我國(guó)證券金融公司的功能定位、運(yùn)作機(jī)制與制度設(shè)計(jì)

陳崢嶸　朱蕾

摘要：本文首先回顧并總結(jié)了日本、韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)證券金融公司的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，接著考察了我國(guó)證券公司融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀和轉(zhuǎn)融通試行辦法，認(rèn)為我國(guó)證券金融公司應(yīng)當(dāng)借鑒日本模式，采用單軌制，實(shí)行集中授信，并對(duì)其功能定位和運(yùn)作機(jī)制進(jìn)行前瞻性研究，據(jù)此在證券金融公司的制度框架、法制建設(shè)和配套措施等方面提出相應(yīng)的政策建議。

關(guān)鍵詞：證券金融公司；功能定位；運(yùn)作機(jī)制；制度設(shè)計(jì)

JEL分類(lèi)號(hào)：G24中圖分類(lèi)號(hào)：F830.91

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1006-1428(2012)03-0081-05

證券金融公司源于證券信用交易制度，一般是指為協(xié)調(diào)本國(guó)融資融券業(yè)務(wù)的開(kāi)展而設(shè)立，專門(mén)從事證券融通和轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)，具有專營(yíng)性、較強(qiáng)壟斷性和中介服務(wù)性等特點(diǎn)的金融機(jī)構(gòu)。它主要吸收商業(yè)銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、基金公司和其他非銀行金融機(jī)構(gòu)的資金和證券。并向證券公司或投資者借出融資融券所需的資金和證券。證券金融公司的設(shè)立是融資融券業(yè)務(wù)集中授信制度最顯著的特征。

2011年10月19日。中國(guó)證券金融公司獲得國(guó)家工商總局企業(yè)名稱核準(zhǔn)，此后中國(guó)證監(jiān)會(huì)在《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)監(jiān)督管理試行方法》中對(duì)中國(guó)證券金融公司的職責(zé)、業(yè)務(wù)規(guī)則、風(fēng)險(xiǎn)控制等做出了明確規(guī)定。鑒于目前我國(guó)證券公司融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的推出已勢(shì)在必行，因此我們有必要在借鑒海外證券金融公司發(fā)展經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，對(duì)中國(guó)證券金融公司的治理結(jié)構(gòu)、功能定位、運(yùn)作機(jī)制和制度設(shè)計(jì)進(jìn)行前瞻性研究，為轉(zhuǎn)融通的順利推出提出相應(yīng)的政策建議。

一、海外市場(chǎng)證券金融公司發(fā)展對(duì)我國(guó)的借鑒和啟示

與歐美全能銀行、投資銀行或商人銀行開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)的分散授信模式不同，亞洲的日本、韓國(guó)和我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)等由于資本市場(chǎng)欠發(fā)達(dá)。市場(chǎng)主體信用水平較低，均采取另設(shè)證券金融公司的集中授信模式。解決證券市場(chǎng)的融資融券問(wèn)題。

(一)日本模式

日本證券金融公司在轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)中的功能定位、運(yùn)作機(jī)制上具有以下幾個(gè)特點(diǎn)：

1、融資融券業(yè)務(wù)操作層級(jí)分明。

在日本集中授信的交易模式下，不允許投資者直接向證券金融公司融入資金或證券，而必須通過(guò)證券公司來(lái)統(tǒng)一進(jìn)行。當(dāng)證券公司在開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)過(guò)程中遇到資金或證券不足時(shí)。除通過(guò)短期借款、回購(gòu)等方式獲取部分資金外，也不能直接從商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、基金公司等機(jī)構(gòu)獲得信用交易所需的資金或證券，而只能從證券金融公司融入。這樣證券金融公司便成為整個(gè)日本信用交易系統(tǒng)中資金和證券的中轉(zhuǎn)樞紐，銀行、保險(xiǎn)和基金等機(jī)構(gòu)僅能向證券金融公司融出資金和證券。

