從歐美債務(wù)危機(jī)透析人民幣國(guó)際化

蔡薇 黃瑞玲

摘 要：歐美債務(wù)危機(jī)的升級(jí)和蔓延給人民幣國(guó)際化帶來(lái)了機(jī)遇和挑戰(zhàn)，人民幣國(guó)際化問題的討論再度升溫，其國(guó)際化進(jìn)程也步入提速期。文章認(rèn)為我國(guó)應(yīng)該抓住契機(jī)，通過(guò)加快利率和匯率市場(chǎng)化改革、逐步放開資本項(xiàng)目以及深化國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)改革等措施，積極穩(wěn)步地推進(jìn)人民幣國(guó)際化。

關(guān)鍵詞：歐美債務(wù)危機(jī) 人民幣國(guó)際化 機(jī)遇 挑戰(zhàn)

中圖分類號(hào):F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

文章編號(hào):1004-4914（2012）03-014-03

一、問題的提出及歐美債務(wù)危機(jī)的最新進(jìn)展

歐美債務(wù)危機(jī)爆發(fā)以來(lái)引發(fā)人民幣國(guó)際化問題的升溫，很多學(xué)者也提出歐美債務(wù)危機(jī)是加快人民幣國(guó)際化的良好契機(jī)。吳曉求(2011)指出，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已具備較好基礎(chǔ)、外匯儲(chǔ)備超過(guò)3萬(wàn)億美元、外匯占款占貨幣投放比重越來(lái)越高、宏觀調(diào)控越來(lái)越難，這既是加快人民幣國(guó)際化的基礎(chǔ)也是動(dòng)力。從歐美債務(wù)危機(jī)上看，這對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的影響是機(jī)遇大于風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)應(yīng)順應(yīng)趨勢(shì)，逐步加快人民幣國(guó)際化，而且目前加快人民幣國(guó)際化的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。祁斌(2011)也表示，債務(wù)危機(jī)加速了人民幣國(guó)際化進(jìn)程，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)非常強(qiáng)勁，經(jīng)濟(jì)規(guī)模也比較大，國(guó)際貿(mào)易在全球貿(mào)易比重中迅速提升，這都顯示了加快人民幣國(guó)際化的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。曼索爾(2011)認(rèn)為，未來(lái)國(guó)際貨幣體系是以美元、歐元和人民幣為主導(dǎo)的多貨幣體系。袁明鋼(2011)認(rèn)為歐美債務(wù)危機(jī)對(duì)人民幣國(guó)際化是個(gè)機(jī)會(huì)，而且從中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、人民幣持續(xù)升值和外匯儲(chǔ)備三個(gè)方面論證人民幣國(guó)際化勢(shì)不可擋。賈康(2011)認(rèn)為，我國(guó)可以很好地應(yīng)對(duì)外界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，特別表現(xiàn)在應(yīng)對(duì)通脹和通縮兩個(gè)方向上的壓力，加上巨量外匯儲(chǔ)備，支撐我們有可能更好地“走出去”。他建議，我國(guó)需要改革自身的金融和制度環(huán)境，積極推進(jìn)人民幣的周邊化和國(guó)際化。漆先望(2011)指出人民幣國(guó)際化提速，既有利于對(duì)外開放，又形成加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的倒逼機(jī)制等。但是，與此同時(shí)，也有部分學(xué)者認(rèn)為歐美債務(wù)危機(jī)恰恰應(yīng)該放緩人民幣國(guó)際化的進(jìn)程，因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)之所以在歐美債務(wù)危機(jī)中直接影響較小，是由于我們的資本和金融項(xiàng)目未完全開放，因此，歐美債務(wù)危機(jī)背景下我國(guó)人民幣國(guó)際化應(yīng)謹(jǐn)慎慢行。

自2009年底希臘引爆歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)以及2011年8月美債危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，主權(quán)債務(wù)危機(jī)愈演愈烈，尤其是歐債危機(jī)出現(xiàn)蔓延和升級(jí)的態(tài)勢(shì)，表現(xiàn)為：

