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    歐美尋增長

    2012-04-29 00:00:00金焱
    財經(jīng) 2012年4期

    全球經(jīng)濟(jì)在2月似乎迎來了微弱的“龍?zhí)ь^”。在忐忑中,人們看到希臘在緊縮措施問題上取得進(jìn)展,歐債危機(jī)似乎再次化險為夷;美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)亮點(diǎn)頻現(xiàn);與此同時,反映金融市場壓力的VIX(波動指數(shù))大幅回落,全球股市普遍回暖。

    此時,投資者對全球經(jīng)濟(jì)最大的問號是,復(fù)蘇是否已生根萌芽?

    以寬松定調(diào)

    美國的形勢更像是回到了1990年初:經(jīng)濟(jì)以蝸行的速度恢復(fù)增長。

    對于大多數(shù)美國人而言,近來最大的好消息莫過于失業(yè)率降至8.3%,這是自2009年2月以來的最低點(diǎn)。中國國際金融有限公司分析員彭文生對《財經(jīng)》記者說,就業(yè)市場動能的逐漸恢復(fù)是消費(fèi)穩(wěn)定增長的關(guān)鍵,而居民貸款的信貸條件的持續(xù)放松也有利于消費(fèi)增長。

    1月美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)月增加了24.3萬,私人部門的平均時薪也在過去一年累計上漲了1.9%。同時,2011 年全年的非農(nóng)就業(yè)人數(shù)也被向上修正。眾多高收入行業(yè)的雇傭活動普遍擴(kuò)大,2011年新增就業(yè)終值超過初值20萬。而首次申請失業(yè)救濟(jì)金4周平均人數(shù)連續(xù)12周低于40萬的關(guān)鍵水平,預(yù)示著失業(yè)率還將繼續(xù)改善。

    美聯(lián)儲發(fā)布的高級貸款經(jīng)理人調(diào)查顯示,去年四季度對居民貸款的信貸條件仍在繼續(xù)放松,對信用卡和汽車貸款的需求出現(xiàn)上升,與四季度居民消費(fèi)保持穩(wěn)定增長一致。

    同時,ISM(Institute for Supply Management,美國供應(yīng)管理協(xié)會)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)指數(shù)仍維持在擴(kuò)張區(qū)間。截至今年1月,ISM制造業(yè)指數(shù)已連續(xù)30個月保持在擴(kuò)張區(qū)間,其中前瞻性較強(qiáng)的新訂單指數(shù)已連續(xù)33個月高于50,并達(dá)到九個月以來的最高點(diǎn)。經(jīng)過四個月的攀升后ISM制造業(yè)指數(shù)在1月達(dá)到54.1,高于去年下半年平均的51.6,顯示出美國制造業(yè)仍將維持?jǐn)U張。ISM 非制造業(yè)指數(shù)連續(xù)25個月在擴(kuò)張收縮線以上,其中商業(yè)活動和新訂單指數(shù)連續(xù)30個月高于50,顯示出服務(wù)業(yè)的擴(kuò)張勢頭還將持續(xù)。

    高盛集團(tuán)資產(chǎn)管理公司總裁吉姆·奧尼爾年初即判斷說,美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面的改善可以為樂觀情緒打底。他對《財經(jīng)》記者說,若能防止資金寬裕的公司增加資本支出,并擴(kuò)大雇傭,私營部門的狀況會有所改觀,加上勞工市場的復(fù)蘇,意味著結(jié)構(gòu)性的供給改革將加速這些部門的正向驅(qū)動。

    彭文生指出,本國銀行與外國銀行工商業(yè)貸款的信用條件也開始發(fā)生分化——在美的外國銀行(以商業(yè)借貸為主)的信貸標(biāo)準(zhǔn)趨緊,而同期本土銀行相應(yīng)的信貸標(biāo)準(zhǔn)基本不變但價格下調(diào)。從信貸需求來看,對工商業(yè)貸款的需求急速上升,尤其是來自小企業(yè)的需求上升至2005年來的最高點(diǎn)。

    不過房地產(chǎn)市場指標(biāo)依然疲弱,房貸需求仍然不振。居高不下的失業(yè)率讓人們想起上世紀(jì)90年代初的復(fù)蘇特征:沒有創(chuàng)造新的工作崗位,失業(yè)率也沒有下降,直到1994年信貸繁榮的大幕拉開。

    美聯(lián)儲主席伯南克在1月底指出,整個勞動力市場狀況雖已改善,但失業(yè)率仍然居高,下幾個季度失業(yè)率只會逐漸降低。考慮當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況,美聯(lián)儲決策部門美聯(lián)邦公開市場委員會投票將聯(lián)邦基金利率維持在0-0.25%的目標(biāo)范圍。伯南克表示,很可能有必要到2014年底前將這一利率維持在極低水平。

