我國上市公司股權(quán)代理成本問題分析

【摘要】股權(quán)代理成本的存在直接影響企業(yè)的價(jià)值，同時(shí)，由于我國制度環(huán)境的特殊性，使得股東與管理者之間的股權(quán)代理成本須深入研究。本文在總結(jié)我國上市公司股權(quán)代理成本的現(xiàn)狀及存在的問題的基礎(chǔ)上，從企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督和外部約束兩方面對如何降低我國上市公司股權(quán)代理成本提出相關(guān)建議。

引言

伴隨著我國社會主義市場化進(jìn)程的加快，上市公司已成為影響國民經(jīng)濟(jì)的晴雨表。但由于我國特殊的歷史因素形成特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)，帶來復(fù)雜的上市公司股權(quán)代理問題，特別是股東與管理層之間的股權(quán)代理問題尤為嚴(yán)重，由此引發(fā)的股權(quán)代理成本嚴(yán)重制約上市公司的發(fā)展。因此，研究我國上市公司股權(quán)代理成本顯得尤為重要。

一、股權(quán)代理成本

關(guān)于所有者和經(jīng)營者之間代理問題的認(rèn)識最早可以追溯到1776年亞當(dāng)·斯密在《國富論》中的論述，“職業(yè)管理者是管理別人的錢而不是自己的錢，像照看自己的錢一樣，用相同熱情，這是不可能的?！?932年Bede和Means合作出版的《現(xiàn)代公司與私有產(chǎn)權(quán)》一書中，提出了被稱為“現(xiàn)代公司所有權(quán)和控制權(quán)分離的命題”之后，直到1976年Jeans和Meckling在《企業(yè)理論：管理行為、代理成本和所有權(quán)結(jié)構(gòu)》中開創(chuàng)性地對代理成本這一問題進(jìn)行分析并給出代理成本經(jīng)典定義之后，由此引發(fā)了對股東與管理者之間代理問題的廣泛關(guān)注。

股權(quán)代理成本反映的是企業(yè)股東與管理者之間的委托代理關(guān)系產(chǎn)生的代理成本。由于股東與管理者之間信息不對稱、利益不一致、契約不完善和經(jīng)營的不確定性的存在，在將管理者作為理性經(jīng)濟(jì)人的假設(shè)條件下，管理者的最優(yōu)努力水平是由管理的邊際效益與邊際成本相等所決定的。當(dāng)管理者努力所發(fā)生的成本由其獨(dú)自承擔(dān)，而取得的成果由股東和管理者共享。這種不對等的關(guān)系必將導(dǎo)致管理者努力水平的降低，股東權(quán)益最大化目標(biāo)受到阻礙，這種利益沖突形成了股權(quán)代理成本。

股東與管理者之間的股權(quán)代理成本就是股東為了防止管理者損害自身利益，通過嚴(yán)密的契約關(guān)系和嚴(yán)格的監(jiān)管手段來限制管理者行為所付出的代價(jià)。

二、我國上市公司股權(quán)代理成本分類

Jensen和Mecking認(rèn)為代理成本是指為設(shè)計(jì)、監(jiān)督和約束委托人與代理人之間利益沖突的一組契約所付出的代價(jià)，加上執(zhí)行契約時(shí)成本超過收益的剩余損失。即按照J(rèn)ensen和Mecking的觀點(diǎn)，代理成本由三個部分構(gòu)成：

（1）委托人支付的監(jiān)督支出。其是指委托人為了控制和激勵代理人，為使代理人努力工作而支付的成本，包括委托人通過預(yù)算約束、補(bǔ)償要求和操作規(guī)則等“控制”代理人行為的支出。

（2）代理人支付的保證支出。其是指在某些情況下，為確保代理人不采取某種危及委托人的行為，或如果代理人采取了這樣的行動而保證委托人能夠得到補(bǔ)償。它是由代理人支付的費(fèi)用，實(shí)際上是代理人的機(jī)會主義成本。

（3）剩余損失。它是代理人的決策與委托人利益最大化決策之間的差額，是由代理人不盡力工作所產(chǎn)生的價(jià)值損失，在數(shù)值上等于由代理人決策和在委托人具有相同信息和能力的情形下決策的差額。

