礦產(chǎn)資源企業(yè)信托融資探討

■ 葉邦銀/路國平

（1.中國地質大學（北京）地球科學與資源學院，北京 100083;2.南京審計學院會計學院，江蘇 南京 210029）

礦產(chǎn)資源企業(yè)信托融資探討

■ 葉邦銀1，2/路國平2

（1.中國地質大學（北京）地球科學與資源學院，北京 100083;2.南京審計學院會計學院，江蘇 南京 210029）

要促進以礦山企業(yè)為主體的礦產(chǎn)資源領域循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展，推進資源的綜合開發(fā)利用，需要加大對礦產(chǎn)資源企業(yè)的資金支持。信托融資作為一種融資方式，理論上適合礦產(chǎn)企業(yè)融資的特點，實踐中也在運作。礦產(chǎn)資源信托融資模式主要有三種，選擇合適的信托融資模式是各礦產(chǎn)企業(yè)需要研究和解決的問題。當前礦產(chǎn)資源企業(yè)信托融資面臨較好的機遇。

信托融資；礦產(chǎn)資源企業(yè)；融資模式；機遇

近年來，信托融資作為企業(yè)融資的重要途徑之一，在金融市場中扮演著重要的角色?！笆濉币?guī)劃中，國家相關部門要促進以礦山企業(yè)為主體的礦產(chǎn)資源領域循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展，推進油頁巖、煤矸石、難選冶黑色金屬、共伴生有色金屬等資源的綜合開發(fā)利用，并推動資源整合，這將導致礦產(chǎn)資源企業(yè)對資金的需求逐步增大。信托作為補充的四大金融支柱的又一重要融資平臺，以其靈活的制度設計和廣闊的投融資渠道，逐步贏得了礦企的青睞。

礦產(chǎn)企業(yè)如何利用好信托這種融資渠道，滿足資金需求？本文從礦產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀及融資特點出發(fā)，結合當前礦產(chǎn)資源信托的發(fā)展情況和經(jīng)濟環(huán)境，分析礦產(chǎn)資源信托面臨的機遇與挑戰(zhàn)進行探討。

1 礦產(chǎn)資源企業(yè)融資模式及實例分析

礦產(chǎn)資源信托分為資金信托和財產(chǎn)信托兩種。其中資金信托是指受托人遵循信托的基本原則，將委托人委托的資金以借貸或入股的方式投向礦產(chǎn)企業(yè)以獲得收益，并將所得收益支付給受益人的行為；財產(chǎn)信托是指礦產(chǎn)資源的所有人作為委托人，將其所有的礦業(yè)委托給專門的信托機構經(jīng)營管理，由信托機構將信托收益支付給受益人的行為。

礦產(chǎn)資源企業(yè)利用信托融資的方式有多種。從近幾年發(fā)行的礦產(chǎn)資源信托產(chǎn)品來看，信托貸款、資產(chǎn)收益權信托、股權投資信托計劃是主要的融資方式，而融資租賃模式和產(chǎn)業(yè)投資基金模式也隨著信托業(yè)的不斷創(chuàng)新，正在被逐漸應用于礦產(chǎn)資源企業(yè)融資。

1.1 信托債權融資（信托貸款）

礦產(chǎn)企業(yè)采用信托貸款方式融資是債權融資的一種，即需要融資的礦產(chǎn)企業(yè)委托信托公司發(fā)行信托計劃，信托公司受托向合格投資者募集資金，并將所募集的資金用于向礦產(chǎn)企業(yè)發(fā)放貸款，礦產(chǎn)企業(yè)按合同約定支付本息。由于銀行對貸款企業(yè)資質要求較高，一些不符合銀行信貸要求的礦產(chǎn)企業(yè)轉而尋求信托貸款。此外由于礦產(chǎn)資源行業(yè)的特殊性，涉及的礦業(yè)權轉讓、抵押也存在一定的法律約束或限制，很多礦產(chǎn)企業(yè)為了運行方便、避免法律法規(guī)上程序繁雜而放棄采用股權融資，尋求債權融資。以“松花江[19]號郴州市中小企業(yè)集合資金信托計劃”為例：

