這也為日本政府的債券融資提供了資金來源。

日本債務(wù)危機(jī)的遠(yuǎn)憂

雖然日本國債收益率處于低位，日本政府眼前仍能夠獲得充足融資以平衡其預(yù)算，但長遠(yuǎn)看，一個嚴(yán)峻的事實(shí)是：如果債務(wù)余額占GDP比重持續(xù)攀升，遲早有一天會到達(dá)無力償債的臨界點(diǎn)。

學(xué)者和相關(guān)國際機(jī)構(gòu)通過對未來的預(yù)測模擬，早已表達(dá)了對日本債務(wù)長期可持續(xù)性的擔(dān)憂。例如包括加州大學(xué)伯克利分校的Eichengreen等幾位學(xué)者發(fā)現(xiàn)，除非日本顯著提高稅收或者提高生產(chǎn)率，否則其債務(wù)情況將會持續(xù)惡化，直到不可挽回。

就連日本官方報(bào)告的結(jié)果也同樣不樂觀。日本財(cái)務(wù)省公布的《公共財(cái)政的長期可持續(xù)性》和日本內(nèi)閣府公布的《社會保障和稅收——福利和稅負(fù)的多種選擇》都提出，若維持當(dāng)前狀態(tài)不變，未來債務(wù)必定不可持續(xù)。

從長期來看，一國債務(wù)占GDP比重到一定程度之后不再繼續(xù)上升的條件是，實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長率與實(shí)際利率的差值，大于或等于基本財(cái)政盈余占GDP比例與債務(wù)占GDP比例的比值。也就是說，一國債務(wù)能否長期達(dá)到均衡取決于實(shí)際GDP的增長速度、債券名義利率、通貨膨脹率，以及基本財(cái)政赤字（稅收等收入——除利息以外開支）。然而從日本的長期前景來看，無論是哪個因素，都存在潛在風(fēng)險(xiǎn)。

第一，經(jīng)歷兩個“失去的十年”后，日本經(jīng)濟(jì)增長前景尚不明朗，進(jìn)一步增長找不到動力。特別是在2008年遭受金融危機(jī)重創(chuàng)后，2011年日本又連續(xù)遭到地震、海嘯和核泄漏沖擊，復(fù)蘇進(jìn)程延緩，2011年實(shí)際增長率僅為-0.75％。

得益于震后巨額重建支出的推動作用，各大機(jī)構(gòu)預(yù)期日本2012年－2013年經(jīng)濟(jì)增長均值為1.5％左右，但這一數(shù)值僅僅顯示日本經(jīng)濟(jì)增長恢復(fù)到危機(jī)前水平（2000年－2007年日本年均實(shí)際增長率為1.41％）。

當(dāng)重建完成后，日本經(jīng)濟(jì)增長的動力仍然缺失，之后的經(jīng)濟(jì)增長可能還不到1.5％。日本經(jīng)濟(jì)研究中心（Japan Center for Economic Research）2012年4月公布的中期經(jīng)濟(jì)預(yù)測指出，預(yù)計(jì)2011-2020財(cái)年的平均增長率僅為0.9％。事實(shí)上，隨著日本勞動力規(guī)模逐漸萎縮，在沒有重大的技術(shù)革新的情況下，很難取得更高的經(jīng)濟(jì)增長。

第二，日本債券名義利率已經(jīng)幾乎沒有進(jìn)一步走低的空間，短期內(nèi)難以出現(xiàn)嚴(yán)重的通貨膨脹，實(shí)際利率仍然為正，制約了日本政府繼續(xù)依賴債務(wù)融資。雖然2012年2月日本央行進(jìn)一步擴(kuò)大了其為國債融資的規(guī)模，重新進(jìn)行新一輪的數(shù)量寬松政策，十年期國債收益率也在2012年5月份跌破0.9％。

日本正逐步陷入“流動性陷阱”中，未來名義利率再走低的空間較小。而且，有理由相信當(dāng)日本債務(wù)水平到達(dá)某個臨界點(diǎn)時，市場終將感受到風(fēng)險(xiǎn)，其國債收益率將顯著提高，從而使得日本政府的債券融資難以為繼。

與此同時，日本央行是否能夠?qū)⑷毡纠鐾ㄘ浘o縮的泥潭也尚未可知。目前IMF預(yù)測顯示，未來兩年日本CPI均為0，較2011年的-0.3％有所好轉(zhuǎn)。而日本經(jīng)濟(jì)研究中心預(yù)測2010年到2020年CPI年均增長率將穩(wěn)定在0.3％左右，與2000年－2010年一致。

