四季度反彈還看資源金融

姜文濤

前期的國際大事，是美聯(lián)儲(chǔ)推出了第三輪量化寬松貨幣政策QE3。QE3的推出，改變了大家對(duì)未來美國和全球流動(dòng)性的預(yù)期，從而引發(fā)了全球股票、債券和商品市場(chǎng)的變動(dòng)，變動(dòng)的方向，以上漲為主。中國A股市場(chǎng)受此影響，也出現(xiàn)了明顯的上漲，一定程度上改變了5月份以來的持續(xù)下跌的局面。

前期的國內(nèi)大事，是中日在釣魚島主權(quán)歸屬問題上的分歧更趨激烈，國內(nèi)出現(xiàn)了普遍性的針對(duì)日方的抗議浪潮，A股市場(chǎng)在情緒驅(qū)動(dòng)下，難以對(duì)今后一段時(shí)間的進(jìn)出口與國際合作、經(jīng)濟(jì)增長前景和戰(zhàn)爭(zhēng)與和平前景進(jìn)行準(zhǔn)確的判斷，隨著不確定性的涌現(xiàn)，A股市場(chǎng)出現(xiàn)了上漲后的調(diào)整。

展望未來一個(gè)季度，我們認(rèn)為，要把握不變的基本因素和變動(dòng)的即期因素。

就基本因素來說，全球經(jīng)濟(jì)陷入低增長時(shí)代，主要經(jīng)濟(jì)體面臨各自挑戰(zhàn)的基本格局沒有變化；中國經(jīng)濟(jì)面臨下行周期，經(jīng)濟(jì)增長速度從過去三十年的超高速水平向高速增長水平回落的基本趨勢(shì)沒有變化；全球經(jīng)濟(jì)面臨再平衡，各國國際收支、國際分工、儲(chǔ)蓄率和匯率水平出現(xiàn)新的趨勢(shì)性改變的基本格局沒有變化；中國經(jīng)濟(jì)面臨結(jié)構(gòu)性變化，舊的增長點(diǎn)在退出，新的增長點(diǎn)在形成的基本方向沒有變化。

即期因素的變化是：A股市場(chǎng)從年初的對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和政策扶持抱有較高期望的狀態(tài)，經(jīng)過持續(xù)的經(jīng)濟(jì)和政策數(shù)據(jù)的修正，市場(chǎng)預(yù)期已經(jīng)回復(fù)到一個(gè)對(duì)經(jīng)濟(jì)展望負(fù)面和對(duì)政策放松預(yù)期不多的狀態(tài)，市場(chǎng)估值也回落到了有吸引力的水平，以寶鋼股份計(jì)劃回購股票為代表的事件表明，資本市場(chǎng)與產(chǎn)業(yè)資本對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期差顯著縮小，部分領(lǐng)域資本市場(chǎng)悲觀預(yù)期甚至有可能過度。由于市場(chǎng)預(yù)期的不斷向下修正，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)向下低于預(yù)期的階段暫告結(jié)束，部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（如房產(chǎn)銷售）可能出現(xiàn)高于下調(diào)后的市場(chǎng)預(yù)期的情況。

另一個(gè)即期因素的變化，就是美國QE3的推出，改善了全球流動(dòng)性預(yù)期，不可避免地對(duì)中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)發(fā)揮復(fù)雜影響。

在國內(nèi)外近期因素的綜合影響下，我們認(rèn)為A股市場(chǎng)暫時(shí)結(jié)束了單邊下跌的階段，進(jìn)入一個(gè)正面和負(fù)面因素都可能涌現(xiàn)的新的階段。這個(gè)階段里，我們認(rèn)為一方面市場(chǎng)可能存在反彈的機(jī)會(huì)；另一方面持倉結(jié)構(gòu)上我們?nèi)匀磺嗖A：對(duì)沖全球貨幣亂局的黃金股資源股、中國經(jīng)濟(jì)和金融結(jié)構(gòu)改革大背景下的券商保險(xiǎn)股、經(jīng)濟(jì)減速和結(jié)構(gòu)變遷大背景下的各行各業(yè)的創(chuàng)新型公司；跨越一個(gè)季度來看，下行的經(jīng)濟(jì)周期里，債券類資產(chǎn)仍然具備優(yōu)于權(quán)益類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益配比。

（作者系博時(shí)平衡配置基金經(jīng)理）