此項目計劃募集資金6000萬，期限12個月。郴州市中小企業(yè)信用擔保公司募集信托資金用于向郴州市朝陽礦業(yè)有限公司等五家礦產(chǎn)公司提供總額6000萬元，每家1200萬元信托貸款，融資成本為9.5%，滿足了上述五家礦產(chǎn)公司需求。合同期間，由郴州市中小企業(yè)信用擔保有限責任公司分別為五家公司借款的本金及利息提供連帶責任保證。

其交易結構圖見圖1：

從上述結構圖可以看出，這個計劃因礦產(chǎn)資源企業(yè)資金需求而發(fā)起，由政策性專業(yè)擔保公司提供擔保，利用信托公司發(fā)行的一個信托計劃所募集的資金為多個同類性質的企業(yè)融資。也是當?shù)卣疄橹С种行〉V產(chǎn)企業(yè)發(fā)展推出的重要舉措。

此類信托產(chǎn)品就是一個貸款類信托計劃，在實施過程中，為保障信托資金安全，信托公司可能要求申請企業(yè)采用股權質押、采礦權質押或連帶擔保等多項增信措施。特別是采用擔保方式的，為眾多中小礦產(chǎn)資源企業(yè)融資提供了便利。但以采礦權質押會因其評估工作存在的不確定性，對信托公司在考察項目安全性上構成了一定阻礙，導致無法通過信托融資。特別是礦產(chǎn)資源企業(yè)將信托貸款用于金礦采選廠建設和探礦權地質勘探的，礦產(chǎn)勘查階段是成功率最低、風險最高、回報率最不確定的階段，增加到期無法還本付息風險。如何提升資金方的信心，需要礦產(chǎn)資源企業(yè)予以關注和妥善解決。

1.2 權益投資信托

權益投資類礦產(chǎn)資源信托是指信托資金用于受讓礦產(chǎn)企業(yè)的某項資產(chǎn)收益權，如受讓企業(yè)采探礦權、股權收益權、特定資產(chǎn)收益權等，投資者的收益來源于信托計劃受讓的特定資產(chǎn)所產(chǎn)生的收益。以 “山西新北方集團煤炭整合特定資產(chǎn)投資集合資金信托計劃”為例：

該項目計劃募集資金7.03億，期限2年，寬限期半年，山西新北方集團有限公司通過對信托公司轉讓其享有的對山西煤炭運銷集團太原有限公司的192萬噸煤炭的債權募集資金，融資成本為為9.5%-10.3%。

其交易結構圖見圖2：

從上述交易結構圖可以看出，這個信托計劃雖然不是以通常礦產(chǎn)企業(yè)的礦業(yè)權作為融資標的，而是以煤炭債權作為融資標的，融資方將信托資金用于收購幾個目標礦產(chǎn)企業(yè)，達到整合煤炭資源的目的，其主要特點在于，通過信托計劃資金取得目標礦產(chǎn)企業(yè)的股權后，再將目標礦企的股權反過來質押給信托公司，為信托計劃的資金安全作保障。

1.3 信托債權融資和權益投資綜合模式

礦產(chǎn)資源企業(yè)還可以將信托債權融資和權益融資兩者整合、同時利用，以綜合模式籌集資金。以“琨晟礦業(yè)投資結構化集合資金信托計劃”為例

該項目計劃募集資金10億，期限8年，北京興業(yè)源投資有限公司通過信托計劃募集資金，以債權、股權、債權加股權或有限合伙等形式投資于山西、內蒙古、貴州、遼寧、黑龍江等礦產(chǎn)能源儲量較為豐富的省市及國內外優(yōu)質礦產(chǎn)能源企業(yè)，融資成本為9.5%-11%。信托計劃存續(xù)期內，受托人有權通知“北京興業(yè)源投資有限公司”追加認購次級信托單位，“北京興業(yè)源投資有限公司”有義務按照受托人通知追加認購次級信托單位并向受托人交付相應現(xiàn)金。

其交易結構圖見圖3：

在該項信托計劃中，“北京興業(yè)源投資有限公司”主要致力于礦業(yè)等能源類項目投資，具備一定的礦業(yè)項目篩選及投資經(jīng)驗，這對于有較高專業(yè)要求及項目篩選能力要求的礦產(chǎn)資源類信托是一個較大的優(yōu)勢。雖然沒有特定資產(chǎn)擔保或其它財產(chǎn)質押外，但本計劃采用債權、股權、債權加股權等多種投資方式分散投資于多個礦產(chǎn)項目，在一定程度上分散了投資于單一礦產(chǎn)項目的項目風險。提升了投資人的信心，吸引他們將資金投入信托。

