以AHP層次分析法評(píng)價(jià)雅戈?duì)柡Ｍ馐召従C合績效

吳曉芳

（安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)，安徽 蚌埠 233041）

以AHP層次分析法評(píng)價(jià)雅戈?duì)柡Ｍ馐召従C合績效

吳曉芳

（安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)，安徽 蚌埠 233041）

從盈利能力、償債能力、軟實(shí)力三個(gè)層面，使用層次分析法，綜合評(píng)價(jià)雅戈?duì)柡Ｍ馐召彽目冃?。綜合績效排序顯示雅戈?duì)枌?shí)施海外收購后的實(shí)力比并購前弱，尤其是收購當(dāng)年實(shí)力最差，之后呈現(xiàn)改善趨勢(shì)。但2010年績效排在2009年之后，說明企業(yè)發(fā)展出現(xiàn)瓶頸。從各項(xiàng)能力排序看出企業(yè)盈利能力在并購之后確有提高；償債能力卻越來越弱，2010年最弱；而企業(yè)軟實(shí)力在逐步提高。

海外并購；盈利能力；償債能力；軟實(shí)力

一、引言

中國經(jīng)濟(jì)30多年來迅速發(fā)展，比較優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)誕生一批實(shí)力雄厚、銳意進(jìn)取的公司。在跨國經(jīng)營戰(zhàn)略指導(dǎo)下，逐漸走出去，越過重洋到地球另一端尋找更具價(jià)值的資本。當(dāng)然出海風(fēng)險(xiǎn)大，特別是發(fā)展中國家非成熟市場經(jīng)濟(jì)培育出的“毛頭青年”，能否在發(fā)達(dá)國家“智慧長者”面前縱橫捭闔、開拓前進(jìn)。雅戈?duì)柤瘓F(tuán)股份有限公司就是這樣一個(gè)青年，作為西服國內(nèi)排名第一，集服裝制造、股權(quán)投資、房地產(chǎn)投資于一體的多元化企業(yè)，其主業(yè)服裝制造的方式選擇了海外并購。

2008年1月8日，雅戈?duì)栆?.2億美元完成交割，收購美國五大服裝巨頭之一——Kellwood公司旗下主營男裝業(yè)務(wù)的新馬服裝集團(tuán)和新馬服裝國際。新馬服裝集團(tuán)（Smart Apparel Group Limited，簡稱Smart公司）是全球知名服裝生產(chǎn)、銷售以及品牌代理企業(yè)，擁有14家生產(chǎn)基地，分布在深圳、吉林、斯里蘭卡、菲律賓、香港等地；并為POLO、Calvin Klein、Nautica（諾帝卡）、Perry Ellis（派瑞·艾力斯）等二十多個(gè)知名品牌客戶以O(shè)DM①方式設(shè)計(jì)和生產(chǎn)產(chǎn)品；擁有Nautica、Perry Ellis等五個(gè)授權(quán)許可品牌；以及通曉國際品牌運(yùn)作的設(shè)計(jì)營銷團(tuán)隊(duì)。所制造的90%產(chǎn)品通過Smart公司的美國物流配送體系、分銷系統(tǒng)在美國市場銷售；擁有近10家公司100%股權(quán)。

新馬服裝國際 （Xin Ma Apparel Group Limited，簡稱Xin Ma公司）是與Smart公司相關(guān)的美國資產(chǎn)，主要包括Smart原在美國的庫存和應(yīng)收賬款等資產(chǎn)。

通過此次收購，公司將充分挖掘與Smart公司在生產(chǎn)成本、設(shè)計(jì)開發(fā)、信息系統(tǒng)、品牌運(yùn)作、經(jīng)營管理等方面的協(xié)同效應(yīng)，降低生產(chǎn)成本，提高設(shè)計(jì)開發(fā)水平，增加高附加值產(chǎn)品的出口，提高盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，并利用Smart公司在北美地區(qū)成熟的物流營銷網(wǎng)絡(luò)為公司實(shí)現(xiàn)全球產(chǎn)業(yè)布局以及自主品牌出口奠定基礎(chǔ)。