按照J(rèn)ensen和Mecking對代理成本的這種傳統(tǒng)劃分，并不便于對代理成本的計(jì)量。因此，按照代理成本的表現(xiàn)形式對其進(jìn)行了如下分類：

（一）管理者的薪酬

管理者的薪酬直接體現(xiàn)著作為委托人的股東所支付的監(jiān)督支出。其是股東為了激勵和控制管理者，使其為股東的利益盡力而支付的成本。根據(jù)2010年的上市公司年報(bào)統(tǒng)計(jì)，2010年全部上市公司年度總報(bào)酬額達(dá)84.43億元，廣發(fā)證券、民生銀行和中國平安三家金融機(jī)構(gòu)包攬了高管薪酬總收入的冠亞季軍，分別為7209萬元、6828萬元和6820萬元。管理人員的薪酬在會計(jì)處理中計(jì)入管理費(fèi)用。

（二）管理者的在職實(shí)物消費(fèi)

在職實(shí)物消費(fèi)，其含義是指實(shí)際支出資金用于在職消費(fèi)。在職消費(fèi)的內(nèi)容可以分為三個層次：第一層次是管理人員在履行公務(wù)時(shí)所必須的消費(fèi)；第二層次是確屬履行公務(wù)時(shí)需要的消費(fèi)，但過度的支出；第三層次是利用職務(wù)或者履行公務(wù)來滿足管理者自身的需求。其中第二、三兩個層次都會產(chǎn)生相應(yīng)的代理成本。在職消費(fèi)一般都計(jì)入管理費(fèi)用，對于其中數(shù)額較大的明細(xì)項(xiàng)目按年報(bào)披露規(guī)則規(guī)定應(yīng)予以披露，以廣發(fā)證券為例，2010年支付的其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金3,510,040,041.78元中，業(yè)務(wù)招待費(fèi)、差旅費(fèi)、董事會費(fèi)、公務(wù)用車費(fèi)、辦公費(fèi)、通訊費(fèi)、修理費(fèi)等2,087,085,350元，占總額的59%。說明上市公司管理層在職過度消費(fèi)現(xiàn)象嚴(yán)重存在。

因此，管理者的高額薪酬和在職實(shí)物消費(fèi)都可以用管理費(fèi)用來近似衡量。

（三）管理者的閑暇消費(fèi)

在正常的工作時(shí)間里，不努力認(rèn)真工作，而是用偷懶、懈怠的態(tài)度對待工作，或者在工作時(shí)間處理私人事務(wù)等都屬于閑暇消費(fèi)。管理者的閑暇消費(fèi)表面上看來，好像沒有導(dǎo)致企業(yè)有現(xiàn)實(shí)的現(xiàn)金流出。但工作效率的降低，必然導(dǎo)致企業(yè)收入和盈利的下降。在同樣資產(chǎn)規(guī)模的情況下，收入水平降低。其是一種隱形的股權(quán)代理成本。

（四）管理者的投、融資行為

一方面，源于管理者與股東風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度的不一致從而可能導(dǎo)致管理者的投資不足行為。管理者厭惡風(fēng)險(xiǎn)以回避給自己帶來的損失，而股東偏好風(fēng)險(xiǎn)以獲得更大收益，兩者差異的結(jié)果就是管理者在決策時(shí)更偏向于低風(fēng)險(xiǎn)，放棄高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目。另一方面，從某種角度而言，與股東相比，管理層更加關(guān)注企業(yè)的成長性。因?yàn)殡S著企業(yè)不斷地成長，企業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，管理者晉升空間更為廣闊，獲得的薪酬更高。在利益驅(qū)動下，管理者就會產(chǎn)生擴(kuò)張企業(yè)的動機(jī)，從而會導(dǎo)致過度投資的行為。

三、我國上市公司股權(quán)代理成本存在的問題

我國正處于社會主義初級階段，同時(shí)我國的上市公司大多數(shù)是由國企改制而來。使得我國上市公司股權(quán)代理成本存在以下問題：

（一）管理者的貪污腐敗行為，使得企業(yè)資產(chǎn)嚴(yán)重流失

在我國上市公司中，一般是由管理者掌握著公司的決策權(quán)，管理者會從自身利益出發(fā)，以權(quán)謀私、貪污受賄，損害股東和公司的利益。以齊魯石化為例，中國石化齊魯股份有限公司在2004年1月，前任董事長王延康因貪污受賄被開除黨籍、撤銷行政職務(wù)；隨后不久, 繼任者張深同樣因經(jīng)濟(jì)犯罪被中石化紀(jì)委查處。

