國際關(guān)鍵貨幣易位的網(wǎng)絡(luò)外部性分析

曹勇

摘要：貨幣的國際地位是一國經(jīng)濟(jì)實力的體現(xiàn)，某種關(guān)鍵貨幣一旦在國際貨幣體系中得到確認(rèn)，就會形成歷史繼承性，慣性作用使得該種貨幣即使失去原來所依賴的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)時，也能夠長期保持競爭力，而不會立即退出歷史舞臺。本文通過理論模型從微觀層面研究了網(wǎng)絡(luò)外部性在英鎊興衰中所起的作用，并借助史料對英鎊、美元易位過程中的關(guān)鍵節(jié)點予以解釋，重點研究了英鎊的國際關(guān)鍵貨幣地位是如何被美元所取代的。但歷史不會簡單重復(fù)，在可見的未來，美元仍將維持其關(guān)鍵貨幣地位。

關(guān)鍵詞：關(guān)鍵貨幣；網(wǎng)絡(luò)外部性；國際貨幣體系

JEL分類號：F33中圖分類號：F821文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1006-1428(2012104-0083-07

一、問題的提出

2008年爆發(fā)并延續(xù)至今的國際金融危機(jī)，再次引發(fā)了國際貨幣體系改革的政策探討，其中，如何看待危機(jī)后美元的地位是一個無法回避的話題。盡管人們意識到全球經(jīng)濟(jì)、金融過度依賴美元的種種弊端，構(gòu)建多元化國際貨幣體系的呼聲高漲，甚至重提了沉寂多年的超主權(quán)貨幣設(shè)想。另一方面，卻又不得不承認(rèn)，雖然布雷頓森林體系崩潰后，與黃金脫鉤的美元已失去法理上的獨特性，當(dāng)前的國際貨幣體系并非嚴(yán)格意義上的美元本位制，但由于國際貨幣體系是一種具有極強(qiáng)歷史延續(xù)性的復(fù)雜制度安排，美元至今仍發(fā)揮著國際關(guān)鍵貨幣的各種職能，這些職能深深嵌入世界經(jīng)濟(jì)運行，使美元的優(yōu)勢短期內(nèi)難以撼動。

在支撐美元優(yōu)勢地位的各種因素中。網(wǎng)絡(luò)外部性(network extemality)不容忽視。這一概念由Rohlfs(1974)提出，他指出：當(dāng)一種產(chǎn)品對消費者的價值隨著其他使用者數(shù)量增加而增加時，這種產(chǎn)品就具有網(wǎng)絡(luò)外部性，網(wǎng)絡(luò)外部性普遍存在于電信、航空等領(lǐng)域。托賓曾形象地把貨幣的效用比作語言的效用，認(rèn)為貨幣作為交易媒介的效用依賴于規(guī)模經(jīng)濟(jì)和總體的外部性。在國際金融領(lǐng)域，網(wǎng)絡(luò)外部性對國際貨幣職能和流通l范圍的拓展具有正反饋效應(yīng)，如果一種國際貨幣在交易中被大量使用，該種貨幣的交易成本趨于降低，對新使用者產(chǎn)生吸引力，進(jìn)一步擴(kuò)大其使用，從而放大并強(qiáng)化貨幣的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。網(wǎng)絡(luò)外部性的存在，還導(dǎo)致國際貨幣體系對某種關(guān)鍵貨幣的路徑依賴，它使得在位貨幣發(fā)行國實力下降后，其貨幣仍能在較長時間內(nèi)維持對其它貨幣的競爭優(yōu)勢。換言之，網(wǎng)絡(luò)外部性會延緩后起貨幣挑戰(zhàn)在位國際貨幣的進(jìn)程，延長關(guān)鍵貨幣衰落的時間。

