證券公司信息隔離制度研究

[摘 要]證券公司作為連接籌資者和投資者的中介，當(dāng)前其地位顯得愈發(fā)重要。然而鑒于其所從事業(yè)務(wù)的特殊性，必然會(huì)掌握大量對(duì)證券價(jià)格起實(shí)質(zhì)性作用的各種信息，在這種情況下，如何在證券公司內(nèi)部建立信息隔離墻，防止各種內(nèi)幕交易的發(fā)生顯得尤為重要。本文旨在對(duì)證券公司信息隔離制度進(jìn)行研究。文章首先從信息隔離墻制度的起源入手，分析了建立信息隔離墻制度的理論基礎(chǔ)，隨后主要介紹了我國(guó)關(guān)于信息隔離制度的主要內(nèi)容，并由此提出完善我國(guó)信息隔離制度的對(duì)策建議。

[關(guān)鍵詞]證券公司 信息隔離 內(nèi)幕交易 利益沖突

一、信息隔離制度建立的理論基礎(chǔ)

信息隔離墻，又稱之為“中國(guó)墻”，是指從事多種業(yè)務(wù)的證券商或者投資銀行將其內(nèi)部可能發(fā)生利益沖突的各項(xiàng)職能相互隔離升來(lái)，以防止敏感信息在這些職能部門之間相互流動(dòng)所設(shè)立的管理制度。該制度最早起源于1968年的美林證券，發(fā)展至今，在英美等國(guó)已經(jīng)相當(dāng)完善，并在各種證券交易中發(fā)揮了極其重要的作用。

1.內(nèi)幕信息的存在是誘發(fā)內(nèi)幕交易的前提

2006年1月起，新實(shí)施的《證券法》取消了原有的綜合類證券公司和經(jīng)紀(jì)類證券公司的劃分，為我國(guó)券商兼營(yíng)多種證券業(yè)務(wù)掃除了障礙。業(yè)務(wù)綜合化使得其在為不同的客戶提供服務(wù)的同時(shí)能夠掌握很多內(nèi)幕信息，比如說(shuō)證券公司的承銷部門在為某一計(jì)劃上市的公司發(fā)行股票時(shí)，可以更加真實(shí)的把握該公司的整體運(yùn)營(yíng)情況，而投資者所依賴的信息往往只是公開披露的那一部分，如果在其承銷部門和自營(yíng)部門之間沒(méi)有設(shè)立信息隔離墻，那么承銷部門就可能將所獲知的內(nèi)幕消息傳遞到自營(yíng)部門，自營(yíng)部門可能因此而獲利，但這種行為將會(huì)損害到其經(jīng)紀(jì)客戶或代理客戶的利益。所以從這一角度看，正是由于內(nèi)幕信息的存在，在證券公司不同業(yè)務(wù)部門之間建議一道有效的信息隔離墻極其重要。

2.利益沖突加劇了內(nèi)幕交易的頻繁發(fā)生

伴隨著券商業(yè)務(wù)種類的多元化，利益主體也日漸多元化，不同的利益主體與證券公司關(guān)系親疏程度的差異，造成了證券公司在業(yè)務(wù)開展中對(duì)不同主體的利益優(yōu)先程度有所區(qū)別。這種利益沖突往往表現(xiàn)在兩個(gè)方面，其一是證券公司自身利益與其對(duì)客戶的信托義務(wù)之間的沖突；其二是證券公司對(duì)于兩個(gè)以上的客戶所負(fù)有的受托義務(wù)之間的沖突。在第一種情況下，出于利潤(rùn)最大化的驅(qū)使，證券公司往往會(huì)優(yōu)先考慮自身利益而不惜犧牲客戶利益；在第二種情況下由于不同客戶其資金實(shí)力以及與證券公司的關(guān)聯(lián)性不同，證券公司為了維持重要關(guān)聯(lián)者或者是重要客戶之間的關(guān)系，利用其他客戶的賬戶證券幫助其進(jìn)行內(nèi)幕操作，獲取高額收益，從而違背了其他客戶的信托義務(wù)，損害其他客戶的利益。因此通常要求在證券公司內(nèi)部建立信息隔離墻以減緩不同利益主體之間的利益沖突。

