中國匯率問題的經(jīng)濟學分析

韋恩?莫里森 馬克?拉邦特

摘要：本文通過梳理中國匯率制度變遷歷程，認為人民幣價值被低估，并對中國經(jīng)濟產(chǎn)生了一些消極影響。人民幣升值對改善美國貿(mào)易逆差并無明顯作用，但增加匯率彈性有利于中美兩國的經(jīng)濟發(fā)展。

關鍵詞：人民幣匯率；貿(mào)易差額；出口

中圖分類號：F830.73 文獻標識碼：B文章編號：1674-2265（2012）05-0066-03

一、中國匯率制度變遷

1994年之前，中國實行雙重匯率制度，即官方的固定匯率制度與以外匯調(diào)劑市場為基礎的浮動匯率制度并存。這兩種匯率水平差異很大，1993年人民幣兌美元的官方價格是5.77，外匯調(diào)劑市場為8.70。

1994年人民幣匯率并軌，當時人民幣兌美元匯率為8.70，1997年升值到8.28，此后基本保持不變，一直到2005年7月。雖然在經(jīng)常賬戶上人民幣已經(jīng)成為自由兌換貨幣，但在資本賬戶上中國政府仍然實行管制政策。從1994年起，中國實行了人民幣匯率釘住美元的制度安排，目的是防止匯率波動，為出口和吸引外資提供相對穩(wěn)定的環(huán)境。中國央行通過在外匯市場購買美元、投放人民幣的方式，保持人民幣匯率基本穩(wěn)定。

2005年7月，中國政府宣布，實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率從8.28一次性升值為8.11，升幅為2.1%。與真正的浮動匯率不同，中國央行規(guī)定人民幣對籃子貨幣的波幅為每天0.3%，后來擴大為0.5%。

2005年7月以后，人民幣開始升值。從2005年7月21日到2008年7月21日，人民幣匯率從8.11升至6.83，升幅為18.7%（如果加上最初的2.1%為20.8%）。從2008年7月開始，為了應對全球金融危機，人民幣升值進程停止，人民幣匯率基本穩(wěn)定在6.83，一直到2010年6月。

2010年6月19日，中國人民銀行宣布，“進一步推進人民幣匯率形成機制改革，增強人民幣匯率彈性”。2010年6月22日，人民幣升值了0.43%至6.80，此為2005年7月以來最大的日漲幅。2010年6月23日，人民幣匯率貶值至6.81，從2010年6月19日到10月1日，人民幣匯率共升值1.9%。

二、人民幣價值存在低估嗎

1994年以來，中國出口和外國直接投資流入不斷擴大，如果人民幣匯率由市場決定，應該較快升值。國際貨幣基金組織認為，從中期的視角來看，人民幣價值被嚴重低估。至于人民幣匯率的低估程度，由于分析方法和假設條件不同，經(jīng)濟學家的看法存在較大差異。經(jīng)濟合作與發(fā)展組織的赫爾穆特?賴森（Helmut Reisen）認為，人民幣兌美元低估了12%；哈佛大學的丹尼?羅德里克認為，人民幣兌美元低估了25%；彼得森國際經(jīng)濟研究所的阿文德?薩勃拉曼尼亞（Arvind Subramanian）認為，人民幣兌美元低估了30%；彼得森國際經(jīng)濟研究所的威廉?克萊恩（William R. Cline）和約翰?威廉遜（John Williamson）分別認為，人民幣兌美元低估了40.2%和24.2%；哈佛大學的尼爾?弗格森（Niall Ferguson）和柏林自由大學的莫里茲?舒拉里克（Moritz Schularick）認為，人民幣兌美元低估了50%。

三、人民幣升值對美國進出口的影響

一些經(jīng)濟學家認為，如果人民幣大幅升值，美國對中國的出口增加，進口減少，美國貿(mào)易逆差就會大幅下降。其實，匯率僅僅是影響進出口的眾多因素之一，還需要對其他因素進行討論。

從2005年7月到2008年7月，人民幣兌美元升值了21%，但中美貿(mào)易差額并沒有明顯減少。（1）在這一時期，美國對中國進口增長了39%，美國對中國的貿(mào)易逆差增長了30.1%。（2）在這一時期，中國貿(mào)易順差從1020億美元增加到2970億美元，增幅為191%，中國經(jīng)常項目順差和外匯儲備增長了165%。

匯率的傳導作用。在討論匯率對進出口貿(mào)易的影響時，還需要考慮物價水平，即國內(nèi)價格變化如何傳導或分布。由于人民幣兌美元升值而造成的物價上漲并不會全部轉(zhuǎn)嫁給美國消費者——中國的勞動力、生產(chǎn)商、出口商會吸收部分影響；美國的進口商、批發(fā)商、零售商等也會消化部分影響。在這種情況下，即使人民幣升值，美國市場對中國商品的需求也不會明顯減少。