1.4 產(chǎn)業(yè)投資基金信托模式

礦產(chǎn)資源企業(yè)成立信托型產(chǎn)業(yè)投資基金是結合產(chǎn)業(yè)投資基金和信托的優(yōu)勢，一方面信托型產(chǎn)業(yè)投資基金有助于信托公司拓展專屬的業(yè)務領域；另一方面，信托靈活的投融資方式、廣闊的業(yè)務范疇、豐富的融資渠道及特殊的財產(chǎn)性質和混業(yè)經(jīng)營模式，為礦產(chǎn)資源產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展提供了廣闊的平臺。

礦產(chǎn)資源產(chǎn)業(yè)投資基金信托是由信托公司作為礦產(chǎn)資源產(chǎn)業(yè)基金的發(fā)起人，信托公司作為一般受益人認購一部分基金份額，普通投資者作為優(yōu)先受益人認購其他基金份額，優(yōu)先受益人獲得固定收益，而一般受益人則獲得股權分紅。在這一模式下，信托公司作為受托人，將產(chǎn)業(yè)投資基金的資金用于收購經(jīng)受托人認可的優(yōu)質未上市礦產(chǎn)企業(yè)股權，通過企業(yè)的分紅實現(xiàn)受益人的收益權。由于礦產(chǎn)資源的稀缺性及我國經(jīng)濟發(fā)展對礦產(chǎn)資源的依賴性，礦產(chǎn)資源行業(yè)的回報率維持在一個相對穩(wěn)定的水平，計劃采用結構化設計，以信托公司作為基金發(fā)起人和一般受益人并承擔主要風險，引入優(yōu)先受益權以吸引外部投資者。這樣的一種模式主要適用于重組收購現(xiàn)有礦產(chǎn)企業(yè)。礦產(chǎn)資源信托以產(chǎn)業(yè)投資基金形式發(fā)行,一方面可以利用基金專業(yè)優(yōu)勢，集合人力、物力對不同項目進行投資分析，另一方面，由于目前信托產(chǎn)品發(fā)行采取審批制，以產(chǎn)業(yè)投資基金形式發(fā)行可以節(jié)省分別發(fā)行所占用的時間，從而節(jié)約發(fā)行成本。

1.5 融資租賃模式礦產(chǎn)資源信托

融資租賃信托是指信托公司以設立信托計劃的方式募集信托資金，將其運用于融資租賃業(yè)務，通過嚴格專業(yè)化、流程化的管理，定期收取租金以實現(xiàn)信托收益。礦產(chǎn)資源企業(yè)由于其行業(yè)的特殊性，機械設備、工程車輛、倉儲設施等專用礦業(yè)裝備是除礦業(yè)權之外的又一核心投資，其資金投入量占總投資的1/3左右。對于希望獲得新資產(chǎn)的礦產(chǎn)企業(yè)尤其是中小企業(yè)來說，融資租賃信托便成了一種非常具有吸引力的融資方式。在這一融資模式下，礦產(chǎn)企業(yè)作為委托人，委托信托公司發(fā)行融資租賃信托計劃，由信托公司向社會公開募集資金并將所募集資金通過與供貨商簽訂合同后將購買的設備出租給礦產(chǎn)企業(yè)（即委托人），通過定期收取租金實現(xiàn)投資者的收益權。

2 礦產(chǎn)資源企業(yè)融資特點及對信托融資的影響分析

2.1 我國礦產(chǎn)資源行業(yè)資金需求分析

縱觀世界各國，礦產(chǎn)資源行業(yè)是國民經(jīng)濟的基礎產(chǎn)業(yè)。為支持經(jīng)濟穩(wěn)定、快速發(fā)展需要提供廣泛的資源保障。而在我國礦產(chǎn)行業(yè)中，除了煤炭和石油兩大領域，私營企業(yè)占了相當大的比重，大量中小礦企分散使得行業(yè)集中度低、產(chǎn)業(yè)結構不合理、資源嚴重浪費的現(xiàn)象較為突出，這成為制約我國礦業(yè)發(fā)展的重要因素。提高礦產(chǎn)資源行業(yè)的整體水平，尤其是產(chǎn)業(yè)集約化水平、技改安全水平和環(huán)保節(jié)能水平成為發(fā)展礦產(chǎn)資源行業(yè)的重要問題，這是需要大量資金支持的。

