歐洲的郁悶美國的幸運(yùn)

反危機(jī)只是以政府“杠桿化”去替代私人部門的“去杠桿化”，以大規(guī)模貨幣刺激去為金融機(jī)構(gòu)與金融市場“補(bǔ)血”，并沒有觸及危機(jī)的根本，卻引發(fā)了金融風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)政化和金融風(fēng)險(xiǎn)的貨幣化。

此次歐債危機(jī)的實(shí)質(zhì)是債務(wù)危機(jī)。之前必定是經(jīng)歷一個(gè)長時(shí)間的負(fù)債推動(dòng)的資產(chǎn)繁榮。上世紀(jì)90年代中后期開始，美國銀行利用信貸證券化的衍生品為美國建造了許多許多的房屋。許多地區(qū)的房屋總數(shù)遠(yuǎn)高于甚至一倍以上高于當(dāng)?shù)丶彝タ倲?shù)。

許多無房的美國低收入人群，因美國銀行體系零首付與“大禮包”的方式成為許多地區(qū)房屋的房主。誰都知道他們是最終無法償還這筆貸款的，當(dāng)利息優(yōu)惠期過去之后，建立在這些基礎(chǔ)資產(chǎn)之上的數(shù)百萬億結(jié)構(gòu)化、衍生化的資產(chǎn)大廈便轟然倒下，剩下是一片債務(wù)的狼藉。

危機(jī)過去后的三年，全球總債務(wù)不僅沒有得到有效清理，而且依然在上升。以美國為例，2007年之后的三年中（2008-2010），私人部門的債務(wù)下降了1.58萬億美元，而公共部門的債務(wù)卻上升了3.7萬億美元。反危機(jī)只是以政府“杠桿化”去替代私人部門的“去杠桿化”，以大規(guī)模貨幣刺激去為金融機(jī)構(gòu)與金融市場“補(bǔ)血”，并沒有觸及危機(jī)的根本，卻引發(fā)了金融風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)政化和金融風(fēng)險(xiǎn)的貨幣化。

截至2010年底，全球政府債務(wù)膨脹至44.5萬億美元，占全球GDP比例70%，過去一些財(cái)政平衡能力薄弱的國家終于扛不住了，發(fā)生了主權(quán)債務(wù)的流動(dòng)性危機(jī)。從這個(gè)意義上講，歐債危機(jī)只是2008年次債危機(jī)的延續(xù)，救市使得數(shù)十年高福利制和一輪又一輪凱恩斯主義財(cái)政政策所積累下來的過度負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)加快凸顯出來。

對于今天的歐洲來講，“大的危機(jī)沒有，但小的麻煩不斷”。危機(jī)已由急癥轉(zhuǎn)化為“慢性病”。

“大危機(jī)沒有”是因?yàn)椤傲繉挕背蔀楦鲊墓沧R，正是由于歐洲央行在危機(jī)爆發(fā)后立即敞開了融資窗口，用收購危機(jī)深重成員國國債的方式為他們?nèi)谫Y，才成功化解危機(jī)的深度傳染性。IMF與歐盟為此建立一個(gè)7500億歐元（1萬億美元）的歐洲穩(wěn)定基金，目前前面倒下的三個(gè)國家總共花掉了2850億歐元（希臘-1100億歐元，愛爾蘭-850億歐元，葡萄牙-900億歐元），這個(gè)基金未來可能面臨著數(shù)度擴(kuò)容，因?yàn)槲靼嘌篮鸵獯罄芸炀鸵焓郑蚁ＥD看樣子新的后續(xù)的救濟(jì)可能不久也要申請。萬一失控，“利刀剜腐肉”清除一些財(cái)政破產(chǎn)的成員國也是可以保全歐元區(qū)的。

我所講的“小的麻煩不斷”，是指這些危機(jī)邊緣國家很難正向突圍（靠經(jīng)濟(jì)增長去實(shí)現(xiàn)財(cái)政平衡），因?yàn)檫@些經(jīng)濟(jì)體沒有一個(gè)強(qiáng)的實(shí)體，制造業(yè)部門羸弱，貨幣又失去了自主性。可能只有靠節(jié)衣縮食（大幅削減福利開支）來平衡財(cái)政，但經(jīng)濟(jì)衰退很可能導(dǎo)致未來的政治和社會(huì)動(dòng)蕩。

真正的麻煩還在于近十年來歐洲形成的盤根錯(cuò)節(jié)的債務(wù)鏈，歐元區(qū)盛行多年的套利活動(dòng)（歐元運(yùn)行后，由于匯率風(fēng)險(xiǎn)的消除，西歐銀行都喜歡把資金拆借到南歐，以賺取利差），使得德、法、英國的銀行體系中集聚了大量的“歐豬五國”的債權(quán)（據(jù)IMF的估計(jì)，截至2010年末已經(jīng)高達(dá)3.9萬億美元）。

不僅如此，這些債務(wù)危機(jī)的國家相互之間還有扯不清的多角債，比如西班牙是葡萄牙最大的債權(quán)國，有葡債權(quán)1050億歐元，約占葡債務(wù)的1/3，所以葡萄牙一倒，市場立馬想到下一個(gè)目標(biāo)是西班牙。

從中長期看，歐洲主權(quán)債務(wù)問題會(huì)綿綿無期。因?yàn)?010年并不是歐洲各國債務(wù)償付的高峰期，這些國家的償付高峰集中在2011-2014年之間。但2010年它們的財(cái)政就已經(jīng)崩潰了。后面的再平衡之路極其艱辛。

一個(gè)弱的歐洲和歐元符合現(xiàn)階段美國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的利益，因?yàn)槊绹獙?shí)行“量寬”，但美元又不能垮（歐元強(qiáng)不了，意味著美元垮不了）。所以南歐的債務(wù)就像一張黑幕做成的巨大風(fēng)箏飄蕩在歐洲的上空，只不過這只風(fēng)箏的線端拽在美國人手里。這是歐洲人的“郁悶”，卻是美國人的“幸運(yùn)”。