2、壟斷專營(yíng)。

在日本專業(yè)化證券金融公司的集中授信模式中，證券公司與銀行在證券抵押融資上、證券公司與保險(xiǎn)、基金等機(jī)構(gòu)在融券上被完全分隔。并由證券金融公司充當(dāng)中介。在轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)中。由于證券公司不能直接向銀行、保險(xiǎn)、基金等機(jī)構(gòu)融入資金或證券，這些機(jī)構(gòu)若需借出證券，通常先將其轉(zhuǎn)借給證券金融公司，再由證券金融公司附加一定比例的手續(xù)費(fèi)后將證券出借給證券公司，這里證券金融公司居于排他的壟斷地位，嚴(yán)格控制著資金和證券通過(guò)融資融券交易的倍增效應(yīng)。同時(shí)，日本證券金融公司的自有資金比例僅為2.5％，這也是在政府支持和壟斷專營(yíng)的基礎(chǔ)上維持的。目前，證券公司越來(lái)越多地采用短期借款、回購(gòu)等方式獲取所需資金，導(dǎo)致證券金融公司在轉(zhuǎn)融通中的地位有所下降。

除了對(duì)證券公司開(kāi)展轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)以外，日本三家證券金融公司還承擔(dān)了向證券公司提供短期適用資金貸款、交割短期貸款、有償增資新股認(rèn)購(gòu)貸款等業(yè)務(wù)。

(二沖國(guó)臺(tái)灣模式

我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的融資融券交易制度一方面沿襲了日本的集中授信模式；另一方面，它又突破了日本融資融券業(yè)務(wù)操作層級(jí)分明的封閉模式，證券金融公司融資融券的業(yè)務(wù)對(duì)象由證券公司擴(kuò)大到一般投資者，形成證券金融公司對(duì)證券公司和一般投資者直接提供融資融券服務(wù)的“雙軌制”模式。臺(tái)灣證券金融公司模式具有以下幾個(gè)主要特點(diǎn)：

1、證券金融公司兼有轉(zhuǎn)融通與直接融資融券服務(wù)功能。

在臺(tái)灣所有證券公司中，約有60家證券公司是經(jīng)批準(zhǔn)可以辦理融資融券業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)。其余證券公司均沒(méi)有獲得該項(xiàng)業(yè)務(wù)許可證。其中，獲得融資融券業(yè)務(wù)許可證的證券公司可以向客戶提供融資融券服務(wù)，在開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)過(guò)程中遇到自有資金或證券不足時(shí)，可以向證券金融公司申請(qǐng)辦理轉(zhuǎn)融通；而沒(méi)有獲得該項(xiàng)業(yè)務(wù)許可證的證券公司只能接受客戶委托，代客戶向證券金融公司申請(qǐng)融資融券。這樣，證券金融公司實(shí)際上在為部分證券公司辦理資券轉(zhuǎn)融通的同時(shí)，又直接為一般投資者提供融資融券服務(wù)。

2、證券金融公司的轉(zhuǎn)融資渠道受到擠壓。

對(duì)于獲得融資融券業(yè)務(wù)資格的證券公司來(lái)說(shuō)，證券金融公司并不是資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)之間唯一的融資通道。它們既可以通過(guò)證券抵押方式從證券金融公司獲得資金。也可以將不動(dòng)產(chǎn)作為抵押向銀行和其他非銀行機(jī)構(gòu)融資。因此，擁有融資融券業(yè)務(wù)資格的證券公司越來(lái)越多地利用貨幣市場(chǎng)融資工具，逐漸減少對(duì)證券金融公司的依賴，造成證券金融公司的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)有所萎縮。

3、證券金融公司與證券公司之間存在融資融券業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)。

在“雙軌制”模式中，融資融券交易并非集中于證券公司，投資者既可以選擇從獲得融資融券業(yè)務(wù)許可的證券公司直接融資和融券，也可以直接向證券金融公司申請(qǐng)融資和融券，這使得證券金融公司與證券公司之間存在融資融券業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)。

從臺(tái)灣融資融券交易制度的發(fā)展歷程和發(fā)展現(xiàn)狀來(lái)看，證券金融公司處于既壟斷又競(jìng)爭(zhēng)的地位，證券金融公司的職能從轉(zhuǎn)融通逐步過(guò)渡到直接融資和融券。

