“暫時(shí)沒(méi)有銀行會(huì)死掉”

希臘債務(wù)危機(jī)談判進(jìn)入關(guān)鍵階段。

為獲得1300億歐元的第二輪救助資金，當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月8日，希臘政府與歐盟、國(guó)際貨幣基金組織(IMF)和歐洲央行（ECB）組成的三方組織進(jìn)行了長(zhǎng)達(dá)七個(gè)小時(shí)的債務(wù)會(huì)談。9日，希臘總理盧卡斯·帕帕季莫斯（Lucas Papademos）稱，“所有議題達(dá)成廣泛一致，除削減養(yǎng)老金仍需討論?！?/p>

歐盟委員會(huì)負(fù)責(zé)經(jīng)濟(jì)與貨幣事務(wù)的委員奧利·雷恩9日也表示，希臘債務(wù)減記協(xié)議已經(jīng)“基本達(dá)成”，有望在下周正式批準(zhǔn)。作為希臘債務(wù)談判的一部分，國(guó)際金融協(xié)會(huì)（IIF， Institute of International Finance）作為持有希臘主權(quán)債務(wù)的銀行、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、對(duì)沖基金等機(jī)構(gòu)的代表，同時(shí)與希臘政府就私人部門參與債務(wù)減記方案（PSI， Private Sector Involvement）談判。

國(guó)際金融協(xié)會(huì)是除世界銀行、IMF之外的世界三大金融機(jī)構(gòu)之一，包括約450名成員，其董事會(huì)包括全球各大金融機(jī)構(gòu)的主要負(fù)責(zé)人，專職于金融危機(jī)或重大事件發(fā)生時(shí)，代表金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行談判和協(xié)調(diào)。

2011年7月21日，PSI計(jì)劃首次由國(guó)際金融協(xié)會(huì)提出，當(dāng)時(shí)作為歐洲金融穩(wěn)定基金EFSF改革的一攬子計(jì)劃之一，包括對(duì)截至2020年到期的希臘主權(quán)債務(wù)進(jìn)行置換等計(jì)劃，名義減記約20％。

然而，在歐盟17國(guó)對(duì)EFSF改革方面的通過(guò)過(guò)程中，希臘債務(wù)危機(jī)深化，“721 PSI”已無(wú)法滿足減記需要。在去年10月26日、27日歐盟峰會(huì)上，歐盟國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人重新商談希臘債務(wù)減記計(jì)劃，希臘債務(wù)名義減記50％提上議事日程。但到今年初減記計(jì)劃提高到70％。

目前，IIF仍在與希臘政府進(jìn)行談判。IIF常務(wù)董事達(dá)拉拉(Charles Dallara)2月8日表示，“談判具有突破性進(jìn)展?！?/p>

2月2日，全程參與上述談判的IIF副常務(wù)董事洪川造訪中國(guó)，向中國(guó)成員銀行解釋希臘債務(wù)談判進(jìn)展及成果，期間在北京金融街威斯汀酒店接受了《財(cái)經(jīng)》雜志專訪。在參加一系列密集會(huì)面及活動(dòng)后，洪川2月4日返回希臘繼續(xù)參與債務(wù)談判。

洪川自2009年12月1日起升任IIF副常務(wù)董事，此前擔(dān)任資深董事，主要負(fù)責(zé)資本市場(chǎng)和新興國(guó)家市場(chǎng)分析，是全程參與歐債危機(jī)談判的二號(hào)人物，對(duì)談判進(jìn)程以及金融機(jī)構(gòu)在歐洲危機(jī)中的處境有較為全面深刻的了解。

洪川詳細(xì)解釋了IIF與希臘政府談判方案的內(nèi)涵、希臘債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)以及金融機(jī)構(gòu)受歐債危機(jī)的影響等問(wèn)題，從短期看，他相信歐洲不會(huì)有銀行死掉，但從長(zhǎng)期看，就要取決于歐洲經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)情況。

談判“非常艱巨”