2.2 礦產(chǎn)能源企業(yè)的融資特點

礦產(chǎn)資源的稀缺性使得投資者愿意將其作為保值增值的重要工具，這非常有利于資金持有人愿意將其資金投入礦產(chǎn)資源信托，為礦產(chǎn)企業(yè)利用信托融資打下牢固的基礎。由于礦產(chǎn)資源行業(yè)本身的特殊屬性，礦產(chǎn)企業(yè)在融資過程中，還存在著以下特點：

(1)融資額度大。礦產(chǎn)企業(yè)成立初期，由于礦產(chǎn)資源的勘探和開采需要投入較大的資金成本，從取得礦業(yè)權到建設礦井巷道、購置設備、引進技術以及承擔各種稅費，加上資源整合政策對企業(yè)提出的新的要求，礦產(chǎn)能源企業(yè)普遍面臨著較大的資金壓力，資金缺口都較大。

(2)融資條件限制多。礦產(chǎn)行業(yè)是一個高風險、高回報的行業(yè)，為了最大限度地保證資金安全，投資人和信貸機構往往在通過礦產(chǎn)企業(yè)的融資申請時通常會附加較多的條件或限制。

(3)融資時間緊迫。根據(jù)我國《礦產(chǎn)資源法》規(guī)定，探礦權和采礦權都有一定的期限，且權利人在登記的礦區(qū)內必須完成國家規(guī)定的最低投入，因此，礦產(chǎn)企業(yè)在融資過程中對時效性要求較高。

(4)融資擔保較少。礦產(chǎn)能源企業(yè)最重要的資產(chǎn)就是礦業(yè)權，而其固定資產(chǎn)則相對較少，尤其是可用于抵押、擔保的固定資產(chǎn)就更少。礦產(chǎn)資源信托實施的抵押擔保方式主要包括第三方擔保、股權質押、采礦權質押等，擔保方資質的高低、質押物價值評估的合理性都會對投資者能否收回本金和賺取收益起決定性作用，決定著募集資金是否成功。

正是基于以上特點，導致我國礦產(chǎn)資源企業(yè)普遍存在融資難問題，這也成了制約我國礦業(yè)發(fā)展的瓶頸。

3 礦產(chǎn)資源企業(yè)利用信托融資面臨的機遇

3.1 信托融資的特性有利于礦產(chǎn)資源企業(yè)的使用

從上述可以看出，礦產(chǎn)資源信托在很多方面都體現(xiàn)了其優(yōu)勢，主要表現(xiàn)在其獨立性、靈活性和經(jīng)濟性上，正是由于這些特性，使得礦產(chǎn)資源信托不僅為礦產(chǎn)資源業(yè)提供了大量的資金，緩解了行業(yè)資金鏈緊張問題，同時又使其自身得到了良好、迅速的發(fā)展。

3.1.1 礦產(chǎn)資源信托具有制度優(yōu)勢

與銀行貸款方式相比，礦產(chǎn)資源信托融資方式，可以不受通過銀行貸款時企業(yè)自有資金應不低于開采項目總投資的一定比例的約束。

3.1.2 礦產(chǎn)資源信托具有靈活性

與銀行貸款方式相比，礦產(chǎn)資源信托融資期限彈性較大，在不提高公司資產(chǎn)負債率的情況下可以優(yōu)化公司結構。在目前銀行信貸緊縮的情況下，礦產(chǎn)資源企業(yè)在資金短缺的情況下，也可以通過股權信托融資，維持項目資金鏈的連續(xù)。

現(xiàn)在有些銀行等金融機構為了盤活信貸資產(chǎn)，將債權打包，出售給信托公司，通過設立債權信托融資，提高銀行資金的流動性。由此，信托可以與銀行互補互動，銀行具有資金優(yōu)勢，信托具有制度優(yōu)勢和靈活的創(chuàng)新性。同時，信托在供給方式上也十分靈活，可以針對礦產(chǎn)資源企業(yè)本身運營需求和具體項目設計個性化的信托產(chǎn)品。在信托的不同階段、不同水平的項目都可以量身定做解決方案，從開發(fā)資金、流動資金到后期的消費資金，乃至一些特殊問題都能通過信托融資予以解決。