匯率與加工貿(mào)易。一些經(jīng)濟學家認為，過去若干年以來，中國對美國出口的大幅增長是制造業(yè)從其他國家和地區(qū)遷移到中國內(nèi)地的結果，也就是說，過去在日本、韓國、中國臺灣和中國香港等地組裝隨后出口到美國的各種產(chǎn)品，現(xiàn)在是在中國內(nèi)地組裝。根據(jù)中國公布的數(shù)據(jù)，中國出口規(guī)模的一半以上是由外資企業(yè)生產(chǎn)的，這些企業(yè)使用的原材料和設備都是從國外進口的，它們占中國出口成本的絕大部分，因此，人民幣升值對中國出口價格的影響很小。并且，如果人民幣大幅升值增加了企業(yè)成本，一些外資企業(yè)就會遷移到成本更低的國家。在這種情況下，美國對華貿(mào)易逆差可能減少，但美國對其他國家的貿(mào)易逆差則會擴大。

宏觀經(jīng)濟失衡與貿(mào)易失衡。根據(jù)會計恒等式，貿(mào)易逆差等于國內(nèi)儲蓄與投資的缺口，貿(mào)易順差等于國內(nèi)儲蓄與投資的結余。多年來，中國是一個高儲蓄的國家，存在貿(mào)易順差是很正常的事情；美國是一個低儲蓄的國家，存在貿(mào)易逆差也很正常。雖然中國可以利用釘住匯率和資本管制來保持高儲蓄率，但是，即使中國采用浮動匯率也不可能消除中美儲蓄率的巨大差異。換言之，中期內(nèi)，即使人民幣升值，美國依然是一個凈債務國，中國依然是一個凈債權國，中美失衡情況要么依然如故，要么由美國與其他國家的失衡取代。

四、人民幣升值對美國經(jīng)濟的影響

人民幣升值將提高美國進口商品的價格，減少美國消費者福祉。一個社會的福祉往往不是根據(jù)它能夠生產(chǎn)多少來決定的，而是根據(jù)它能夠消費多少來衡量的。人民幣價值低估降低了美國從中國進口商品的價格，改善了美國的貿(mào)易條件，提高了美國消費者的購買力。同時，人民幣價值低估也降低了美國投資品價格，增加了美國企業(yè)的競爭力。

中期內(nèi)，人民幣升值對美國總需求的影響較小，因而對美國經(jīng)濟增長率和就業(yè)率也不會產(chǎn)生太大影響。統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，二十世紀80年代以來，當美國失業(yè)率下降時，其貿(mào)易逆差往往會增加；當美國失業(yè)率上升時，其貿(mào)易逆差往往會減少。例如，2006年美國經(jīng)常賬戶逆差相當于國內(nèi)生產(chǎn)總值的6%，美國失業(yè)率為4.6%；2009年美國經(jīng)常賬戶逆差相當于國內(nèi)生產(chǎn)總值的3%，美國失業(yè)率為9.3%。

五、釘住匯率制對中國經(jīng)濟的影響

人民幣緩慢升值，推動中國出口快速發(fā)展，使中國成為世界上最大的商品出口國。與此同時，釘住制度消除了匯率風險，增加了中國對國外直接投資的吸引力，使中國成為世界上最大的直接投資流入國。但是，人民幣價值低估對中國經(jīng)濟也產(chǎn)生了許多消極影響。

一是過度依賴出口（以及與出口相關的固定資產(chǎn)投資）、過度依賴外國直接投資，使中國經(jīng)濟非常容易受到外部沖擊。國際貨幣基金組織認為，從2001年到2008年，與可貿(mào)易商品相關的固定投資和凈出口加總起來對中國經(jīng)濟增長的貢獻率超過60%，明顯高于七國集團（16%）、歐元區(qū)（30%）及亞洲其他國家和地區(qū)（35%）。

二是人民幣價值低估使進口商品更加昂貴，損害了那些使用進口零部件和原材料的中國企業(yè)。釘住制度不僅使中國出口企業(yè)獲益、非出口企業(yè)受損，而且扭曲了資源在國內(nèi)市場的有效分配，使那些本來應該流向其他部門（比如服務業(yè)）的資源被強制性地分配到了出口部門。

三是中國出售的便宜商品不僅是對美國消費者的補貼，而且降低了中國的貿(mào)易條件——進口水平可以通過出口達到。此外，還限制了國內(nèi)市場競爭，因為長期以來中國不是利用貿(mào)易順差從海外購買商品和服務，而是用來購買美國國債。

四是削弱了貨幣政策的有效性。為了應對日益嚴重的通貨膨脹，中國政府不斷提高利率，現(xiàn)在人民幣利率高于美元利率。在釘住制度下，這一“利差”會吸引“熱錢”流入中國，迫使中國央行增加貨幣供給，以更多地購買外匯，保持人民幣匯率穩(wěn)定。全球金融危機以來，中國的信貸投放規(guī)模不斷擴大，在鋼鐵行業(yè)中造成了生產(chǎn)能力過剩，在房地產(chǎn)市場中造成了資產(chǎn)泡沫，雖然中國政府通過各種措施限制對生產(chǎn)能力過剩部門的貸款，但是，在釘住制度下，這些政策往往失靈。