1．歐債危機(jī)已經(jīng)從歐元區(qū)的外圍國(guó)家向核心國(guó)家擴(kuò)散。隨著債臺(tái)高筑的希臘爆發(fā)主權(quán)債危機(jī)、愛爾蘭被高額的社會(huì)福利拖垮、葡萄牙在債務(wù)危機(jī)的泥淖中掙扎，債務(wù)危機(jī)開始從歐元區(qū)外圍國(guó)家向核心國(guó)家蔓延。

意大利作為全球第三大債券市場(chǎng)，其主權(quán)信用評(píng)級(jí)直接牽動(dòng)著整個(gè)歐洲經(jīng)濟(jì)體的命脈。但是意大利的債務(wù)規(guī)模較大，到期償付壓力和成本上升的雙重?cái)D迫可能在短期內(nèi)將意大利拉入危機(jī)的泥潭，債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)近在咫尺。2010年底，意大利公債占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比重達(dá)119%，遠(yuǎn)高于《馬斯特里赫特條約》規(guī)定的60%上限，在歐盟各國(guó)中僅次于希臘的142.8%。此外，意大利經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力不足，出口增長(zhǎng)趨勢(shì)微弱，進(jìn)口商品價(jià)格高漲，惡劣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境使得意大利的危機(jī)雪上加霜。截至2011年11月15日，根據(jù)彭博社的動(dòng)態(tài)數(shù)據(jù)，意大利主權(quán)債券規(guī)模為2.119萬(wàn)億歐元，2011年10月至2012年12月31日，意大利需要償還的債務(wù)規(guī)模為3490.6億歐元，其中2012年1季度需要償還的債務(wù)規(guī)模為1129億歐元。

西班牙也面臨著高失業(yè)率、高銀行風(fēng)險(xiǎn)的困境。盡管西班牙政府正實(shí)施30年來(lái)規(guī)模最大的預(yù)算削減措施，同時(shí)配套實(shí)施提高退休年齡和縮減裁員成本的方案，但是數(shù)據(jù)顯示，西班牙2010年預(yù)算赤字占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例高達(dá)9.2%，并且西班牙10年期國(guó)債收益率在2011年11月17日突破7%的“危機(jī)紅線”。

作為歐元區(qū)第三和第四大經(jīng)濟(jì)體，意大利和西班牙在歐洲經(jīng)濟(jì)中的地位至關(guān)重要，一旦出現(xiàn)主權(quán)債務(wù)違約，對(duì)整個(gè)歐洲市場(chǎng)的沖擊力度是無(wú)法想象的。更令人擔(dān)憂的是德法意三國(guó)峰會(huì)并未取得實(shí)質(zhì)性的成果，三國(guó)峰會(huì)難以提振市場(chǎng)信心。覆巢之下無(wú)完卵，歐元區(qū)第二大經(jīng)濟(jì)體——法國(guó)也難逃債務(wù)危機(jī)的影響，市場(chǎng)對(duì)法國(guó)債券的信心也開始動(dòng)搖，做空法國(guó)債券的勢(shì)頭越來(lái)越明顯。

2．歐美債務(wù)危機(jī)由財(cái)政機(jī)構(gòu)逐漸向金融機(jī)構(gòu)蔓延。由于歐洲銀行業(yè)持有大量的國(guó)債，主權(quán)債務(wù)危機(jī)國(guó)家國(guó)債價(jià)格的下跌和違約風(fēng)險(xiǎn)的上升將直接導(dǎo)致銀行業(yè)資產(chǎn)的損失，而且使歐洲銀行業(yè)融資成本進(jìn)一步上升，加之，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)使政府向銀行提供擔(dān)保和救助的能力受到限制，因而，歐債危機(jī)有可能向金融機(jī)構(gòu)蔓延和擴(kuò)散。

