千萬別把新三板看成又一個“創(chuàng)業(yè)板”

楊偉慶

8月3日，中國證監(jiān)會宣布，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，決定擴(kuò)大非上市股份公司股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)。首批擴(kuò)大試點(diǎn)新增上海張江高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)、武漢東湖高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)和天津濱海高新區(qū)。

新三板是國內(nèi)資本市場創(chuàng)新的重要組成部分，對構(gòu)建我國多層次資本市場體系邁出了重要一步。同時，新三板作為解決中小企業(yè)融資的重要平臺，也為其打開一道新的融資之門。

據(jù)統(tǒng)計，目前我國擁有中小企業(yè)高達(dá)4200萬戶，占企業(yè)總數(shù)的99%，貢獻(xiàn)了國內(nèi)生產(chǎn)總值的60%，上繳利稅占比超過50%，提供了80%以上的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位，完成了我國80%以上的新產(chǎn)品開發(fā)?？梢哉f，中小企業(yè)已成為推動國民經(jīng)濟(jì)增長的重要力量。但在歐債危機(jī)、美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷、制造業(yè)回流等的陰影下，原材料、勞動力價格上漲與人民幣升值使成本不斷增加，加之融資難、稅負(fù)高等多種因素，我國中小企業(yè)發(fā)展舉步維艱，正面臨著前所未有的困境。

其中，融資難一直是我國中小企業(yè)面臨的首要問題。一方面，企業(yè)規(guī)模較小，缺乏固定資產(chǎn)，收益不穩(wěn)定，抗風(fēng)險能力較差，獲取銀行貸款的難度較大；另一方面，盡管近年來創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立為中小企業(yè)提供了融資渠道，但由于上市的實(shí)際門檻已被人為抬高，導(dǎo)致很多中小企業(yè)難以涉足，無法通過資本市場實(shí)現(xiàn)融資。

而與中小板、創(chuàng)業(yè)板相比，新三板在掛牌條件上要寬松許多，只需滿足存續(xù)滿2年、主營業(yè)務(wù)突出，具有持續(xù)經(jīng)營能力等條件即可，對公司盈利水平等定量指標(biāo)要求較低?？梢哉f，掛牌新三板，將幫助中小企業(yè)完成財務(wù)、信息公開、治理、運(yùn)作規(guī)范等方面的初始化工作，優(yōu)化公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，因此可以有效提升企業(yè)股權(quán)的流動性與資本溢價；而新三板本身，也將成為企業(yè)實(shí)施定向增發(fā)、引入新投資者、進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓的交易平臺。

此外，新三板也是中小板及創(chuàng)業(yè)板的蓄水池，為其輸送了多家上市公司。根據(jù)ChinaVenture投中集團(tuán)整理的數(shù)據(jù)顯示，自新三板成立以來，由新三板掛牌轉(zhuǎn)板到中小板和創(chuàng)業(yè)板的公司共有6家，其中北陸藥業(yè)、世紀(jì)瑞爾給參與其中的VC/PE機(jī)構(gòu)帶來了豐厚的退出回報。

從PE機(jī)構(gòu)和大型企業(yè)的角度，新三板一方面可以提供大量可投項目供其選擇，另一方面也為其手中的存量股權(quán)投資項目開辟新的可靠退出渠道。不過，由于目前國內(nèi)類似股權(quán)交易市場的成交量仍屬較低水平，因此未來新三板的流動性提供和價值發(fā)現(xiàn)能力能否超過公開股票市場，還很難說，這就要求PE更謹(jǐn)慎地評估手中新三板投資或退出項目，千萬不要把它當(dāng)成又一個像創(chuàng)業(yè)板一樣的暴富機(jī)會。

與發(fā)達(dá)國家相比，目前我國新三板轉(zhuǎn)板機(jī)制尚未健全。

以美國資本市場為例，其多層次資本市場之間建立了綠色轉(zhuǎn)板機(jī)制，OTCBB（美國場外柜臺交易系統(tǒng)）場外市場只要滿足納斯達(dá)克上市條件即可自由轉(zhuǎn)板。據(jù)統(tǒng)計，在美國通過OTCBB上市、再申請轉(zhuǎn)入納斯達(dá)克、紐交所的公司，是同期直接在場內(nèi)市場申請IPO上市公司的兩倍。

因此，新三板的擴(kuò)容有可能催生轉(zhuǎn)板機(jī)制的完善，從而使更多掛牌企業(yè)進(jìn)入A股市場，為其注入更多的優(yōu)秀企業(yè)與成長活力。