破除金融藩籬 服務實體經(jīng)濟

1月7日結束的全國金融工作會議指出，要堅持金融服務實體經(jīng)濟的本質要求，確保資金投向實體經(jīng)濟，堅決抑制社會資本脫實向虛、以錢炒錢，防止虛擬經(jīng)濟過度自我循環(huán)和膨脹。

抑制資本脫實向虛，是人們對此次全球金融危機進行深刻反思基礎上達成的共識。金融市場是全社會資源配置的總指揮棒，但這個指揮棒并不總是指向正確的方向。

2008年的金融危機是金融市場失靈的鮮明例子。不斷累積的金融資產(chǎn)價格泡沫給美國的投資者、消費者和政府釋放了錯誤的價格信號，投資者不計風險，消費者和政府寅吃卯糧，不斷惡化的實體經(jīng)濟資源配置格局和金融資產(chǎn)價格泡沫之間的沖突越來越大，最終金融市場和實體經(jīng)濟一起崩潰。

金融市場失靈的根源很復雜，其中既有人類的貪婪、恐懼、從眾心理和外部沖擊等不可抗力因素，也有政策扭曲和監(jiān)管缺失的人為因素。重大金融危機的根源多來自于后者。金融危機過后，全球都在反思。從宏觀審慎的角度加強金融風險監(jiān)管成為共識，世界各國和國際組織的監(jiān)管者已經(jīng)行動起來，謀求建立一系列新的金融監(jiān)管規(guī)則，全球金融業(yè)面臨收縮態(tài)勢。中國的監(jiān)管層也在積極行動，未雨綢繆，更加主動地防范金融風險。

防范金融風險固然重要，但對中國金融業(yè)發(fā)展遠遠不夠。如果把中國金融業(yè)發(fā)展面臨的最大問題做個排序，排在第一位的應是擴寬和發(fā)展金融市場功能。中國政府有超強的干預力量，在防范和化解危機方面有優(yōu)勢，但在發(fā)揮金融市場更好服務于實體經(jīng)濟方面反成劣勢。

中國有為數(shù)眾多的好企業(yè)和好項目，但是企業(yè)融資難曠日持久，尤其是那些在生產(chǎn)效率提高方面有突出優(yōu)勢的中小企業(yè)。整體上看，中國作為經(jīng)濟高速增長的趕超型國家，具有較高的資本回報率，但中國卻在不斷地輸出資本換取美國國債較為低下的投資回報，這說明中國金融業(yè)整體效率低下，沒有很好發(fā)揮儲備和投資之間的橋梁作用。

中國金融業(yè)發(fā)展的最大藩籬在于管制仍然較多，包括普遍的價格管制和市場準入管制。利率市場化雖然取得了進展，但是在至關重要的存款利率放開管制方面卻沒有實質突破。2011年，中國實體經(jīng)濟部門面臨著嚴峻的結構調整壓力，企業(yè)經(jīng)營狀況艱難，居民真實收入增長面臨困境。

與此同時，銀行的貸款利率隨市場定價大幅提高，同時享受著低存款利率保護，存貸款利差不斷放大，銀行業(yè)獲得巨額利潤。銀行業(yè)與實體經(jīng)濟部門冰火兩重天的局面背后，是廣大儲戶犧牲了自身利益補貼銀行，是銀行在豐厚的利潤保護下感受不到競爭壓力，這既不公平，也缺乏效率，違背了金融部門服務于實體經(jīng)濟的初衷。

2005年7月人民幣匯改啟動后，過去幾年官方干預下的人民幣匯率運動軌跡整體上是朝著市場要求的方向發(fā)展，但是匯率形成機制改革沒有實質性進步。匯改前的2005年6月底，中國外匯儲備還只有7109億美元，2011年已經(jīng)超過了3萬億美元。人民幣匯率水平長期持續(xù)地與外匯市場供求基本面狀況不匹配，結果是人民幣匯率價格信號扭曲引導的資源配置失衡，以及由于市場干預帶來的投機和套利，這顯然也違背了服務于實體經(jīng)濟的初衷。

嚴格的市場準入限制下，中國金融業(yè)還是國有企業(yè)天下，私人部門入門難。私人部門被排斥在金融業(yè)之外會帶來兩個后果。一是競爭不充分帶來的金融業(yè)整體效率低下，金融機構風險管理能力差，金融服務覆蓋不完整。這種金融體制下，小微企業(yè)、高風險項目融資無門。二是非法經(jīng)營。有需求的地方就會產(chǎn)生供給。在高額贏利的吸引下，大量企業(yè)和個人不惜鋌而走險，在政策法規(guī)界限之外開展金融業(yè)務。還有一些不法分子借此詐騙錢財。

私人部門在世界各國都是提高效率的源泉，將私人部門排斥在中國金融業(yè)之外，中國金融業(yè)發(fā)展沒有前途。概而言之，破除價格和金融市場準入管制藩籬，才能確立正確的價格信號，引入競爭提高金融服務效率，避免政策和監(jiān)管套利，讓金融業(yè)更好地服務于實體經(jīng)濟。這是當前中國金融業(yè)改革的首要任務。此次全國金融工作會議亦強調指出，堅持市場配置金融資源的改革導向，進一步明確政府作用的領域和邊界，做到該放的堅決放開、該管的切實管好，激發(fā)各類金融市場主體的活力。

破除金融發(fā)展的藩籬不能一蹴而就，需要正確排序。大爆炸式的金融改革可能伴隨較大的風險，循序漸進的改革才是穩(wěn)妥之計。

基于國際經(jīng)驗和學術界研究，普遍被認同的金融改革次序是先國內、后國際，先推進匯率、利率等市場化改革和國內金融市場建設，再推進資本項目可兌換。支撐這個次序的主要邏輯是如果資本項目可兌換先于國內的匯率、利率等市場化改革，可能會引發(fā)短期資本沖擊和宏觀經(jīng)濟動蕩，上世紀拉美、東南亞爆發(fā)的金融危機在某種程度上都是因為金融改革次序不對。前車之鑒，不可不防。唯有穩(wěn)妥推進金融改革，服務實體經(jīng)濟才不會是一句空話。