2011年9月中旬以來(lái)，意大利、葡萄牙、西班牙、英國(guó)等國(guó)的數(shù)十家銀行先后遭遇評(píng)級(jí)下調(diào)。歐洲多數(shù)銀行股在8、9月份大幅下降，自年初至9月底平均降幅約為40%；歐洲銀行的違約風(fēng)險(xiǎn)也大幅攀升。10月4日，比利時(shí)政府宣布拆分法國(guó)和比利時(shí)合資銀行德克夏銀行集團(tuán)，成為歐債危機(jī)中倒下的第一家銀行。10月13日，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)又宣布下調(diào)4家歐洲銀行的信用評(píng)級(jí)，包括瑞銀集團(tuán)、德國(guó)柏林銀行以及蘇格蘭皇家銀行、英國(guó)萊斯銀行，并將7家國(guó)際性金融機(jī)構(gòu)列入負(fù)面觀察名單。

與此同時(shí)，擁有200多年歷史的美國(guó)MF全球公司在10月31日申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，成為紐約華爾街第一家因歐洲債務(wù)危機(jī)倒下的大型金融機(jī)構(gòu)。而美國(guó)金融機(jī)構(gòu)通過(guò)信用違約掉期（CDS）至少為希臘債務(wù)提供了50億美元的違約保險(xiǎn)，對(duì)愛爾蘭和葡萄牙債務(wù)的保險(xiǎn)規(guī)模甚至更大，這些業(yè)務(wù)都蘊(yùn)含著巨大的隱性風(fēng)險(xiǎn)。

3．歐美債務(wù)危機(jī)將對(duì)美元和歐元兩大國(guó)際貨幣帶來(lái)挑戰(zhàn)。

（1）歐元的風(fēng)雨飄搖。歐元作為世界頭號(hào)經(jīng)濟(jì)體系歐盟的統(tǒng)一貨幣，它的出現(xiàn)對(duì)美元長(zhǎng)久以來(lái)的壟斷地位是一個(gè)巨大的沖擊。作為世界結(jié)算和儲(chǔ)備貨幣，歐元的鑄幣稅侵蝕了美國(guó)的利益。與此同時(shí)，歐債危機(jī)使得歐洲各國(guó)的主權(quán)信用遭受重創(chuàng)，世界游資開始全面沽空歐元。游資的投資動(dòng)向是整個(gè)國(guó)際金融市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)，巨額資金將撤離歐洲市場(chǎng)，歐元市場(chǎng)將供大于求，歐元匯率大幅下跌，歐元貶值的傾向已經(jīng)很明顯。

歐元區(qū)制度上不可逾越的鴻溝就是貨幣政策的統(tǒng)一與財(cái)政政策的分割之間的矛盾，這使得歐元區(qū)成員國(guó)缺乏必要的財(cái)政監(jiān)督和干預(yù)。國(guó)家財(cái)力是國(guó)家債務(wù)的唯一保障，同時(shí)，歐盟條約中的不救助條款，限制了國(guó)家信用從外部獲得資金的能力，歐元體系的弱點(diǎn)也正根源于此，歐元區(qū)國(guó)家將會(huì)被逐個(gè)擊破，最終如“多米諾骨牌”般倒下。歐元的信用也將隨之湮滅，以不斷貶值告終。

（2）美元的挑戰(zhàn)。美國(guó)作為世界經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)跑者，美元充當(dāng)著世界貨幣的角色，各國(guó)為了積累美元儲(chǔ)備，最直接的方法是在經(jīng)常貿(mào)易賬戶下對(duì)美元保持順差狀態(tài)；同時(shí)，從美國(guó)的角度看，外部資金的易得性，使其大量利用發(fā)債來(lái)獲得財(cái)政收入。這樣的循環(huán)持續(xù)了數(shù)十年之久，直到美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的步伐逐漸放緩，長(zhǎng)久以來(lái)的貿(mào)易逆差導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目下積累了巨額赤字，其他國(guó)家的美元儲(chǔ)備也攀升到了一個(gè)不可持續(xù)的天量，這既是全球經(jīng)濟(jì)失衡的主要表現(xiàn)，也是觸發(fā)危機(jī)的重要原因。美元的“超級(jí)特權(quán)”在內(nèi)憂外患的困境中頻遭質(zhì)疑，各國(guó)也在積極尋求新的儲(chǔ)備替代美元。

