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    運(yùn)用衍生金融工具規(guī)避人民幣利率風(fēng)險(xiǎn)與匯率風(fēng)險(xiǎn)

    2012-04-29 00:44:03程鋒海
    沿海企業(yè)與科技 2012年9期
    關(guān)鍵詞:衍生金融工具利率風(fēng)險(xiǎn)匯率風(fēng)險(xiǎn)

    [摘 要] 匯率雙向波動(dòng)與利率市場(chǎng)化的背景下,外貿(mào)企業(yè)面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)與利率風(fēng)險(xiǎn)加劇。文章通過案例分析,運(yùn)用外匯遠(yuǎn)期與遠(yuǎn)期利率協(xié)議同步管理匯率風(fēng)險(xiǎn)與利率風(fēng)險(xiǎn),進(jìn)而提出外貿(mào)企業(yè)在密切關(guān)注匯率與利率的變動(dòng)方向時(shí),選擇有效的管理策略規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)與利率風(fēng)險(xiǎn)非常重要。

    [關(guān)鍵詞] 利率風(fēng)險(xiǎn);匯率風(fēng)險(xiǎn);衍生金融工具

    [作者簡(jiǎn)介] 程鋒海,廣東商學(xué)院金融學(xué)院金融學(xué)專業(yè)2010級(jí)研究生,研究方向:金融,廣東 廣州,510000

    [中圖分類號(hào)] F82 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1007-7723(2012)09-0001-0003

    2011年人民幣對(duì)美元升值5.1%,自匯改以來人民幣對(duì)美元累計(jì)升值達(dá)31.4%。匯率對(duì)我國(guó)出口企業(yè)利潤(rùn)的影響較大,我國(guó)對(duì)外貿(mào)易快速發(fā)展的同時(shí),也面臨較大的匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口。2011年深圳主板上市公司匯兌損失擴(kuò)大12.02倍,達(dá)到財(cái)務(wù)費(fèi)用總額的4.03%;中興通訊54.2%的收入來自海外,2011年第三季度匯兌損失約為5億元,凈利潤(rùn)同比下降38.16%,匯兌損失是其利潤(rùn)下降的主要原因。為了刺激經(jīng)濟(jì),中國(guó)人民銀行頻繁調(diào)整利率政策,2011年1~6月上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)至21%,2月、4月、7月各上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率25個(gè)基點(diǎn),11月30日下調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。利率波動(dòng)加劇,如果企業(yè)無法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)利率的變化,利率上升必然增加利息支出成本。人民幣升值和貸款利率的提高無疑成為外貿(mào)企業(yè)的雙重負(fù)擔(dān)。因此,如何有效地管理匯率風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)顯得尤為重要。

    一、運(yùn)用外匯遠(yuǎn)期規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)

    目前我國(guó)外貿(mào)企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)可用的衍生金融工具包括押匯、外匯遠(yuǎn)期交易、外匯期貨、外匯期權(quán)、外匯掉期、保理業(yè)務(wù)等,使用最多的金融工具是遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)。根據(jù)2011年中國(guó)國(guó)際收支報(bào)告顯示,遠(yuǎn)期外匯交易大幅增長(zhǎng),銀行對(duì)客戶遠(yuǎn)期結(jié)售匯較2010年增長(zhǎng)37%,在所有人民幣外匯市場(chǎng)交易中占比6.96%,是我國(guó)外貿(mào)企業(yè)使用最多的衍生金融工具。遠(yuǎn)期外匯協(xié)議是指以某種外

    匯為標(biāo)的資產(chǎn),雙方約定在將來某一時(shí)間按約定的遠(yuǎn)期匯率買賣一定金額該種外匯的合約。

    案例分析:假設(shè)在2011年8月2日,國(guó)內(nèi)某外貿(mào)企業(yè)A已知其在2011年11月2日將有一筆100萬美元的貨款收入需要結(jié)匯為人民幣。由于人民幣處于升值周期中,外貿(mào)企業(yè)A擔(dān)心人民幣升值給其帶來不利的損失,決定向中國(guó)銀行賣出3個(gè)月的美元遠(yuǎn)期。