二、信息隔離制度的主要內(nèi)容

2010年底《證券公司信息隔離墻制度指引》（下稱《指引》）的發(fā)布，標(biāo)志著我國(guó)證券業(yè)界對(duì)于該制度的基本內(nèi)容已達(dá)成共識(shí)。信息隔離墻建立的目的是為了防止內(nèi)幕交易，所以隔離制度一方面是為了防止這些內(nèi)幕信息在不同部門之間的流動(dòng)，另一方面也是減少基于這些內(nèi)幕信息所導(dǎo)致的內(nèi)幕交易的發(fā)生。

（1）防止內(nèi)幕信息跨部門流動(dòng)

1.控制跨部門之間的交流。具體包括人員隔離、業(yè)務(wù)隔離、物理空間隔離、信息系統(tǒng)隔離四個(gè)方面。人員隔離即要求公司人員不得兼任兩個(gè)或兩個(gè)以上具有利益沖突的工作崗位。業(yè)務(wù)隔離是指各業(yè)務(wù)部門不得從事與部門業(yè)務(wù)有利益沖突的其他業(yè)務(wù)活動(dòng)。物理空間隔離即要求存在利益沖突的業(yè)務(wù)部門的辦公場(chǎng)所和辦公設(shè)備相對(duì)封閉和相互獨(dú)立。信息系統(tǒng)隔離即應(yīng)當(dāng)確保存在利益沖突的業(yè)務(wù)的信息系統(tǒng)相互獨(dú)立或?qū)崿F(xiàn)邏輯隔離。

2.建立完善的跨墻管理制度。在證券公司內(nèi)部，處于不同業(yè)務(wù)部門的工作人員對(duì)于信息的掌握也是有所差異的?！吨敢分袑T工在隔離墻中的位置具體分為墻內(nèi)人員、墻外人員和墻上人員。

（2）限制可能基于內(nèi)幕信息的交易

信息傳遞的途徑多種多樣，防止內(nèi)幕信息在不同部門之間的流動(dòng)在監(jiān)管上存在很大難度，更多的是依賴于各部門之間人員的自覺(jué)。因此有必要在此基礎(chǔ)上對(duì)可能已經(jīng)發(fā)生內(nèi)幕信息流動(dòng)但尚未產(chǎn)生內(nèi)幕交易的行為進(jìn)行制度上的限制，來(lái)進(jìn)一步規(guī)范證券公司內(nèi)部人員的交易行為。限制清單、觀察清單即為預(yù)防內(nèi)幕交易的有效工具。

1.限制清單。限制清單制度要求證券機(jī)構(gòu)一旦獲取某目標(biāo)公司的內(nèi)幕信息或者是與該目標(biāo)公司建立了某種業(yè)務(wù)關(guān)系，就要將其列入限制清單，與其相關(guān)的信息都不得外泄，從而在根源上堵住了證券機(jī)構(gòu)及其人員獲取內(nèi)幕信息的渠道。

2.觀察清單。觀察清單制度是指當(dāng)公司由于可能擁有有關(guān)某種證券的高度敏感信息而不便于將該證券列入限制清單是，則將其列入觀察清單，只供極少數(shù)高管人員掌握。對(duì)于被列入觀察清單的證券，證券公司要對(duì)本公司中自營(yíng)部門直接進(jìn)行該證券交易以及經(jīng)紀(jì)部門中為客戶進(jìn)行該證券交易的行為予以監(jiān)控，以預(yù)防和阻止內(nèi)幕交易的發(fā)生。