(三)韓國(guó)模式

韓國(guó)證券金融公司采用單軌制集中授信模式。也有其自身特點(diǎn)：

1、資金來(lái)源比較多樣化。

根據(jù)韓國(guó)《證券法》的有關(guān)規(guī)定，韓國(guó)證券公司應(yīng)當(dāng)將客戶保證金全部轉(zhuǎn)存到證券金融公司：證券金融公司可以接受證券期貨交易所、證券公司、期貨公司、其他證券機(jī)構(gòu)以及財(cái)政部條例規(guī)定的其他機(jī)構(gòu)的特定貨幣存款，可以充當(dāng)股票市場(chǎng)穩(wěn)定基金的管理者。這些都構(gòu)成韓國(guó)證券金融公司重要的資金來(lái)源。

2、業(yè)務(wù)范圍更加廣泛。

根據(jù)韓國(guó)《證券交易法》的有關(guān)規(guī)定，韓國(guó)證券金融公司可以為一級(jí)市場(chǎng)證券承銷(xiāo)商的證券發(fā)行提供融資，可以為二級(jí)市場(chǎng)證券經(jīng)紀(jì)商提供流動(dòng)性支持，也可以為證券公司和投資者提供融資融券服務(wù)。同時(shí)，韓國(guó)證券金融公司還負(fù)責(zé)開(kāi)展客戶存款管理、員工持股計(jì)劃的支持等業(yè)務(wù)，以及充當(dāng)借入者和貸出者融券業(yè)務(wù)的交易對(duì)手方的角色。在客戶資產(chǎn)獨(dú)立存管、員工持股計(jì)劃的規(guī)范化及融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)防范等方面，韓國(guó)證券金融公司發(fā)揮了不可替代的作用。

二、我國(guó)證券金融公司的模式選擇

與歐美分散授信模式相比，東亞集中授信模式下的證券金融公司雖然在一定程度上損耗了資源快速配置的效率，但是在證券市場(chǎng)發(fā)展初期，信用體系建設(shè)有待加強(qiáng)和完善，其集中調(diào)控力度較大，有利于防范、監(jiān)控和降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

由此不難發(fā)現(xiàn)，一國(guó)證券金融公司的模式選擇和制度安排都是由該國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展水平所決定的。由于融資融券交易的風(fēng)險(xiǎn)較大，各國(guó)都建立了健全、嚴(yán)格的融資融券業(yè)務(wù)監(jiān)管體系，制定了明確、具體的融資融券業(yè)務(wù)操作規(guī)程。另外，無(wú)論是證券金融公司的首創(chuàng)國(guó)日本，還是有所創(chuàng)新的臺(tái)灣，隨著證券市場(chǎng)逐步發(fā)展成熟，專營(yíng)性的證券金融公司已越來(lái)越難以適應(yīng)市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展的需要，市場(chǎng)化模式將是最終的發(fā)展方向。

我國(guó)證券公司融資融券業(yè)務(wù)自2010年3月31日正式開(kāi)啟以來(lái)，經(jīng)歷了業(yè)務(wù)由試點(diǎn)轉(zhuǎn)向常規(guī)、標(biāo)的證券從90只擴(kuò)充到285只的過(guò)程(見(jiàn)圖1)。目前我國(guó)融資融券交易規(guī)模不斷擴(kuò)大，截至2011年11月30日，融資融券余額達(dá)376.54億元，接近2010年末該數(shù)值的3倍。但是目前融資融券交易對(duì)擴(kuò)大市場(chǎng)交易量、活躍市場(chǎng)交投的貢獻(xiàn)有限，融資和融券的結(jié)構(gòu)失衡問(wèn)題比較突出，券商依靠自有資金和證券向投資者提供融資融券服務(wù)的限制亟待放寬。2011年10月，中國(guó)證券金融公司掛牌成立，隨后《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)監(jiān)督管理試行辦法》正式頒布，這標(biāo)志著我國(guó)轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的推出拉開(kāi)了序幕。

