歲末年初,中國場外市場(OTC市場)建設(shè)的思路悄然變化。通過代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(“新三板”)擴(kuò)容來建立全國統(tǒng)一的場外市場的方案已被擱置。
2月6日至10日,中國證券業(yè)協(xié)會召集十家證券公司在北京市昌平研討如何完善場外市場建設(shè)方案。最新的研討表明,建立統(tǒng)一監(jiān)管的地方性柜臺交易市場成為最有可能的方向。
這一新變化有跡可循。新任證監(jiān)會主席郭樹清在年初部署2012年工作時,對場外市場建設(shè)的描述出現(xiàn)了微妙變化,不再出現(xiàn)代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng),而是改成“以柜臺交易為基礎(chǔ),加快建立統(tǒng)一監(jiān)管的場外交易市場”。
一位參會人士說,思路的轉(zhuǎn)變更好地體現(xiàn)了市場主導(dǎo)的原則,顛覆了以往由政府主導(dǎo)建立市場、培育市場的模式。在新思路中,證券公司和地方各類交易所將在場外市場建設(shè)中發(fā)揮重要作用,讓市場自發(fā)形成的意味更濃。
研討新方案
早在春節(jié)前,證券監(jiān)管部門與九家證券公司就啟動了場外市場建設(shè)的調(diào)研活動。當(dāng)時初步結(jié)論傾向于建立以柜臺交易為基礎(chǔ)的區(qū)域性場外市場。
國信證券代辦股份轉(zhuǎn)讓部負(fù)責(zé)人魯先德說,從郭樹清主席的講話就可以解讀出監(jiān)管層調(diào)整OTC的意圖,場外市場仍會在統(tǒng)一監(jiān)管下,但已不見了“全國性”場外市場的字眼。
柜臺交易(Over-the-Counter)是交易商私下直接議價的交易方式,以區(qū)分透過交易所的集中市場進(jìn)行買賣的交易方式。在場外市場,交易商通過電話及電腦網(wǎng)絡(luò),而不是交易所的系統(tǒng)進(jìn)行交易。
不過,這一初步設(shè)想并不成熟。春節(jié)后,在北京證券業(yè)協(xié)會和十家證券公司再次展開場外市場建設(shè)的相關(guān)討論。十家券商分別是中信建投證券、東北證券(000686.SZ)、齊魯證券、申銀萬國證券、興業(yè)證券(601377.SH)、平安證券、西南證券(6000396.SH)、長江證券(000783.SZ)、西部證券和宏源證券(000562.SZ)。不難看出,這十家證券公司都具有十分明顯的區(qū)域性特征。
據(jù)參會券商人士透露,雖然前幾次討論已經(jīng)給思路的轉(zhuǎn)變定調(diào),但調(diào)整的方案還不成熟。這次北京的研討會仍集中在前期準(zhǔn)備工作上,包括場外市場的功能,以及制度的設(shè)計(jì)等。
包括是不是叫OTC市場,或是沿用以前的代辦股權(quán)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng),或是建立一個證券交易所都在討論范圍內(nèi),沒有定論,上述券商人士表示。
與原有方案一樣,新的場外市場建設(shè)方案也關(guān)注如何調(diào)動機(jī)構(gòu)的積極性,幫助更多的中小企業(yè)融資。
有接近證監(jiān)會人士稱,此前以新三板擴(kuò)容為核心的場外市場建設(shè)方案,被指缺乏“頂層設(shè)計(jì)”,對中小企業(yè)融資的支持力度不足,后重新討論。
近期,國務(wù)院常務(wù)會議研究部署進(jìn)一步支持小型和微型企業(yè)健康發(fā)展,提出支持小型微型企業(yè)上市融資。
國信證券魯先德表示,在目前的市場框架下,支持小型微型企業(yè)上市實(shí)際有些困難,這就需要有新的突破,新的市場層次的出現(xiàn)。
“券商都很迷茫,新方案進(jìn)展緩慢,機(jī)構(gòu)的積極性可能會漸漸降低?!币晃粎倘耸坎粺o擔(dān)心。
新的方案設(shè)計(jì)中提高了地方股權(quán)托管登記中心介入場外市場建設(shè)的程度。目前上海、天津、重慶等省市都在積極推進(jìn)股權(quán)托管中心的建設(shè)。上海、重慶等省市也加強(qiáng)了跟證監(jiān)會的溝通。