對(duì)雅戈?duì)柕暮Ｍ獠①彉I(yè)界及學(xué)術(shù)界眾說紛紜。蘇華（2008）[1]雅戈?duì)栆缘蛢r(jià)完成資產(chǎn)收購，并購雙方文化理念相似，業(yè)務(wù)互補(bǔ)，幾乎是“零風(fēng)險(xiǎn)”并購。杜群陽（2010）[2]基于CAPM模型分析得出雅戈?duì)柡Ｍ獠①彽亩唐诳冃樨?fù)，基于托賓Q值分析長期績效有較大負(fù)面作用；采用Z值模型測算出海外并購前后雅戈?duì)栘?cái)務(wù)狀況都存在較大破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。李梅（2010）[3]運(yùn)用比較分析法得出雅戈?duì)柾ㄟ^收購短期內(nèi)提升了服裝業(yè)務(wù)的績效，但是其整體營運(yùn)能力、償債能力和發(fā)展能力等指標(biāo)卻不容樂觀?，F(xiàn)有分析將“績效和風(fēng)險(xiǎn)割裂”，本文利用層次分析法，量化分析海外并購績效和風(fēng)險(xiǎn)的合成指標(biāo)，綜合評(píng)價(jià)雅戈?duì)柡Ｍ馐召徔冃А?/p>

二、海外收購績效綜合評(píng)價(jià)模型

雅戈?duì)柪米陨淼摹叭a(chǎn)業(yè)鏈”優(yōu)勢(shì)和Smart公司在生產(chǎn)制造、設(shè)計(jì)開發(fā)、信息系統(tǒng)、品牌運(yùn)作、經(jīng)營管理等方面的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，獲得協(xié)同效應(yīng)，概括起來達(dá)到三個(gè)投資目的。一是提高盈利能力；二是提高研發(fā)能力、品牌價(jià)值等軟實(shí)力所體現(xiàn)的核心競爭力；另外財(cái)務(wù)安全性、現(xiàn)金流的充足性，即償債能力也是企業(yè)謀求發(fā)展的同時(shí)要時(shí)刻關(guān)注的。從而本文從這三個(gè)層次綜合評(píng)價(jià)雅戈?duì)柕暮Ｍ馐召徔冃В總€(gè)層次又有多個(gè)指標(biāo)形成評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。

1.盈利能力指標(biāo)包括凈資產(chǎn)報(bào)酬率、銷售利潤率、成本費(fèi)用率、盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)[4]。凈資產(chǎn)報(bào)酬率，或稱凈資產(chǎn)收益率，衡量企業(yè)運(yùn)用權(quán)益資本獲利的能力，指凈利潤與平均凈資產(chǎn)的比率。銷售利潤率，或稱營業(yè)利潤率，是營業(yè)利潤同營業(yè)收入的比率。成本費(fèi)用率指營業(yè)利潤與各項(xiàng)成本費(fèi)用②的比率，是全面考核企業(yè)各項(xiàng)耗費(fèi)所取得收益的指標(biāo)。盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)從現(xiàn)金流入和流出的動(dòng)態(tài)角度，對(duì)企業(yè)收益的質(zhì)量進(jìn)行評(píng)價(jià)，對(duì)企業(yè)的實(shí)際盈利能力進(jìn)行修正，反映了經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量與凈利潤倍數(shù)關(guān)系。

2.償債能力指標(biāo)包括短期償債能力指標(biāo)和長期償債能力指標(biāo)。短期指標(biāo)有流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金到期債務(wù)比，前兩個(gè)指標(biāo)從流動(dòng)資產(chǎn)、速動(dòng)資產(chǎn)③的角度考察償還流動(dòng)負(fù)債的能力；現(xiàn)金到期債務(wù)比反映企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金凈流量償還到期長期借款和應(yīng)付票據(jù)的能力。長期指標(biāo)有資產(chǎn)負(fù)債率、利息保障倍數(shù)。資產(chǎn)負(fù)債率是負(fù)債總額與資產(chǎn)總額之比；利息保障倍數(shù)反映息稅前利潤④與債務(wù)利息的倍數(shù)關(guān)系。