    這也讓人們不禁想起1990年美聯(lián)儲應(yīng)對儲蓄和貸款危機(jī)的舉措。當(dāng)年美聯(lián)儲主席格林斯潘曾推出降息舉措,并承諾將利率維持在低位,同時慷慨地為美國銀行提供資金,其結(jié)果就是人們所熟悉的“融漲”(melt-up)。當(dāng)時,銀行以3%的利率從美聯(lián)儲借來資金,購買了期限更長、收益率翻倍的美國國債。美國國會預(yù)算辦公室認(rèn)為,隨著利率保持在低水平上,未來十年政府支付的利息將下降5380億美元。

    而維持寬松的利率政策已陸續(xù)在發(fā)達(dá)國家定調(diào)。2月7日,澳大利亞央行公布了議息決定,繼續(xù)維持利率在4.25%。自金融危機(jī)爆發(fā)至今,澳大利亞是惟一一個經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的發(fā)達(dá)國家。而被經(jīng)濟(jì)萎縮和經(jīng)濟(jì)維持負(fù)增長的帽子壓住的英國央行也于2月9日決定,維持0.5%的基準(zhǔn)利率不變,并推出500億英鎊以擴(kuò)大量化寬松規(guī)模。英國在大量的金融部門債務(wù)和家庭借貸下不堪重負(fù),英格蘭銀行的貨幣政策委員會解釋說,近期內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長前景疲軟和經(jīng)濟(jì)停滯所產(chǎn)生的下行壓力,如果不采取進(jìn)一步的貨幣政策刺激,通脹率很可能在中期內(nèi)跌至2%的預(yù)期目標(biāo)之下。

    在同樣面臨下行風(fēng)險的歐元區(qū),歐洲央行在9日同時宣布,將基準(zhǔn)利率維持在1%不變。分析人士解讀歐洲央行目前的按兵不動,是為了評估再融資措施等的影響,多數(shù)金融機(jī)構(gòu)傾向于相信,歐洲央行會在3月份降息。

    增長的兩難

    世界最大的對沖基金之一、橋水聯(lián)合基金(Bridgewater Associates)創(chuàng)始人雷蒙德·戴利奧(Ray Dalio) 對《財經(jīng)》記者說,西方國家去杠桿化的過程漫長,一方面各國政府需要為預(yù)算赤字融資,債務(wù)國通過印鈔來幫助償還債務(wù)——債務(wù)越滾越多,印鈔的馬力也越開越大;另一方面?zhèn)鶆?wù)需要重組,二者并存。

    如何在削減債務(wù)的同時保持經(jīng)濟(jì)增長?這是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體最為糾結(jié)之處。

    2月7日,伯南克在參議院預(yù)算委員會作證時說:“幸運(yùn)的是,實現(xiàn)長期的財政可持續(xù)性及避免為目前的復(fù)蘇增添額外的財政拖累這兩個目標(biāo)完全可以兼容,事實上兩者還可相輔相成?!辈峡酥赋觯档兔绹嘧质恰暗谝灰獎?wù)”,財政決策者應(yīng)考慮到財政的可持續(xù)性,同時謹(jǐn)慎地避免對目前的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇造成不必要的拖累。

    伯南克指出,財政決策者還可通過認(rèn)真制定稅務(wù)政策和支出項目,增進(jìn)中期經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。他要求實施新的稅務(wù)和支出政策,加強(qiáng)對工作和儲蓄的激勵措施,鼓勵為改善工人技能進(jìn)行投資,刺激民營部門的增長,促進(jìn)研發(fā)并提供必要的公共基礎(chǔ)設(shè)施。

    麥肯錫最近的研究發(fā)現(xiàn),金融危機(jī)以來,美國金融部門的債務(wù)從8萬億美元降至6.1萬億美元,目前與GDP之比為40%,相當(dāng)于2000年的水平;美國家庭債務(wù)減少了5840億美元,家庭債務(wù)與可支配收入的比例下降了15個百分點(diǎn)。三分之二的家庭債務(wù)下降是因為對住房貸款和消費(fèi)貸款的違約??紤]到目前仍有2540億美元的抵押貸款處于止贖過程,麥肯錫預(yù)計,“按照這種速度,(美國消費(fèi)者)兩年或兩年多以后就有可能實現(xiàn)可持續(xù)的債務(wù)水平。”

    不過令人擔(dān)憂的是,目前美國國家債務(wù)已增至與其經(jīng)濟(jì)規(guī)模大致相當(dāng)?shù)乃剑蓛牲h組成的國會預(yù)算辦公室近日公布的數(shù)據(jù)預(yù)測,美國在2012年將連續(xù)第四年出現(xiàn)上萬億美元的赤字。

