中國企業(yè)的跨國并購融資：現(xiàn)狀、問題及對策

摘要：跨國并購的融資是企業(yè)并購過程中極為重要的一個環(huán)節(jié)，直接關(guān)系到并購的最終成敗。和西方企業(yè)相比，我國企業(yè)可以選擇的融資方式還比較有限。并購企業(yè)應(yīng)該充分利用國內(nèi)和國際兩個資本市場，并與金融監(jiān)管機構(gòu)和投資銀行一起，尋求現(xiàn)有融資方式的發(fā)展和創(chuàng)新，保證并購融資乃至整個并購項目的順利完成。

關(guān)鍵詞：跨國并購；并購融資；融資方式；資本市場

跨國并購是當(dāng)代企業(yè)國際擴張的重要形式，也是近年來國際直接投資的最主要形式之一。根據(jù)英國經(jīng)濟學(xué)家鄧寧（John. H.Dunning）的投資發(fā)展周期理論，一國的人均凈對外投資額隨著該國人均GDP增長而變化。按照這個曲線上，中國正處于曲線底部的上升階段，有著強大的增長潛力。特別是2008年以來，金融危機在全球不斷蔓延，歐債美債風(fēng)波此起彼伏，不少外國企業(yè)經(jīng)營困難，資金緊張。借此良機，中國企業(yè)積極抄底海外資產(chǎn)，并購活動非?；钴S。資料顯示，2010年，中國企業(yè)跨國并購的交易金額超過380億美元，占當(dāng)年對外直接投資總額的64.4%。

跨國并購的完成離不開巨額資金的支持。在融資過程中，如果融資方式欠佳，可能造成融資成本上升，背上沉重的財務(wù)包袱，甚至可能致使并購方破產(chǎn)倒閉，所以如何選擇適當(dāng)?shù)娜谫Y方案融資，企業(yè)必須予以高度重視。

一、中國企業(yè)跨國并購融資的現(xiàn)狀

我們通過對2003年至2012年中國企業(yè)跨國并購的部分統(tǒng)計，從不同側(cè)面分析中國企業(yè)跨國并購融資的現(xiàn)狀。

表 中國企業(yè)2003-2012年跨國并購的部分統(tǒng)計

資料來源：各項數(shù)據(jù)來源于中國并購交易網(wǎng)http://www. mergers-china.com

1.并購規(guī)模不斷增大

盡管無法與國際上千億美元的的大手筆并購相比較，但是隨著實力的增強，中國企業(yè)跨國并購的規(guī)模也逐步發(fā)展起來，單個并購規(guī)模逐漸增大。到了2004年，僅聯(lián)想集團以12.5億美元收購IBM全球PC業(yè)務(wù)一項收購業(yè)務(wù)，就已經(jīng)超過了2001年的全年并購總額。2005年，中海油以185億美元收購美國尤尼科公司功敗垂成后，繼續(xù)努力，在2012年7月以151億美元的代價收購了加拿大大型能源企業(yè)尼克森石油公司，這預(yù)示著中國企業(yè)跨國并購的步伐已越來越大。

2.融資渠道以自有資金和銀行貸款為主

目前我國企業(yè)跨國并購的資金主要來自自有資金和銀行貸款，國外并購常用的方式，包括可轉(zhuǎn)換債券、定向發(fā)股、換股并購、股票支付等方式國內(nèi)企業(yè)都很難應(yīng)用。

使用自有資金的企業(yè)一般為現(xiàn)金比較充裕的資源型企業(yè)，比如中石油和中海油，其他企業(yè)一般通過銀行貸款渠道融資。據(jù)統(tǒng)計，我國企業(yè)跨國并購融資結(jié)構(gòu)中70%～80%為銀行貸款。由于所需資金量較大，單一銀行很難提供足夠的資金，而銀團貸款由于可籌集的資金數(shù)額巨大、適用范圍廣、限制條件較少等優(yōu)勢，越來越為中國企業(yè)在跨國并購融資時所廣泛地采用。

3.支付方式以現(xiàn)金為主

在中國企業(yè)跨國并購的案例中，現(xiàn)金在是最主要的支付方式。我國企業(yè)在國內(nèi)并購時，曾多次采用換股并購，但在進行跨國并購融資時，由于目標(biāo)企業(yè)的股票持有者通常不愿意接受在外國市場上不知名企業(yè)的股票，因此真正意義上的換股并購并不太多。

近期的交易顯示，換股并購的使用亦見增長。聯(lián)想收購IBM個人電腦業(yè)務(wù)的總代價為12.5億美元，其中有6億美元是以股份形式支付，即交易完成后，IBM擁有聯(lián)想18.9%股權(quán)。