《財(cái)經(jīng)》:在什么背景下， IIF參與希臘債務(wù)談判？IIF在其中扮演何角色？

洪川： 我們的談判是基于去年10月歐洲領(lǐng)導(dǎo)人達(dá)成的希臘債務(wù)減記方案。按此方案，自愿的私人部門參與救助(PSI)計(jì)劃包括私人部門持有的希臘主權(quán)債務(wù)的票面價(jià)值減記50％；歐元區(qū)國(guó)家拿出300億歐元支援PSI計(jì)劃；希臘國(guó)家債務(wù)與GDP的比例在2020年前降低至120％等。在這一框架下，IIF同希臘政府就法律文件的準(zhǔn)備和債務(wù)置換的技術(shù)細(xì)節(jié)，進(jìn)行談判并促成協(xié)議。

IIF在等待希臘政府滿足歐盟、國(guó)際貨幣基金組織和歐洲央行組成的三方組織所要求的各項(xiàng)條件，此后紓困才能展開，債務(wù)置換計(jì)劃才能有結(jié)果。

《財(cái)經(jīng)》: 今年初還在提私人部門的債權(quán)將從賬面價(jià)值減記50％，但現(xiàn)在這一比例變成70％，為什么變化這么大？中間發(fā)生了什么?

洪川： 50％是票面價(jià)值減記，新債券的賬面價(jià)值是舊債券的50％。例如，債權(quán)人持有100％的債務(wù)，當(dāng)你減記了50％，則余下50％。在余下的50％中，其中15％由債權(quán)人從歐洲金融穩(wěn)定基金(EFSF)獲得現(xiàn)金補(bǔ)償，余下的35％就以新希臘債券的形式解決。

新債券的利率遠(yuǎn)低于市場(chǎng)利率，且長(zhǎng)達(dá)30年，因此新希臘債券的賬面凈現(xiàn)值大大縮小了，減記已然超過(guò)50％。我們與投資者交流后認(rèn)為，凈現(xiàn)值減記平均約70％。

《財(cái)經(jīng)》： 債務(wù)置換計(jì)劃中的新債券利率是多少?

洪川： 利率還未最終確定。但是最終協(xié)議將基于盧森堡首相容克(Jean- Claude Juncker) 1月23日所表示的，新債券的利率會(huì)低于4％。

《財(cái)經(jīng)》：私人銀行部門能接受這個(gè)方案嗎?你們?nèi)绾握f(shuō)服他們接受?

洪川：希臘當(dāng)前處境困難，私人部門愿意幫助希臘走出債務(wù)危機(jī)，因此來(lái)進(jìn)行自愿的債務(wù)談判。如果不進(jìn)行債務(wù)置換，最終代價(jià)是無(wú)秩序的違約，對(duì)希臘、投資者和整個(gè)金融市場(chǎng)都是糟糕的。

出于此考慮，私人銀行部門很愿意去考慮這個(gè)方案。IIF同來(lái)自不同國(guó)家地區(qū)的銀行界代表、投資者協(xié)會(huì)等展開一系列的會(huì)議以及電話會(huì)談，匯集了統(tǒng)一的意見，從而指派IIF的代表們?nèi)ネＥD政府談判。

IIF同希臘政府已經(jīng)進(jìn)行過(guò)有建設(shè)性的談判，如果在可見的未來(lái)我們會(huì)有協(xié)議達(dá)成，IIF將會(huì)對(duì)成員銀行進(jìn)行解釋，協(xié)議是否公平合理，能為投資者保存多少價(jià)值。每個(gè)銀行都會(huì)根據(jù)自身的情況進(jìn)行評(píng)估，決定是否參加減記計(jì)劃。

對(duì)希臘債務(wù)敞口大的銀行并不多，這些需要重點(diǎn)商談，風(fēng)險(xiǎn)敞口小的銀行比較容易接受。我個(gè)人認(rèn)為參與的比率會(huì)非常高。我不知道他們有什么理由拒絕，希臘沒(méi)有錢來(lái)還，現(xiàn)在的計(jì)劃至少還拿到了一些現(xiàn)金。

《財(cái)經(jīng)》：你參與了整個(gè)談判過(guò)程， IIF和希臘政府之間是否有爭(zhēng)議?