我們認(rèn)為我國(guó)證券金融公司宜采用日本的單軌制集中授信模式，其原因在于：首先，目前我國(guó)證券市場(chǎng)尚處于初級(jí)發(fā)展階段，市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制還不健全，信用基礎(chǔ)還比較薄弱。鑒于融資融券業(yè)務(wù)的高風(fēng)險(xiǎn)性，單軌制集中授信模式下融資融券業(yè)務(wù)操作層級(jí)分明，集中調(diào)控融資融券業(yè)務(wù)的力度較大，有利于防范、監(jiān)控和降低融資融券交易市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；其次，從我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的雙軌制模式來(lái)看，證券金融公司處于既壟斷又競(jìng)爭(zhēng)的地位，其監(jiān)管和調(diào)控融資融券交易市場(chǎng)的功能有所減弱；再次，韓國(guó)證券金融公司的資金來(lái)源比較多樣化，業(yè)務(wù)范圍更加廣泛，對(duì)于我國(guó)證券市場(chǎng)而言，目前證券金融公司的設(shè)立以促進(jìn)融資融券交易為根本目標(biāo)，為證券公司融資融券業(yè)務(wù)提供資金和證券的轉(zhuǎn)融通服務(wù)。

三、我國(guó)證券金融公司的功能定位與運(yùn)作機(jī)制

(一)我國(guó)證券金融公司的功能定位

我國(guó)證券金融公司的股東為上海證券交易所、深圳證券交易所和中國(guó)登記結(jié)算公司，按照《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)監(jiān)督管理試行辦法》的規(guī)定，其不以營(yíng)利為目的，為證券公司融資融券業(yè)務(wù)提供資金和證券的轉(zhuǎn)融通服務(wù)，對(duì)證券公司融資融券業(yè)務(wù)運(yùn)行情況進(jìn)行監(jiān)控，監(jiān)測(cè)分析全市場(chǎng)融資融券交易情況，運(yùn)用市場(chǎng)化手段防控風(fēng)險(xiǎn)。具體來(lái)說(shuō)：

1、提供資金和證券的轉(zhuǎn)融通服務(wù)。

證券金融公司作為集中授信模式下證券市場(chǎng)融資融券業(yè)務(wù)的中介機(jī)構(gòu)，為證券公司融資融券業(yè)務(wù)提供資金和證券的轉(zhuǎn)融通服務(wù)是其首要和共同的職能所在。一方面，證券金融公司除自有資金或證券外，可以通過(guò)業(yè)務(wù)平臺(tái)融入融資擔(dān)保和抵繳證券，也可以從商業(yè)銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、社?；鸬葯C(jī)構(gòu)融入資金或證券；另一方面，當(dāng)證券公司在開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)過(guò)程中遇到自有資金或證券不足時(shí)，可以一定的保證金和手續(xù)費(fèi)向證券金融公司融入資金或證券。并在規(guī)定時(shí)間內(nèi)如期歸還。這可以大大解決目前融資融券市場(chǎng)資券不足的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。

2、監(jiān)控融資融券業(yè)務(wù)運(yùn)行情況。

由于融資融券交易具有杠桿效應(yīng)和高風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)，采用證券金融公司這種集中授信模式，一方面，通過(guò)建立證券公司信用評(píng)估機(jī)制、轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)合同和保證金制度，確定、調(diào)整轉(zhuǎn)融通費(fèi)率和保證金比例，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制；另一方面，通過(guò)制定證券公司融資融券業(yè)務(wù)監(jiān)控規(guī)則，對(duì)于市場(chǎng)交易已經(jīng)或者可能出現(xiàn)的危及市場(chǎng)穩(wěn)定的異常情況，證券金融公司可以按照業(yè)務(wù)規(guī)則和合同約定，暫停全部或部分轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)并予以公告：如果發(fā)生影響或者可能影響證券金融公司經(jīng)營(yíng)管理的重大事件，應(yīng)立即向證監(jiān)會(huì)報(bào)送臨時(shí)報(bào)告。

3、監(jiān)測(cè)分析全市場(chǎng)融資融券交易情況。

鑒于目前我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)剛處于起步階段，對(duì)融資融券市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)進(jìn)行深度分析是防范控制融資融券業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)融資融券市場(chǎng)規(guī)范、穩(wěn)健運(yùn)行的有效方法之一。根據(jù)《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)監(jiān)督管理試行辦法》，證券公司應(yīng)向證券金融公司報(bào)送融資融券的相關(guān)數(shù)據(jù)，同時(shí)與證券交易所、證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)和證券金融公司之間建立融資融券信息共享機(jī)制。在掌握具體和充分的融資融券交易數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，證券金融公司對(duì)此進(jìn)行專業(yè)、全面和深入的分析，無(wú)疑是對(duì)市場(chǎng)監(jiān)管功能的必要和有益的補(bǔ)充。

