警惕還債洪峰以價格波動形式展現(xiàn)

莫大

隨著外圍歐債消息面的略微轉(zhuǎn)暖，以及國內(nèi)存款準(zhǔn)備金率的再次下調(diào)，令之前人們一味偏空的預(yù)期出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)，近期市場得以維持較強(qiáng)的震蕩攀升格局。只不過值得注意的是，今年初的這段上漲雖與2009年5-6月份大指數(shù)的波動有幾分相似之處，但大指數(shù)低點上行非推動性是明確的，且資金面依然緊張也與那時信貸資本推動大相徑庭。因此，我們有必要提醒各位，未來市場最為危險的時候，恐怕將會是在最后的一致翻多聲中。尤其目前主流公募基金股指期貨準(zhǔn)入已經(jīng)開放，未來不再依賴單向做多股票的主流基金會開始增多，市場原有的單向性思維可能會發(fā)生改變，這是一個非常重要的問題，不可小視。

從市場情緒看，前一階段人們對于降低存準(zhǔn)率普遍抱有很大的預(yù)期，大多認(rèn)為此次降準(zhǔn)可能是一個貨幣政策轉(zhuǎn)向持續(xù)的信號?？赏瑫r由于歐美日等國央行之前已陸續(xù)轉(zhuǎn)向?qū)捤桑磥硗浀臐撛趬毫σ廊缓艽?。因此，從管理層決策的角度看，貨幣政策進(jìn)一步出現(xiàn)大幅放松依然是小概率事件。而且，1月央行數(shù)據(jù)顯現(xiàn)出的貨幣供應(yīng)量增速也下滑得過分厲害，由此反映出來的事實就是基礎(chǔ)貨幣還在減少、貨幣乘數(shù)繼續(xù)下降。3至6月，是中國地產(chǎn)信托與地產(chǎn)債還債高峰期，地方債展期只能延后風(fēng)險，而無法根本化解風(fēng)險。如果基礎(chǔ)貨幣的上行趨勢仍然無法扭轉(zhuǎn)，未來實體的資產(chǎn)價格都會在下跌的陰影籠罩之下，更別說是風(fēng)險資產(chǎn)了。

現(xiàn)在地方債展期，本應(yīng)政府承擔(dān)的責(zé)任讓銀行來承擔(dān)，實際還是轉(zhuǎn)嫁到大眾股東們承擔(dān)。你覺得地方債展期是利好嗎？它只是資金供給情況更加嚴(yán)重的表現(xiàn)。2008年美債危機(jī)之后，展期了3年，也就是2011年下半年開始的歐債危機(jī)的表現(xiàn)。我們注意到響應(yīng)藍(lán)籌投資的資金，是那些過完元宵節(jié)后，看到市場漲了而撲進(jìn)來的中小資金。實質(zhì)上，大資金在抄底做了一波反彈之后，并無實質(zhì)性的做多動作。道理很簡單，這些強(qiáng)周期的品種超跌之后的交易性機(jī)會是容易套利的，而在反彈達(dá)到一定程度后，必然會失去上行動力。

雖然歐盟已經(jīng)就希臘第二輪救援計劃達(dá)成協(xié)議，第二輪LTRO為銀行提供了至少3000億歐元的流動性，希望能夠刺激實體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)一定正面反應(yīng)，可歐洲央行隔夜存款規(guī)模卻在實施后，由4753億歐元突增到7769億歐元。這在很大程度上表明，當(dāng)前歐洲銀行依然不看好未來經(jīng)濟(jì)形勢，寧可虧錢重新存回歐洲央行，也不愿相互借貸或是放貸給實體經(jīng)濟(jì)。而我們從歐洲對歐債救助的運(yùn)作看，明顯有將歐債違約風(fēng)險轉(zhuǎn)化成抵押物價格波動風(fēng)險的意圖。這令我們不得不考量，未來全球各市場可能存在的回落風(fēng)險。因此，對于未來債務(wù)違約風(fēng)險會否轉(zhuǎn)換為抵押物（如黃金）價格波動所帶來的風(fēng)險，應(yīng)當(dāng)是值得我們思考的問題。