洪川：艱巨但有建設(shè)性。我們是專業(yè)的、以共同的愿景在自愿的基礎(chǔ)上尋求解決方案。

《財(cái)經(jīng)》：2月9日，國(guó)際知名評(píng)估機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾(SP)表示，私人持有債券價(jià)值減記70％，可能并不足以使希臘債券具備可持續(xù)性。私人部門持有的債券減記，對(duì)希臘緩解危機(jī)的作用大嗎？

洪川：債務(wù)置換方案將減記希臘主權(quán)債務(wù)名義價(jià)值的50％，將近1000億歐元，這是史無(wú)前例的。并且，希臘政府知道，新債券為30年期，意味著在未來(lái)的30年里，希臘沒(méi)有贖回壓力；低利率也保證了希臘政府現(xiàn)金流的壓力大大減輕。IIF認(rèn)為這對(duì)希臘減輕債務(wù)壓力、走出困境是非常顯著的貢獻(xiàn)。

《財(cái)經(jīng)》：3月20日希臘政府會(huì)有145億歐元債券到期，是否有違約風(fēng)險(xiǎn)?

洪川：希望不會(huì)。IIF正在推進(jìn)債務(wù)互換的協(xié)議，但是更大的挑戰(zhàn)在于，希臘政府能否說(shuō)服三方組織相信他們能執(zhí)行財(cái)政重組和改革計(jì)劃。

希臘政府在接受新一輪1300億歐元救助之前，需要完成私人部門工資減記15％，最低工資下調(diào)20％，縮減養(yǎng)老金等措施，都有可能受到來(lái)自不同的政治聯(lián)盟和民間組織的反對(duì)。但是如果希臘政府不同意，3月20日就不得不違約了。

《財(cái)經(jīng)》：若希臘違約，會(huì)發(fā)生什么?

洪川：歐盟協(xié)議并未指明成員國(guó)退出怎么辦；一旦發(fā)生，將非?；靵y，并產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。若此情形出現(xiàn)的預(yù)期增強(qiáng)，將會(huì)有存款和資本的大轉(zhuǎn)移，惡化當(dāng)前經(jīng)濟(jì)困難。

銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)猶存

《財(cái)經(jīng)》：私人銀行部門減記希臘主權(quán)債務(wù)，是否增加了歐洲銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)? 歐洲央行通過(guò)長(zhǎng)期再融資計(jì)劃(LTRO) 以及放寬合格抵押品的范圍來(lái)釋放流動(dòng)性。去年12月中旬，歐洲央行以LTRO方式向523家銀行貸出4890億歐元；并計(jì)劃將于今年2月29日進(jìn)行第二輪操作，這些行為是否能解決這一風(fēng)險(xiǎn)?

洪川：歐洲央行決定釋放流動(dòng)性來(lái)支持銀行系統(tǒng)，考慮的是銀行業(yè)所面臨的融資困難將對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇起到抑制的作用。歐洲央行向所有能夠提供可接受抵押品的銀行都提供貸款，包括希臘債券也可做抵押品。

但是歐洲央行只能解決融資危機(jī)，并不能解決核心資本充足率的危機(jī)，而且私人銀行從央行借出幾十億上百億歐元的資金，未來(lái)再回到商業(yè)驅(qū)動(dòng)的正常融資的市場(chǎng)是困難的。因此，即便融資和流動(dòng)性的問(wèn)題解決了，也并不是最終的方案。歐洲央行提供流動(dòng)性的行為在我看來(lái)，就是換取時(shí)間(buying time)，我們并未擺脫危險(xiǎn)。

過(guò)于依賴貨幣體系，通過(guò)零利率、增加流動(dòng)性等來(lái)解決危機(jī)，在近些年多多少少破壞了歐美國(guó)家的貨幣傳導(dǎo)機(jī)制，歐元區(qū)貨幣乘數(shù)在過(guò)去可以達(dá)到10倍，現(xiàn)在僅有5倍或者6倍左右。流動(dòng)性仍存留在中央銀行系統(tǒng)，無(wú)法釋放到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中去。

《財(cái)經(jīng)》：希臘債券也可為抵押品?

洪川：如果銀行用光了高質(zhì)量的抵押品，歐洲央行不得不放松對(duì)抵押品的限制，也可能接受低質(zhì)量的抵押品。

《財(cái)經(jīng)》：歐洲銀行需要補(bǔ)充的核心資本怎么解決?

