• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    中概股唯品會赴美IPO難言之“盈”

    2012-04-29 00:44:03李潘
    創(chuàng)新時代 2012年6期
    關鍵詞:唯品管理費用毛利率

    李潘

    美國時間3月23日,紐約證券交易所迎來2012年美國市場第一家中國公司IPO——中國B2C電子商務網(wǎng)站運營商廣州唯品會信息科技有限公司以(下簡稱“唯品會”)正式在紐約證券交易所掛牌,交易代碼為“VIPS”。

    雖然唯品會如愿在美國紐交所上市,但上市當天其臨陣調(diào)低發(fā)行價至6.5美元。開盤后旋即破發(fā),最終收于5.5美元,較發(fā)行價下跌15.38%。流血上市,上市即破發(fā),市值縮水三成的“成績單”,引來鋪天蓋地的質(zhì)疑聲:IPO首日就打了“折扣”的唯品會,是否也會走上麥考林的老路?在國內(nèi)普遍質(zhì)疑電商能否盈利的大環(huán)境下、在中國公司赴美IPO窗口暫停、VC/PE融資冰封之際,唯品會依然選擇艱難上市,勇氣可嘉的背后說明它依然有實力,那么,唯品會的贏利點究竟在哪里呢?

    唯品會艱難上市路

    唯品會此次共發(fā)行1100萬份美國存托股票(ADS),融資7150萬美元。高盛和德意志銀行是唯品會IPO的主承銷商。在首日跌破發(fā)行價后,開盤第二日,唯品會股價再跌14.55%,累計跌幅近30%。按當日收盤價計算,公司市值約2.29億美元,比上市之前的估值少了差不多4000萬美元。

    誠然,在全球經(jīng)濟不景氣的情形下,唯品會上市過程確實一波三折。當當網(wǎng)CEO李國慶在3月22日透露,唯品會在香港的路演中遇冷,未獲任何投資者的訂單。次日早上,坊間甚至有傳言稱,唯品會的上市愿望極有可能落空。直到距離唯品會上市不到10個小時,其發(fā)行價才最終被確定為6.5美元,比之前宣布的美元8.5—10.5美元的定價區(qū)間下限下調(diào)了23.5%,融資規(guī)模也從1.2億美元縮水到7150萬美元。

    實際上,唯品會流血上市早有端倪。中國在美上市的三家B2C電商中,當當網(wǎng)股價7.22美元,市值5.71億美元;麥考林股價1.34美元,市值7756.54萬美元;以唯品會開盤日市值來計算,唯品會約為麥考林的3.6倍,約為當當網(wǎng)的一半。而按照流量計算,唯品會流量不足當當網(wǎng)的四分之一,估值卻達其一半,且唯品會與同行業(yè)且流量相近的麥考林相比,估值差距有3.6倍,這足以說明唯品會股價被大大高估。

    業(yè)內(nèi)人士指出,唯品會持續(xù)虧損和不夠清晰的商業(yè)模式也是影響其發(fā)行價格,使其難以得到投資者青睞的重要原因。

    作為自去年8月份土豆上市后首家赴美IPO的中國企業(yè),唯品會成為中概股的第一家“試水”企業(yè),試探美國資本市場是否已經(jīng)回暖。

    如果不出意外,神州租車、易傳媒和盛大文學等企業(yè)隨后也將上市。唯品會此次雖然成功叩開了紐交所大門,但上市表現(xiàn)遇冷。唯品會CEO沈亞談到,“我覺得資本市場對于中國概念股的關注度一般,還不是很歡迎?!?/p>

    唯品會的親身體驗證明了海外資本市場春寒料峭,但中國企業(yè)上市的熱情依然高漲。美國派杰投資銀行中國區(qū)首席代表楊銳之前透露,目前至少有20多家中國企業(yè)在排隊赴海外IPO。中國電子商務研究中心分析師莫岱青認為,中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值普遍偏高,中概股當前形勢不好,因此,企業(yè)各方面都要加強管理,做出自己的特色,才能贏得行業(yè)認可。

    上市只為圈錢止血

    據(jù)公開資料顯示,唯品會于2008年8月創(chuàng)建,同年12月旗下網(wǎng)站唯品會(vipshop)上線。唯品會將自己定位為二三線名品的折扣優(yōu)惠網(wǎng)站,采用的是“名牌折扣+限時搶購”的快閃銷售模式,產(chǎn)品包括時裝、護膚品、箱包等。唯品會的商業(yè)模式也較為簡單,由網(wǎng)站決定賣什么,而且是限時限量的會員特權,進行搶購,以此激發(fā)購買欲。

