《財(cái)經(jīng)網(wǎng)》

中國(guó)資金為何流向富國(guó)

Keyu Jin：倫敦經(jīng)濟(jì)學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)講師

起初似乎很難理解全球資本為什么會(huì)從窮國(guó)倒流向富國(guó)。年輕的發(fā)展中國(guó)家增長(zhǎng)速度快，資本匱乏，按常理它們本該從其他國(guó)家進(jìn)口資金以支持金融消費(fèi)和投資，但事實(shí)恰恰相反，它們卻在向富裕國(guó)家進(jìn)行資本輸出。

中國(guó)的經(jīng)常賬戶盈余在2000年-2008年平均達(dá)到5.5%，成為世界最大的貸款國(guó)之一。盡管投資機(jī)會(huì)誘人、經(jīng)濟(jì)也快速成長(zhǎng)，中國(guó)卻一直將很大一部分儲(chǔ)蓄向海外輸出。

中國(guó)的情況并非個(gè)例。自20世紀(jì)90年代初，巴西、俄羅斯、印度、墨西哥、阿根廷、泰國(guó)、印尼、馬來(lái)西亞和中東石油出口國(guó)等其他新興市場(chǎng)經(jīng)常賬戶盈余就顯著增加。資金匱乏的發(fā)展中國(guó)家向資金充裕的發(fā)達(dá)國(guó)家放貸成為一種集體現(xiàn)象。

很多觀察家認(rèn)為，這樣的全球失衡反映了發(fā)展中國(guó)家金融一體化的現(xiàn)狀以及國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的不成熟。照此說(shuō)法，這些國(guó)家對(duì)資產(chǎn)的需求無(wú)法在國(guó)內(nèi)得到滿足，因此只得將部分儲(chǔ)蓄配置到以美國(guó)為首的國(guó)家，因?yàn)檫@些國(guó)家擁有更多樣化的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)可供選擇。

這種說(shuō)法有一定道理，人們因此可以順理成章地認(rèn)為隨著發(fā)展中國(guó)家金融市場(chǎng)的逐步發(fā)展，全球失衡的現(xiàn)象必然日漸萎縮。但這樣的逆轉(zhuǎn)似乎遙遙無(wú)期，原因又是什么？

中國(guó)和其他發(fā)展中國(guó)家生產(chǎn)出口的多數(shù)是勞動(dòng)密集型產(chǎn)品，發(fā)達(dá)國(guó)家則反過(guò)來(lái)得以從事資本更密集、附加值更高的生產(chǎn)活動(dòng)。貿(mào)易全球化使各國(guó)能充分利用專注于比較優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域所帶來(lái)的效率回報(bào)。

不難想象，一個(gè)國(guó)家的產(chǎn)品和貿(mào)易可能會(huì)影響其儲(chǔ)蓄和投資決策。比如，一個(gè)以漿果采摘為主要生產(chǎn)活動(dòng)的經(jīng)濟(jì)體將鮮有投資和資本積累的需求。因?yàn)楹?jiǎn)單的生產(chǎn)過(guò)程不需要多少資金，國(guó)內(nèi)的投資需求比較匱乏，因此也沒(méi)有多少儲(chǔ)蓄工具可供選擇。相反，唯一的儲(chǔ)蓄方法是向從事資本密集型生產(chǎn)并有投資需求的國(guó)家購(gòu)買外國(guó)資本。這樣的國(guó)家總會(huì)將儲(chǔ)蓄出口。

這或許是個(gè)極端例子，但卻足以證明貿(mào)易影響資金流動(dòng)的普遍原則。像中國(guó)這樣生產(chǎn)及出口勞動(dòng)密集型產(chǎn)品的國(guó)家可能因?yàn)橘Q(mào)易開(kāi)放或勞動(dòng)力及生產(chǎn)率快速增長(zhǎng)而出現(xiàn)儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)，但對(duì)資金的需求相對(duì)匱乏。

相反，富國(guó)可出口資本更為密集的產(chǎn)品，因此擁有更為強(qiáng)勁的投資需求。于是它們可能僅因?yàn)樯a(chǎn)資本密集型產(chǎn)品而要進(jìn)口更多的資金，從而導(dǎo)致經(jīng)常賬戶赤字的增加。

《財(cái)經(jīng)網(wǎng)》博客

外匯占款連降預(yù)示貨幣調(diào)控生變？

張茉楠：國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部世界經(jīng)濟(jì)研究室副研究員

多年來(lái)，外儲(chǔ)迅速增長(zhǎng)導(dǎo)致外匯占款激增已嚴(yán)重改變了我國(guó)貨幣供應(yīng)結(jié)構(gòu)。1994年外匯管理體制改革以前，我國(guó)基本上通過(guò)國(guó)內(nèi)信貸來(lái)投放基礎(chǔ)貨幣，外匯占款僅占很小一部分，約為26.4%。面對(duì)持續(xù)快速增長(zhǎng)的外儲(chǔ)，貨幣當(dāng)局不斷地使用貨幣沖銷工具。

沖銷政策嚴(yán)重影響了貨幣政策的獨(dú)立性。由于受外匯占款影響日益增大，基礎(chǔ)貨幣投放的內(nèi)生性愈加明顯，嚴(yán)重影響了貨幣政策的獨(dú)立性。外匯占款的平均增長(zhǎng)速度超過(guò)狹義貨幣供給量的增長(zhǎng)速度，在1994年外匯管理體制改革以前，我國(guó)基本上通過(guò)國(guó)內(nèi)信貸來(lái)投放基礎(chǔ)貨幣，外匯占款僅占很小的一部分，約為26.4%。