二、中國企業(yè)跨國并購在融資方面存在的問題

1.融資困難

現(xiàn)行的金融信貸體制對企業(yè)籌資、融資等方面的限制和約束仍然較多。比如，貸款要受國內(nèi)貸款擔(dān)保額度的限制。特別是外幣貸款，既要受國內(nèi)貸款額度的限制，又要受特定外匯額度的限制。這就使得不少企業(yè)很難發(fā)揮國內(nèi)力量，對境外項目提供強有力的支持，從而失去一些有利的跨國發(fā)展機會。在境外融資方面，有些企業(yè)已具有股票境外上市或發(fā)行債券的條件，但由于受到額度和審批限制，往往坐失并購良機。

2.國內(nèi)資本市場不完善

中國企業(yè)參與國際化競爭以及全球化的并購必定需要資本市場的大力支持。而我國資本市場發(fā)育不完全，股票市場發(fā)展雖然較快，但嚴苛的發(fā)行條件和程序限制了企業(yè)的融資。同時，債券市場發(fā)展滯后，其中的企業(yè)債券占資本市場融資比重不到2%，而且國家還對發(fā)行債券的規(guī)模和用途都作出了嚴格的限制。因此，無論是國內(nèi)的股票市場還是債券市場，都不能成為我國企業(yè)跨國并購融資的主要資金渠道。

3.國內(nèi)投資銀行作用有限

在西方企業(yè)并購中，投資銀行擔(dān)當(dāng)著非常重要的角色，他們在世界主要并購地區(qū)設(shè)有網(wǎng)絡(luò)，熟悉東道國的政策法律，幫助并購者尋找并購對象，設(shè)計并購方案以順利通過東道國的跨國并購審查，與跨國銀行、基金公司等金融機構(gòu)為跨國并購提供所需的巨額資金。

目前，我國的投資銀行發(fā)展時間僅有20多年，無論是資金實力還是技術(shù)實力都比較薄弱，海外分支機構(gòu)較少，再加上國家政策的制約，因此在企業(yè)的跨國并購中發(fā)揮的作用有限，對企業(yè)的并購融資更不能給予急需的資金支持。

通常，跨國并購遇到的困難比國內(nèi)并購更多、程序更復(fù)雜，如果沒有投資銀行的介入，而由企業(yè)自行收集信息、自行決策、自行融資，企業(yè)要進行跨國并購將要承擔(dān)較高的風(fēng)險和代價。

三、中國企業(yè)跨國并購的融資對策

并購融資是并購方根椐并購目標(biāo)，選擇合適的并購融資渠道和支付方式，制定融資策略，利用各種融資工具，以最低的融資成本籌集到并購所需資金的經(jīng)濟活動，從而實現(xiàn)并購效益最大化。

1.發(fā)展和完善我國資本市場，充分利用國際資本市場

在西方發(fā)達國家中，企業(yè)發(fā)債是企業(yè)直接融資的重要手段，其所占比重通常要超過股市融資的金額。因此，發(fā)展和完善我國資本市場，首先必須調(diào)整政策，讓償債能力良好的企業(yè)能發(fā)行債券籌集資金，改變現(xiàn)有的資本市場結(jié)構(gòu)。

國際融資是跨國并購非常重要的一條融資渠道，我國企業(yè)應(yīng)積極利用國際金融市場的資金，充分利用全球性或區(qū)域性國際金融中心進行融資活動。同時，應(yīng)該充分發(fā)揮我國跨國銀行在境外融資中的作用，實現(xiàn)我國跨國企業(yè)與跨國銀行的協(xié)同發(fā)展。

2.發(fā)揮投行中介作用，培育本國投資銀行

實踐證明，有實力和信譽的投資銀行等機構(gòu)，在跨國并購中作用非常明顯，能夠提供并購所需資金。比如，在吉利集團收購案中，洛希爾公司和高盛集團兩大國際投資銀行就發(fā)揮了極其重要的作用，也提供了資金的支持。另外，我國應(yīng)該積極培育我國自己的投資銀行，使他們迅速發(fā)展壯大。只有充分運用這些中介機構(gòu)的資金優(yōu)勢和技術(shù)實力，才能為企業(yè)并購開創(chuàng)多樣的融資渠道。

3.提升企業(yè)自身實力，培育更多的跨國公司

企業(yè)是跨國并購融資的主體，是融資成功的內(nèi)在因素。因此，要改善跨國并購的融資狀況，首先要切實提升企業(yè)自身實力。西方跨國并購的主體是跨國公司，因此，必須積極培育以大企業(yè)為核心的現(xiàn)代跨國公司，使之成為中國企業(yè)跨國并購的主力軍。只有這樣，目標(biāo)公司的股票持有者才愿意接受我國并購企業(yè)的股票，從而實現(xiàn)換股并購，進一步降低融資風(fēng)險。

4.加快金融創(chuàng)新，合理使用多種融資工具

并購的融資成功離不開金融創(chuàng)新。西方國家的跨國并購比較成熟，廣泛應(yīng)用優(yōu)先股、認股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券、杠桿收購、管理層收購、定向增發(fā)和配股等融資方式。目前在我國，這些融資手段卻很少應(yīng)用。因此，我國應(yīng)該借鑒國外先進經(jīng)驗，適時推出一系列已被證明行之有效的金融工具，如杠桿收購等。

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