    短短兩年,唯品會獲得快速發(fā)展。2010年11月,它宣布正式接受投資機構紅杉和DCM的聯(lián)合風險投資,獲得約2000萬美元的融資。2011年5月,再獲兩家公司追加融資5000萬美元。但是,正當唯品會發(fā)展壯大之時,采購成本過大,毛利率偏低,連年虧

    損成為它必須面對的幾大難題。記者了解到,2009—2011年唯品會的采購成本分別為257.6萬美元、2937.4萬美元、1.838億美元,占營收比例分別為91.8%、90.2%、80.9%,采購成本為其最大開支,其中2011年倉儲物流費用為4547.8萬美元。同時,由于唯品會早期沒有形成口碑,用戶少,訂單也少,從品牌代理商處拿貨,導致其采購成本的增加。

    在電商和投資者所關注的毛利率指標上,唯品會也交了份不及格的成績單。2009—2011年,其毛利率分別為8.2%、9.8%和19.1%,看起來毛利率在逐年增長,但它仍然處在運營費用率(33.61%)之下,因此,整個公司的運營仍虧損14.5%。對比美國公司TJX——品牌折扣的鼻祖級公司,賣的商品和唯品會類似,它2011年營收219億美元,近年毛利率約25%,而且呈上升態(tài)勢。

    另據(jù)資料顯示,2009年、2010年和2011年,唯品會凈虧損分別為138萬美元、837萬美元和1億美元。后兩年對應的虧損擴大幅度分別在500%和1000%左右,從2009年以來唯品會一直在“燒錢”。

    更為嚴重的是,唯品會的存留現(xiàn)金嚴重告急。唯品會目前平均每月的運營費用大概是1250萬美元,但其現(xiàn)有的凈現(xiàn)金額僅能維持其兩個半月的運營,如果兩個月內(nèi)不上市不融資,唯品會將難以為繼。這就導致唯品會面臨兩難:不上市,等死;上市,市值被嚴重低估。

    巨大的運營成本和燒錢的模式讓唯品會別無選擇,活著才是根本,上市才能補充運營所需的現(xiàn)金。

    而對于投資者而言,這是一個套現(xiàn)的機會。資料顯示,唯品會的創(chuàng)始人沈亞(公司CEO)、洪曉波和股東彭星、徐宇均是溫州商人。IPO后,他們的持股比例分別是18.1%、13.9%、4.9%、4.9%,共占41.8%的股份。按照首日收盤價計算,這四位溫商所持市值約為1.1億美元,折合人民幣超過7億元。從唯品會投資者的股份來看,唯品會流血上市再次證明了上市是投資者圈錢的游戲。

    唯品會虧損成本分析

    唯品會成立于2008年8月,創(chuàng)建初期還沒開始正式運轉(zhuǎn),重點是組建團隊、建立倉儲中心、架構網(wǎng)站。當年,最大的開支是行政管理費用共22.6萬美元,其次是倉儲物流的8.4萬美元開支,當年唯品會基本沒有什么單子需要配送,應該是租賃倉儲的初步費用。2009年以后唯品會開始加大貨品采購,進入正常運轉(zhuǎn),費用增大,一是采購成本,二是運營開支。

    采購成本:唯品會基本的商業(yè)模式是為品牌商清理庫存,做這個生意首先要找到供應商拿貨——即采購,2009-2011年唯品會的采購成本分別為257.6萬美元、2937.4萬美元、1.838億美元,占營收比例分別為91.8%、90.2%、80.9%,為其最大開支。

    倉儲物流開支:貨品采購回來以后需要倉庫存放、需要按訂單給用戶送貨,這就構成了電商的倉儲物流成本。唯品會的倉儲物流費用包括三項:配送和分揀費用、包裝費用、倉儲租賃費用以及該部門人員開支。2008-2011年唯品會的倉儲物流費用分別為61萬美元、580.9萬美元、4547.8萬美元,占總營收比例分別為21.8%、17.8%、20%。