然而，在實(shí)施結(jié)售匯制度以后，央行為避免匯率的劇烈波動(dòng)，采用發(fā)行基礎(chǔ)貨幣的方式來(lái)購(gòu)買商業(yè)銀行持有的外匯頭寸，特別是隨著外儲(chǔ)的持續(xù)增長(zhǎng)以及央行實(shí)施“沖銷干預(yù)”政策，使得我國(guó)外匯占款大幅飆升，外匯占款增量占中央銀行基礎(chǔ)貨幣的增量比例也越來(lái)越高。

此外，央行貨幣沖銷的成本也相當(dāng)高。外匯占款比例不斷提高，致使央行沖銷操作的空間逐漸變小，央行會(huì)通過(guò)提高存款準(zhǔn)備金要求、發(fā)行央行債券“沖銷”額外結(jié)余以遏抑貨幣增長(zhǎng)。

央行如此大規(guī)模對(duì)沖操作已持續(xù)了八年。截至2010年，對(duì)沖率約為80%，2010年全年因外匯占款引致的基礎(chǔ)貨幣投放就超過(guò)3萬(wàn)億元。由于央行要對(duì)沖的不單是當(dāng)年的外匯占款，而是歷年累積的外匯占款，因此壓力越來(lái)越大，沖銷成本也越來(lái)越高。

如果以沖銷成本計(jì)算，由于國(guó)內(nèi)利率高于國(guó)外利率，意味著發(fā)行央行票據(jù)支付的利率水平高于外匯資產(chǎn)的利率水平，從而使得外匯資產(chǎn)與人民幣之間的利差所引起的沖銷成本為負(fù)值，即國(guó)內(nèi)外利差實(shí)際上造成了外匯沖銷的虧損。更讓貨幣當(dāng)局棘手的是，不斷激增的外匯占款直接導(dǎo)致國(guó)內(nèi)通脹壓力加大，這也是為何國(guó)內(nèi)信貸和貨幣已持續(xù)收緊，但通脹壓力依然上行的重要原因。

總體看來(lái)，熱錢流出的風(fēng)險(xiǎn)總體可控。隨著未來(lái)全球極端風(fēng)險(xiǎn)事件出現(xiàn)可能性的上升，外匯占款持續(xù)下降的趨勢(shì)還將延續(xù)，中國(guó)應(yīng)把精力更多地用于穩(wěn)步推進(jìn)外匯形成機(jī)制的改革，可以利用當(dāng)前外匯市場(chǎng)供求趨于平衡的機(jī)會(huì)，增強(qiáng)人民幣彈性化，真正增強(qiáng)中國(guó)的貨幣主權(quán)。

《財(cái)經(jīng)網(wǎng)》消息

巴貝拉餐飲獲4000萬(wàn)美元風(fēng)投

【《財(cái)經(jīng)》記者 王真】以19元一個(gè)披薩搶奪市場(chǎng)的巴貝拉餐飲集團(tuán)，2月1日宣布獲得聯(lián)宇投資基金（Unitas Capital）4000萬(wàn)美元的風(fēng)險(xiǎn)投資。

聯(lián)宇投資基金告訴《財(cái)經(jīng)》記者，在三個(gè)股東以4000萬(wàn)美元的價(jià)格收購(gòu)巴貝拉的股份之后，將成為最大股東。創(chuàng)始人陳韋興將保持其在該公司現(xiàn)有股份。

有色金屬工業(yè)可能零增長(zhǎng)

【《財(cái)經(jīng)》記者 李晨蕾】2月7日，中國(guó)有色技術(shù)工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布2011年有色金屬工業(yè)運(yùn)行情況及對(duì)2012年的展望。

協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)兼秘書長(zhǎng)賈明星預(yù)計(jì)，2012年有色金屬年平均價(jià)格可能略低于2011年平均水平。其中，一季度至上半年或?qū)⒕S持在2011年四季度以來(lái)上下震蕩的格局，至下半年才可平復(fù)。賈明星表示，2012年中國(guó)有色金屬工業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的增幅將會(huì)明顯回落，一季度甚至可能出現(xiàn)零增長(zhǎng)。

上市公司高管辭職或?yàn)樘赚F(xiàn)埋伏筆

【《財(cái)經(jīng)》綜合報(bào)道】2月8日，滬深兩市總共有五家上市公司發(fā)布了高管、董事、監(jiān)事等人員的辭職公告，涉及人員共九位。截至當(dāng)日，總共有101家上市公司發(fā)布了高管辭職公告，其中涉及辭職人員包括董監(jiān)高在內(nèi)共110人。

在金融界首席分析師楊海看來(lái)，現(xiàn)在的高管已有一套利益鏈條，辭職可能在為套現(xiàn)埋下伏筆。

上期本刊高關(guān)注度報(bào)道

01月16日－01月27日

1宮頸癌疫苗“遲到”

2自然壟斷者

3探索鐵路票務(wù)新模式

4探照網(wǎng)絡(luò)輿情監(jiān)測(cè)

5信貸謹(jǐn)慎寬松

6沃倫·海爾曼

7低利率之困

8揮別城鎮(zhèn)化數(shù)字繁榮

9沖動(dòng)的“非煙”資產(chǎn)

10 瘋狂煤化工