二、歐美債務(wù)危機(jī)給人民幣國(guó)際化創(chuàng)造的機(jī)遇

在歐美債務(wù)危機(jī)背景下，人民幣國(guó)際化正加快推進(jìn)。從跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算，到2008年以來(lái)先后與十幾個(gè)國(guó)家簽訂互換貨幣協(xié)定；從人民幣被部分國(guó)家納入儲(chǔ)備貨幣，到RQFII、RFDI及港股組合ETF的推出，無(wú)不表明我國(guó)正抓住歐美債務(wù)危機(jī)帶來(lái)的機(jī)遇，積極推進(jìn)人民幣國(guó)際化。

（一）中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)為人民幣國(guó)際化提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)

我國(guó)是世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要貢獻(xiàn)國(guó)之一。“十一五”時(shí)期，我國(guó)經(jīng)濟(jì)總量從世界第5位躍居世界第2位；貨物出口額從世界第3位躍居第1位；外商直接投資從世界第4位躍居第2位，其他許多經(jīng)濟(jì)指標(biāo)在國(guó)際上的排位也有顯著進(jìn)步。中國(guó)GDP占世界的比重逐年上升，從2005年的5%提高到2010年的9.5%。同時(shí)，中國(guó)與美國(guó)的差距逐步縮小，相當(dāng)于美國(guó)GDP的比例從2005年的17.9%上升至2010年的40.2%，經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)為人民幣在世界的話語(yǔ)權(quán)的增強(qiáng)奠定了堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。

2010年11月5日，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）執(zhí)行董事會(huì)通過(guò)了份額改革方案。份額改革完成后，中國(guó)的份額從目前的3.72%升至6.39%，投票權(quán)從目前的3.65%升至6.07%，超越德國(guó)、法國(guó)和英國(guó)，僅位列美國(guó)和日本之后，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力得到國(guó)際認(rèn)可，在國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的話語(yǔ)權(quán)也有了大幅度提升。

在歐美債務(wù)危機(jī)背景下，新興經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇普遍較快，維持著較好的增長(zhǎng)勢(shì)頭，不斷縮小與西方發(fā)達(dá)國(guó)家的差距。危機(jī)過(guò)后，新興經(jīng)濟(jì)體出口恢復(fù)勢(shì)頭強(qiáng)勁，成為拉動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵。新興國(guó)家的經(jīng)濟(jì)實(shí)力的提高正轉(zhuǎn)化為在國(guó)際舞臺(tái)上的話語(yǔ)權(quán)上升，國(guó)際地位的提高，對(duì)國(guó)際事務(wù)的影響力日益增強(qiáng)。世界峰會(huì)上新興國(guó)家的曝光率標(biāo)志著全球權(quán)力轉(zhuǎn)移，國(guó)際力量對(duì)比朝著東西相對(duì)均衡的方向“重新洗牌”。