    市場營銷費用:在電商成立初期,知名度低,用戶少,需要通過廣告投放進行營銷來吸引新用戶及增加網(wǎng)站流量。唯品會的市場營銷費用主要由廣告費用和該部門員工開支構成。2009-2011年唯品會的市場營銷費用分別為30.3萬美元、243.8萬美元、1525.3萬美元,占營收比例分別為:10.8%、7.5%、6.7%。

    技術和內(nèi)容開支:包括IT部門員工開支、電信支出(網(wǎng)站建設及維護費、服務器及寬帶費用等)、網(wǎng)站內(nèi)容費用、以及模特費和攝影費用等,唯品會該項開支一般為總營收的3%左右。

    行政管理費用:主要由行政管理人員的薪酬支出、辦公樓租賃費用等構成,2008年創(chuàng)建當年的行政管理費用為22.6萬美元,這基本是創(chuàng)業(yè)公司初期最主要的開支。2009年唯品會的行政管理費用為160.9萬美元,占總營收的23.2%,隨著2009年以來的高速發(fā)展,這項管理費用2010年營收占比大幅降低至8.7%,2011年突增至8457.5萬美元,主要是計入了公司上市前的期權薪酬支出,扣除這部分非現(xiàn)金支出,2011年唯品會行政管理費用1185.8萬美元,營收占比下降到5.2%。

    扭虧為盈的策略

    2011年,唯品會毛利率上升,運營費用率下降,從而使運營虧損率縮小,但截止到2011年,毛利率(19.1%)曲線仍然在運營費用率(33.61%)之下,唯品會最終扭虧有兩個途徑:一是提高毛利率,二是降低費用率。

    策略一:提高毛利率。唯品會成立之初用戶少訂單小,甚至可能無法直接接觸品牌商,只能接觸到代理商,伴隨用戶和訂單的快速增長,唯品會和越來越多的品牌商直接建立合作關系(2009-2011年分別為:76家、411家、1075家),進貨價格降低,采購成本下降,其毛利率隨之提高。

    策略二:除了提高毛利率,改善利潤率的另一種方式是提高運作效率,加快運轉(zhuǎn)。唯品會在剛開始和供應商合作時,需要向供應商繳納10%-15%的貨品抵押費用,而關系好以后,可以不繳納貨品抵押費用,而是采用代銷模式,即擁有對供應商退貨的權力,一款產(chǎn)品銷售3—5天后即下架,剩下的存貨可以退回,這可以加快銷售節(jié)奏,提高資金利用率,雖然唯品會目前仍然是運營虧損的,但是運營性活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流已經(jīng)轉(zhuǎn)正。

    策略三:降低運營費用率。隨著唯品會規(guī)模擴大和運營效率的提高,其總運營費用占營收的比例是逐漸下降的,其中,技術和內(nèi)容費用、行政管理費用、市場營銷費用占比下降均很明顯,其中行政管理費用占比從2009年的23.2%降低至2011年的5.2%,市場營銷費用占比從2009年的10.8%降低到6.63%,這兩項費用占比未來仍有下降空間。

    總的來說,目前唯品會毛利率存在一定提升空間,各項運營費用率有降低空間,特別是倉儲物流費用率下降空間比較大,假定未來幾年唯品會引進更多合作伙伴,繼續(xù)吸引和黏住更多用戶,保持高速增長把規(guī)模進一步做大,供應鏈管理進一步完善,倉儲物流效率提高,實現(xiàn)盈利是完全有可能的。

    尋找未來盈利點

    雖然唯品會可以實現(xiàn)盈利,但是這個過程并不會太輕松,而且電商的本質(zhì)是零售,注定是一個“微利”的行業(yè)。

    當當網(wǎng)成立10年后,在2009年才扭虧為盈,而且2009年和2010年的運營利潤率分別只有0.75%和0.65%,當當?shù)挠腔谄湓谥袊€上圖書幾近壟斷的規(guī)模效應下實現(xiàn)的,但是2011年當當由于毛利率較低的百貨產(chǎn)品營收增加至30%,以及圖書行業(yè)競爭加劇下的價格戰(zhàn),再度陷入運營虧損,運營虧損率7.86%。

    即使依靠技術創(chuàng)新不斷進步的全球電子商務標桿企業(yè)亞馬遜,也是一個低利潤率公司,亞馬遜毛利率一直維持在20%左右,利潤率在3%-5%。2011年亞馬遜營收高達420億美元,毛利率22.44%,運營利潤率1.79%,凈利潤率1.31%。

