最佳可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目工行轉(zhuǎn)債低成本發(fā)行獲百倍超額認(rèn)購

　　工行轉(zhuǎn)債選擇了可轉(zhuǎn)債二級市場不斷飄紅的有利時(shí)機(jī)，以較低的票面利率發(fā)行，受到市場熱烈追捧，成為首只超額認(rèn)購過百倍的超百億轉(zhuǎn)債。
　　
　　2010年9月3日，工商銀行（601398，01398.HK）公布250億元工行轉(zhuǎn)債（113002）發(fā)行結(jié)果：凍結(jié)資金2.61萬億元，網(wǎng)上中簽率為0.82%，超額認(rèn)購122倍，成為首只超額認(rèn)購過百倍的超百億轉(zhuǎn)債。
　　
　　再融資滿足資本充足率需求
　　銀行再融資是2010年資本市場一大焦點(diǎn)。除招行、浦發(fā)、興業(yè)、深發(fā)展等股份制銀行外，國有大型商業(yè)銀行也相繼出臺(tái)了再融資計(jì)劃：工行A+H配股融資450億元，并且發(fā)行250億元A股可轉(zhuǎn)債，總計(jì)融資700億元；中行選擇A+H配股融資600億元，同時(shí)發(fā)行400億元A股可轉(zhuǎn)債；建行A+H配股融資750億元；交行A+H配股融資420億元。
　　銀行再融資出自業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展的需要。在經(jīng)歷了2009年的信貸擴(kuò)張后，商業(yè)銀行2010年不得不面對資本充足率的紅線預(yù)警。央行數(shù)據(jù)顯示，2009年全年新增人民幣貸款9.59萬億元，多增4.69萬億元，幾乎是2008年的一倍，創(chuàng)歷史新高。迅速擴(kuò)大的信貸資產(chǎn)，對銀行資本形成大量占用，商業(yè)銀行資本管理壓力陡然增大。至2009年末，14家上市銀行的平均資本充足率已由2008年底的13.37%降至11.27%。而2010年一季度，工行、中行、建行、交行的資本充足率分別為11.98%、11.09%、11.44%和11.73%，又分別較2009年末下降0.13、1.25、0.93和1.04個(gè)百分點(diǎn)。
　　為了提升中國銀行業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，監(jiān)管機(jī)構(gòu)提出了更為嚴(yán)格的資本充足率要求。2009年以來，銀監(jiān)會(huì)不僅要求銀行撥備由100%提升至150%，同時(shí)把最低資本充足率從8%提到10%（對中小銀行）和11%（對大型銀行）。
　　國有銀行迫切的再融資需求得到了國務(wù)院批準(zhǔn)。按照國務(wù)院“A股籌集一點(diǎn)、信貸約束一點(diǎn)、H股多解決一點(diǎn)、創(chuàng)新工具解決一點(diǎn)、老股東增加一點(diǎn)”的要求，各家銀行采取符合了自身特點(diǎn)的再融資方式。工行于2010年9月發(fā)行250億元可轉(zhuǎn)債，11月實(shí)行A+H配股融資450億元。工行董秘谷澍在可轉(zhuǎn)債路演時(shí)表示，在可轉(zhuǎn)債和A+H配股完成以后，工行可以三年不進(jìn)行權(quán)益性融資。
　　
　　依托優(yōu)良質(zhì)地，轉(zhuǎn)債低成本發(fā)行
　　據(jù)募資說明書披露，工行發(fā)行A股可轉(zhuǎn)債250億元，每張面值為100元，共計(jì)2.5億張，期限6年，自2010年8月31日至2016年8月31日，初始轉(zhuǎn)股價(jià)格為4.2元。同時(shí)，工行轉(zhuǎn)債向除控股股東（財(cái)政部和匯金公司）以外的原A 股股東按每股優(yōu)先配售0.51元面值可轉(zhuǎn)債，優(yōu)先配售后余額部分采用網(wǎng)下對機(jī)構(gòu)投資者配售和網(wǎng)上對一般公眾投資者配售相結(jié)合的方式進(jìn)行，預(yù)設(shè)的發(fā)行數(shù)量比例為70%：30%，并按照網(wǎng)下配售比例和網(wǎng)上中簽率趨于一致的原則確定最終的網(wǎng)下和網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量。
