商品第二輪下跌漸行漸近

隨著月底QE2的如期結(jié)束，作為國際金融市場兩大供水貨幣之一的美元（其次是日元），其走向無疑再度成為牽動全球投資者神經(jīng)的TOP指標。對商品市場而言，筆者認為，其定價中樞的核心驅(qū)動變量有三，美元僅是“金三角”中的第三個支點，首要是黃金，其次是原油（黑金）。

為什么說黃金是最主要的支點？大宗商品的立足根基雖在于宏觀經(jīng)濟，但筆者通過對8個主要商品的橫向比較發(fā)現(xiàn)，資金流動或許才是今年上半年商品價格大幅波動的主因，而黃金恰好正是衡量全球流動性水位的“浮標”。

這一奇特的現(xiàn)象在于，在2009-2010年領(lǐng)銜商品報復性反彈的4大品種（銅、橡膠、白糖和棉花），于今年2月中旬幾乎同時見頂后演繹一輪跌勢；而以白銀和原油為代表（包括黃金和鋁）的4大商品，也幾乎是在同時開始走出非常凌厲的升勢，并于5月初（拉登被擊斃）在同一個時點暴跌，白銀當周跌幅高達30%；自5月以來，上述8大商品中除黃金外，其余商品與各自頂點均已產(chǎn)生較大的落差。

其背后的邏輯正是資金的全線撤離，這從相關(guān)機構(gòu)資金監(jiān)測報告和每周公布的CFTC持倉報告中不難印證，而某些國際機構(gòu)頻繁看多看空或同出此理。不難想見，隨著QE2結(jié)束后美聯(lián)儲水龍頭（美元增量）的擰緊，全球流動性水位無以復加，黃金的下沉空間遠甚于上浮高度，這也預示著大宗商品的最后一道防線已岌岌可危。

如果說黃金是通脹預期的反應(yīng)劑，原油則是控制通脹預期的“離合器”。油價走勢牽一發(fā)而動全身，其持續(xù)上漲超過一定界值所引發(fā)的第二輪更廣義通脹預期效應(yīng)的擔憂，頻現(xiàn)于發(fā)達經(jīng)濟體特別是歐洲央行措辭上。

數(shù)據(jù)顯示，美國5月CPI同比漲幅創(chuàng)三年以來新高，而二季度以來歐債危機舊病復發(fā)，美國經(jīng)濟復蘇乏力的同時，債務(wù)上限壓力又好比半空中的石頭懸而未決，因此，非基本面因素推動的油價上漲顯然是不被認可和接受的，這也就不難理解為什么6月以來歐美兩大央行掌門人一致對原油“重點關(guān)注”了。

不妨做一種假設(shè)，在全球經(jīng)濟活動趨于放緩或緊縮的條件下，油價持穩(wěn)，通脹預期亦隨之穩(wěn)定，與之對應(yīng)黃金的通脹題材必然弱化，而二者的相輔相成又會衍生出一個新的問題，即市場對農(nóng)產(chǎn)品趨勢上漲的一致性預期能否經(jīng)得起推敲？

再者，美元對上述黃金和原油的邏輯起到一種驗證的作用，其與黃金的歷史性周期拐點在2011年重合值得高度關(guān)注。從歷史大周期來看，1971年8月美元與黃金脫鉤的40年以來，黃金大致演繹的是“漲10年-跌20年-漲10年”的曲譜，而美元則映射的是“跌10年-漲5年-跌10年-漲5年-跌10年”的路徑，時間走到2011年的三季度，恰好是兩條曲線形變的交匯點，歷史的巧合往往如此。

按照“自上而下找邏輯，自下而上尋驗證”的研究思路，微觀層面的驗證表明，一般用來監(jiān)測美元階段性拐點的指標，即美元指數(shù)期貨合約（外匯分為套息交易、估值交易和趨勢交易，對美元的分析通常從套息（歐元兌美元外匯期貨）和趨勢（美元指數(shù)期貨）兩方面驗證）非商業(yè)凈持倉已于6月初翻多并以較強的動能蓄勢，其意義不言而喻。

由黃金、原油、美元三點匯聚而成的“金三角”，顯然可以作為主導當前商品市場定價中樞的芯片，原油區(qū)間波動，美元伺機而動，中轉(zhuǎn)軸則在黃金。隨著QE2的如期結(jié)束，最后一道防線黃金難免失守，其趨勢拐點或?qū)?yīng)商品第二輪共振下跌的匯聚點，甚至不排除殃及農(nóng)產(chǎn)品的可能性。