    回到唯品會的分析上來,從毛利率來看,品牌折扣的鼻祖級公司——TJX年營收219億美元的規(guī)模,毛利率也就25%左右,假設唯品會未來的產(chǎn)品定位和生意模式不發(fā)生變化,仍然是服飾家居時尚品牌的打折生意,毛利率能做到TJX的水平已經(jīng)不易,算上12%-15%左右的倉儲物流費用、3%-5%左右的市場營銷費用、2%左右的技術和內(nèi)容費用、3%左右的行政管理費用,運營利潤率可能也只有1%-2%左右。

    好在電商的盈利能力是由其規(guī)模決定的,而不是利潤率,電商必須達到一定規(guī)模才有可能盈利,規(guī)模越大,行業(yè)競爭門檻就抬得越高,盈利能力才更強;規(guī)模上不去則容易消亡。唯品會只有繼續(xù)提高系統(tǒng)執(zhí)行力,強化先發(fā)優(yōu)勢,將上游供應鏈和下游消費者都黏住,擴大規(guī)模,才能看到盈利空間。

    猜你喜歡
    唯品管理費用毛利率
    緯德信息:上市后毛利率變臉
    名企“撞臉”引發(fā)維權官司
    檢察風云(2020年11期)2020-08-03 06:57:00
    探析我國公共財政管理費用支出控制策略
    新生代(2019年4期)2019-11-13 21:46:34
    百貨零售企業(yè)不同口徑下的毛利率計算與企業(yè)管控
    財會學習(2017年24期)2017-12-20 16:41:19
    商貿(mào)企業(yè)管理費用探析
    消費導刊(2017年15期)2017-07-13 01:27:43
    高速公路建設項目管理費超支原因與對策探討
    唯品會:掩耳盜鈴 走不出的假貨困境
    中國商人(2016年2期)2016-02-19 18:19:24
    制造業(yè)企業(yè)毛利率與審計意見相關性分析——基于系統(tǒng)動力學
    人間(2015年8期)2016-01-09 13:12:46
    唯品會9天市值蒸發(fā)370億 誰殺死了閃購神話?
    啦啦啦在线观看免费高清www| 十八禁人妻一区二区| 国产极品粉嫩免费观看在线| 高潮久久久久久久久久久不卡| 美女国产高潮福利片在线看| 午夜影院在线不卡| 成人亚洲精品一区在线观看| 少妇人妻久久综合中文| 亚洲av电影在线观看一区二区三区| a级毛片黄视频| av线在线观看网站| 在线精品无人区一区二区三| 亚洲色图 男人天堂 中文字幕| www.熟女人妻精品国产| 亚洲精品日本国产第一区| 91成人精品电影| 成人免费观看视频高清| 国产国语露脸激情在线看| 国产人伦9x9x在线观看| 精品少妇一区二区三区视频日本电影| 男女无遮挡免费网站观看| 精品国产乱码久久久久久男人| 国产成人av教育| 亚洲色图综合在线观看| 蜜桃国产av成人99| 99re6热这里在线精品视频| 又大又爽又粗| 亚洲欧美日韩高清在线视频 | 久久人人爽人人片av| 亚洲熟女毛片儿| 午夜两性在线视频| 国产成人欧美| 久久精品国产a三级三级三级| 午夜视频精品福利| 欧美+亚洲+日韩+国产| 精品亚洲成a人片在线观看| 欧美在线黄色| 久久久久久久久久久久大奶| 成人影院久久| 老司机靠b影院| 99国产精品免费福利视频| 嫁个100分男人电影在线观看 | 捣出白浆h1v1| 女警被强在线播放| 色播在线永久视频| 国产日韩欧美亚洲二区| 你懂的网址亚洲精品在线观看| 性少妇av在线| 国产精品熟女久久久久浪| av在线老鸭窝| 久久99一区二区三区| 91麻豆av在线| 亚洲中文字幕日韩| 99国产精品免费福利视频| 国产色视频综合| 青春草亚洲视频在线观看| 侵犯人妻中文字幕一二三四区| 日韩欧美一区视频在线观看| 久久免费观看电影| 在线观看国产h片| 亚洲欧美日韩另类电影网站| 精品少妇黑人巨大在线播放| 久久精品久久久久久噜噜老黄| 丁香六月欧美| 新久久久久国产一级毛片| 99精国产麻豆久久婷婷| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| 亚洲精品国产av成人精品| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 狠狠婷婷综合久久久久久88av| av片东京热男人的天堂| 日本欧美国产在线视频| 久久精品aⅴ一区二区三区四区| 电影成人av| √禁漫天堂资源中文www| 欧美日韩av久久| 久久毛片免费看一区二区三区| 欧美日韩成人在线一区二区| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 中文字幕制服av| 国产三级黄色录像| 99久久精品国产亚洲精品| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 精品亚洲成国产av| 纵有疾风起免费观看全集完整版| www.