第三，隨著老齡化程度不斷加深，社會保障支出將帶動財(cái)政支出顯著提高。根據(jù)日本國立社會保障·人口問題研究所預(yù)測，日本老齡化程度將在未來50年內(nèi)進(jìn)一步加深，且沒有穩(wěn)定跡象。

2005年65歲及以上人口占總?cè)丝诒戎貫?0.2％，已經(jīng)處于嚴(yán)重的老齡化階段。到2020年這一數(shù)值將達(dá)到29.6％，到2050年達(dá)到43.4％。屆時，撫養(yǎng)比接近1，意味著每一個勞動力要供養(yǎng)一個老人或兒童。在經(jīng)過20年的激增后，2009年日本社會保障支出已經(jīng)占國民收入的29.44％。

按這個趨勢，到2050年，日本社會保障支出占國民收入比重也將超過40％，單這一項(xiàng)就已經(jīng)大于日本現(xiàn)在的稅收水平。雖然現(xiàn)在各方正在積極探討社會保障改革的可能性，并已取得一些成果，但不斷深化的老齡化進(jìn)程只可能逐漸加重日本的財(cái)政負(fù)擔(dān)。

第四，在經(jīng)濟(jì)增長并不強(qiáng)勁的情況下，要實(shí)現(xiàn)稅收的顯著增長日本必須依靠提高稅率，但這也面臨著重重困難。一方面稅率上升對經(jīng)濟(jì)增長有顯著的負(fù)面作用。歷史上，1997年日本將消費(fèi)稅從3％提高到5％，導(dǎo)致1998年實(shí)際GDP增速下降到-2％。雖然當(dāng)時有亞洲金融危機(jī)影響，但稅率提高對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面作用也可見一斑。

另一方面，提高稅率對改善債務(wù)狀況作用不大，需大幅調(diào)整才能實(shí)現(xiàn)財(cái)政平穩(wěn)。例如，日本官方預(yù)測顯示若要保持2012年債務(wù)水平不惡化，日本2025財(cái)年需要增加稅收28.7萬億日元（2011年日本稅收水平是42萬億日元），在經(jīng)濟(jì)增長乏力狀態(tài)下，這顯然難以實(shí)現(xiàn)。

從理論上來說，逐步消除高企債務(wù)的最好途徑是快速的經(jīng)濟(jì)增長，既能夠稀釋原有的債務(wù)規(guī)模，又能夠提高稅收收入降低赤字負(fù)擔(dān)。然而從現(xiàn)在來看，日本在逐漸失去出口優(yōu)勢的同時還沒有找到新的增長點(diǎn)，且長期內(nèi)日本的老齡化進(jìn)程在逐漸蠶食勞動力規(guī)模，經(jīng)濟(jì)增長前景堪憂。

上述幾點(diǎn)因素某種程度上互相影響，從目前情形看，日本債務(wù)長期不容樂觀。

日本債務(wù)危機(jī)的近慮

2008年金融危機(jī)以后，日本國內(nèi)外出現(xiàn)一些新的變化。這些近期風(fēng)險(xiǎn)因素的出現(xiàn)更讓外界擔(dān)心日本的債務(wù)是否能夠持續(xù)。主要的因素有：

第一，2011年日本首次出現(xiàn)貿(mào)易逆差，這增添了日本能否繼續(xù)依靠國內(nèi)融資的不確定性。2011年由于日元升值、海外需求疲軟的影響，再加上大地震、泰國洪災(zāi)等天災(zāi)因素，日本貿(mào)易自1980年兩次石油危機(jī)后首次出現(xiàn)逆差，逆差規(guī)模達(dá)2.493萬億日元，受此影響2011年日本經(jīng)常賬戶盈余僅9.63萬億日元，比上年下降43.9％。

日本長期以來堅(jiān)持出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)，貿(mào)易和投資收益余額雙雙為日本國內(nèi)提供巨額資金。2011年日本貿(mào)易出現(xiàn)逆差表明，日本經(jīng)濟(jì)逐漸“空心化”，未來日本經(jīng)常賬戶余額維持盈余的主要支撐力量將是海外匯回的投資收益。從數(shù)據(jù)看，雖然危機(jī)后日本海外投資收益有所恢復(fù)，但增長速度并不足以彌補(bǔ)貿(mào)易及服務(wù)逆差的下降幅度。