　　從設(shè)計(jì)條款看，工行轉(zhuǎn)債并未在交易安排上作出創(chuàng)新，但發(fā)行票面利率低是其一大亮點(diǎn)。募資說明書顯示，工行轉(zhuǎn)債票面利率第一年0.5%、第二年0.7%、第三年0.9%、第四年1.1%、第五年1.4%、第六年1.8%。該利率水平在2010年發(fā)行的可轉(zhuǎn)債中處于最低水平。
　　工行低成本發(fā)行可轉(zhuǎn)債，原因有二。一是可轉(zhuǎn)債信用等級高，中誠信出具的信用評級為最高等級的AAA級別。2010年發(fā)行的可轉(zhuǎn)債中，僅工行轉(zhuǎn)債、歌華轉(zhuǎn)債和中行轉(zhuǎn)債獲AAA評級。二是可轉(zhuǎn)債發(fā)行主體工商銀行資產(chǎn)質(zhì)量較好，盈利能力突出，本次轉(zhuǎn)債雖無擔(dān)保，但違約風(fēng)險(xiǎn)極低。
　　
　　引發(fā)申購熱潮，獲百倍超額認(rèn)購
　　發(fā)行公告顯示，工行轉(zhuǎn)債有效申購總需求高達(dá)2.61萬億元，其中原A股股東35.21億元，網(wǎng)上一般公眾投資者502.59億元，網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者25592.22億元，網(wǎng)上和網(wǎng)下中簽率/配售比例僅為0.82%，超額認(rèn)購倍數(shù)高達(dá)122倍，成為首個(gè)超額認(rèn)購倍數(shù)過百倍的超百億大盤轉(zhuǎn)債（附表）。
　　工行轉(zhuǎn)債發(fā)行帶動(dòng)了市場巨額資金申購需求：一方面，貨幣市場7天回購利率明顯上升，由8月26日的1.83%上升至8月31日的2.25%；另一方面，不僅包括基金、保險(xiǎn)、資產(chǎn)管理計(jì)劃、企業(yè)年金在內(nèi)的大機(jī)構(gòu)幾乎悉數(shù)參與，以前較少現(xiàn)身可轉(zhuǎn)債的私募基金如星石、朱雀等的旗下產(chǎn)品也是全線參與。
　　這一結(jié)果與工行轉(zhuǎn)債有利的發(fā)行時(shí)機(jī)不無關(guān)系。2010年上半年，與股票型基金大多虧損不同，有超過八成的債券型基金取得了正收益，其中信用債表現(xiàn)突出，成為債基上半年收益重要來源。工行轉(zhuǎn)債發(fā)行前夕，可轉(zhuǎn)債受到了資金的全面關(guān)注，對應(yīng)二級市場可轉(zhuǎn)債市場不斷飄紅，一級市場發(fā)行更是受到機(jī)構(gòu)的熱烈追捧。
　　事實(shí)上，早在當(dāng)年6月中行可轉(zhuǎn)債發(fā)行時(shí)，投資者即已顯露對可轉(zhuǎn)債的極大興趣。400億元可轉(zhuǎn)債吸引了1.74萬億元申購資金，中簽率1.89%。隨后的美豐轉(zhuǎn)債、銅陵轉(zhuǎn)債、塔牌轉(zhuǎn)債等陸續(xù)發(fā)行，表現(xiàn)越來越優(yōu)異。其中，7月中旬，銅陵轉(zhuǎn)債中簽率0.58%；8月下旬，塔牌轉(zhuǎn)債中簽率0.22%。
　　另外，賣方對工行轉(zhuǎn)債的推崇也強(qiáng)化了機(jī)構(gòu)投資者的申購熱情。中金公司、國泰君安等眾多賣方機(jī)構(gòu)紛紛發(fā)布工行轉(zhuǎn)債推薦報(bào)告，中金公司認(rèn)為，工行轉(zhuǎn)債很難給投資者“撿便宜貨”的機(jī)會(huì)，二級市場定價(jià)將一步到位，投資者應(yīng)積極通過一級市場申購獲得籌碼；國泰君安則認(rèn)為，工行轉(zhuǎn)債的純債價(jià)值約為88.27元，按照CRR理論模型估值，以正股價(jià)4.08元、隱含波動(dòng)率22%為中值，工行轉(zhuǎn)債價(jià)值區(qū)間為108.45-110.63元。
　　2010年9月10日，工行轉(zhuǎn)債掛牌上市，開盤價(jià)110元，收盤價(jià)111.6元。以開盤價(jià)110元、中簽率0.82%測算，8月31日申購日至9月6日資金解凍日，申購資金的年化收益率達(dá)4.99%。更值一提的是，隨著正股價(jià)格拉升，工行轉(zhuǎn)債上市后稍作盤整便大幅攀升，最高至130.84元。申購者可謂收益頗豐。
　　遺憾的是，逾半原A股股東缺席了這一盛宴。按發(fā)行方式，除控股股東以外的原A股股東可優(yōu)先配售74.66億元，而實(shí)際上，優(yōu)先配售僅35.21億元，參與率僅為47.16%。