“喊底不加倉”基金在提防什么

有基金經(jīng)理認(rèn)為，不能將中小盤股今年的下跌簡單歸咎于高估值泡響中小盤股未來走勢的重要因素。

上證指數(shù)擊穿2700點，基金經(jīng)理的“底部”呼聲日漸強(qiáng)烈。不過，若你以為基金經(jīng)理們狂喊“底部”的背后，會是大手筆的抄底，那事實將令人失望。盡管據(jù)粗略統(tǒng)計，目前偏股型基金手握兩千多億的“彈藥”，但從記者采訪的情況來看，基金經(jīng)理對加倉A股卻普遍持觀望態(tài)度。

一位基金經(jīng)理坦言，從理性的角度看，A股確實已經(jīng)到了該布局的合理位置；但從感性的角度看，A股波動屢出預(yù)料，現(xiàn)在加倉究竟會是“先知”還是“先烈”，誰也不敢下定論。

頻頻喊“底”

A股估值跌至歷史底部，是支撐基金經(jīng)理們喊“底”的最大底氣。對宏觀經(jīng)濟(jì)下滑憂慮的緩解，以及對CPI沖高回落的預(yù)期，則是基金經(jīng)理們此時喊出“底部漸近”的誘因。

打開網(wǎng)站，點擊“基金”欄目，諸如“底部漸近”、“反彈將至”的基金經(jīng)理觀點蜂擁而來。這種現(xiàn)象，已經(jīng)持續(xù)了一周有余。

“我覺得，就目前的經(jīng)濟(jì)和通脹走勢來看，央行不斷加息的概率已經(jīng)大大降低。而對中小企業(yè)的信貸支持，也傳遞出在經(jīng)濟(jì)下滑背景下，緊縮政策有所松動的潛在信號。因此，在這個時候，我覺得過度悲觀是不可取的，A股‘底部’的投資機(jī)會已經(jīng)來臨。”某基金經(jīng)理表示。

A股估值跌至歷史底部，是支撐基金經(jīng)理們喊“底”的最大底氣。WIND統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至6月10日，用整體法測算的全部A股市盈率為16.78倍，按年度排序，處于歷史最低水平。其中滬深300指數(shù)市盈率為13.26倍，為該指數(shù)2005年誕生以來的最低值；中小板市盈率為35.1倍，也僅高于2008年的大熊市期間。

對于這種歷史最低水平的估值，華富基金就表示，雖然市場恐慌情緒依舊，短期市場受情緒影響波動會較大，但目前的平均估值提供了充分的安全邊際。通脹見頂、政策趨緩是大概率事件，市場下行空間有限，建議投資者保持樂觀，耐心等待底部的到來。

對宏觀經(jīng)濟(jì)下滑憂慮的緩解，以及對CPI沖高回落的預(yù)期，則是基金經(jīng)理們此時喊出“底部漸近”的誘因。天治基金宏觀策略分析師寇文紅向記者表示，如果5月份工業(yè)增加值環(huán)比低于4月份的0.93%，就說明經(jīng)濟(jì)步入趨勢性的下滑，股市必將出現(xiàn)新一輪暴跌。但是如果5月份工業(yè)增加值環(huán)比顯著地高于0.93%，則表明4月份的工業(yè)增速下滑是完全可控的正常波動，市場情緒和預(yù)期將因此得以改善，股市將出現(xiàn)小幅反彈。

“目前券商對5月份工業(yè)增加值同比的一致預(yù)期在13.3%至13.8%，我們計算出對應(yīng)的季調(diào)環(huán)比在1.03%至1.17%。預(yù)期5月份工業(yè)增加值同比大約13.2%，季調(diào)環(huán)比大約為1.01%，顯著地高于4月的0.93%。這意味著經(jīng)濟(jì)沒有出現(xiàn)趨勢性下滑，4月份或許就是經(jīng)濟(jì)底，對未來企業(yè)盈利也不必過于擔(dān)憂。”寇文紅說。

而在CPI上，許多基金經(jīng)理的預(yù)期也逐漸走出悲觀。上海某基金經(jīng)理表示，從目前的跡象來看，雖然CPI短期難以看到“拐點”，但在宏觀經(jīng)濟(jì)下滑、國外輸入性通脹壓力減緩等影響下，CPI的上行趨勢已至強(qiáng)弩之末，未來幾個月將呈現(xiàn)窄幅波動格局，并不排除四季度顯著回落的可能。而在此背景下，基金經(jīng)理們對緊縮貨幣政策有所松動抱有較大期望。

鮮有加倉

基金經(jīng)理們頻頻拋頭露面，為A股“部論”加油打氣，這讓投資者不禁產(chǎn)生一種基金要積極抄底的感覺。但記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，這種感覺是不折不扣的“錯覺”：盡管此時基金已是重金在握，但鮮見有人敢于率先邁出大舉加倉的步伐。

多家基金研究機(jī)構(gòu)的倉位測算報告顯示，5月以來，偏股型基金倉位已大幅降低，持有的現(xiàn)金則不斷增加。以國信證券的最新測算數(shù)據(jù)為例，截至2011年6月3日，普通開放式股票型平均倉位為78.73%，偏股混合型平均倉位為69.82%，股票型加混合型總體平均倉位則為75.64%。該倉位測算數(shù)據(jù)與記者調(diào)查結(jié)果相近。在采訪多家基金公司后記者發(fā)現(xiàn)，目前許多股票型基金倉位在75%左右波動，混合型基金則差距較大，高者與股票型基金相似，低者甚至達(dá)到50%。