（二）我國(guó)貿(mào)易地位的提升和貿(mào)易一體化為人民幣國(guó)際化提供內(nèi)在要求

中國(guó)是貿(mào)易大國(guó)，并且我國(guó)已經(jīng)成為世界上第一大出口國(guó)和第二大進(jìn)口國(guó)。我國(guó)的貨物貿(mào)易進(jìn)出口規(guī)模從2001年的5098億美元增長(zhǎng)到了2010年的近3萬(wàn)億美元，增長(zhǎng)4.8倍，其中出口規(guī)模增長(zhǎng)4.9倍，進(jìn)口規(guī)模增長(zhǎng)4.7倍。2010年我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易總值占全球總額的9.78%，表明中國(guó)在國(guó)際貿(mào)易中的地位明顯提升。根據(jù)聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)會(huì)議《2011年世界投資報(bào)告》，2010年中國(guó)對(duì)外直接投資占全球當(dāng)年流量的5.2%，位居全球第五，首次超過(guò)日本、英國(guó)等傳統(tǒng)對(duì)外投資大國(guó)。并且，中國(guó)的對(duì)外投資正在為許多國(guó)家的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和發(fā)展起到促進(jìn)作用。

與此同時(shí)，中國(guó)還加強(qiáng)與東盟貿(mào)易一體化的進(jìn)程。2010年1月1日，中國(guó)-東盟自由貿(mào)易區(qū)正式全面啟動(dòng)，這是一個(gè)涵蓋11個(gè)國(guó)家、19億人口、GDP達(dá)6萬(wàn)億美元的巨大經(jīng)濟(jì)體，是目前世界人口最多的自貿(mào)區(qū)，也是發(fā)展中國(guó)家間最大的自貿(mào)區(qū)。截至2011年9月雙邊貿(mào)易進(jìn)出口總值達(dá)2670.9億美元，同比增長(zhǎng)26.4%。隨著中國(guó)邊境貿(mào)易的發(fā)展，人民幣的互換業(yè)務(wù)也將在更大的范圍內(nèi)展開。

人民幣區(qū)域化是人民幣國(guó)際化的基礎(chǔ)和前提。隨著國(guó)際貿(mào)易的發(fā)展，人民幣結(jié)算范圍不斷擴(kuò)大，人民幣相對(duì)于各國(guó)貨幣的國(guó)際化程度也不斷提高。人民幣區(qū)域化由亞洲區(qū)域范圍內(nèi)，逐步擴(kuò)展到全世界。貿(mào)易一體化離不開人民幣國(guó)際化的支撐，人民幣國(guó)際化是我國(guó)貿(mào)易地位提升和國(guó)際貿(mào)易一體化發(fā)展的內(nèi)在要求。

（三）我國(guó)香港離岸市場(chǎng)打開人民幣國(guó)際化的窗口

人民幣離岸債券市場(chǎng)的活躍程度，反映了投資者對(duì)人民幣資產(chǎn)的信任，以及對(duì)國(guó)家信用的肯定，這有助于人民幣國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格的發(fā)現(xiàn)。同時(shí)，人民幣離岸市場(chǎng)對(duì)資金的聚斂作用，使之處于國(guó)際投資回流渠道的重要一環(huán)。

我國(guó)香港的人民幣離岸市場(chǎng)是主要的人民幣境外債券市場(chǎng)。香港的人民幣存款余額從2010年年初的約600億元快速上升到年底的3000億元，在香港發(fā)行的人民幣債券也從年初的18個(gè)增長(zhǎng)到60多個(gè)，余額從年初的380多億上升到年底的680多億人民幣。

離岸市場(chǎng)由最初的國(guó)有批發(fā)銀行為主體發(fā)展到現(xiàn)在的多元化主體，包括財(cái)政部、跨國(guó)企業(yè)和商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)，更值得一提的是國(guó)際投資機(jī)構(gòu)也開始關(guān)注香港離岸債券市場(chǎng)，這無(wú)疑是對(duì)人民幣國(guó)際化進(jìn)程的強(qiáng)有力推動(dòng)。結(jié)合債券的信用等級(jí)，市場(chǎng)上的金融債券居多，考慮其償還能力問題，大多流通的債券以A和AA級(jí)較高信用級(jí)別的債券為主。同時(shí)，根據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，香港離岸債券市場(chǎng)上的人民幣債券大多是由2—3年的短期債券組成。

