銀華基金周毅：迎接量化對沖的春天

啟明

2013年，量化投資成為了僅次于互聯(lián)網(wǎng)金融的投資界關(guān)注焦點。而銀華基金副總經(jīng)理周毅帶領(lǐng)的銀華量化投資團隊在中國的量化投資市場上，豎起了鮮明的旗幟。

從開始的分級基金到如今的量化對沖專戶，銀華量化投資團隊在量化投資的本土化上進行了卓有成效的嘗試。如今，銀華分級基金規(guī)模已經(jīng)占到市場一半左右份額，而量化對沖專戶的規(guī)模也已超過10億元。時間和專戶業(yè)績證明了銀華量化團隊卓越的投資管理能力。2013年，銀華量化對沖專戶產(chǎn)品的費前平均年化收益超過15%，最高的賬戶則超過30%。

周毅認為，在中國，量化對沖產(chǎn)品有著廣泛的客戶基礎(chǔ)，只要做好產(chǎn)品和策略，滿足客戶的投資需求，量化對沖產(chǎn)品將有十分廣闊的發(fā)展空間。目前，銀華在量化對沖策略的本土化上，已經(jīng)取得了顯著的先發(fā)優(yōu)勢，隨著監(jiān)管制度的變革以及金融工具的發(fā)展，量化對沖事業(yè)的春天已經(jīng)到來。

步步為營 四年精磨優(yōu)秀團隊

2010-2011年，周毅以分級基金作為量化投資的突破口，帶領(lǐng)銀華量化團隊初戰(zhàn)告捷。當年，銀華的分級基金一鳴驚人，獲得了不可動搖的市場地位，也為此后銀華的量化之路提供了市場認可度和基礎(chǔ)支持。

2012年，周毅向著量化投資本土化進一步邁進，從量化專戶開始嘗試絕對收益。團隊先后建立了側(cè)重阿爾法策略和套利策略的研究小組。

2013年，來自銀行渠道的數(shù)據(jù)顯示，銀華基金管理的量化對沖專戶扣除全部費用后的平均收益率達到12.65%，凈值波動率卻僅為滬深300指數(shù)的1/4，而夏普比率則高達1.95，創(chuàng)造了穩(wěn)定的絕對收益。

成績的取得與銀華基金量化團隊的打造是密不可分的。周毅介紹，2010年，銀華基金最早在國內(nèi)設(shè)立量化投資部。2013年，銀華量化的團隊架構(gòu)已經(jīng)相對完整、人才配置齊全，團隊中的骨干力量均有海外留學經(jīng)歷和多年海外量化投資相關(guān)工作經(jīng)驗。在天時、地利、人和齊備的機遇之下，銀華量化團隊逐漸發(fā)展完善，并在實戰(zhàn)中得到了鍛煉。

信托“破剛”獨門策略巧奪市場

2014年，周毅看中了信托業(yè)拐點帶給量化對沖的好時機。

周毅認為，信托與量化對沖，看似毫無相關(guān)性，但實際上面對的是同一類投資者——追求穩(wěn)定回報的高凈值客戶。

“過去幾年，信托做得非常好，剛性兌付帶來了低風險下的高回報。投資者更熱衷于信托產(chǎn)品，而對沖基金則相對顯得冷門?！敝芤阏f。

而到了2014年，事情正在發(fā)生變化。對非標投資的控制讓信托業(yè)走入瓶頸，2013年底，信托發(fā)展所依賴的房地產(chǎn)業(yè)和礦業(yè)進入衰退周期，多只信托產(chǎn)品出現(xiàn)兌付危機，打破“信托剛性兌付”的呼聲也越來越高，這意味著其投資屬性正在改變。

周毅認為，面對這種趨勢，未來可能有一部分投資者將從信托產(chǎn)品中脫離，轉(zhuǎn)而選擇新的投資方向。而對沖基金相對來說是個新興投資工具，需要向客戶證明自己的絕對收益能力和風控能力?！皩τ谌魏涡屡d的投資種類，重要的是你有過硬的管理業(yè)績，以數(shù)字證明自己。”周毅說。

目前銀華量化對沖專戶產(chǎn)品的投資策略大概分為兩種模式：阿爾法策略和套利策略。所謂阿爾法策略，是專注于創(chuàng)造絕對收益。根據(jù)A股市場的特點，銀華將理論上的阿爾法策略進行了改造，以傳統(tǒng)的主動型股票研究分析結(jié)果為基礎(chǔ)，利用多因子模型來控制組合的風險和相關(guān)性，追求超越市場平均回報的絕對收益，為投資者提供持續(xù)穩(wěn)定的阿爾法回報。

第二類策略是套利策略，即利用衍生品到期收斂特點進行套利。銀華采用的多為分級基金套利。這種方法能夠為組合貢獻低風險收益。

不管是阿爾法策略還是套利策略，都不依賴擇時，而是在所選的股票和放空的標的之間的相對強弱差上，賺取絕對收益?！皩_并不需要判斷某個行業(yè)是漲還是跌，只是基于相對強弱，中間的差是回報。對指數(shù)也是同樣的道理?！敝芤憬榻B，“這也是國外對沖機構(gòu)廣泛使用的投資方法?！?/p>

當對沖投資策略程序一旦設(shè)定好，就像是一個冷靜理性的基金經(jīng)理，沒有貪婪和恐懼等情緒。量化投資可能產(chǎn)生不了歷史上最棒的基金經(jīng)理，但是確實是一種回報穩(wěn)定的投資方式。

對沖春天期待機制與產(chǎn)品創(chuàng)新

周毅表示，他十分期待中證500股指期貨、個股期權(quán)以及股指期權(quán)的推出。他堅信，從發(fā)展趨勢來講，中國的衍生工具會越來越多，國外成熟的量化對沖投資模式未來在中國大有用武之地，同時量化投資管理的資金規(guī)模也會變大。

在目前的階段，周毅并不認可過快提升對沖類產(chǎn)品的規(guī)模。國際經(jīng)驗表明，任何一個優(yōu)秀的對沖基金公司的管理規(guī)模都是有上限的。不管多好的策略，它所能支持的資金量，所能支持的衍生品存貨量和股票量都是有限的。

周毅測算，僅就目前的投資標的而言，銀華團隊可以有效管理的量化對沖基金規(guī)模極限或為50多億元，而單只對沖基金的理想規(guī)模大約是5億元左右。但隨著中證500股指期貨、股指期權(quán)等衍生工具誕生，這個規(guī)模會大幅增加。

在理想情況下，一個以追求絕對收益為目標的組合表現(xiàn)與市場好壞是沒關(guān)系的，應(yīng)該是在任何情況下都能提供投資者以絕對回報。但A股的現(xiàn)實是，能夠用來對沖系統(tǒng)性風險的工具只有滬深300股指期貨，這是目前量化對沖投資面臨的最大問題。周毅分析，如果中證500股指期貨能夠推出，很多中小板股票都能用中證500期貨進行對沖，即使是大藍籌股單邊牛市也不會遇到尷尬。因此，隨著衍生工具的豐富，量化對沖類的投資能夠在各種市場情況下提供絕對收益。

隨著監(jiān)管及金融工具的變革與發(fā)展，銀華也在著手研究將量化對沖策略應(yīng)用于公募基金，為投資者提供更豐富的理財工具。