根據(jù)國信證券公布的基金倉位粗略計算，偏股型基金可供加倉的“彈藥”達(dá)兩千多億。股票型基金最高倉位理論上能達(dá)到95%，則加倉空間為16.27個百分點，以一季度末9117億的股票型基金規(guī)模計算，可供加倉金額將達(dá)到1483億；混合型基金多數(shù)倉位上限為80%，則加倉空間約為10個百分點，以一季度末6548億基金規(guī)模粗略計算，則可供加倉金額約為650億元。二者合并后粗略計算，偏股型基金可供加倉的金額超過兩千多億。

但粗算約兩千億的加倉“彈藥”，卻并未在基金經(jīng)理們勤喊“底”中積極入市。與此相反，據(jù)了解，許多基金除了調(diào)倉上偶爾有些“小動作”外，主要倉位近期并無明顯波動。而研究機(jī)構(gòu)的倉位測算報告也顯示，近期偏股基金的倉位增減處于正常區(qū)間，并未見大舉加倉行為。多位基金經(jīng)理則明確向記者表示，雖然業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為A股下行空間有限，但基金并不敢在目前位置就出手“抄底”。

某基金公司股票投資總監(jiān)指出，喊“底”是一種態(tài)度，是基金經(jīng)理們理性的判斷，但要落實到具體投資行為，卻需要諸多不確定性因素消除后，才會放心進(jìn)行。他認(rèn)為，雖然市場已經(jīng)有較大幅度回落，個股的泡沫也得到明顯擠壓，A股投資風(fēng)險顯著降低，但潛在的負(fù)面因素依然不可忽視。在這種利多、利空反復(fù)交織的復(fù)雜環(huán)境下，基金經(jīng)理們寧可謹(jǐn)慎一些，持幣觀望。

提防什么

手握重金、頻頻喊“底”，卻吝于加倉，這種奇怪的現(xiàn)象背后，基金經(jīng)理們究竟在提防什么？

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，2009年下半年以來，A股頻頻劇烈震蕩，帶來的“不可預(yù)測”的感覺，已深深地烙進(jìn)了許多基金經(jīng)理的腦海里，這是他們對把握市場趨勢越來越謹(jǐn)慎的主要原因之一。

“現(xiàn)在，大家基本上都接受了A股處于熊市的現(xiàn)實。過去幾次大波動帶來的慘痛教訓(xùn)表明，熊市期間，短期趨勢波動是很難參照歷史經(jīng)驗的。所以，A股走到這個位置，大家寧可看得更清楚一些，再決定如何布局，不會為了一些尚未明朗的預(yù)期而貿(mào)然下注。”前述股票投資總監(jiān)向記者表示，“所以，在4月底以來的下跌中，我發(fā)現(xiàn)一個奇怪的現(xiàn)象是，同行們降倉位的速度比以往都快，但加倉的行動卻比以往要緩慢的多。”

而一個不容回避的事實是，除了低估值外，支撐基金經(jīng)理喊“底”信心的宏觀經(jīng)濟(jì)下滑止步、通貨膨脹見頂回落以及緊縮政策逐步寬松的三大預(yù)期，其實尚存不確定性。也就是說，雖然在A股持續(xù)下跌中，基金經(jīng)理們看到了一絲光亮，但這究竟是“曙光”還是“暮色”，卻誰也無法下定論。這是阻止基金經(jīng)理出手“抄底”的另一個重要原因。

三大預(yù)期的不確定性中，尤以“緊縮政策逐步寬松”為最，而這恰恰是基金經(jīng)理們預(yù)期A股觸底反攻的最大“底牌”。一位基金經(jīng)理直言不諱地表示，在熊市背景下，A股目前的波動更多受制于政策變動而非估值變化，每逢政策面有趨勢性變化，都會引發(fā)A股的短期劇烈波動。如果緊縮政策果然在經(jīng)濟(jì)下滑、通脹見頂?shù)那闆r下有所放松，無疑會觸發(fā)A股一輪較大幅度的反彈，但如果預(yù)期落空，則A股遭受的打擊也同樣沉重。

因此，預(yù)期中的投資機(jī)會能否來臨，最關(guān)鍵還是在于緊縮政策能否如預(yù)期中的有所放松，但這一點，恰恰在基金經(jīng)理預(yù)測能力的范圍之外。因此，從控制風(fēng)險的角度而言，基金經(jīng)理敢于喊“底”卻不敢大舉加倉，也是在當(dāng)前復(fù)雜情況下的無奈之舉。

事實上，一些基金也做好了緊縮政策未如預(yù)期放松的心理準(zhǔn)備。光大保德信基金就表示，雖然經(jīng)濟(jì)增速在放緩，但考慮到控制風(fēng)險的重要，政策仍不會放松，這樣市場就會有一定壓力。因此，目前的市場還在尋底的可能性較大。而在尋底的過程中，也不排除市場出現(xiàn)上行，但目前即使市場出現(xiàn)上行，也更可能是反彈，而不是反轉(zhuǎn)。

據(jù)此，光大保德信認(rèn)為，在當(dāng)前背景下，具有防御功能的行業(yè)值得關(guān)注；如果市場出現(xiàn)反彈，那么有色、煤炭等行業(yè)也值得關(guān)注，但根據(jù)以往的經(jīng)驗，考慮到現(xiàn)實的經(jīng)濟(jì)狀況，這種反彈行情更可能是脈沖式的，來的快去的也快，因此參與起來有一定風(fēng)險。