據(jù)了解,上海市為吸引中小企業(yè)到上海股權(quán)托管登記中心掛牌,對掛牌成功的企業(yè)給予150萬元的補(bǔ)貼。重慶市也對掛牌企業(yè)補(bǔ)助一半的掛牌費(fèi)用。知情人士透露,2月中旬,將會有一批企業(yè)正式在上海股權(quán)托管登記中心掛牌,其中還有來自北京市的企業(yè)。
此外,未來場外市場建設(shè)以券商為核心還是以地方性股權(quán)托管登記中心為核心,未來場外市場如何跟新三板市場銜接等問題仍在討論中。
前述券商人士坦承,在新的思路討論中,債權(quán)融資等其他金融產(chǎn)品均在討論范圍內(nèi),可以看出監(jiān)管層不僅僅是建立一個局限于股權(quán)的場外市場,而是希望建立一個綜合性的平臺。
新三板擴(kuò)容初定
一直以來,新三板是建設(shè)中國場外市場的核心思路?,F(xiàn)在場外市場建設(shè)的思路調(diào)整,意味著場外市場將不會在新三板市場的基礎(chǔ)上建立。但即便如此,新三板市場自身的擴(kuò)容仍在向前推進(jìn),擴(kuò)容方案也幾易其稿。
接近證監(jiān)會的人士透露,新三板擴(kuò)容最新方案已經(jīng)通過證監(jiān)會主席辦公會,等待上報(bào)國務(wù)院。按照原來的計(jì)劃,新三板市場擴(kuò)容會在今年7月左右推出。
所謂“新三板”,是指自2006年設(shè)立的為非上市公司提供股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)的系統(tǒng),目前只有北京中關(guān)村高新園區(qū)的企業(yè),在符合相關(guān)條件的情況下,可以在這個平臺上進(jìn)行試點(diǎn)。
此前業(yè)界關(guān)于新三板擴(kuò)容也多有爭議,主要在擴(kuò)容高新技術(shù)園區(qū)的范圍和做市商制度設(shè)計(jì)方面。最新方案中擬定,新三板擴(kuò)容后,全國所有的高新技術(shù)園區(qū)和蘇州工業(yè)園區(qū)的企業(yè)都可以申請到新三板掛牌上市。
上述接近證監(jiān)會人士說,對于新三板擴(kuò)容擴(kuò)到什么范圍,證監(jiān)會和其他相關(guān)部委有過討論,最后考慮到新三板市場應(yīng)滿足更多中小企業(yè)的融資需求,遂覆蓋到所有的園區(qū)企業(yè)。擴(kuò)容后,新三板市場將很快會面向全國所有符合條件的中小企業(yè)。
該人士還透露,證監(jiān)會已經(jīng)完成了《非上市公眾公司的監(jiān)督管理辦法》初稿,等待主席辦公會的通過。該辦法的修訂將為新三板擴(kuò)容打下基礎(chǔ)。此外,這個辦法修訂為將來場外市場的統(tǒng)一監(jiān)管也會埋下伏筆。
與新三板擴(kuò)容同步的嘗試是引入做市商制度。做市商是指在證券市場上,由具備一定實(shí)力和信譽(yù)的證券經(jīng)營法人作為特許交易商,不斷向公眾投資者報(bào)出某些特定證券的買賣價格,并在該價位上接受公眾投資者的買賣要求,以其自有資金、證券與投資者進(jìn)行證券交易。
新三板擴(kuò)容最新方案中,對做市商提出了最低20億元凈資本的要求,每家做市商持有掛牌企業(yè)的股份被限制在1%至10%之間,每個掛牌企業(yè)必須找到兩家或兩家以上的做市商做市。
截至2011年11月,共有58家券商獲得了中國證券業(yè)協(xié)會新三板主辦券商資格,有28家券商已成功推薦企業(yè)掛牌。
知情人士稱,新方案并未強(qiáng)行規(guī)定掛牌企業(yè)必須采用做市商制度,它可以選擇協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式定向融資。
金元證券代辦股份轉(zhuǎn)讓部總經(jīng)理陳永飛說,如果企業(yè)希望在新三板完成定向融資,考慮通過轉(zhuǎn)板登陸中小板或創(chuàng)業(yè)板市場,一般多選擇協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式,如果股東希望盡快套現(xiàn),則選擇做市商做市的方式較合理。