    2011年8月2日,中國(guó)銀行報(bào)出的3個(gè)月遠(yuǎn)期美元現(xiàn)匯買入價(jià)為641.81,A外貿(mào)企業(yè)簽訂3個(gè)月的遠(yuǎn)期外匯協(xié)議。2011年11月2日,A外貿(mào)企業(yè)收到100萬美元貨款時(shí),中國(guó)銀行的人民幣對(duì)美元即期現(xiàn)匯買入價(jià)為634.25。根據(jù)遠(yuǎn)期外匯協(xié)議,A外貿(mào)企業(yè)可以以641.81的價(jià)格向中國(guó)銀行賣出100萬美元,從而多收(641.81-634.25) 1000000/100=75600元,等于將匯率鎖定在641.81,消除了匯率變動(dòng)的不利風(fēng)險(xiǎn)。

    二、運(yùn)用遠(yuǎn)期利率協(xié)議規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)

    規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的工具有債券遠(yuǎn)期、遠(yuǎn)期利率協(xié)議、利率互換、利率期貨、利率期權(quán)等,使用最多的是利率互換。2011年中國(guó)國(guó)際收支報(bào)告顯示,銀行對(duì)客戶外匯和貨幣掉期累計(jì)簽約142億美元,較2010年增長(zhǎng)1.2倍。2011年4月1日,外匯期權(quán)市場(chǎng)正式開放,期權(quán)市場(chǎng)累計(jì)成交19億美元。在可用于套期保值的金融衍生工具中,遠(yuǎn)期和期貨合約是最常見的,目前我國(guó)還未開展利率期貨業(yè)務(wù),本文選用遠(yuǎn)期利率協(xié)議來規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。

    案例分析:假設(shè)在2011年8月2日,國(guó)內(nèi)某外貿(mào)企業(yè)B根據(jù)投資項(xiàng)目進(jìn)度,預(yù)計(jì)將在3個(gè)月后向銀行貸款人民幣2000萬元,貸款期為3個(gè)月,但擔(dān)心3個(gè)月后利率上升提高融資成本,即與銀行協(xié)商,3個(gè)月后外貿(mào)企業(yè)B按年利率5.4%向銀行貸入3個(gè)月期2000萬貸款。

    三、同步規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)與匯率風(fēng)險(xiǎn)

    當(dāng)外貿(mào)企業(yè)在面對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)面臨匯率風(fēng)險(xiǎn),該如何有效地管理利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)呢?利率變動(dòng)是否與匯率變動(dòng)相關(guān)聯(lián)。國(guó)內(nèi)外將匯率風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)一起研究的較少,大多數(shù)進(jìn)行獨(dú)立研究,也有不少學(xué)者將匯率風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)的相互關(guān)系進(jìn)行分析。如Basurto和Ghosh(2000)對(duì)發(fā)展中國(guó)家在1997年亞洲金融危機(jī)出臺(tái)的保護(hù)性貨幣政策研究發(fā)現(xiàn),利率與匯率之間呈正相關(guān)[1]。同樣Furman和Stiglitz(1998)對(duì)9個(gè)新興市場(chǎng)的高利率進(jìn)行回歸分析,發(fā)現(xiàn)利率與匯率呈同向變動(dòng)[2]。So R W(2001)運(yùn)用多元GARCH模型研究美元利率與匯率的動(dòng)態(tài)關(guān)系,得出利率變動(dòng)對(duì)本幣變動(dòng)有正的影響,且兩者之間存在波動(dòng)溢出效應(yīng)[3]。郭樹華、王華、王俐嫻(2009)對(duì)中美利率與匯率的聯(lián)動(dòng)關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析,發(fā)現(xiàn)中美利率和匯率在長(zhǎng)期內(nèi)存在協(xié)整關(guān)系,但短期聯(lián)動(dòng)關(guān)系不足,并提出我國(guó)利率政策和匯率政策要相互協(xié)調(diào)[4]。也有學(xué)者將利率風(fēng)險(xiǎn)與匯率進(jìn)行綜合管理,如Mun﹠Morgan(2003)建立了一個(gè)同步套期保值模型,并與獨(dú)立套期保值進(jìn)行比較發(fā)現(xiàn),同步套期保值的效率更好[5]。鄒立虎(2010)在同樣的思想上,用利率期貨和外匯期貨同步管理利率風(fēng)險(xiǎn)和外匯風(fēng)險(xiǎn),得出同樣的結(jié)論,同步套期保值的效果要好,并且認(rèn)為MGARCH-BEKK模型比GARCH模型更能降低風(fēng)險(xiǎn)提高收益[6]。

