2011年仍將至少加息兩次

　　2011年1月中國CPI同比上漲4.9%，低于市場預(yù)期和瑞銀預(yù)測的5.4%。2011年CPI的權(quán)重有所變化，雖然這是5年一次的例行調(diào)整，但仍讓許多人對“真實(shí)”的通脹情況深感困惑。權(quán)重調(diào)整對CPI有怎樣的影響？1月CPI低于預(yù)期對市場和政策面有何影響？
　　國家統(tǒng)計(jì)局表示將居住類價(jià)格在CPI中的權(quán)重提高了4.22個百分點(diǎn)，同時降低了食品（2.21個百分點(diǎn)）、衣著、醫(yī)療保健、家庭設(shè)備用品及煙酒等類價(jià)格的權(quán)數(shù)。統(tǒng)計(jì)局未公布調(diào)整前后的權(quán)重，我們基于不完整的公開信息對權(quán)重進(jìn)行了估算（附表）。
　　統(tǒng)計(jì)局表示，權(quán)重調(diào)整沒有改變1月CPI數(shù)據(jù)—食品類價(jià)格（增長迅速）權(quán)重的下降似乎被居住類價(jià)格（增速低于食品）權(quán)重更大幅度的上調(diào)所抵消。不過我們認(rèn)為，食品內(nèi)分項(xiàng)權(quán)重調(diào)整幾乎可以確定也做了調(diào)整，而這一調(diào)整可能降低了食品價(jià)格漲幅，但是無法予以核實(shí)。
　　在不考慮權(quán)重的情況下查看CPI的細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)后，我們發(fā)現(xiàn)，1月非食品價(jià)格漲幅低于預(yù)期。特別要指出的是，居住類價(jià)格環(huán)比上漲速度沒有2010年11-12月那么快，衣著和醫(yī)療保健價(jià)格則出現(xiàn)下降。醫(yī)療保健價(jià)格下跌的原因可能是政府控制的藥品降價(jià)。食品價(jià)格漲幅也低于預(yù)期，只是已公布的一些主要分類數(shù)據(jù)，如糧食、蔬菜、肉類和鮮蛋價(jià)格并未顯示出1月哪類食品的價(jià)格增速放慢。
　　對市場來說，1月CPI增速低于預(yù)期并處于“神奇的”5%之下應(yīng)被視為利好。市場對于貨幣政策立即全面收緊的擔(dān)憂應(yīng)有所緩解，至少在未來一個月是這樣。
　　但我們認(rèn)為，官方CPI數(shù)據(jù)低于預(yù)期并不意味著中國的通脹壓力明顯減輕。雖然在春節(jié)的影響下，2月CPI幾乎一定會低于1月，但我們預(yù)計(jì)2011年上半年CPI仍將居高不下，平均值會在5%上下波動。天氣轉(zhuǎn)暖應(yīng)使蔬菜價(jià)格下降，但在夏收前，糧食和其他主要食品的價(jià)格不會明顯下降。華北旱情仍未緩解，這可能影響2011年夏小麥產(chǎn)量，而近期全球大宗商品價(jià)格上升也給中國物價(jià)帶來更多上升壓力。
　　因此，我們認(rèn)為，2011年1月CPI數(shù)據(jù)不會改變年內(nèi)的貨幣政策走向。我們?nèi)灶A(yù)計(jì)，2011年將至少加息兩次，而且可能出現(xiàn)在上半年。更嚴(yán)格的流動性管理，包括進(jìn)一步上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和控制信貸擴(kuò)張，預(yù)計(jì)也將繼續(xù)按計(jì)劃實(shí)施。