中國股市——從寵兒到棄兒（上）

吳佳

中國股市現在的境地確實有點凄涼：指數不斷下跌，股民越來越少，資金離意漸增。外媒有消息指，深滬兩大交易所聯手在境外進行推介，以求吸引更多的海外投資者，這與當年機構競相介入、一票難求的盛況形成鮮明對照。

中國股市是怎樣淪落到目前境地的？筆者不揣冒昧，梳理了幾個因由，望能拋磚引玉。

首先，社會進步了，需求增多了，但股市沒有進步，甚至還有退步。

從初創(chuàng)到現在，我們交易的品種基本沒有增加。不錯，其間有權證，但都非常短命，現在有ETF，有股指期貨，但都像擠牙膏似的，一點一點擠。對了，我們還有融資融券了，但手續(xù)非常繁瑣，能賣空的券種很有限，融資的成本太高；我們可以轉融通了，但目前僅限于轉融資（向外借錢買股），沒有轉融券（向外借券沽空），對轉融券要在交易所的平臺進行，且交易所可以根據市場情況調整賣空券種、直至全部停止賣空。

整體來說，我們還沒有擺脫市場的原始狀態(tài)，基本只停留在股票的買賣上。隨著社會投資渠道的增多，像房地產、藝術品、理財產品、期貨、匯市、黃金，包括跨境投資的便利，資金自然會有多極選擇，沒必要在得不到回報的股票上糾結。

其次，我們對風險的恐懼超出了正常范疇，不承認股市天然具有風險性的特點，以至于為了控制風險所使用的手段影響了市場的正常交投。

出于對風險的恐懼，我們力圖將市場自有股票交易以外的風險都控制到最低。雖然目的無可厚非，但也限制了各種投資者對多種工具的需求，有了這些工具，投資者的風險方能得到控制。更有甚者，股票自1995年起，為抑制投機，將T+0交易改為T+1，一改就是17年。

我們的一切措施都是為了防范風險，但這樣的結果，反而在一定程度上加大了投資者的風險。以T+1為例，由于當天買的股票不能賣，在弱勢市場，投資者愈發(fā)不敢買股票，生怕進去以后出現急跌不能及時抽身，以致形成惡性循環(huán)，跌勢更為漫長。如果有T＋0，無形中加大了當日股票的供應量，會對控盤做莊的手法形成制約，也有利于減輕新股上市首日的惡炒。

另外，沒有做空手段，只能做多賺錢，投資者只好逆勢選擇能做多的股票，這樣的風險自然很大。前兩天報道史玉柱在香港利用衍生品短空長多地做民生銀行的股票，這些工具在國內市場是沒有的，持有人只能眼睜睜地看著資產縮水。這是控制了風險還是放大了風險？

懼怕風險的做法，也使得市場國內的券商還停留在初期的經紀商+自營的水平，至于保薦業(yè)務風險很大，哪天可能看市場不好了，保薦業(yè)務就會被暫停很久，這種風險完全不能控制。

對風險的恐懼也導致了對投機的錯誤認識。單純地認為投資是正面的，應予鼓勵，認為投機是負面的，予以抑制。但須知，沒有投機的潤滑劑、就沒有投資者的空間，此其一；再者，如果全民都熱衷于投機而不是投資，這自然很不正常，但這種不正常是怎么造成的？相信市場規(guī)則在其中起了很重要的作用。因此，應該改變規(guī)則，而不是單方面將責任推給投資人。

再者，是用計劃經濟的模式來管理股市。股市運行過程中有出現過度投機的狀態(tài)，兩個交易所之間會有惡性競爭出現，這些都可以通過市場自身以及法律、法規(guī)的完善來加以解決。大到變交易所的競爭為大一統(tǒng)，小到力圖人為抹平市場的波動與風險，祭出的法寶是什么呢？行政管制。這種管制乍一看有其合理的地方，但殊不知卻將市場的活力、參與者的熱情捻熄了。

有什么理由認為監(jiān)管層就比市場更理性、判斷更準確？有什么理由人為劃定新股發(fā)行的價格范疇和上市節(jié)奏？這些做法，其實說白了就是回到了計劃經濟時代?，F在的新股發(fā)行制度改革為何難有成效，最終又回到行政定價、行政抑制新股漲幅的軌道？市場問題的出現是有系列因素的，需要一環(huán)一環(huán)解開，解開的過程可能比較長、比較費時，相對來講，行政管制比較簡單、容易立竿見影，因此，不知不覺中，會對行政手段形成路徑依賴。

我們號稱基本確定了社會主義市場經濟，但市場經濟主要是在工業(yè)領域，在金融領域，依然在嚴格的管制之下，屬于計劃經濟的范疇，股市因此也不例外。