3.軟實(shí)力指標(biāo)包括研發(fā)人員投入強(qiáng)度、無形資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重、品牌價(jià)值增長率。研發(fā)人員投入強(qiáng)度從科技人員投入角度反映企業(yè)研發(fā)水平，是科技人員占員工比重。無形資產(chǎn)在一定程度上反映企業(yè)的研發(fā)投入、研發(fā)成果、創(chuàng)新能力、技術(shù)信息化水平等，從而體現(xiàn)企業(yè)軟實(shí)力的變化。品牌價(jià)值反映企業(yè)優(yōu)勢(shì)傳播的能力，是軟實(shí)力的表現(xiàn)之一。

根據(jù)上述指標(biāo)，建立海外收購績效綜合評(píng)價(jià)層次結(jié)構(gòu)，如圖1。然后采用AHP（analytic hierarchy process）層次分析法確定評(píng)價(jià)指標(biāo)的權(quán)重。

圖1 海外收購績效綜合評(píng)價(jià)層次分析結(jié)構(gòu)圖

三、海外收購績效綜合評(píng)價(jià)

邀請(qǐng)課題組成員及3位財(cái)務(wù)專家組成專家系統(tǒng)，按照標(biāo)度說明（見表1）構(gòu)造出判斷矩陣表（見表2-表5），一致性檢驗(yàn)結(jié)構(gòu)附后。

表2 判斷矩陣A-B

表3 判斷矩陣B1-C

附表1矩陣Y= (cij)12×5為雅戈?duì)?010年-2006年各項(xiàng)指標(biāo)的原始數(shù)據(jù)矩陣。為消除量綱的影響，需要對(duì)評(píng)價(jià)指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行無量綱化處理[5]。本文評(píng)價(jià)指標(biāo)除資產(chǎn)負(fù)債率C8為逆指標(biāo)（數(shù)值越小越好），其余都為正指標(biāo)（數(shù)值越大越好）。

逆指標(biāo)無量綱化處理辦法：

令 Cimax=max Ci，Cimin=min Ci，Cij的無量綱化值為

正指標(biāo)無量綱化處理辦法：

令 Ci max=max Ci，Ci min=min Ci，Cij的無量綱化值為

無量綱化數(shù)據(jù)矩陣D見附表2。

根據(jù)權(quán)重向量W，得雅戈?duì)?010-2006年海外收購績效評(píng)價(jià)值為：

四、結(jié)論

綜合績效排序顯示雅戈?duì)枌?shí)施海外收購后的實(shí)力比并購前弱，尤其是收購當(dāng)年實(shí)力最差，之后呈現(xiàn)改善趨勢(shì)。但2010年績效排在2009年之后，說明企業(yè)發(fā)展出現(xiàn)瓶頸。