精华液| 久热爱精品视频在线9| 久久天堂一区二区三区四区| 成人黄色视频免费在线看| 亚洲 欧美一区二区三区| 午夜精品国产一区二区电影| 精品久久久久久久毛片微露脸 | 国产精品久久久久成人av| 曰老女人黄片| 99国产精品免费福利视频| 精品国产乱码久久久久久小说| 在线观看免费高清a一片| 精品福利永久在线观看| 国产男女内射视频| 激情视频va一区二区三区| 亚洲精品一二三| 男女下面插进去视频免费观看| 多毛熟女@视频| 久久人人爽人人片av| 99国产精品免费福利视频| 又大又黄又爽视频免费| 欧美人与性动交α欧美软件| 亚洲国产精品999| 日本色播在线视频| 久久国产亚洲av麻豆专区| 欧美日韩亚洲高清精品| 国产精品av久久久久免费| 一本一本久久a久久精品综合妖精| 后天国语完整版免费观看| 一级毛片女人18水好多 | 成人三级做爰电影| 国产日韩欧美视频二区| 啦啦啦 在线观看视频| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 日韩免费高清中文字幕av| 国产淫语在线视频| 香蕉国产在线看| 日日摸夜夜添夜夜爱| e午夜精品久久久久久久| 中文字幕精品免费在线观看视频| 久久久精品免费免费高清| 十八禁人妻一区二区| 亚洲,一卡二卡三卡| 97在线人人人人妻| 精品福利永久在线观看| 国产99久久九九免费精品| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃| 亚洲黑人精品在线| 日本av手机在线免费观看| 成人国产一区最新在线观看 | 久久国产精品影院| 亚洲国产日韩一区二区| 十分钟在线观看高清视频www| a级毛片黄视频| 亚洲av美国av| 一本色道久久久久久精品综合| 手机成人av网站| 亚洲精品一二三| 日本一区二区免费在线视频| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡 | 51午夜福利影视在线观看| 久久久久精品国产欧美久久久 | 搡老岳熟女国产| 视频在线观看一区二区三区| 久久久久国产一级毛片高清牌| 热re99久久国产66热| 亚洲国产欧美网| 五月天丁香电影| 久久久久久久国产电影| 丝袜喷水一区| 日本黄色日本黄色录像| 满18在线观看网站| 免费观看a级毛片全部| 国产男女内射视频| 午夜福利影视在线免费观看| 久久精品久久久久久久性| 欧美日韩国产mv在线观看视频| 狂野欧美激情性bbbbbb| 日韩制服丝袜自拍偷拍| 国产伦理片在线播放av一区| 国产成人精品久久久久久| 精品国产一区二区久久| 日日爽夜夜爽网站| 一区二区三区激情视频| 考比视频在线观看| 亚洲人成电影观看| 校园人妻丝袜中文字幕| 校园人妻丝袜中文字幕| 日本欧美视频一区| 免费观看a级毛片全部| 一本大道久久a久久精品| 国产精品国产av在线观看| 欧美日韩一级在线毛片| 曰老女人黄片| 久久国产精品大桥未久av| 国产成人啪精品午夜网站| 性色av一级| 黑丝袜美女国产一区| 男女国产视频网站| 麻豆乱淫一区二区| 男女床上黄色一级片免费看| 成人黄色视频免费在线看| 国产男人的电影天堂91| 亚洲av国产av综合av卡| 国产麻豆69| 免费在线观看日本一区| 国产免费一区二区三区四区乱码| 久久久国产一区二区| 国产成人精品久久二区二区免费| 亚洲精品中文字幕在线视频| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 亚洲欧美精品自产自拍| 精品熟女少妇八av免费久了| 国产精品一区二区免费欧美 | 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲 | 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 亚洲精品国产av成人精品| 亚洲伊人色综图| 在线天堂中文资源库| 国产成人影院久久av| 欧美中文综合在线视频| 乱人伦中国视频| 丝袜人妻中文字幕| 