財務(wù)預(yù)警模型在我國上市公司的適用性比較研究

企業(yè)存在的目的就是用所掌握的資源去創(chuàng)造最大的財富，來實現(xiàn)資產(chǎn)的不斷增值，然而，并不是每一家企業(yè)都是幸運的。企業(yè)在經(jīng)營過程中有諸多不確定因素，加之管理者本身的素質(zhì)和經(jīng)驗，均可能使企業(yè)陷入財務(wù)困境，這非但不能使企業(yè)實現(xiàn)資產(chǎn)增值，相反而使企業(yè)出現(xiàn)虧損甚至破產(chǎn)。1997年下半年東南亞金融危機發(fā)展成為幾十年來最嚴重的國際經(jīng)濟危機，大量企業(yè)相繼倒閉；近年來，全球企業(yè)破產(chǎn)案件遠高于新設(shè)企業(yè)數(shù)量，眾多大型集團公司陷入財務(wù)困境；“安然”的轟然倒塌更為上市公司的財務(wù)狀況蒙上一層陰影。自1986年我國通過《破產(chǎn)法》以來，破產(chǎn)企業(yè)數(shù)量遞增，其中以國有大中型企業(yè)、債務(wù)人申請破產(chǎn)居多。復(fù)旦大學(xué)李若山教授的一項科研成果揭示了令人擔(dān)憂的現(xiàn)狀：如果用國際通用會計準則衡量中國企業(yè)，則至少有80%的上市公司存在財務(wù)隱患；即使根據(jù)中國國情大幅降低評價的標(biāo)準，還是有將近20%的上市公司存在較嚴重的財務(wù)問題。因此，建立財務(wù)風(fēng)險預(yù)警非常必要。財務(wù)風(fēng)險預(yù)警是以企業(yè)信息化為基礎(chǔ)，實時監(jiān)控企業(yè)在經(jīng)營活動中的潛在風(fēng)險。它以企業(yè)的財務(wù)報表、經(jīng)營計劃和其他相關(guān)的資料為依據(jù)，利用財會、金融、企業(yè)管理等理論，采用比例分析、數(shù)學(xué)模型等方法，發(fā)現(xiàn)企業(yè)存在的隱患，并及時向經(jīng)營者預(yù)警。

一、緒論

1.研究背景

改革開放后，以市場為導(dǎo)向的經(jīng)濟體制逐步深化，我國的企業(yè)被推向市場，破產(chǎn)問題逐漸被提上議事日程：滬深證券交易所于1998年4月22日宣布對財務(wù)狀況和其他財務(wù)狀況異常的上市公司的股票交易進行特別處理（英文為special treatment，縮寫為“ST”）。其中異常主要表現(xiàn)為兩種情況：一是上市公司經(jīng)審定后的兩個會計年度的凈利潤均為負值，二是上市公司最近一個會計年度經(jīng)審定后的每股凈資產(chǎn)低于股票面值。

2.研究意義

隨著我國資本市場的不斷發(fā)展與完善，上市公司財務(wù)危機及其預(yù)警的研究越來越引起人們的重視。研究上市公司財務(wù)危機預(yù)警，并及時對其財務(wù)狀況做出預(yù)測是十分必要并具有現(xiàn)實意義的。

1.研究結(jié)論

本文不僅從時間序列角度對財務(wù)預(yù)警模型動態(tài)地進行了實證分析，還比較了兩種模型在我國上市公司的預(yù)警效果。研究表明：與Z分模型相比，F(xiàn)分模型多了現(xiàn)金流量這個預(yù)測公司財務(wù)危機的有效變量后，可以使預(yù)測結(jié)果更具可靠性。但其預(yù)測的效果也因時間的長短而不同，預(yù)測期越短，預(yù)測能力越強，因此該模型比較適合企業(yè)判斷短期財務(wù)風(fēng)險。但同時也存在缺陷：F分模型并沒有考慮不同行業(yè)之間的財務(wù)指標(biāo)差異，雖然F分模型的建立是在較大樣本基礎(chǔ)上，但是具體細化到某行業(yè)來說，財務(wù)模型的應(yīng)用上還需要做一定的改進。這樣也許更能預(yù)警我國上市公司的財務(wù)狀況，更符合我國國情。

2.建議

(1)模型應(yīng)用。已知Z值的大小與折舊以及營運資金有關(guān)，因此在預(yù)測上市公司財務(wù)危機時，可以F分模型為主，Z分模型為輔，結(jié)合使用兩種模型。若結(jié)論一致，表明預(yù)警結(jié)果具有較強的可靠性。若結(jié)論不一致，在借鑒F分模型預(yù)測結(jié)果的前提下，關(guān)注折舊和營運資金的變化。如公司存在固定資產(chǎn)報廢但還沒提完折舊的情況是否較多等。若企業(yè)的營運資金在各年度間變化幅度大，應(yīng)結(jié)合公司營運資金的特點，針對性地對其進行妥善管理。因此除了資產(chǎn)負債表和利潤表，企業(yè)的現(xiàn)金流量表也是需要極大關(guān)注的。

(2)預(yù)警研究?，F(xiàn)階段我國學(xué)者大多借鑒國外的研究成果，進而對我國上市公司的財務(wù)狀況進行預(yù)警研究，缺乏在預(yù)警理論、模型和方法上的創(chuàng)新。隨著我國市場上統(tǒng)計軟件的開發(fā)與財務(wù)資料庫的建立，我國學(xué)者可結(jié)合各種數(shù)據(jù)統(tǒng)計處理方法，采集大量的樣本來建立更適用于我國各行業(yè)的財務(wù)預(yù)警模型，及時地對上市公司財務(wù)狀況做出危機預(yù)警，推動我國證券市場的健康發(fā)展。

3.模型局限性及注意點

(1)局限性。本文將財務(wù)危機定義為因連續(xù)兩年虧損而被ST，雖然這是由我國特殊情所設(shè)的前提，但是和建立模型時最初的財務(wù)破產(chǎn)的界定有一定偏差。本文設(shè)立的其余前提都影響了兩個模型在實際應(yīng)用過程中的準確性，如行業(yè)范圍、證券市場的局限性。

(2)注意點。除了上文根據(jù)數(shù)據(jù)分析所得出的結(jié)論外，在應(yīng)用預(yù)警模型進行判斷時，我們還要關(guān)注兩種模型都采用的變量X4，即期末股東權(quán)益的市場價值與債務(wù)總額賬面價值的比值，這個指標(biāo)主要為了預(yù)測公司的償債能力和再融資能力。但是，諸多因素會影響股價，尤其是已被ST的上市公司往往會提高投資者對公司重組的預(yù)期，進而成為被炒作的對象，來推高股票價格，使公司的實際價值與股東權(quán)益的市場價值產(chǎn)生較大偏差，導(dǎo)致Z值和F值偏高。此時，應(yīng)按照合理的市盈率對股價進行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，這樣可降低X4畸高對于Z值和F值的影響，從而使Z值和F值更能反映企業(yè)的真實財務(wù)狀況。而一些公眾會認為公司已被ST，發(fā)展前景不容樂觀，進而導(dǎo)致股票價格下降。因此同樣的現(xiàn)象經(jīng)過不同人的分析和預(yù)期，結(jié)果是不一致的。在并不完善的中國證券市場，運用兩個模型時股價依然是需要注意的。