人民幣NDF市場(chǎng)也是香港離岸市場(chǎng)的重要組成之一，由于，NDF市場(chǎng)產(chǎn)品的特殊性，人民幣交易雙方在簽訂契約時(shí)“不需交付資金憑證或者保證金”，合約到期時(shí)只需結(jié)算議定匯率與即期匯率的差額即可。人民幣NDF市場(chǎng)有助于在資本項(xiàng)目暫不可自由兌換的條件下，規(guī)避人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)，調(diào)節(jié)中國(guó)境外銀行與客戶之間的風(fēng)險(xiǎn)。

從某種程度上說(shuō)，香港離岸市場(chǎng)是人民幣境外市場(chǎng)的避風(fēng)港，其安全性和收益性則是人民幣穩(wěn)步推行國(guó)際化的保證。

（四）幣值堅(jiān)挺為人民幣國(guó)際化提供了強(qiáng)有力的保障

國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，貨幣國(guó)際化的過(guò)程往往伴隨著本幣對(duì)外升值，而且?guī)胖档姆€(wěn)定和堅(jiān)挺無(wú)疑是貨幣國(guó)際化的重要保障。2005年7月21日人民幣匯率機(jī)制改革以來(lái)，與人民幣直接交易的外幣幣種已增加至9種，人民幣對(duì)美元、港元有30%左右的升值幅度，對(duì)歐元有20%左右的升值幅度，對(duì)英鎊的升值幅度則達(dá)50%，因而，人民幣持續(xù)升值的態(tài)勢(shì)為其國(guó)際化進(jìn)程提供有利條件。

目前人民幣對(duì)外貿(mào)易結(jié)算中主要用美元和歐元等貨幣，而且跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的80%~90%是我國(guó)進(jìn)口的人民幣支付，出口時(shí)外方支付人民幣的比例則很小，歐元和美元的貶值無(wú)疑對(duì)我國(guó)出口企業(yè)帶來(lái)較大匯率風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)人民幣國(guó)際化之后，人民幣出口國(guó)際結(jié)算功能大幅增強(qiáng)，匯率受他國(guó)影響的程度大幅下降，從而有利于企業(yè)規(guī)避出口匯率風(fēng)險(xiǎn)。

三、歐美債務(wù)危機(jī)給人民幣國(guó)際化帶來(lái)的挑戰(zhàn)

（一）謹(jǐn)防國(guó)際宏觀政策溢出效應(yīng)

在全世界范圍內(nèi)，金融伴隨著信息技術(shù)的發(fā)展，股票、債券等基礎(chǔ)工具同金融衍生品相結(jié)合，混合業(yè)務(wù)的范圍越來(lái)越廣。當(dāng)一國(guó)出臺(tái)貨幣政策，各國(guó)的利率水平必定有所變化，各種投資品的收益率也會(huì)隨之波動(dòng)，國(guó)際資本在金融市場(chǎng)上追逐利益，從而對(duì)各國(guó)流通中的貨幣量造成影響，各國(guó)經(jīng)濟(jì)在境外游資的進(jìn)出中波動(dòng)，猶如風(fēng)浪中的扁舟，隨時(shí)有可能被洶涌的資金流吞沒。

債務(wù)危機(jī)引發(fā)中期財(cái)政調(diào)整，歐美刺激經(jīng)濟(jì)的財(cái)政手段受到嚴(yán)重抑制，貨幣手段成為其積極宏觀政策的最后一根稻草。目前，美聯(lián)儲(chǔ)的聯(lián)邦基金利率仍維持在0~0.25%的水平，而且已經(jīng)采取二輪量化寬松的貨幣政策和一次扭曲操作。歐元區(qū)的利率水平在1%，隨著歐債危機(jī)的擴(kuò)散和蔓延，歐元區(qū)利率可能進(jìn)一步降低，甚至效仿量化寬松政策。