中文字幕精品免费在线观看视频| 国产一区二区激情短视频 | 亚洲欧美一区二区三区国产| 中文字幕人妻丝袜制服| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 亚洲av综合色区一区| 黄频高清免费视频| 校园人妻丝袜中文字幕| 精品人妻在线不人妻| 女警被强在线播放| 韩国高清视频一区二区三区| 国产精品 国内视频| 国产av国产精品国产| 日韩精品免费视频一区二区三区| 黄色片一级片一级黄色片| 美国免费a级毛片| 久久av网站| 成人国语在线视频| 久久久久久久大尺度免费视频| 99国产精品一区二区蜜桃av | 国产免费福利视频在线观看| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 热99久久久久精品小说推荐| 操美女的视频在线观看| 免费在线观看影片大全网站 | 夜夜骑夜夜射夜夜干| 国产成人精品在线电影| 精品一区二区三区av网在线观看 | 国产精品久久久久久精品电影小说| 啦啦啦 在线观看视频| 亚洲欧洲日产国产| 天天躁狠狠躁夜夜躁狠狠躁| 国产国语露脸激情在线看| 亚洲精品第二区| 国产av精品麻豆| 亚洲国产精品一区三区| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久| 久久精品亚洲av国产电影网| 一级a爱视频在线免费观看| 久久国产精品大桥未久av| 青青草视频在线视频观看| 免费少妇av软件| 视频区图区小说| 亚洲欧美激情在线| 永久免费av网站大全| 男男h啪啪无遮挡| 18禁国产床啪视频网站| 国产精品免费大片| 国产一区有黄有色的免费视频| 最黄视频免费看| 一级a爱视频在线免费观看| 久久人妻福利社区极品人妻图片 | 久久毛片免费看一区二区三区| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 秋霞在线观看毛片| 国产福利在线免费观看视频| 咕卡用的链子| 久久久国产精品麻豆| 搡老乐熟女国产| 国产xxxxx性猛交| 亚洲国产av新网站| 飞空精品影院首页| 欧美成狂野欧美在线观看| 午夜激情av网站| 久久久久网色| 少妇裸体淫交视频免费看高清 | 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 搡老岳熟女国产| 汤姆久久久久久久影院中文字幕| 黄片播放在线免费| 狠狠精品人妻久久久久久综合| 波野结衣二区三区在线| 亚洲国产欧美在线一区| 侵犯人妻中文字幕一二三四区| 99国产精品免费福利视频| 久久久精品国产亚洲av高清涩受| 日本欧美国产在线视频| 成人午夜精彩视频在线观看| 超色免费av| 久久青草综合色| a级毛片黄视频| 两个人免费观看高清视频| 性色av乱码一区二区三区2| 免费在线观看黄色视频的| 亚洲精品日本国产第一区| 尾随美女入室| 亚洲av电影在线观看一区二区三区| 青春草视频在线免费观看| 国产成人免费观看mmmm| 亚洲欧美激情在线| 18在线观看网站| 美女国产高潮福利片在线看| 永久免费av网站大全| 国产在视频线精品| 99国产综合亚洲精品| 国精品久久久久久国模美| 一本一本久久a久久精品综合妖精| 多毛熟女@视频| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 亚洲国产av新网站| 丝瓜视频免费看黄片| 制服诱惑二区| 999精品在线视频| 亚洲黑人精品在线| 亚洲色图综合在线观看| 看免费成人av毛片| 亚洲欧美日韩高清在线视频 | 亚洲国产看品久久| 一级片'在线观看视频| 男女午夜视频在线观看| 亚洲av男天堂| 久久人人97超碰香蕉20202| 如日韩欧美国产精品一区二区三区| 女性被躁到高潮视频| 中文字幕人妻丝袜制服| 老司机深夜福利视频在线观看 | 国产97色在线日韩免费| 日本91视频免费播放| 日韩制服骚丝袜av| av在线app专区| 国产成人一区二区三区免费视频网站 | av视频免费观看在线观看| 国产精品人妻久久久影院| 国产亚洲精品第一综合不卡| 在线av久久热| 国产亚洲精品第一综合不卡| 各种免费的搞黄视频| 日本五十路高清| 精品国产一区二区久久| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃| 成人手机av| 国产精品一二三区在线看| 久久免费观看电影| 国产日韩欧美视频二区| 亚洲美女黄色视频免费看| 