(二)我國(guó)證券金融公司的運(yùn)作機(jī)制與轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)流程

從日本證券金融公司的運(yùn)作機(jī)制(見(jiàn)圖2)來(lái)看，我國(guó)證券金融公司基本可以采用類(lèi)似層級(jí)分明的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)流程，具體來(lái)說(shuō)：(1)除了證券金融公司自有資金和證券、轉(zhuǎn)融資擔(dān)保和抵繳證券外，銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、社?；鸷椭笖?shù)基金等機(jī)構(gòu)投資者，貨幣市場(chǎng)短期融資和回購(gòu)是證券金融公司主要的證券和資金來(lái)源；(2)當(dāng)證券公司在開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)過(guò)程中遇到自有資金或證券不足時(shí)，按照授信管理，可以一定的保證金和一定比例的手續(xù)費(fèi)從證券金融公司融入資金或證券；(3)一般投資者向證券公司提交融資融券申請(qǐng)。

四、我國(guó)證券金融公司的制度設(shè)計(jì)

(一)我國(guó)證券金融公司的制度框架

1、證券金融公司的資券來(lái)源。

從海外證券金融公司的業(yè)務(wù)實(shí)踐來(lái)看，證券金融公司通常通過(guò)公開(kāi)標(biāo)借、議借以及轉(zhuǎn)融資擔(dān)保證券、抵繳證券等方式來(lái)籌措證券。根據(jù)《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)監(jiān)督管理試行辦法》，若經(jīng)證券公司書(shū)面同意，我國(guó)證券金融公司可以有償使用證券公司因申請(qǐng)轉(zhuǎn)融通而繳存的保證金和抵繳證券。從我國(guó)證券市場(chǎng)的特點(diǎn)來(lái)看，標(biāo)借和議借的來(lái)源也很豐富，主要表現(xiàn)在：首先，有銀行貸款、發(fā)行次級(jí)債所獲資金、國(guó)債回購(gòu)、貨幣市場(chǎng)短期融資等；其次，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、社?；鸷椭笖?shù)基金等機(jī)構(gòu)投資者的證券持有期較長(zhǎng)，規(guī)模較大，利用轉(zhuǎn)融通機(jī)制，可以在不影響長(zhǎng)期持有目的的同時(shí)，給持有者帶來(lái)一部分低風(fēng)險(xiǎn)收益；再次，上市公司國(guó)有股股東和長(zhǎng)期戰(zhàn)略投資者的持券規(guī)模龐大，股價(jià)的短期波動(dòng)不會(huì)影響其持股目的，轉(zhuǎn)融通制度的推出可以為他們帶來(lái)額外的收入來(lái)源。

2、證券公司轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)資格的確定。

“試點(diǎn)先行，穩(wěn)步推進(jìn)”是我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中制度創(chuàng)新較為成功的經(jīng)驗(yàn)之一。與融資融券業(yè)務(wù)由試點(diǎn)轉(zhuǎn)常規(guī)類(lèi)似，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)仍將由符合相關(guān)資格條件的證券公司試點(diǎn)先行，可優(yōu)先考慮選擇頭兩批參與融資融券業(yè)務(wù)的兒家券商作為首批試點(diǎn)券商，這些券商在資本實(shí)力、資產(chǎn)規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部控制等方面具有顯著優(yōu)勢(shì)；首批試點(diǎn)后，逐步擴(kuò)大試點(diǎn)券商范圍；待積累一定的成功經(jīng)驗(yàn)后，再穩(wěn)步加以推開(kāi)；最后，待條件成熟后，將轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)由試點(diǎn)轉(zhuǎn)常規(guī)。

