我國(guó)上市公司短期債務(wù)融資偏好

□文/申永化

（中國(guó)重型機(jī)械研究院有限公司 陜西·西安）

我國(guó)上市公司短期債務(wù)融資偏好

□文/申永化

（中國(guó)重型機(jī)械研究院有限公司 陜西·西安）

短期債務(wù)在我國(guó)上市公司的債務(wù)融資結(jié)構(gòu)中占據(jù)著絕對(duì)的主導(dǎo)地位。本文分析上市公司強(qiáng)烈偏好短期債務(wù)的原因，同時(shí)分析過(guò)于偏好短期債務(wù)的弊端，最后提出減少企業(yè)短期債務(wù)籌資、合理安排債務(wù)籌資比例的方法。

短期債務(wù)；資產(chǎn)負(fù)債率；利率風(fēng)險(xiǎn)

收錄日期：2012年5月7日

上市公司對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)步的促進(jìn)作用及對(duì)企業(yè)發(fā)展的示范效應(yīng)，不僅在于其具有較大的規(guī)模，更重要的是上市公司往往具備較高的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力和盈利能力。上市公司的規(guī)模和質(zhì)量與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平密切相關(guān)，是衡量經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的重要標(biāo)志。擴(kuò)大上市公司的規(guī)模及其運(yùn)營(yíng)質(zhì)量的提高需要大量的資金，因此融資行為對(duì)上市公司的成長(zhǎng)壯大至關(guān)重要。

一、我國(guó)上市公司強(qiáng)烈偏好短期債務(wù)融資

上市公司的外源融資主要包括股權(quán)融資和債券融資。當(dāng)企業(yè)選擇債務(wù)融資的時(shí)候，就必須選擇債務(wù)融資時(shí)間的長(zhǎng)短，這就形成了長(zhǎng)期債務(wù)和短期債務(wù)。在西方發(fā)達(dá)國(guó)家，長(zhǎng)、短期債務(wù)基本上是處于持平狀態(tài)，而在我國(guó)，上市公司卻出現(xiàn)了強(qiáng)烈的短期債務(wù)融資偏好，詳細(xì)數(shù)據(jù)見(jiàn)表1。（表 1）

表1 我國(guó)上市公司2004～2006年債務(wù)籌資數(shù)據(jù)

從表1可以看出，我國(guó)上市公司的債務(wù)融資所占比例相當(dāng)大，且呈逐年上升趨勢(shì)，而短期債務(wù)占總債務(wù)的比例也十分大，也呈逐年上升趨勢(shì)。數(shù)據(jù)有力地說(shuō)明上市公司有強(qiáng)烈的短期債務(wù)融資偏好。那么，為什么上市公司如此偏好短期債務(wù)融資呢？下面進(jìn)一步來(lái)分析為什么出現(xiàn)短期債務(wù)融資偏好。

二、我國(guó)上市公司強(qiáng)烈偏好短期債務(wù)融資的原因

（一）短期債務(wù)融資增加了自有資金的運(yùn)行成效。流動(dòng)負(fù)債增加了自有資金的運(yùn)行成效，同時(shí)可以減少債權(quán)人控制。在一個(gè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，流動(dòng)負(fù)債中的大部分具有經(jīng)常占用性和一定的相對(duì)穩(wěn)定性。例如，工業(yè)企業(yè)最低的原材料儲(chǔ)備、在產(chǎn)品儲(chǔ)備和商業(yè)企業(yè)中存貨最低儲(chǔ)備等占用的資金，雖然采用短期負(fù)債方式籌集資金，但一般都是短期資金長(zhǎng)期占用。而長(zhǎng)期貸款的期限長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大，為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，除借款合同的基本保障條款之外，銀行等債權(quán)人通常還會(huì)在借款合同中附加各種保護(hù)性條款，以確保企業(yè)能按時(shí)足額償還貸款。在保護(hù)性條款中，不僅對(duì)企業(yè)的資金使用、投資方向、資金流向進(jìn)行一定的限制，而且在一定情況下還會(huì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)進(jìn)行干預(yù)。流動(dòng)負(fù)債則不然，除非發(fā)生特殊情況，債權(quán)人無(wú)權(quán)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)進(jìn)行干預(yù)，經(jīng)營(yíng)的自主權(quán)完全掌握在企業(yè)手里。