三、完善信息隔離制度的建議

總體看來(lái)，《證券公司信息隔離墻制度指引》中的規(guī)定比較完善，具有一定的先進(jìn)性。然而隔離墻制度目前在我國(guó)法律體系中的定位尚不清晰，《指引》在證券市場(chǎng)中能否對(duì)證券公司進(jìn)行有效規(guī)范還難以下定論。因此筆者就以上問(wèn)題提出一些完善我國(guó)的信息隔離制度的建議。

1.完善當(dāng)前關(guān)于信息隔離制度的法律法規(guī)體系

目前，在我國(guó)有關(guān)證券的法律法規(guī)體系中，沒(méi)有對(duì)如何具體在證券公司內(nèi)部建立信息隔離墻做出相關(guān)規(guī)定和要求，并且缺乏相應(yīng)的處罰措施。當(dāng)前應(yīng)該將信息隔離制度準(zhǔn)確的納入到我國(guó)證券法律法規(guī)體系中，明確要求綜合類證券商采取相應(yīng)的措施和程序，實(shí)行信息隔離，對(duì)違反信息隔離規(guī)則，濫用內(nèi)幕信息進(jìn)行交易的證券商，由證券監(jiān)管部門予以嚴(yán)厲處罰，以此確保證券商在與客戶發(fā)生利益沖突時(shí)，不致濫用信息優(yōu)勢(shì)，損害客戶合法利益。

2.建立違反制度的判斷標(biāo)準(zhǔn)

在證券公司內(nèi)部建立信息隔離制度的同時(shí)也應(yīng)該對(duì)相應(yīng)的違反行為的判定制定一個(gè)判斷標(biāo)準(zhǔn)，這樣一方面可以成為給予懲罰的依據(jù)，另一方面也可以成為證券公司的抗辯依據(jù)，保護(hù)其正當(dāng)利益。然而目前《證券公司信息隔離墻制度指引》中并未涉及該方面的內(nèi)容。在此可以參考美英等國(guó)在判例中確立的相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)，其一是客觀上是否有內(nèi)幕信息在不同部門間泄傳的事實(shí)；其二是否已給客戶造成損害或帶來(lái)造成損害的危險(xiǎn)；其三主觀上是否有為自己或其他客戶謀利或避免損失的意圖。作為一個(gè)事后的措施，這樣一個(gè)判斷標(biāo)準(zhǔn)的建立將會(huì)使得信息隔離制度體系更為完善。

3.增強(qiáng)市場(chǎng)約束和監(jiān)督機(jī)制

信息隔離制度屬于自律范疇，所以應(yīng)該采取某種手段來(lái)對(duì)其日常行為進(jìn)行有效約束和監(jiān)督，筆者認(rèn)為一方面可以發(fā)揮信用評(píng)級(jí)的作用，把包括信息隔離制度在內(nèi)的公司內(nèi)控水平作為一種指標(biāo)，并將其公布于社會(huì)，成為廣大客戶投資決策的一項(xiàng)參考依據(jù)。這樣制度的建立和有效實(shí)施就能成為一種信號(hào)，告訴客戶們誰(shuí)才是可以信賴的人；另一方面強(qiáng)化監(jiān)管部門的監(jiān)督檢查力度。信息隔離制度能否有效的控制內(nèi)幕交易很大程度上依賴于監(jiān)管部門的監(jiān)督檢查能力，也就是發(fā)現(xiàn)違法行為的能力。

四、結(jié)束語(yǔ)

2010年中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)制定并發(fā)布的《證券公司信息隔離墻制度指引》是我國(guó)第一個(gè)關(guān)于建立信息隔離制度的規(guī)范性文件，隨著《指引》在證券行業(yè)的有效實(shí)施，必然會(huì)對(duì)內(nèi)幕交易起到極其重要的作用，然而能否在實(shí)踐中起到作用還有待檢驗(yàn)。

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作者信息：

李會(huì)（1989.03—），女，漢族，安徽合肥人，安徽大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院2011級(jí)金融碩士研究生；研究方向：金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)管理；金融投資