從各項(xiàng)能力排序看出企業(yè)盈利能力在并購之后確有提高；而償債能力卻越來越弱，2010年最弱；而企業(yè)軟實(shí)力在逐步提高。

實(shí)證結(jié)論支持了企業(yè)2011年的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。6月21日公告稱雅戈?duì)柤瘓F(tuán)與關(guān)聯(lián)方嵊州盛泰色織科技有限公司（簡稱盛泰色織）簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，以新馬服裝集團(tuán)經(jīng)普華永道會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的2011年5月20日的凈資產(chǎn)價(jià)格，將新馬服裝的全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給盛泰色織。若經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)價(jià)格低于8,000萬美元，則出售價(jià)格確定為8,000萬美元；若經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)價(jià)格高于8,000萬美元，則出售價(jià)格為經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)值。自股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議簽訂之日起七個(gè)工作日內(nèi)，盛泰色織向公司支付部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓款4,000萬美元；自交割手續(xù)后的一個(gè)月內(nèi)，盛泰色織向公司支付剩余的股權(quán)轉(zhuǎn)讓款。本次關(guān)聯(lián)交易，使雅戈?duì)栄杆俳鉀Q了償債能力不足、現(xiàn)金流不充分的困境。同時(shí)有利于公司品牌服裝“由生產(chǎn)經(jīng)營型向品牌運(yùn)營型轉(zhuǎn)型”戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，公司品牌服裝業(yè)務(wù)毛利率將進(jìn)一步提高，有利于公司健康持續(xù)發(fā)展。

附表1 雅戈?duì)枌?duì)外直接投資績效評(píng)價(jià)指標(biāo)原始數(shù)據(jù)

附表2 雅戈?duì)枌?duì)外直接投資績效評(píng)價(jià)指標(biāo)無量綱化數(shù)據(jù)

注：

①ODM，即Original design manufacture（原始設(shè)計(jì)制造商）的縮寫。是新馬根據(jù)客戶的規(guī)格和要求，設(shè)計(jì)和生產(chǎn)產(chǎn)品。受委托方擁有設(shè)計(jì)能力和技術(shù)水平，基于授權(quán)合同生產(chǎn)產(chǎn)品。

②各項(xiàng)成本費(fèi)用=營業(yè)稅金及附加+銷售費(fèi)用+管理費(fèi)用+財(cái)務(wù)費(fèi)用。

③速動(dòng)資產(chǎn)=流動(dòng)資產(chǎn)-存貨-預(yù)付賬款-待攤費(fèi)用。

④息稅前利潤=凈利潤+所得稅+利息費(fèi)。

［1］蘇華.雅戈?duì)枴傲泔L(fēng)險(xiǎn)”并購新馬集團(tuán)[J].中華商標(biāo)，2008，（3）：33-35.

［2］杜群陽，徐臻.中國企業(yè)海外并購的績效和與風(fēng)險(xiǎn)：評(píng)價(jià)模型與實(shí)證研究[J].國際貿(mào)易問題，2010，（9）：65-71.

［3］李梅，吳松.創(chuàng)造性資產(chǎn)尋求型跨國并購的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)[J].經(jīng)濟(jì)管理，2010，（4）：56-66.

［4］宋娟.財(cái)務(wù)報(bào)表分析——從入門到精通[M].北京：機(jī)械工業(yè)出版社，2010.191-291.

［5］杜棟，龐慶華.現(xiàn)代綜合評(píng)價(jià)方法與案例精選[M].北京：清華大學(xué)出版社，2005.29-33.

In the AHP hierarchy analysis to evaluate the comprehensive performance of Youngor's overseas acquisition

Wu Xiao-fang
(Anhui University of Finance＆Economics,Bengbu Anhui 233041,China)

This article uses the analytic hierarchy process to evaluate comprehensively the Youngor’s performance of the overseas acquisition,from three dimensions:profitability,debt-paying ability and soft power.Comprehensive performance ordering shows that Youngor’s economic strength is weaker， especially in the year when it finish the overseas acquisition,and then it presents a improving trend.Other capacity ordering indicates the enterprise profitability has got enforced after the overseas acquisition，but the debt-paying ability is getting worse and worse,especially in the year of 2010，and the enterprise soft power is getting improved gradually.

overseas mergers and acquisitions(M&A);profitability;debt-paying ability;soft power

F740.45

A

1672-0547（2012）01-0022-03

2011-11-10

吳曉芳（1983-），女，安徽東至人，安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)商學(xué)院講師，碩士。

安徽省優(yōu)秀青年人才基金項(xiàng)目（編號(hào)：2011SQRW159），安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)青年項(xiàng)目（編號(hào)：ACKYQ1032），教育部人文社會(huì)科學(xué)研究項(xiàng)目（編號(hào)：10YJA790048）研究成果。