歐美的低利率政策對(duì)我國(guó)宏觀政策帶來(lái)較大挑戰(zhàn)，中美和中歐的利差以及人民幣升值的預(yù)期也導(dǎo)致熱錢的流入，但套匯成功或形勢(shì)逆轉(zhuǎn)后也可能導(dǎo)致資本快速流出，因而，在人民幣國(guó)際化進(jìn)程中要加強(qiáng)宏觀政策的搭配，謹(jǐn)防國(guó)際政策的溢出效應(yīng)。

（二）謹(jǐn)防幣值波動(dòng)引發(fā)國(guó)際資本異動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)

如果本幣匯率嚴(yán)重偏離其均衡匯率，將給國(guó)際投資者以套利的機(jī)會(huì)，可能出現(xiàn)類似1997年亞洲金融危機(jī)時(shí)產(chǎn)生的“群羊效應(yīng)”，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定產(chǎn)生一定影響。根據(jù)馬歇爾-勒納條件，經(jīng)過(guò)J曲線的時(shí)滯，采取管理浮動(dòng)匯率的人民幣幣值會(huì)隨貿(mào)易條件的波動(dòng)而波動(dòng)，這就可能引發(fā)巨額國(guó)際對(duì)沖資本的沖擊，從而對(duì)我國(guó)的金融體系尤其是貨幣體系造成重創(chuàng)。因此，人民幣國(guó)際化并不是有百利無(wú)一害。為應(yīng)對(duì)短期國(guó)際資本的沖擊，我國(guó)在推進(jìn)人民幣國(guó)際化的過(guò)程中，必須考慮和聯(lián)系國(guó)際的狀況，借鑒采取差別準(zhǔn)備金率、無(wú)收益準(zhǔn)備金制度以及征收資本交易稅等方法規(guī)制資本大規(guī)模流動(dòng)引發(fā)的金融風(fēng)險(xiǎn)。

（三）化解特里芬的貨幣國(guó)際化困境

特里芬難題是指使用一只主權(quán)貨幣作為全球儲(chǔ)備貨幣會(huì)在該國(guó)短期貨幣政策和全球長(zhǎng)期貨幣政策之間造成不協(xié)調(diào)：一方面國(guó)際儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)主要通過(guò)經(jīng)常賬戶逆差的形式讓本幣流出，作為儲(chǔ)備貨幣的職能為各國(guó)所持有；另一方面要維持全球?qū)υ搩?chǔ)備貨幣的信心，又要求貨幣發(fā)行國(guó)要能持續(xù)保持經(jīng)常賬戶盈余。正常情況下，經(jīng)常賬戶不可能在同一時(shí)間既赤字又盈余。根據(jù)我國(guó)現(xiàn)在的國(guó)際貿(mào)易狀況，外貿(mào)順差主要集中在美、歐地區(qū)，只有在亞洲區(qū)域內(nèi)我國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目才是逆差。如果跳過(guò)人民幣區(qū)域化，直接走向國(guó)際化，在我國(guó)資本項(xiàng)目沒有開放的前提下，一方面人民幣在歐美市場(chǎng)上很難成為儲(chǔ)蓄貨幣，另一方面國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和貨幣政策與人民幣作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣所要承擔(dān)的責(zé)任和義務(wù)之間的矛盾在短期內(nèi)也是不可調(diào)和的。

四、結(jié)論及主要的政策建議

綜上所述，人民幣國(guó)際化是一把雙刃劍，歐美債務(wù)危機(jī)的升級(jí)和蔓延既給人民幣國(guó)際化帶來(lái)機(jī)遇，也引發(fā)挑戰(zhàn)，但從整體上說(shuō)機(jī)遇大于挑戰(zhàn)。我國(guó)應(yīng)該抓住契機(jī)，通過(guò)加快利率和匯率市場(chǎng)化改革、逐步放開資本項(xiàng)目管制以及深化國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)改革等措施，積極穩(wěn)步地推進(jìn)人民幣國(guó)際化，加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變。