六、增加匯率彈性有利于中國經(jīng)濟可持續(xù)增長

增加人民幣匯率彈性，有利于中國經(jīng)濟可持續(xù)增長：一是有利于改善中國的貿(mào)易條件。二是有利于引導資源離開效率較低的部門，進入效率更高的部門，以提高勞動生產(chǎn)率，促進經(jīng)濟增長。三是有利于降低進口貨物和服務的價格，讓更多的國內(nèi)企業(yè)參與全球競爭，降低中國國內(nèi)物價水平，提高中國百姓的生活水平。四是有利于降低零部件、原材料和設備的進口價格，全面提高中國企業(yè)（包括那些只為國內(nèi)市場生產(chǎn)的企業(yè)）的競爭力。五是有助于提高中國貨幣政策獨立性和有效性，以及信貸系統(tǒng)根據(jù)效率原則分配資本的能力。六是有利于減小中國沿海與內(nèi)地之間日益擴大的發(fā)展差距和收入分配差距。七是有利于緩和或消除中國與貿(mào)易伙伴國之間的緊張關系。

七、政策選擇與效果比較

人民幣匯率改革的政策選擇其實只有兩種：一是繼續(xù)增加彈性，擴大浮動區(qū)間，讓市場來決定人民幣匯率水平；二是通過政府干預，繼續(xù)保持人民幣匯率穩(wěn)定。

很明顯，第一種選擇會給美中兩國帶來好處：有利于擴大美國出口，減少美中貿(mào)易差額；有利于提高中國貨幣政策的獨立性和有效性，使中央銀行將主要精力用于控制通貨膨脹而不是控制人民幣匯率。

第二種選擇對美中兩國都會產(chǎn)生不利影響。實際上，即使不調(diào)整人民幣名義匯率，人民幣實際匯率也會隨著兩國通脹率的差異而變動。長期以來，為了保持人民幣匯率穩(wěn)定，中國央行不得不大量投放基礎貨幣，中國的一般物價水平隨著貨幣供給量增加而不斷上升，從而造成人民幣實際匯率升值。從理論上講，這一升值過程會一直持續(xù)到中國對美國出口減少、進口增加（美國對中國出口增加、進口減少）；中國貿(mào)易順差縮?。绹Q(mào)易逆差縮小）、美中兩國經(jīng)常賬戶基本平衡時為止。很明顯，這一調(diào)整是被動的，需要一個漫長而痛苦的過程，在此期間，中國將繼續(xù)面對通貨膨脹挑戰(zhàn)；美國將繼續(xù)面對貿(mào)易逆差壓力。

從根本上講，所有政策選擇都只能改善而無法徹底消除美中貿(mào)易差額。由于中國是一個高儲蓄國家，美國是一個低儲蓄國家，與此相對應的是中國的貿(mào)易順差、美國的貿(mào)易逆差。只要宏觀經(jīng)濟失衡存在，貿(mào)易失衡就不會消失。問題是，在持續(xù)失衡的情況下，為什么中美兩國還能保持如此緊密的貿(mào)易聯(lián)系？原因并不完全在于匯率制度，因為即使在浮動匯率制度下，如果中國能夠繼續(xù)保持勞動力的低成本和勞動生產(chǎn)率的不斷提高，仍有可能維持出口商品的低價格。其實，2005—2008年的案例已經(jīng)證明了這一點，當時人民幣兌美元升值21%，但美中貿(mào)易差額并沒有明顯縮小。

雖然人民幣匯率彈性缺乏影響了貿(mào)易平衡，但并不是對美國利益最嚴重的挑戰(zhàn)。傳統(tǒng)基金會的史劍道（Derek Scissors）認為，中國的產(chǎn)業(yè)政策（政府補貼和保護政策）限制了那些可能與國有企業(yè)形成競爭的貨物與服務的進口；壟斷為國有企業(yè)提供了不公平的競爭能力和盈利能力，即使人民幣升值，這些情況也無法改變?？▋?nèi)基國際和平基金會的邁克爾?佩蒂斯（Michael Pettis）認為，“金融抑制”造成儲蓄回報率長期過低，有時甚至是負數(shù)，人為壓低了國有企業(yè)的貸款利率，強制性地將收入從家庭轉(zhuǎn)移到企業(yè)，由此造成的生產(chǎn)過剩不得不通過出口來消化。如果中國政府繼續(xù)以家庭收入的減少來補貼國有企業(yè)，中國的“出口依賴”模式將無法改變，經(jīng)常賬戶失衡將無法緩解，這也是比人民幣價值低估更嚴重的問題。

（責任編輯 耿 欣；校對 GX）