特別是福島核事故后日本傾向于放棄核能，轉(zhuǎn)而增加傳統(tǒng)能源消費(fèi)水平，對石油等化石燃料依賴加深。近期中東局勢尚不明朗，油價(jià)保持高位并有進(jìn)一步上調(diào)可能，導(dǎo)致更大幅度的貿(mào)易逆差，并有可能逆轉(zhuǎn)經(jīng)常賬戶。野村證券在一份研究報(bào)告中就警告稱，如果油價(jià)繼續(xù)上升到150美元/桶，日本最快到2015年就將成為經(jīng)常賬戶逆差國。以上趨勢表明，日本政府繼續(xù)在國內(nèi)進(jìn)行融資的可能性在近五年內(nèi)就可能遭遇障礙。

第二，家庭儲蓄率下降趨勢顯著，且在金融危機(jī)之后沒有本質(zhì)改善，這意味著日本從日本家庭，甚至日本國內(nèi)進(jìn)行融資將越來越困難。傳統(tǒng)上日本是一個高儲蓄率國家，1999年家庭儲蓄率仍維持在10％以上，但近十年中日本家庭儲蓄率快速下降，至2008年最低點(diǎn)時僅有2.24％，甚至低于美國同期水平。

金融危機(jī)爆發(fā)后日本家庭儲蓄率上升至6％－7％，但OECD預(yù)測這一趨勢難以維持，將在近兩年內(nèi)繼續(xù)下跌，略高于美國水平。事實(shí)上，日本家庭儲蓄率持續(xù)下降是其人口年齡結(jié)構(gòu)變化的自然表現(xiàn)。一方面，在生命周期理論下，老年人更傾向于消費(fèi)其之前的儲蓄，而非創(chuàng)造新財(cái)富；另一方面，正在工作的人隨著年齡的增長儲蓄率會下降，甚至新一代年輕人的儲蓄意識更薄弱。

如果日本不進(jìn)行政策調(diào)整，十年內(nèi)日本債務(wù)規(guī)模將超過日本家庭金融資產(chǎn)規(guī)模。日本能夠維持財(cái)政赤字，低收益率和經(jīng)常賬戶盈余的局面，很大程度上是因?yàn)榧彝ズ凸静块T提供儲蓄，同時銀行再將這筆資金購買日本國債。

一旦日本家庭儲蓄支撐不足，且投資不再減少同樣幅度，這一局面很有可能打破。在不得不吸收國外資金的情況下，日本國債收益率很難繼續(xù)維持低位，融資困難加上利息支付壓力可能會把日本政府推向破產(chǎn)邊緣。

第三，日本稅率改革進(jìn)程令人失望，頻繁的政壇變動更使得債務(wù)可持續(xù)性問題被拋之腦后。近年來日本低迷的經(jīng)濟(jì)使得稅收收入甚至處于下降趨勢，但提高政府稅收收入仍是長期解決日本債務(wù)問題的可能途徑。據(jù)美國傳統(tǒng)基金會2009年公布的數(shù)據(jù)，日本稅收占GDP比重僅為27.4％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國和大多數(shù)歐洲國家。

深入而言，提高消費(fèi)稅可能是日本政府最有操作性的做法，因?yàn)橄M(fèi)稅作為日本主要稅收來源，其稅率僅為5％，而美國約為10％，法國、德國和英國約為20％左右，說明日本消費(fèi)稅稅率還有上調(diào)空間。

日本提高消費(fèi)稅應(yīng)該遵循4S法則，即：盡快提高稅率(Soon)、遵循一定步驟(Steps)、持續(xù)一段時間(Sustain)、設(shè)計(jì)簡單稅率規(guī)則(Simple)。然而，野田政府計(jì)劃在2014年至2015年逐步將消費(fèi)稅稅率提高至10％的提議在日本引發(fā)強(qiáng)烈反對，甚至民主黨內(nèi)部也有很大的反對呼聲，這意味著改革進(jìn)程將阻力重重，甚至難以實(shí)現(xiàn)。