3.1.3 礦產(chǎn)資源信托具有獨立性

信托的獨立性主要體現(xiàn)在信托財產(chǎn)的獨立性上，它主要表現(xiàn)在以下幾個方面:首先，信托財產(chǎn)與受托人的固有財產(chǎn)相互獨立；其次，委托人的信托財產(chǎn)與委托人的其它財產(chǎn)相互獨立；再次，不同委托人的信托財產(chǎn)或同一委托人的不同類別的信托財產(chǎn)相互獨立。信托制度的獨特安排使得信托財產(chǎn)獨立于委托人、受托人、受益人以及他們的債權人，使信托財產(chǎn)能夠在封閉的安全環(huán)境內不受干預地靈活運用，從而最大限度地實現(xiàn)財富的流轉和增值。信托財產(chǎn)的獨立性以及受托人以所有者名義管理信托財產(chǎn)，使得受托人與信托關系之外的第三人之間的權利義務關系簡單明了，為受托人對外進行經(jīng)濟活動提供了便利，降低了交易成本。

3.2 房地產(chǎn)信托業(yè)務受阻為礦產(chǎn)資源信托發(fā)展提供契機

近幾年，國家仍將不斷加強對房地產(chǎn)行業(yè)的調控。自2010年下半年以來，出于對控制非銀行組織信貸規(guī)模和投資者信托資金的安全性考慮，監(jiān)管層對信托公司開展的銀信業(yè)務和房地產(chǎn)信托業(yè)務相繼出臺了嚴格的監(jiān)管政策，導致信托公司的兩大主要業(yè)務受阻。為開發(fā)新的盈利業(yè)務，不少信托公司紛紛轉向同樣有較大融資需求且受政策鼓勵的礦產(chǎn)資源信托。同時，作為補充四大金融支柱的又一重要融資平臺，信托以其靈活的制度設計和廣闊的投融資渠道贏得礦企的青睞。 根據(jù)用益信托工作室的網(wǎng)站有關資料顯示，2011年全年礦產(chǎn)資源企業(yè)通過36家信托公司發(fā)行了157款礦產(chǎn)資源類信托產(chǎn)品，募集資金為481.29億元。這較前幾年大幅度增長，礦產(chǎn)資源企業(yè)利用信托融資大有可為。

3.3 產(chǎn)業(yè)投資基金模式可成為礦產(chǎn)資源信托的發(fā)展趨勢

筆者在前文中提到，信托型產(chǎn)業(yè)投資基金因為是結合產(chǎn)業(yè)投資基金和信托的各自優(yōu)勢，一方面，產(chǎn)業(yè)投資基金作為信托業(yè)務的傳統(tǒng)業(yè)務，可以為當前信托業(yè)務提供專屬業(yè)務方向，而另一方面信托靈活的投融資方式、廣闊的業(yè)務范疇、豐富的融資渠道及特殊的財產(chǎn)性質和混業(yè)經(jīng)營模式，為產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展提供更加廣闊的平臺。

3.4 國家相關法律法規(guī)逐步完善

國家相關部門正在貫徹落實礦產(chǎn)企業(yè)采探礦權登記制度。作為礦產(chǎn)企業(yè)的核心資產(chǎn)，必要的財產(chǎn)登記可以為信托計劃中權益轉讓提供便捷；其次，鼓勵研究、完善采探礦權及礦產(chǎn)資源價值評估體系。當前由于礦業(yè)權的評估存在很大的不確定性，導致信托公司在確定信托資產(chǎn)時也存在較大的不確定性，提高了信托計劃的外部風險。逐步建立完善的礦業(yè)權評估體系會大力促進信托融資的發(fā)展。最后值得注意的是，隨著經(jīng)驗的積累，信托公司也培養(yǎng)了越來越多的熟悉礦產(chǎn)資源的專業(yè)人才，這也促進了信托公司更好地發(fā)展礦產(chǎn)資源信托業(yè)務。

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F407.1

B

1672-6995(2012)10-0031-04

2012-04-18

教育部人文社會科學研究項目 (10YJC630354)

葉邦銀（1970-），男，安徽省太湖縣人，南京審計學院會計學院副教授，會計學碩士，中國地質大學博士研究生，主要從事資源管理工程與資本運營研究。