定向增發(fā)信托:勇敢者的游戲

定向增發(fā)是一個(gè)讓投資者“又愛又恨”的概念。愛它，是因?yàn)樗茉炀痛笈９?，比如去年的中航精機(jī)在復(fù)牌后曾創(chuàng)造了9個(gè)漲停外加5連陽；恨它，是因?yàn)樗鳛樯鲜泄竟蓶|、機(jī)構(gòu)投資者和大戶們的專屬，普通投資者可望而不可及。其實(shí)，只要通過信托，投資者只需要100萬元就可以獲得參加定向增發(fā)的通行證。今年以50.4%的收益高居所有陽光私募榜首的博弘定向增發(fā)2期就屬于此類產(chǎn)品。那么究竟什么是定向增發(fā)信托？它是如何實(shí)現(xiàn)如此高的收益的？

定向增發(fā)信托是通過信托方式募集資金，然后作為一個(gè)機(jī)構(gòu)去參與定向增發(fā)。之所以采取信托形式，是因?yàn)槎ㄏ蛟霭l(fā)作為上市公司再融資的一種主要方式，向特定投資者（機(jī)構(gòu)）發(fā)行新股，發(fā)行對(duì)象不超過10個(gè)。因此一個(gè)“資產(chǎn)包”需動(dòng)用的資金體量較大，動(dòng)輒幾千萬元甚至幾億元，因而只有少數(shù)資金雄厚的機(jī)構(gòu)或個(gè)人才能參與。而通過信托方式，門檻可以降為100萬元。

之所以能獲得如此高的收益，主要是定向增發(fā)信托有一些獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。

第一，發(fā)行一般比市價(jià)低10%—30%，具有一定的安全墊。定向增發(fā)以不得低于公告前20個(gè)交易日市價(jià)的90%申報(bào)價(jià)格，但定向增發(fā)須經(jīng)上市公司遞交可行性項(xiàng)目報(bào)告、主承銷商認(rèn)同、證監(jiān)會(huì)審核批準(zhǔn)等要求和審批程序。在此期間，股價(jià)一般會(huì)有一定的上浮，最終會(huì)產(chǎn)生一個(gè)10%—30%的折價(jià)。

第二，鎖定期為12個(gè)月（對(duì)原股東定向增發(fā)的一般鎖定期為36個(gè)月），讓持有者被動(dòng)持有。

第三，定向增發(fā)的上市公司一般有優(yōu)良的管理團(tuán)隊(duì)和符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的投資項(xiàng)目。因?yàn)橛凶C監(jiān)會(huì)進(jìn)行審核，所以，差的公司與不符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的項(xiàng)目，不可能獲得批準(zhǔn)。對(duì)于參與定向增發(fā)的投資者來說，定向增發(fā)方式可以助其以簡(jiǎn)潔和低成本的方式參與高成長(zhǎng)公司發(fā)展，獲得公司或行業(yè)高速發(fā)展帶來的利潤(rùn)。

據(jù)恒天財(cái)富統(tǒng)計(jì)，自2006年以來，所有的定向增發(fā)股票，從參與定向增發(fā)至解禁，平均收益率為56.8%。無論在2007年的大牛市還是2008年的大熊市，在一級(jí)市場(chǎng)認(rèn)購定向增發(fā)股份基本可以獲得正收益，并能跑贏市場(chǎng)。

另外，定向增發(fā)既可以用最快的方式融資，又可以降低風(fēng)險(xiǎn)和費(fèi)用。定向增發(fā)不需要經(jīng)過繁瑣的審批程序，也不用漫長(zhǎng)地等待，并且可以減少發(fā)行費(fèi)用。采用定向增發(fā)方式，券商承銷的傭金大概是傳統(tǒng)方式的一半左右。目前管理層對(duì)于上市公司的定向增發(fā)，并沒有關(guān)于公司盈利等相關(guān)方面的硬性規(guī)定，對(duì)于一些過往盈利記錄未能滿足公開融資條件，但又面臨重大發(fā)展機(jī)遇的公司而言，定向增發(fā)是一個(gè)關(guān)鍵性的融資渠道。這也是為什么如此多上市公司青睞通過定向增發(fā)融資，僅今年以來就有57家通過了定向增發(fā)審批。

當(dāng)然，定向增發(fā)并非沒有風(fēng)險(xiǎn)。從2007年8月到2008年3月間，共發(fā)行了49只定向增發(fā)股票，其鎖定期經(jīng)歷了2008年大熊市，平均虧損達(dá)35%。根據(jù)恒天的跟蹤研究和歷史數(shù)據(jù)總結(jié)，影響定向增發(fā)股票盈利因素的重要性大小排列為：首先是大盤，即股票認(rèn)購時(shí)大盤所處位置。大盤在點(diǎn)位較高的時(shí)候，容易跌破發(fā)行價(jià)。其次是行業(yè)，即上市公司所處行業(yè)及其在該行業(yè)的地位。最后，是個(gè)股本身的價(jià)格高低和股性活躍度表現(xiàn)。