從支出的角度來看，民主黨政府在上臺時在生育、教育、醫(yī)療、社會保障等方面給予了大量政治承諾，根據(jù)日本三菱東京日聯(lián)銀行的計(jì)算，如果這些承諾全部履行（除了臨時關(guān)稅免除承諾外），將給2012財(cái)年和2013財(cái)年的預(yù)算分別增加13.1萬億日元和14.3萬億日元，這意味著政府支出非但不能縮減，反而還要在未來幾年內(nèi)快速擴(kuò)張。

回顧日本財(cái)政改革的歷史可以發(fā)現(xiàn)，日本政壇的頻繁變動使得政府政策相對短視，往往側(cè)重于解決短期的經(jīng)濟(jì)增長問題從而穩(wěn)定政府支持率；而當(dāng)日本政壇穩(wěn)定的時候，例如小泉政府時期，日本的財(cái)政整頓政策貫徹較好，債務(wù)規(guī)模和赤字都得到控制。

第四，2011年日本大地震和隨之而來的復(fù)興計(jì)劃將對日本財(cái)政支出形成新挑戰(zhàn)。據(jù)德國慕尼黑再保險(xiǎn)公司的估計(jì)，僅僅地震和海嘯就使得日本損失了2100億美元，成為全球破壞力最大的災(zāi)難。

為了應(yīng)對2011年3月日本大地震后日本東北部地區(qū)的賠償和重建工作，日本政府在2011財(cái)年頒布了三次補(bǔ)充預(yù)算(supplementary budget)，直接與地震及核災(zāi)難相關(guān)的預(yù)算總額達(dá)17.8萬億日元，其中第一次和第二次分別由削減預(yù)算內(nèi)支出和2010財(cái)年結(jié)轉(zhuǎn)盈余進(jìn)行融資，第三次補(bǔ)充預(yù)算——總額近12萬億日元，將通過發(fā)行重建債券(reconstruction bond)進(jìn)行融資，使得日本政府在2011財(cái)年發(fā)行的債券總額比計(jì)劃多出27.6％。

重建造成的財(cái)政負(fù)擔(dān)不僅僅在于2011年，據(jù)2011年7月底日本政府根據(jù)復(fù)興基本方針確定的預(yù)算總額，日本政府五年內(nèi)至少要提供19萬億日元，十年內(nèi)將達(dá)到23萬億日元。不論災(zāi)難對日本經(jīng)濟(jì)是否有提振作用，在近幾年日本政府都將面臨更加嚴(yán)峻的財(cái)政狀況。

第五，日本央行重拾數(shù)量寬松政策，對利率和日元匯率均有壓低作用，日元套利交易有可能卷土重來，引發(fā)日本出現(xiàn)資本外流，從而觸動債務(wù)危機(jī)。2012年2月14日，日本央行決定擴(kuò)大資產(chǎn)購買計(jì)劃(asset purchasing program)，將日本國債購買規(guī)模從9萬億日元提高到19萬億日元。

日本進(jìn)入新一輪數(shù)量寬松，將有助于拉低日元匯率和日本國債利率，而美國進(jìn)行QE3的可能性較小，這些因素可能使得金融危機(jī)中銷聲匿跡的日元套利交易(carry trade)卷土重來。在這一過程中，日本政府雖然可以實(shí)現(xiàn)壓低匯率和遏制通縮的目標(biāo)，但由此引發(fā)日本金融機(jī)構(gòu)拋售低息日元債券并購進(jìn)外國資產(chǎn)可能使得日本債券融資困難，進(jìn)而觸發(fā)債務(wù)危機(jī)。

盡管從表面看，日本債務(wù)問題仍處于可控狀態(tài)，但實(shí)際上已顯現(xiàn)出危機(jī)的跡象。如果說歐洲的債務(wù)問題像是心臟病，每次都是間歇性發(fā)作，美國的債務(wù)問題像是癌癥，如果不加以控制，癌細(xì)胞會逐漸擴(kuò)散，并吞噬掉健康的細(xì)胞，那么，日本的債務(wù)問題更像是老年癡呆癥，在危機(jī)逐漸到來時，日本卻仍然缺乏清醒的認(rèn)識和及時的行動。經(jīng)濟(jì)形勢的變化和政治決策的遲鈍交織在一起，使得我們有理由預(yù)言，在未來三年到五年內(nèi)，日本的債務(wù)問題很可能突然惡化，甚至爆發(fā)一場嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)。

作者何帆為中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所副所長，黃懿杰就讀于北京大學(xué)城市與環(huán)境學(xué)院