（二）過度的在職消費(fèi)行為

在職消費(fèi)是管理層在履行工作職責(zé)的過程中發(fā)生的貨幣和非貨幣支出，包括辦公費(fèi)、差旅費(fèi)、業(yè)務(wù)招待費(fèi)、通訊費(fèi)、出國培訓(xùn)費(fèi)、董事會費(fèi)、小車費(fèi)和會議費(fèi)等。由于是為工作發(fā)生的，當(dāng)然由企業(yè)支付。但我國上市公司的管理層擁有較低的貨幣薪酬以及不健全的股權(quán)激勵政策，在職消費(fèi)成為管理者增加收入的重要來源。

（三）缺位的監(jiān)督機(jī)制

主要表現(xiàn)在：

其一，監(jiān)事會與監(jiān)事缺乏獨(dú)立性。從我國的《公司法》中可以看到，監(jiān)事的提名和股東大會對監(jiān)事的表決程序都還是盲區(qū)。使得在實(shí)際操作時(shí)股東大會表決和任命監(jiān)事只是流于形式而已，真正的權(quán)利掌握在管理層手中。

同時(shí)，《公司法》中規(guī)定監(jiān)事會中職工代表的比例不得低于1/3，且職工監(jiān)事由職工代表大會選舉產(chǎn)生。但同樣的，沒有規(guī)定職工監(jiān)事的提名和表決程序，也沒有規(guī)定職工監(jiān)事的工作性質(zhì)。使得職工監(jiān)事與管理層之間存在利害關(guān)系，在工作中受管理層的領(lǐng)導(dǎo)，在監(jiān)督上難以對其“上級”的行為進(jìn)行監(jiān)督。

其二，獨(dú)立董事制度的作用沒有得到充分發(fā)揮。獨(dú)立董事制度是抑制代理成本的重要一環(huán)，我國的上市公司大多設(shè)置了獨(dú)立董事，但是獨(dú)立董事們忙于在各個上市公司之間奔走，并且獨(dú)立董事的薪酬和工作業(yè)績不掛鉤，獨(dú)立董事們根本無心對上市公司進(jìn)行認(rèn)真監(jiān)督。

（四）職業(yè)經(jīng)理人市場的極度不完善

我國上市公司大多數(shù)是由國有企業(yè)改制而來，國有股權(quán)占有絕對控制地位。經(jīng)理人員通常是政府官員任命，而不是由經(jīng)理人市場產(chǎn)生。同時(shí)，我國缺乏客觀評價(jià)經(jīng)理人的市場機(jī)制，為社會所承認(rèn)的職業(yè)經(jīng)理人員人數(shù)很少，導(dǎo)致經(jīng)理人缺少被更高才能者替代的威脅，極大限制了經(jīng)理人市場對經(jīng)理人員的約束作用。

四、我國上市公司股權(quán)代理成本控制建議

（一）完善公司內(nèi)部制度建設(shè)

1.建立激勵機(jī)制

（1）完善薪酬獎懲制度

大多數(shù)的上市公司現(xiàn)有的工資加績效的薪酬制度，在一定程度上能夠調(diào)動員工的積極性，激發(fā)員工的工作熱情，使其為公司的利益努力工作。但是，另一個問題出現(xiàn)了，管理者可能會為了獲得短期的績效工資，不考慮企業(yè)長遠(yuǎn)的利益，盲目過度的投資，而這些投資可能與股東和公司的利益相悖。因此，對于績效的考核，應(yīng)結(jié)合企業(yè)長期發(fā)展目標(biāo)，為了企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展，必須完善企業(yè)的薪酬制度。同時(shí)，在工作中對企業(yè)造成的損失，應(yīng)明確責(zé)任，給予懲罰。即做到賞罰分明。