3、抵押證券存管制度。

根據(jù)《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)監(jiān)督管理試行辦法》，證券金融公司開(kāi)展轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)，應(yīng)以自己的名義，在證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)開(kāi)立轉(zhuǎn)融通擔(dān)保證券賬戶和轉(zhuǎn)融通擔(dān)保資金賬戶，分別用于記錄證券公司委托證券金融公司持有、擔(dān)保證券金融公司因向證券公司轉(zhuǎn)融通所生債權(quán)的證券和資金，并與證券金融公司持有的資金和證券賬戶區(qū)分開(kāi)來(lái)，單獨(dú)管理。

證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)受證券發(fā)行人委托以證券或者現(xiàn)金形式分派投資收益的，應(yīng)當(dāng)將分派的證券或現(xiàn)金分別記錄在轉(zhuǎn)融通擔(dān)保證券賬戶或轉(zhuǎn)融通擔(dān)保資金賬戶內(nèi)，并相應(yīng)變更證券公司轉(zhuǎn)融通擔(dān)保證券明細(xì)賬戶或者轉(zhuǎn)融通擔(dān)保資金明細(xì)賬戶的數(shù)據(jù)。

4、信用管理機(jī)制。

由于融資融券交易具有較強(qiáng)的杠桿效應(yīng)，因此應(yīng)當(dāng)建立一套有效、完善的信用管理機(jī)制。比如，日本證券金融公司采用融資融券標(biāo)的證券管理、授信額度管理等手段，有效地控制和降低轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(1)標(biāo)的證券管理。在日本，東京證券交易所明確規(guī)定融資融券的標(biāo)的證券。目前我國(guó)融資融券的標(biāo)的證券已擴(kuò)大到285只證券，其中包括7只ETF。實(shí)行標(biāo)的證券管理，應(yīng)當(dāng)對(duì)證券的流通股本、股東人數(shù)和流動(dòng)性等進(jìn)行動(dòng)態(tài)選擇。

(2)授信額度管理。包括市場(chǎng)信用總額、單只證券授信額度和各家證券公司授信額度的管理。比如，日本證券金融公司通常根據(jù)融資融券交易的利用情況、轉(zhuǎn)融通利用情況、證券公司自身籌措資金的能力、金融市場(chǎng)運(yùn)行趨勢(shì)和市場(chǎng)動(dòng)向等來(lái)判斷融資總額。目前我國(guó)《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》規(guī)定，“凈資本與各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備之和的比例不得低于100％”，隨著市場(chǎng)運(yùn)行情況的變化，對(duì)該比例限制可以適當(dāng)加以調(diào)整。

對(duì)于單只證券授信額度，目前《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)監(jiān)督管理試行辦法》規(guī)定，“融出的每種證券余額不得超過(guò)該證券上市可流通市值的10％”，“充抵保證金的每種證券余額不得超過(guò)該證券總市值的15％”。對(duì)于單一證券公司的規(guī)定為“對(duì)單一證券公司轉(zhuǎn)融通的余額，不得超過(guò)證券金融公司凈資本的50％”。

(3)追加保證金。證券金融公司應(yīng)當(dāng)逐日計(jì)算證券公司繳存的保證金價(jià)值與其所欠債務(wù)的比例。當(dāng)該比例低于約定的維持保證金比例時(shí)，應(yīng)當(dāng)通知證券公司在一定的期限內(nèi)補(bǔ)交差額，直至達(dá)到約定的初始保證金比例。當(dāng)證券公司發(fā)生違約，證券金融公司可以按照約定處分保證金，以實(shí)現(xiàn)對(duì)證券公司的債權(quán)；處分保證金不足以完全實(shí)現(xiàn)對(duì)證券公司的債權(quán)的，證券金融公司應(yīng)當(dāng)依法向證券公司追償。

5、合規(guī)管理機(jī)制和信息系統(tǒng)安全管理機(jī)制。

建立有效的合規(guī)管理機(jī)制，以保證證券金融公司的經(jīng)營(yíng)管理和工作人員的執(zhí)業(yè)行為合法合規(guī)，促進(jìn)證券金融公司規(guī)范、穩(wěn)健運(yùn)作，促使其工作人員誠(chéng)信勤勉、恪盡職守；建立有效的信息系統(tǒng)安全管理機(jī)制，以保障證券金融公司信息系統(tǒng)安全、穩(wěn)定運(yùn)行，提高信息系統(tǒng)的安全性和穩(wěn)定性。