在新三板擴(kuò)容的方案中,個人投資者將允許進(jìn)入這個市場,以提升整個市場的活躍程度。據(jù)悉,資金額在50萬元以上,交易活躍三年的個人賬戶將可以交易新三板掛牌企業(yè)的股票。交易最低單位為1000股。
新舊思路對比
中國場外市場的發(fā)展由來已久,代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)就是其中之一。由證券業(yè)協(xié)會在2001年籌備建立的代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng),最初只是為原STAQ(Securities Trading Automated Quotations System)、NET(National Exchange and Trading System)系統(tǒng)掛牌公司可流通股份提供場外交易平臺,2002年后又引入從滬深交易所退市的公司作為交易對象。2006年后,中關(guān)村高新園區(qū)掛牌公司股份也進(jìn)入該系統(tǒng),至此,代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)已具有全國性場外市場的雛形。
除此之外,中國各地產(chǎn)權(quán)交易所也形成了一個場外市場體系。最早如成都紅廟子、山東淄博自動報(bào)價系統(tǒng)等都能進(jìn)行股權(quán)交易。2000年后,隨著國家推動高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和規(guī)范國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓,產(chǎn)權(quán)交易市場逐漸興盛。
此次場外市場建設(shè)思路的調(diào)整,摒棄了原有三板市場成為場外市場發(fā)展核心的思路,充分發(fā)揮地方股權(quán)托管登記中心的作用,放棄了通過行政力量統(tǒng)一規(guī)劃全國性場外市場的方案。
上海一家大型券商負(fù)責(zé)人說,現(xiàn)在的新思路找準(zhǔn)了證券公司在市場中的中介服務(wù)商的定位。
他介紹,從場外市場發(fā)展的規(guī)律看,該市場一開始不會是全國性的,而是區(qū)域性的市場。哪個市場能夠取得發(fā)展都是通過市場來選擇。
國信證券魯先德說,此前場外市場建設(shè),主要探討在新三板市場的基礎(chǔ)上建立,對于以柜臺交易為基礎(chǔ)的新思路各界還要理解、消化,得到一個可操作的方案也需要一個過程。新舊兩種思路的對比,主要看哪種方案能更好地滿足中小企業(yè)融資的需求。
無論選擇何種思路,統(tǒng)一監(jiān)管的場外市場都無法回避地方股權(quán)或產(chǎn)權(quán)交易所這一客觀存在。
一位長期研究場外市場的人士說,新思路對解決地方股權(quán)或產(chǎn)權(quán)交易所目前出現(xiàn)的諸多問題亦有幫助,體現(xiàn)了 “疏堵結(jié)合”策略。一方面,由證監(jiān)會牽頭全面推進(jìn)各類交易場所的清理整頓工作;另一方面,證監(jiān)會協(xié)同各類地方交易所共同建立統(tǒng)一監(jiān)管的場外市場,會大大降低場外市場建設(shè)的難度。既滿足了各地中小企業(yè)融資的需求,又規(guī)范了交易所市場的發(fā)展。
對于新的場外市場建設(shè)思路,業(yè)界擔(dān)憂,由于各地股權(quán)托管登記中心主要由各地方政府推動成立,未來場外市場建設(shè)中,地方政府的定位將至關(guān)重要。
一位參會券商人士指出,由于地方政府對于當(dāng)?shù)氐钠髽I(yè)資源有著相當(dāng)強(qiáng)的控制力,當(dāng)?shù)仄髽I(yè)當(dāng)?shù)貟炫频默F(xiàn)象普遍存在,如果區(qū)域性的場外市場成立,跨地區(qū)的投融資需求能否滿足值得懷疑。
此外,證監(jiān)會作為場外市場的監(jiān)管方,與地方政府之間的監(jiān)管職能協(xié)調(diào)容易產(chǎn)生糾紛,如果不解決這個問題,勢必會增加市場參與各方的成本,影響場外市場的發(fā)展。