（2）推行股權(quán)激勵機(jī)制

股權(quán)代理成本產(chǎn)生的主要原因在于管理者擁有的控制權(quán)與剩余索取權(quán)的不對稱性。通過股權(quán)激勵，賦予企業(yè)管理者一定的股權(quán)，增大管理者所享有的剩余索取權(quán)，使管理者與股東的目標(biāo)趨于一致。讓企業(yè)管理者參與剩余索取權(quán)的分配，并賦予物質(zhì)資本所有者的身份，增強(qiáng)企業(yè)管理者的所有者意識，使其獲得的收益與承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相對稱，進(jìn)而降低股權(quán)代理成本。

2. 健全企業(yè)的內(nèi)部控制制度

（1）完善日常經(jīng)營活動的規(guī)章制度

企業(yè)內(nèi)部建立起完善的日常經(jīng)營管理制度加以高質(zhì)量的執(zhí)行力度，是企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的前提，因此應(yīng)不斷加強(qiáng)和完善內(nèi)部控制制度。通過有力的執(zhí)行才能使制度發(fā)揮效力，優(yōu)秀的企業(yè)通過規(guī)范化的制度管理才是企業(yè)的立身之本。

（2）加強(qiáng)經(jīng)營者的經(jīng)濟(jì)追償責(zé)任

當(dāng)經(jīng)營者由于管理不善、玩忽職守而導(dǎo)致企業(yè)虧損時(shí)，必須向公司賠償損失：如濫用職權(quán)、貪污行賄而給公司造成損失時(shí)應(yīng)向公司承擔(dān)賠償責(zé)任。為控制經(jīng)營者“在職消費(fèi)”行為，必須推行嚴(yán)厲的制裁制度，一旦“違法”需冒極大的風(fēng)險(xiǎn)，即增加“犯罪成本”。

3. 真正發(fā)揮監(jiān)事會制度和獨(dú)立董事制度作用

真正發(fā)揮監(jiān)事會和監(jiān)事的作用，相關(guān)的法律法規(guī)必須得不斷完善，在法律的支持和幫助下，對管理者的行為進(jìn)行監(jiān)督。同時(shí)，增強(qiáng)監(jiān)事的獨(dú)立性，包括職工監(jiān)事和非職工監(jiān)事，使其能完全獨(dú)立于管理者。

對于獨(dú)立董事制度，首先，需建立執(zhí)業(yè)準(zhǔn)則和相應(yīng)的評價(jià)體系，培養(yǎng)相應(yīng)的獨(dú)立董事人才；其次，擔(dān)任獨(dú)立董事的人員必須具有足夠的時(shí)間和精力；再次，將獨(dú)立董事的薪酬與業(yè)績相匹配。

（二）完善外部約束機(jī)制

1．完善職業(yè)經(jīng)理人市場

職業(yè)經(jīng)理人市場的激烈競爭能夠抑制管理者的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇行為，從而對管理者形成強(qiáng)有力的外部市場約束，降低股東和管理者之間的代理成本。具體措施可以從以下方面入手：首先，建立全面約束機(jī)制；其次，培育大量人才；再次，加強(qiáng)激勵機(jī)制建設(shè)，建立多元化激勵方式；最后，加強(qiáng)對職業(yè)經(jīng)理人聲譽(yù)機(jī)制的建設(shè)。

2．發(fā)展企業(yè)債券市場，發(fā)揮債務(wù)融資的制約作用

債務(wù)融資會使企業(yè)的自由現(xiàn)金流量減少，對管理者的在職消費(fèi)行為進(jìn)行抑制。同時(shí)，債務(wù)可看成一種擔(dān)保手段，當(dāng)企業(yè)面臨破產(chǎn)時(shí)，經(jīng)營管理者將失去發(fā)揮才能的空間，其所能獲得的效用為零。所以，存在債務(wù)時(shí)，經(jīng)營管理者與企業(yè)的命運(yùn)聯(lián)系在了一起，促使管理者努力工作，合理使用資金，做出有利于企業(yè)和自身的投資決策。

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作者簡介：唐瑞芹（1988-）， 女，碩士研究生，武漢人，武漢工程大學(xué)，研究方向：財(cái)務(wù)管理。

（責(zé)任編輯：趙春暉）