6、監(jiān)管體系的建立。

由于開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)的過(guò)程涉及較多的金融機(jī)構(gòu)。日本、韓國(guó)和我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)對(duì)此都作出了非常細(xì)致和具體的規(guī)定。為此，我國(guó)建立并健全轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)監(jiān)管體系，嚴(yán)格融資融券交易市場(chǎng)監(jiān)管。一般來(lái)說(shuō)，證券金融公司制度的監(jiān)管體系包括：證監(jiān)會(huì)依法對(duì)證券金融公司及其相關(guān)業(yè)務(wù)活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督管理，比如證券金融公司向證監(jiān)會(huì)報(bào)送年度報(bào)告、月度報(bào)告和臨時(shí)報(bào)告等；中國(guó)人民銀行制定有關(guān)銀行向證券金融公司提供資金的管理辦法；證券交易所對(duì)有關(guān)交易、存管和結(jié)算等細(xì)則進(jìn)行補(bǔ)充。

(二)加強(qiáng)法制建設(shè)，為推動(dòng)證券金融公司發(fā)展創(chuàng)造良好的法律環(huán)境

(1)從《證券法》層面賦予證券金融公司以明確的法律地位，制定相應(yīng)的法規(guī)和實(shí)施辦法，并由法律授權(quán)具體的監(jiān)管部門(mén)建立健全的監(jiān)管制度。建議中國(guó)人民銀行、證監(jiān)會(huì)、證券交易所等部門(mén)加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)作，整合監(jiān)管資源，實(shí)現(xiàn)監(jiān)管信息共享，增強(qiáng)監(jiān)管能力，提高監(jiān)管水平和效率，發(fā)揮協(xié)同監(jiān)管效應(yīng)，以提高證券金融公司運(yùn)作的規(guī)范化程度，從而促進(jìn)其規(guī)范、穩(wěn)健發(fā)展。

(2)從《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》層面規(guī)定證券金融公司對(duì)證券公司的融資融券業(yè)務(wù)運(yùn)行情況進(jìn)行監(jiān)控。比如，建立證券公司信用評(píng)估機(jī)制、轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)合同和保證金制度，確定、調(diào)整轉(zhuǎn)融通費(fèi)率和保證金比例，以控制和降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；制定證券公司融資融券業(yè)務(wù)監(jiān)控規(guī)則。對(duì)于市場(chǎng)交易已經(jīng)或者可能出現(xiàn)的異常情況，證券金融公司可以依據(jù)業(yè)務(wù)規(guī)則和合同約定，暫停全部或部分轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)并予以公告，以保證市場(chǎng)穩(wěn)定；當(dāng)發(fā)生影響或者可能影響證券金融公司經(jīng)營(yíng)管理的重大事件時(shí)，進(jìn)行應(yīng)急處理。

(3)建議證監(jiān)會(huì)制定證券金融公司提供轉(zhuǎn)融通服務(wù)的相關(guān)管理辦法。對(duì)其職能定位、業(yè)務(wù)規(guī)則、業(yè)務(wù)流程和風(fēng)險(xiǎn)管理等方面作出明確和詳細(xì)的規(guī)定。

(三)完善相關(guān)配套措施，促進(jìn)融資融券業(yè)務(wù)規(guī)范、穩(wěn)健發(fā)展

在健全法律體系、完善法規(guī)制度的基礎(chǔ)上，證券金融公司應(yīng)當(dāng)制定相關(guān)配套的實(shí)施細(xì)則和操作辦法，明確賬戶管理、標(biāo)的證券管理、授信額度管理、保證金管理、費(fèi)率管理和信息披露等事項(xiàng)，發(fā)揮其在轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)中的職能。履行其監(jiān)控證券公司融資融券業(yè)務(wù)運(yùn)行情況以及監(jiān)測(cè)分析全市場(chǎng)融資融券交易情況的職責(zé)，以有效控制和降低轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)融資融券業(yè)務(wù)規(guī)范、穩(wěn)健發(fā)展。