（二）短期債務(wù)融資有利于降低企業(yè)的代理成本。幾乎所有股份制企業(yè)都存在代理成本問(wèn)題。由于代理關(guān)系的存在，企業(yè)外部融資行為將導(dǎo)致兩類利益沖突，一是股東和債權(quán)人之間的利益沖突；二是股東與管理者之間的利益沖突，從而產(chǎn)生不同類型的代理成本，影響企業(yè)的投資行為，進(jìn)而影響企業(yè)價(jià)值。債務(wù)融資既是產(chǎn)生代理成本的一個(gè)重要因素，也是解決代理成本問(wèn)題的一種重要方法，并且不同期限債務(wù)所帶來(lái)的影響和作用也會(huì)不同。

基于股東與債權(quán)人之間的沖突，在假設(shè)股東與經(jīng)理利益一致的前提下，在負(fù)債較大的融資結(jié)構(gòu)下，股東和經(jīng)理將具有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)去從事那些盡管成功機(jī)會(huì)很小，但一旦成功將獲利頗豐的投資，即所謂的資產(chǎn)替代問(wèn)題，并將此問(wèn)題導(dǎo)致的機(jī)會(huì)財(cái)富損失歸納為第一種債務(wù)代理成本。由于短期債務(wù)對(duì)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的變化相對(duì)不敏感，因此，短期債務(wù)可減弱資產(chǎn)替代的動(dòng)機(jī)。當(dāng)股東與經(jīng)理利益一致時(shí)，經(jīng)理會(huì)拒絕那些能夠增加企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值但預(yù)期收益大部分屬于債權(quán)人的投資，即投資不足。投資不足問(wèn)題可通過(guò)降低債務(wù)水平或縮短債務(wù)的期限來(lái)解決，而短期債務(wù)能夠在一定程度上控制投資不足問(wèn)題。由此可見(jiàn)，即使在債務(wù)水平不變化的情況下，債務(wù)結(jié)構(gòu)中短期債務(wù)比例越高，債務(wù)的代理成本越小。

另外，股東與經(jīng)理之間的目標(biāo)不一致也不可避免地會(huì)產(chǎn)生代理成本。相對(duì)股東而言，經(jīng)理更關(guān)心企業(yè)的規(guī)模，傾向于將多余現(xiàn)金投資到能夠擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模的非盈利項(xiàng)目，產(chǎn)生過(guò)度投資問(wèn)題。債務(wù)可以防止這種過(guò)度投資。而短期債務(wù)融資則更有利于削減企業(yè)的自由現(xiàn)金流收益，從而經(jīng)常性地減少自由現(xiàn)金流。另外，短期債務(wù)還可增加企業(yè)破產(chǎn)的可能性，進(jìn)而增強(qiáng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者的經(jīng)營(yíng)激勵(lì)，即更有效地使用企業(yè)資金，從而降低代理成本。

（三）金融體制對(duì)上市公司籌資行為的影響。由于我國(guó)商業(yè)銀行的功能尚未完善，因?yàn)殚L(zhǎng)期貸款收回的時(shí)間相對(duì)較長(zhǎng)，但在這段較長(zhǎng)期間內(nèi)一旦企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，銀行提供的貸款就成為不良貸款，對(duì)于銀行而言風(fēng)險(xiǎn)較大，因此金融機(jī)構(gòu)并不偏好于長(zhǎng)期貸款。因此，相對(duì)而言，銀行更加愿意提供短期貸款。