洪川：銀行股份的價(jià)值現(xiàn)在很低，預(yù)期贏利也不高，從金融市場(chǎng)中直接進(jìn)行股權(quán)融資比較困難，銀行家們需要折價(jià)銷售，這是他們所不愿意的，銀行業(yè)也會(huì)盡量避免國(guó)有化，因此留給他們的選擇是縮減資產(chǎn)負(fù)債表，來(lái)提高核心資本的充足率，這一選擇將深化歐洲衰退的風(fēng)險(xiǎn)。

銀行降低杠桿，主要通過(guò)減少對(duì)別國(guó)貸款的風(fēng)險(xiǎn)敞口，因?yàn)槠浔緡?guó)政府會(huì)施加壓力來(lái)投資在本國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)體中以保證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，自2011年12月初歐洲銀行去杠桿化開始之后，私人銀行部門貸款出現(xiàn)了歷史上最大的單月跌幅，這將對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面的影響。

《財(cái)經(jīng)》： 你應(yīng)當(dāng)和很多銀行機(jī)構(gòu)有過(guò)接觸，銀行對(duì)于順利度過(guò)此次危機(jī)有信心嗎?

洪川：這對(duì)很多銀行都是困難的挑戰(zhàn)。所以最重要的是美國(guó)以及新興國(guó)家市場(chǎng)，特別是亞洲市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)依然堅(jiān)挺，則可以為歐洲經(jīng)濟(jì)放緩提供足夠緩沖。

2012年的關(guān)鍵問(wèn)題是，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體和非金融企業(yè)部門是否強(qiáng)健到足以化解成熟經(jīng)濟(jì)體高信用風(fēng)險(xiǎn)所帶來(lái)的潛在影響。而具體到每個(gè)銀行，面臨的問(wèn)題不盡相同，只能各自尋求辦法，但是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口將長(zhǎng)期成為問(wèn)題。

《財(cái)經(jīng)》：會(huì)有銀行因此倒閉嗎?

洪川：暫時(shí)沒(méi)有銀行會(huì)死掉。歐洲央行提供了流動(dòng)性，在一個(gè)持續(xù)的有流動(dòng)性的市場(chǎng)中，銀行的風(fēng)險(xiǎn)大大降低了。銀行在三年甚至更長(zhǎng)的期限內(nèi)才需要償還歐洲央行的貸款，利率僅1％，是很重要的支持。但如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)發(fā)展這么慢，問(wèn)題就會(huì)變得很困難，今年歐洲預(yù)計(jì)GDP增長(zhǎng)-0.5％至-1％，我們需要看未來(lái)會(huì)怎樣。

《財(cái)經(jīng)》：歐洲之外的銀行可能也會(huì)受到歐債危機(jī)的沖擊，也能獲得融資嗎?

洪川：這的確是個(gè)問(wèn)題?，F(xiàn)在考慮的是歐洲銀行的融資，歐洲和美國(guó)的銀行都不愿意向別國(guó)借錢，其他各國(guó)當(dāng)局應(yīng)該給予這一問(wèn)題一定的重視。

《財(cái)經(jīng)》：根據(jù)你們掌握的情況，中國(guó)的銀行業(yè)在希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)中的風(fēng)險(xiǎn)敞口有多大?

洪川：亞洲銀行都沒(méi)有太大的風(fēng)險(xiǎn)敞口，受到的影響并非直接的。中國(guó)的商業(yè)銀行里，主要是中國(guó)銀行持有一些債券，但是數(shù)量可以算是“極少”(Tiny)。

《財(cái)經(jīng)》：信貸的高杠桿化連續(xù)導(dǎo)致美國(guó)次貸危機(jī)、歐洲債務(wù)危機(jī)，對(duì)中國(guó)有何警示?

洪川：中國(guó)監(jiān)管部門需了解更多的信息，包括債務(wù)存在于哪些部門之內(nèi)，在官方借貸、影子銀行系統(tǒng)、民間借貸中的風(fēng)險(xiǎn)敞口有多大，涉及對(duì)象都是誰(shuí)，可收回性等等，監(jiān)管者需要做很多功課。

次貸危機(jī)時(shí)，美國(guó)監(jiān)管者不知道次貸結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的總量和可收回性，發(fā)現(xiàn)時(shí)為時(shí)已晚。中國(guó)政府還來(lái)得及去了解，從而有計(jì)劃地降低風(fēng)險(xiǎn)敞口，提出更多的資本金要求，貸款的控制等等。