    很多人將希望寄托于財政改革,實現(xiàn)預(yù)算平衡,可是從美國的預(yù)算史上看,成功者寥若辰星。2012年2月中旬,奧巴馬將提交其大選前最后一次年度預(yù)算案。批評人士認(rèn)為,奧巴馬提出了針對富人的最低稅率,對將收入存放在海外的公司也提出了類似的稅率下限,向高科技制造商、清潔能源生產(chǎn)商、小企業(yè)、“回流本土”的企業(yè)等提供更多的稅收優(yōu)惠,只是小打小鬧式的修修補(bǔ)補(bǔ),并不能真正解決阻礙經(jīng)濟(jì)發(fā)展的財政問題。

    美國國會預(yù)算辦公室的最新數(shù)據(jù)顯示,結(jié)束喬治·布什出臺的減稅措施,終止2%的薪資稅臨時減免,并執(zhí)行去年8月達(dá)成的自動開支削減,將使2013年美國經(jīng)濟(jì)增長率下降至1.1%——除非調(diào)整相關(guān)政策?!叭斡蓢覀鶆?wù)不受約束地增加,將對我國未來的穩(wěn)定和繁榮構(gòu)成難以接受的風(fēng)險?!北说蒙饡敝飨~克爾·彼德森(Michael Peterson)表示,“受龐大利息成本的拖累,未來經(jīng)濟(jì)將無法增長;同時,除非整頓好財政狀況,否則我們根本不會擁有投資于未來的關(guān)鍵資源?!?/p>

    標(biāo)準(zhǔn)普爾董事總經(jīng)理、全球主權(quán)政府和國際公共產(chǎn)業(yè)評級主管大衛(wèi)·比爾斯(David Beers)談到這個問題時對《財經(jīng)》記者說,無論是貨幣政策抑或財政政策,在應(yīng)對遲緩的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時都有其局限性,很多國家都如此,所以要么重新思考政策,要么運(yùn)用不同的工具。

    歐洲走向增長之路更是荊棘遍布。

    在彭文生看來,現(xiàn)階段歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長逐漸呈現(xiàn)兩極分化的趨勢:德國穩(wěn)健增長,但以意大利、西班牙等國為首的周邊高債務(wù)國家經(jīng)濟(jì)仍舊非常脆弱。財政緊縮和銀行去杠桿化仍將是今年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長的兩個主題,是最大的兩個負(fù)面因素。

    針對希臘的第一輪救助方案已于2011年12月到期,而希臘獲得第二輪救助方案需以債務(wù)重組為前提,并在3月20日前完成,以避免出現(xiàn)強(qiáng)制性違約。瑞銀特約首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤認(rèn)為,雖然表面上看來很難相信債權(quán)人會“自愿”接受面值削減50%、凈現(xiàn)值削減70%的條款,但債權(quán)人代表很清楚其他任何單邊提議都可能遭受更糟的結(jié)果。在令人焦躁的數(shù)周之后,2月9日,希臘領(lǐng)導(dǎo)人同意削減33億歐元的預(yù)算。不過人們相信,希臘同意額外的緊縮計劃,并不能避免經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下滑的厄運(yùn)。

    歐洲央行(ECB)去年12月實施的長期再融資操作緩解了歐洲銀行的流動性問題,但沒有解決負(fù)債累累的歐元區(qū)成員國的融資問題。1月30日,歐盟特別峰會上,除英國和捷克之外的歐盟25個成員國最終通過了“財政契約”草案,并將在3月初的歐盟峰會上正式簽署。“財政契約”的核心是,簽署國必須實現(xiàn)預(yù)算平衡或保持盈余,赤字或債務(wù)超標(biāo)就將啟動自動制裁機(jī)制。這意味著簽字國預(yù)算主權(quán)部分上交,也意味著簽字國經(jīng)濟(jì)和財政政策的進(jìn)一步一體化。

    現(xiàn)實的悖論是,在各國協(xié)同采取財政緊縮措施的情況下,持續(xù)加強(qiáng)的緊縮政策會加劇經(jīng)濟(jì)低迷。經(jīng)濟(jì)學(xué)家猜測,歐元區(qū)多國可能陷入財政緊縮——經(jīng)濟(jì)下滑甚至衰退——債務(wù)相對國內(nèi)生產(chǎn)總值比例升高——再緊縮的惡性循環(huán)。

    戴利奧說,貨幣政策收緊將削弱經(jīng)濟(jì),而歐洲由于債務(wù)危機(jī)與貨幣掛鉤問題并存,歐洲邊緣國家需要更為寬松的貨幣政策?!皞鶆?wù)增長應(yīng)該與收入增長相差不多,而收入增長應(yīng)與生產(chǎn)力增長大體相當(dāng)。這才是健康的、人們期望的增長?!贝骼麏W說。

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