    案例分析:假設(shè)在2011年8月2日,國(guó)內(nèi)某外貿(mào)企業(yè)C已知其在2011年11月2日將有一筆100萬美元的貨款收入需要結(jié)匯為人民幣,并且預(yù)計(jì)將在3個(gè)月后向銀行貸款人民幣2000萬元,貸款期為3個(gè)月。就如何規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),有四種方法可以選擇:第一種,不進(jìn)行任何套期保值,任由市場(chǎng)波動(dòng);第二種,只規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn),任由匯率變動(dòng);第三種,只規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn),任由利率風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng);第四種,同步規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)與匯率風(fēng)險(xiǎn)。

    2011年8月2日,銀行報(bào)出的3個(gè)月遠(yuǎn)期美元現(xiàn)匯買入價(jià)為641.81,36個(gè)月的遠(yuǎn)期利率為5.4%。2011年11月2日,人民幣對(duì)美元即期現(xiàn)匯買入價(jià)為634.25, 3個(gè)月期貸款利率為5.7%。

    為了便于比較,假設(shè)企業(yè)收入為3個(gè)月后收到的美元貨款換算為人民幣以及貸款到期應(yīng)當(dāng)支付的貸款利息成本,兩者之差?,F(xiàn)將四種方法表示如下:

    通過該案例可以看出,外貿(mào)企業(yè)在同時(shí)面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)與利率風(fēng)險(xiǎn)時(shí),若不采取任何規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)措施,在匯率與利率向不利方向變動(dòng)時(shí),所遭遇的損失是最大的;而采取同步管理匯率風(fēng)險(xiǎn)與利率風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)于只規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)或利率風(fēng)險(xiǎn)。

    五、結(jié) 論

    自1996年利率市場(chǎng)化啟動(dòng)以來,我國(guó)逐漸放開銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)利率和債券市場(chǎng)利率、外幣存貸款利率、有步驟地放開貸款利率,利率市場(chǎng)化改革勢(shì)在必行。利率市場(chǎng)化的背景下,利率波動(dòng)明顯加劇,借款企業(yè)若不能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)利率的變化,一旦利率上升,企業(yè)利息支付將會(huì)增大。匯率雙向波動(dòng)放開,加大了匯率變化的不確定性,匯率風(fēng)險(xiǎn)加大。利率與匯率相互影響越來越明顯,該如何更加有效地管理利率風(fēng)險(xiǎn)與匯率風(fēng)險(xiǎn),國(guó)內(nèi)外學(xué)者大多數(shù)將利率與匯率分開研究,很少將其綜合研究。本文通過案例分析得出綜合管理效率要優(yōu)于獨(dú)立管理效率,當(dāng)然市場(chǎng)變化多端,只是通過案例分析還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。本文只是提供了一種思路,對(duì)如何更加有效地運(yùn)用衍生金融工具,選擇合適的套期保值策略規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)與匯率風(fēng)險(xiǎn)有一定現(xiàn)實(shí)意義。

    [參考文獻(xiàn)]

    [1]BasurtoG, A Ghosh.The InterestRate-exchange Rate Nexus in Currency Crises[Z].IMF StaffPapers, Special Issue, 2000,(47):99-120.

    [2]Furmans J,J E Stiglitz. Economic Crises: Evidence and Insights from EastAsia(with Comments and Discussion)[J].Brookings Papers on Economic Activity, 1998,(2): 1-135.

    [3]So R W. Price and Volatility Spillovers between InterestRate and Exchange Value of the US Dollar[J]. Global Finance Journa l, 2001,(12): 95-107.

    [4]郭樹華,王華,王俐嫻. 中美利率與匯率聯(lián)動(dòng)關(guān)系的實(shí)證研究: 2005-2008[J].國(guó)際金融研究,2009,(2).

    [5]Kyung-Chun Mun,George Emir Morgan.Bank foreign exchange and interest rate risk management:simultaneous versus separate hedging strategies[J].Journal of Financial Intermediation,2003,vol.12, pp.277-297.

    [6]鄒立虎.基于期貨套期保值的商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)同步管理研究[D].廣東商學(xué)院碩士論文,2010.

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