男人爽女人下面视频在线观看| 亚洲欧美精品自产自拍| 亚洲国产精品成人久久小说| 交换朋友夫妻互换小说| 欧美日韩精品网址| 亚洲国产欧美一区二区综合| 不卡av一区二区三区| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 精品一区二区三区av网在线观看 | 免费在线观看影片大全网站 | 亚洲三区欧美一区| 久久九九热精品免费| 久久久精品区二区三区| 国产一区二区三区av在线| 性色av一级| 成人手机av| 超碰97精品在线观看| 久久九九热精品免费| av国产久精品久网站免费入址| 成人亚洲精品一区在线观看| 精品久久久精品久久久| 国产伦人伦偷精品视频| 亚洲国产精品一区三区| 国产精品香港三级国产av潘金莲 | a级片在线免费高清观看视频| 日韩av免费高清视频| 天天躁狠狠躁夜夜躁狠狠躁| 少妇裸体淫交视频免费看高清 | 国产1区2区3区精品| a级毛片黄视频| 91麻豆精品激情在线观看国产 | 午夜福利视频在线观看免费| 汤姆久久久久久久影院中文字幕| 丰满少妇做爰视频| 尾随美女入室| 精品久久蜜臀av无| 欧美 日韩 精品 国产| 大型av网站在线播放| 久久 成人 亚洲| 欧美变态另类bdsm刘玥| 在线观看免费午夜福利视频| 亚洲欧美一区二区三区国产| 亚洲九九香蕉| 亚洲欧美日韩高清在线视频 | 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 精品国产乱码久久久久久男人| 中文字幕精品免费在线观看视频| 永久免费av网站大全| 精品福利观看| 久久性视频一级片| 亚洲精品国产av蜜桃| 国产成人av教育| 人人妻,人人澡人人爽秒播 | 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 最新在线观看一区二区三区 | 少妇人妻 视频| av天堂在线播放| 国产成人免费观看mmmm| 男人添女人高潮全过程视频| 欧美精品av麻豆av| 国产在线视频一区二区| 中文字幕高清在线视频| 欧美日韩亚洲综合一区二区三区_| 中文字幕精品免费在线观看视频| av网站免费在线观看视频| 97人妻天天添夜夜摸| 一级,二级,三级黄色视频| 亚洲熟女毛片儿| 成人黄色视频免费在线看| 亚洲精品国产av蜜桃| 少妇人妻久久综合中文| 精品一区二区三卡| 伦理电影免费视频| 十八禁网站网址无遮挡| 午夜91福利影院| 深夜精品福利| 91麻豆av在线| 国产精品人妻久久久影院| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 1024香蕉在线观看| 各种免费的搞黄视频| 亚洲精品在线美女| 99国产综合亚洲精品| 亚洲 欧美一区二区三区| 午夜免费男女啪啪视频观看| 日韩中文字幕视频在线看片| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 免费人妻精品一区二区三区视频| 久久久久网色| 欧美激情高清一区二区三区| 久久国产亚洲av麻豆专区| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| 国产精品三级大全| 免费少妇av软件| 亚洲伊人久久精品综合| 中文字幕制服av| 中文欧美无线码| 久久国产精品影院| 亚洲一码二码三码区别大吗| 欧美日韩国产mv在线观看视频| 岛国毛片在线播放| 久久热在线av| 国产精品九九99| 一区二区三区乱码不卡18| 国产成人精品久久二区二区91| 欧美在线一区亚洲| 午夜激情av网站| 久久精品亚洲av国产电影网| 亚洲图色成人| 国产精品人妻久久久影院| 国产精品久久久人人做人人爽| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 岛国毛片在线播放| 免费日韩欧美在线观看| 国产黄频视频在线观看| 亚洲精品一区蜜桃| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 欧美激情 高清一区二区三区| 中文字幕av电影在线播放| 丝袜美腿诱惑在线| 九色亚洲精品在线播放| 久9热在线精品视频| 97在线人人人人妻| 男女高潮啪啪啪动态图| 看免费成人av毛片| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 亚洲精品自拍成人| 久久久久久人人人人人| 首页视频小说图片口味搜索 | 日韩av免费高清视频| 亚洲av美国av| 色播在线永久视频| 亚洲国产欧美一区二区综合| 中文字幕亚洲精品专区| 各种免费的搞黄视频| 免费看不卡的av| 国产成人免费无遮挡视频| 欧美xxⅹ黑人| 日韩一区二区三区影片| 日本一区二区免费在线视频| 久久狼人影院| 黑人欧美特级aaaaaa片| 老司机影院毛片| 精品福利观看| 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| 国产亚洲精品第一综合不卡| 国产高清国产精品国产三级| 成人亚洲精品一区在线观看| 777久久人妻少妇嫩草av网站| 一区在线观看完整版| 午夜福利视频在线观看免费| 中国国产av一级| 国产精品一区二区在线观看99| 一边摸一边抽搐一进一出视频| 亚洲美女黄色视频免费看| 97在线人人人人妻| 搡老乐熟女国产| 波野结衣二区三区在线| 国产精品免费视频内射| 午夜老司机福利片| 欧美黑人精品巨大| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 天堂中文最新版在线下载| 亚洲中文字幕日韩| 亚洲免费av在线视频| 亚洲视频免费观看视频| 9191精品国产免费久久| 丝袜人妻中文字幕| 日本五十路高清| 国产视频首页在线观看| 亚洲av电影在线进入| 老司机在亚洲福利影院| bbb黄色大片| 午夜福利乱码中文字幕| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 人成视频在线观看免费观看| 国产欧美日韩一区二区三区在线| 美女扒开内裤让男人捅视频| 国产三级黄色录像| 国产精品一区二区精品视频观看| 视频区图区小说| 久久亚洲精品不卡| 精品少妇内射三级| 国产黄色免费在线视频| 新久久久久国产一级毛片| 欧美大码av| 视频区欧美日本亚洲| 水蜜桃什么品种好| 亚洲国产av新网站| 久久久欧美国产精品| 色播在线永久视频| 日韩大码丰满熟妇| 十八禁高潮呻吟视频| 青春草视频在线免费观看| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 欧美xxⅹ黑人| 黄色 视频免费看| 亚洲综合色网址| www.av在线官网国产| 精品福利观看| 精品国产一区二区久久| 国产一卡二卡三卡精品| 最近手机中文字幕大全| 久久九九热精品免费| 在线观看一区二区三区激情| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 永久免费av网站大全| 999久久久国产精品视频| 国产精品欧美亚洲77777| 亚洲中文av在线| 97精品久久久久久久久久精品| 香蕉国产在线看| 日本欧美视频一区| 啦啦啦视频在线资源免费观看| 男的添女的下面高潮视频| 国产深夜福利视频在线观看| 在线观看国产h片| 国产伦人伦偷精品视频| 午夜视频精品福利| 男女国产视频网站| 精品国产乱码久久久久久男人| 妹子高潮喷水视频| 男女下面插进去视频免费观看| 亚洲欧美激情在线| 久久久久视频综合| 亚洲国产日韩一区二区| 国产精品一区二区精品视频观看| 国产成人91sexporn| 免费在线观看完整版高清| 亚洲欧美清纯卡通| 欧美人与性动交α欧美精品济南到| avwww免费| 9191精品国产免费久久| 两性夫妻黄色片| 日韩 欧美 亚洲 中文字幕| 91精品伊人久久大香线蕉| 亚洲精品久久久久久婷婷小说| 波多野结衣av一区二区av| av国产精品久久久久影院| 伊人亚洲综合成人网| av线在线观看网站| 黑人欧美特级aaaaaa片| 大型av网站在线播放| 亚洲图色成人| 黄片播放在线免费| 亚洲黑人精品在线| av在线app专区| 一级毛片女人18水好多 | 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| 欧美国产精品一级二级三级| 丝袜美腿诱惑在线| 国产高清视频在线播放一区 | 亚洲中文字幕日韩| 国产男人的电影天堂91| 亚洲成色77777| 热re99久久精品国产66热6| 久久久国产一区二区| 老司机影院毛片| 999精品在线视频| 一级毛片电影观看| 性色av乱码一区二区三区2| 男人舔女人的私密视频| 精品第一国产精品| 欧美精品一区二区大全| 国产日韩欧美亚洲二区| 一区二区三区四区激情视频| 久久精品成人免费网站| 日本91视频免费播放| 国产1区2区3区精品| 亚洲五月婷婷丁香| 久久亚洲精品不卡|