三、短期債務(wù)過(guò)高的弊端

（一）增大企業(yè)的再融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)采用短期債務(wù)融資能夠解決企業(yè)運(yùn)作中出現(xiàn)的一些問(wèn)題，但是過(guò)高的短期債務(wù)也會(huì)產(chǎn)生很多的弊端。如果企業(yè)較嚴(yán)重地依賴短期債務(wù)，則再融資的需求量會(huì)隨著時(shí)間的推移而急劇地增加。資金需求的快速增加會(huì)使企業(yè)易于受到宏觀和微觀環(huán)境的負(fù)面影響，一旦企業(yè)稍有經(jīng)營(yíng)不善或未及時(shí)籌措到所需求的資金，企業(yè)就會(huì)陷入財(cái)務(wù)困境，甚至面臨破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。這就是即使相同的杠桿率水平下，為什么一個(gè)嚴(yán)重依賴于短期債務(wù)融資的企業(yè)要比一個(gè)依賴于長(zhǎng)期債務(wù)融資的企業(yè)具有較高的再融資風(fēng)險(xiǎn)的原因。

（二）影響企業(yè)的正常投資決策。企業(yè)是在一個(gè)動(dòng)態(tài)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中經(jīng)營(yíng)，任何流動(dòng)負(fù)債水平偏高，長(zhǎng)期債務(wù)較少，都可能會(huì)導(dǎo)致我國(guó)上市公司因?yàn)槊磕甑倪€款量大、凈現(xiàn)金流量不足，使公司因?yàn)橘Y金的不足而損失一些好的、急需資金的投資項(xiàng)目。這就有可能抑制公司的發(fā)展壯大，對(duì)公司造成不利，公司為了保證正常的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，而不得不借入更多的短期債務(wù)，從而形成了一個(gè)惡性循環(huán)。

（三）增加企業(yè)的利率風(fēng)險(xiǎn)。偏高的流動(dòng)負(fù)債水平將增加上市公司在金融市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化時(shí)，資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難的可能性，比如利率上調(diào)和銀根緊縮。短期借款的利率與市場(chǎng)資金供求密切相關(guān)，是非常容易變化的，一旦市場(chǎng)的需求大于供給，短期借款的利率可能急劇上升，導(dǎo)致公司負(fù)債成本提高；當(dāng)央行實(shí)行緊縮性貨幣政策，緊縮銀根時(shí)，會(huì)減少商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金，市場(chǎng)上的貨幣供應(yīng)量縮減，從而使得商業(yè)銀行減少對(duì)公司的貸款和縮小投資規(guī)模，這些都會(huì)使企業(yè)不能夠融入到短期所需的資金。這樣就增加了上市公司的信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，成為公司經(jīng)營(yíng)的潛在威脅。

四、減少短期債務(wù)的方法

要減少短期債務(wù)，優(yōu)化企業(yè)債務(wù)比例，可以從以下兩個(gè)方面著手：

第一，建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制制度。根據(jù)企業(yè)不同經(jīng)營(yíng)發(fā)展階段把企業(yè)各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)以相應(yīng)的數(shù)量明確規(guī)定出來(lái)，同時(shí)對(duì)經(jīng)營(yíng)過(guò)程進(jìn)行適時(shí)的跟蹤和監(jiān)控，并在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中嚴(yán)格執(zhí)行規(guī)定。短期債務(wù)過(guò)高必然會(huì)使相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)超標(biāo)，有了明確的指標(biāo)值進(jìn)行限制，企業(yè)就不能夠隨意舉借大量短期債務(wù)，導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加。

第二，加強(qiáng)銀行的風(fēng)險(xiǎn)控制。銀行向企業(yè)提供大量短期借款，一方面企業(yè)短期借款過(guò)高增加了其陷入財(cái)務(wù)困境的可能；另一方面一旦企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境，銀行也會(huì)受到很大影響，這是一個(gè)連鎖反應(yīng)。所以，銀行要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制，嚴(yán)格貸款程序，對(duì)銀行資本要求和風(fēng)險(xiǎn)管理提出了新的標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)突發(fā)事件應(yīng)急能力，實(shí)現(xiàn)資金的良性循環(huán)。

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