Krugman(1980,1984)研究了網(wǎng)絡(luò)外部性與國際貨幣興衰的關(guān)系，他認(rèn)為貨幣交易成本是交易量的遞減函數(shù)，網(wǎng)絡(luò)外部性不僅提高了貨幣的流動性，還能縮短外匯市場買賣指令的匹配時間，從而降低外匯做市商的存貨規(guī)模進(jìn)而通過降低交易成本吸引交易者，即網(wǎng)絡(luò)外部性導(dǎo)致了貨幣需求、供給規(guī)模經(jīng)濟(jì)的循環(huán)因果關(guān)系。在Krugman的基礎(chǔ)上，Rey(2001)建立一個更為復(fù)雜的搜尋模型，證明外匯市場對“媒介貨幣”的選擇取決于該貨幣的“市場厚度”，而“市場厚度”取決于貨幣的交易規(guī)模(主要由貿(mào)易規(guī)模而非經(jīng)濟(jì)規(guī)模決定)、可兌換程度和匯率穩(wěn)定性，“市場厚度”受“看不見的手”控制，因此存在媒介貨幣選擇的多重均衡，但該模型無法分解各因素對“市場厚度”的具體影響。Krugman和Rey都注意到美元替代英鎊的時間滯后于美國經(jīng)濟(jì)超越英國經(jīng)濟(jì)的時間，并將之與網(wǎng)絡(luò)外部性相聯(lián)系，不過沒有進(jìn)行實證檢驗。Flandreau＆Jobst(2009)的研究填補(bǔ)了這一空白，利用1914年前的數(shù)據(jù)，F(xiàn)landreau＆Jobst實證檢驗了決定貨幣國際地位的各種因素，結(jié)果表明，貨幣流動性提高了貨幣使用者的價值，從而產(chǎn)生正反饋，當(dāng)正反饋足夠強(qiáng)的時候，就會出現(xiàn)貨幣使用的“持續(xù)性”，但這種“持續(xù)性”并不足以使國際貨幣體系產(chǎn)生對某種貨幣的路徑依賴或鎖定效應(yīng)。Flandreau＆Jobst認(rèn)為，從長期看，一國的經(jīng)濟(jì)規(guī)模以及在國際貿(mào)易所占份額是決定其貨幣地位的最主要因素，網(wǎng)絡(luò)外部性并不是美元崛起不可逾越的障礙，即使沒有第二次世界大戰(zhàn)和布雷頓森林體系的建立，美元仍會取代英鎊的國際關(guān)鍵貨幣地位。

在國際貨幣體系的歷史上，出現(xiàn)過兩種公認(rèn)的關(guān)鍵貨幣：英鎊和美元。從表1中我們可以看到，雖然早在1870年，美國的GDP已經(jīng)超過英國，1900年更是接近于英國的兩倍，但兩國貨幣的競爭卻延續(xù)到了20世紀(jì)中期才結(jié)束。英鎊讓位于美元的實例為我們提供了一個觀察國際關(guān)鍵貨幣興衰的機(jī)會，有助于理解國際關(guān)鍵貨幣易位的決定因素和時間轉(zhuǎn)換窗口，以及網(wǎng)絡(luò)外部性在其中發(fā)揮的作用。

二、英鎊地位的描述

1870-1914年的金本位時期，是英鎊統(tǒng)治國際貨幣體系的時期。Williams(1968)甚至認(rèn)為，早在1860年英鎊就已被廣泛用于非英國居民間的國際交易。是無可爭議的全球貨幣。

英鎊取得國際關(guān)鍵貨幣地位，是英國經(jīng)濟(jì)實力與制度雙重因素的共同結(jié)果。在制度層面，黃金是金本位時期的最終償付手段和儲備資產(chǎn)，一種貨幣必須具備兌換黃金的能力才能被普遍接受，1821年，英國國內(nèi)就確立了金本位制，以立法形式保證英鎊與黃金的兌換性。支持英鎊的另一個制度因素是倫敦的國際金融中心地位，金本位時期的倫敦是全球資本的主要輸出地和各國私人部門和政府融資的首選之所，其它便利國際貿(mào)易的基礎(chǔ)設(shè)施也在倫敦快速發(fā)展，如有組織的商品交易所、船運公司、海運保險公司，它們的發(fā)票或合同都用英鎊計價，擴(kuò)大了英鎊在國際交易中的影響力。倫敦的優(yōu)勢還在于擁有數(shù)量眾多的商人銀行，這些銀行從19世紀(jì)初就開始為國際貿(mào)易提供結(jié)算和融資服務(wù)，伴隨英國銀行的全球擴(kuò)張和建立的龐大往來銀行網(wǎng)絡(luò)，以及電報發(fā)明所帶來的通訊便利，英國商人銀行有能力簽發(fā)和承兌數(shù)目龐大的匯票。當(dāng)時國際貿(mào)易的典型結(jié)算方式是：出口商向銀行提示貨物裝船且能獲得買方付款的證明文件，如果擔(dān)保物充足和信用良好，出口商可以取得銀行信用支持迅速收回貨款。銀行提供的主要融資方式是承兌匯票。由于包含貨物、出票人信用和承兌銀行信用三重保證，承兌匯票可以轉(zhuǎn)讓他人，形成流通市場。倫敦商人銀行承兌的匯票可以單獨出售，也可以通過票據(jù)經(jīng)紀(jì)人打包出售，更為重要的是，當(dāng)市場買家匱乏的時候，這些票據(jù)可以再貼現(xiàn)給英格蘭銀行。由此可見，英國作為貿(mào)易大國的先發(fā)優(yōu)勢，商人銀行支持下規(guī)模龐大、活躍的英鎊票據(jù)市場。英格蘭銀行作為最后貸款人提供的票據(jù)做市商服務(wù)，為英鎊壟斷國際貿(mào)易信貸和結(jié)算提供了重要的網(wǎng)絡(luò)外部性支持，1860-1914間。英鎊在全球貿(mào)易結(jié)算中的占比高達(dá)60％(圖1)。