（一）加快利率和匯率市場(chǎng)化改革

利率和匯率的市場(chǎng)化是貨幣國(guó)際化成功推進(jìn)的重要前提。利率和匯率市場(chǎng)化改革，有利于貨幣政策更加依靠“價(jià)格型”而非“數(shù)量型”工具，是中國(guó)金融體系改革和人民幣國(guó)際化的關(guān)鍵一步。價(jià)格機(jī)制完善將會(huì)對(duì)未來(lái)更加成熟的金融市場(chǎng)和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)做鋪墊。當(dāng)然，人民幣國(guó)際化也會(huì)促進(jìn)利率和匯率體制改革進(jìn)程，有利于市場(chǎng)化利率和匯率形成。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)在利率和匯率市場(chǎng)化改革中積極探索，也取得了一定進(jìn)展，但離市場(chǎng)化目標(biāo)尚有差距，因而，在人民幣國(guó)際化進(jìn)程中，應(yīng)該加大利率和匯率的彈性及其市場(chǎng)化改革，避免由于資金價(jià)格的剛性而遭致不必要的損失。

（二）逐步開放資本項(xiàng)目

資本項(xiàng)目開放，是我國(guó)金融市場(chǎng)全面開放的前奏，也是人民幣國(guó)際化不可或缺的一步。逐步開放資本項(xiàng)目管制直接關(guān)系到人民幣從貿(mào)易流通貨幣向投資貨幣、乃至于儲(chǔ)備貨幣的轉(zhuǎn)型。我國(guó)已在1996年12月實(shí)現(xiàn)了人民幣在經(jīng)常項(xiàng)目下的自由兌換，要盡快健全完善QDII、QFII制度，為資本項(xiàng)目的進(jìn)一步開放護(hù)航。強(qiáng)化我國(guó)香港作為人民幣國(guó)際化試驗(yàn)田的地位和作用，擴(kuò)大香港人民幣市場(chǎng)投資渠道，將單一的、狹窄的儲(chǔ)蓄、債券投資擴(kuò)展為股票、債券、信貸和直接投資項(xiàng)目的多元化投資結(jié)構(gòu)。同時(shí)，夯實(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，使得人民幣在理性投資的引導(dǎo)下雙向流動(dòng)，改善資本市場(chǎng)泡沫化嚴(yán)重的現(xiàn)狀。

（三）深化國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)改革

人民幣走向國(guó)際化的基礎(chǔ)是國(guó)內(nèi)完善的金融體系，建立現(xiàn)代化的金融市場(chǎng)是保證人民幣國(guó)際化順利進(jìn)行的必要條件。作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，單純依靠離岸市場(chǎng)的支撐，人民幣國(guó)際化不可能發(fā)展得好、發(fā)展得長(zhǎng)遠(yuǎn)。當(dāng)前亟需加快國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)發(fā)展，提升國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的專業(yè)化和國(guó)際化水平、深入研究金融衍生工具的可操作性，以及建立靈敏的金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，為國(guó)際化的人民幣“回家”提供產(chǎn)品結(jié)構(gòu)豐富、風(fēng)險(xiǎn)收益匹配、流動(dòng)性良好的金融投資市場(chǎng)。同時(shí)，加快上海國(guó)際金融中心的建設(shè)，以銜接香港離岸中心的地位和作用，通過(guò)在岸和離岸市場(chǎng)的互動(dòng)有效豐富人民幣金融產(chǎn)品，推進(jìn)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)化改革步伐。

[本文系國(guó)家社科基金項(xiàng)目“國(guó)際金融危機(jī)對(duì)我國(guó)外向型經(jīng)濟(jì)影響”(09BJY001)的階段性成果。]

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（作者簡(jiǎn)介：蔡薇，中共江蘇省委黨校政治經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)碩士研究生；黃瑞玲，中共江蘇省委黨校世界經(jīng)濟(jì)與政治部副主任，金融學(xué)博士，教授 江蘇南京 210013）

（責(zé)編:賈偉）