交易所再掀跨國并購潮

　　在擴充規(guī)模、提升交易量并降低成本的壓力下，交易所掀起了又一輪跨國兼并潮。快速成長的新興國家金融市場以及利潤更為可觀的衍生品交易成了搶奪的重點資源。
　　
　　正當(dāng)中國股市迎來兔年首個交易日，大洋彼岸傳來了兩起橫跨大西洋的交易所合并案。倫敦證券交易所（London Stock Exchange）與加拿大多倫多證券交易所（Toronto Stock Exchange）的母公司TMX集團宣布合并計劃。
　　在此宗交易公布后的短短數(shù)小時后，紐約-泛歐交易所集團（NYSE Euronext）與德意志交易所（Deutsche B??rse） 證實，雙方正在就并購交易進行談判，以締造出跨越美國以及歐洲14國的全球最大證券和金融衍生品交易平臺。按照兩家交易所集團2009年的財報數(shù)據(jù)，德交所和紐約-泛歐交易所的年收入與息稅前利潤分別排在全球的第一和第三位，一旦強強成功聯(lián)姻，一個年收入40億歐元、利潤高達16億歐元的交易所運營商“巨無霸”即誕生，收入規(guī)模是居于第二位的芝加哥商品交易所（Chicago Mercantile Exchange）的兩倍多。2011年2月15日，該合并案已獲雙方董事會批準(zhǔn)，進入實質(zhì)性的商業(yè)運作階段。
　　上述兩起并購案只是交易所并購潮再起的一個縮影。2010年，新加坡證券交易所（Singapore Exchange）與澳大利亞證券交易所（Australian Securities Exchange）合并，交易規(guī)模高達83億美元。以2000年巴黎、阿姆斯特丹和布魯賽爾三地交易所攜手成立了第一家跨境交易所泛歐（Euronext）為標(biāo)志，此后交易所開始頻繁“走出國門”，以跨國聯(lián)姻的方式實現(xiàn)了國際擴張。在擴充規(guī)模、提升交易量并降低成本的壓力下，最近5年，交易所掀起了又一輪跨國兼并潮（附表），快速成長的新興市場國家金融市場以及利潤更為可觀的衍生品交易則成為了“搶奪”的重點資源。而隨著“巨無霸”的陸續(xù)誕生，規(guī)模較小、業(yè)務(wù)單一的交易所生存空間受到擠壓，也勢必將出手尋找可靠的合作者以提升自己的競爭力。正如紐約泛歐交易所首席行政官所言，與任何一個行業(yè)相比，證券交易都更適于規(guī)模化。
　　
　　新勢力沖擊加劇
　　縱覽紐約-泛歐交易所集團的發(fā)展歷史，不難發(fā)現(xiàn)老牌交易所面臨來自各方面的沖擊，以及當(dāng)今交易所運營商的一些新趨勢。有著218年歷史的紐交所（NYSE）在某種意義上被視為美國資本主義的象征，然而本世紀(jì)初，其交易量就被1971年才建立的同門師弟納斯達克所超過。2005年，紐交所與電子交易公司Archipelago Holdings合并，不僅使其變身為一家上市公司，并且開始大踏步地順應(yīng)電子交易的潮流、運用技術(shù)力量武裝自己。2007年，紐交所又拿下歐洲同業(yè)泛歐交易所，將業(yè)務(wù)版圖擴展至歐洲地區(qū)。
　　然而，即便一系列的并購交易使得紐約－泛歐交易所近年來的年收入依然保持著上揚的趨勢，但在遭受金融危機重創(chuàng)的2008年，其虧損超過7億美元。更重要的是，交易量的市場占有率顯著下滑，從2005年的77.5%跌至了2009年底的不足40%（圖1）。此番與德交所的合作，據(jù)稱通過合并信息系統(tǒng)、管理體系和其他組成部分，一年能節(jié)省約3億歐元的開支。
　　紐約－泛歐交易所的遭遇在傳統(tǒng)的交易所運營商中絕非個案。近期另一宗并購案的主角多倫多和倫敦證交所一直以來都以資源類股票見長。不過，隨著另類交易系統(tǒng)的崛起和做大，任何一家想要獨自維持原有的交易量都是一個巨大挑戰(zhàn)，而一旦成功聯(lián)手，則有可能形成一個全球最大的煤礦和資源類股票的交易平臺，競爭力得以重塑。
　　事實上，隨著投資者孜孜以求交易的快速便捷、更低的成本以及更高的流動性，他們中的很多人都漸漸舍棄了傳統(tǒng)的金融平臺而涌向了電子交易平臺。而一些隱形的、規(guī)模較小的“暗池（Dark Pools）”由于能幫助老練的投資者實現(xiàn)瞬間的大單買賣，也分流了可觀的交易量。
　　與“暗池”相比，擁有完全合法地位的新興電子交易平臺更是對老牌的交易所形成了強有力的沖擊。類似Direct Edge和BATS Exchange等電子交易平臺并不為金融圈以外的人士所知，成立也不過6年左右，但各自已經(jīng)承擔(dān)著美國現(xiàn)貨股票約1/10的交易量。2005年6月創(chuàng)立的BATS，目前已經(jīng)在美國本土擁有兩家證券交易所和一家股票期權(quán)交易所，另外在歐洲還有一個獲得英國金融服務(wù)管理局（FSA）授權(quán)的多邊交易平臺。2010年底，BATS與歐洲最大的交易系統(tǒng)Chi-X就雙方合并達成獨家協(xié)議，2007年才成立的Chi-X以低成本精簡操作模式為指導(dǎo)，成功進入了亞洲、澳大利亞市場，而且員工只有50名。與由會員支持轉(zhuǎn)向營利組織的老牌交易所相比，這些新銳的交易平臺競爭優(yōu)勢十分明顯。正是它們的迅猛成長，促使了廣大的老牌交易所通過不斷做大規(guī)模的方式來提升競爭力，同時也把觸角伸向了回報更為可觀的新興市場和衍生品交易。
　　
　　衍生品交易受寵，
　　改寫競爭版圖
　　在全球交易所并購風(fēng)潮下，BATS一面與Chi-X歐洲公司進行著并購談判，一面積極籌備在巴西建立包括清算與交收服務(wù)的全國性證券交易所。巴西的圣保羅證券期貨交易所正積極關(guān)注著印度與中國的交易所運營市場，而倫敦證交所的CEO在談及與TMX集團的合作時也指出，“雙方的合作將更好地為抓住新興市場的發(fā)展機遇提供機會，并讓北美和歐洲等發(fā)達市場的投資人分享新興市場的快速增長”。聯(lián)想紐約-泛歐交易所以2億美元購得卡塔爾交易所（Qatar Exchange）20%股份的行為，一如其他各個行業(yè)一樣，新興市場成了眾多老牌交易所爭搶的“香餑餑”。
　　除了新興市場備受重視，積極拓展高利潤的衍生品業(yè)務(wù)也成了面對多重沖擊的老牌交易所發(fā)力的重點。對比紐約-泛歐交易所和芝加哥商交所兩者的盈利能力，高下立現(xiàn)（圖2）。此外，以2009年的收入規(guī)模為標(biāo)準(zhǔn)，全球前十大交易所中息稅前利潤率有四家超過了50%，分別是芝加哥商交所62%，主打期貨及能源、信貸衍生品的洲際交易所（Intercontinental Excha