歐元保衛(wèi)戰(zhàn)

　　希臘、愛(ài)爾蘭、葡萄牙，接下來(lái)是意大利和西班牙，一張張多米諾骨牌相繼倒下。這些經(jīng)濟(jì)基本面較差、財(cái)政基礎(chǔ)脆弱的高福利國(guó)家長(zhǎng)期入不敷出、債臺(tái)高筑，如今在經(jīng)濟(jì)不景氣的陰云下最終爆發(fā)債信危機(jī)。如何把握“道德風(fēng)險(xiǎn)與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”和“救援與改革”之間的平衡取舍？歐盟站在十字路口。
　　
　　古希臘古羅馬文明是歐洲文明的基石。意大利文藝復(fù)興曾為歐洲的工業(yè)革命拉開(kāi)了序幕。但是，當(dāng)前發(fā)生在希臘和意大利的債務(wù)風(fēng)暴正在席卷整個(gè)歐洲大陸，有可能動(dòng)搖現(xiàn)代歐洲的基礎(chǔ)—政治和經(jīng)濟(jì)的聯(lián)盟與統(tǒng)一的貨幣。一年多來(lái)，歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)一波未平，一波又起，先是沖擊希臘，然后是愛(ài)爾蘭、葡萄牙，之后又回到希臘。就在歐盟絞盡腦汁探求穩(wěn)定希臘危急局勢(shì)的當(dāng)口，市場(chǎng)的擔(dān)憂開(kāi)始聚焦于意大利和西班牙—?dú)W元區(qū)的第三與第四大經(jīng)濟(jì)體。
　　
　　風(fēng)起于青萍之末
　　意大利的情況尤其令人擔(dān)憂。希臘債務(wù)問(wèn)題固然棘手，但和意大利比起來(lái)實(shí)為小巫見(jiàn)大巫。意大利是歐元區(qū)最大的債務(wù)國(guó)，政府債務(wù)余額約為 1.9萬(wàn)億歐元（折合約2.6萬(wàn)億美元），是希臘的5倍以上，占意大利GDP的120%。其債務(wù)規(guī)模在國(guó)際上名列第三，僅次于美國(guó)和日本。最近，意大利10年期政府債券的利息率急劇飆升至6%，與德國(guó)政府同類債券的利差超過(guò)300個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下1999年歐元誕生以來(lái)的最高紀(jì)錄。還本付息成本的急劇上升，使意大利步入了希臘式的困境。一旦意大利發(fā)生了債券違約拖欠，其沖擊波的強(qiáng)度與波幅將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)希臘危機(jī)，可能引發(fā)所有歐元債券及歐元區(qū)金融資產(chǎn)的大規(guī)模拋售，歐元區(qū)本就有欠穩(wěn)健的銀行體系將遭遇可能比雷曼破產(chǎn)還要嚴(yán)重的沖擊，希臘、愛(ài)爾蘭、葡萄牙自然在劫難逃，西班牙與意大利的多家銀行也將面臨倒閉風(fēng)險(xiǎn)，而德國(guó)與法國(guó)的銀行機(jī)構(gòu)可能也不堪承受其帶來(lái)的巨大損失。簡(jiǎn)言之，一場(chǎng)系統(tǒng)性的金融危機(jī)將在歐元區(qū)全面爆發(fā)，歐元的末日可能真正來(lái)臨。
　　歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的根源是一些成員國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面差，財(cái)政基礎(chǔ)脆弱，政府債務(wù)規(guī)模過(guò)大，問(wèn)題主要集中于南歐國(guó)家，包括希臘、葡萄牙、西班牙和意大利。這些國(guó)家在加入統(tǒng)一貨幣體系后，享受了單一貨幣的好處，本國(guó)狹小的債券市場(chǎng)融入了統(tǒng)一的歐元市場(chǎng)，流動(dòng)性顯著增加，融資成本不斷下降。同時(shí)，它們每年還能從歐盟得到金額可觀的經(jīng)濟(jì)援助與補(bǔ)貼，實(shí)際上是德國(guó)、荷蘭、法國(guó)等北歐國(guó)家提供的財(cái)政援助，相當(dāng)于政府間的“轉(zhuǎn)移支付”。
　　但始于2008年的全球經(jīng)濟(jì)衰退陰云未散，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)極不景氣，南歐國(guó)家財(cái)政狀況迅速惡化，債務(wù)占GDP的比重開(kāi)始顯著攀升。以希臘為例，政府債務(wù)占GDP的比重由 2009年的110%上升到了2011年上半年的160%。金融市場(chǎng)意識(shí)到這是不可持續(xù)的債務(wù)趨勢(shì)，不再把希臘債的信用風(fēng)險(xiǎn)與德國(guó)或芬蘭債混為一談，因此希臘新的借債息差顯著擴(kuò)大，二級(jí)市場(chǎng)的債券價(jià)值不斷縮水，信用違約風(fēng)險(xiǎn)急劇上升。
　　在希臘債務(wù)頻頻告急的形勢(shì)下，希臘政府黔驢技窮，而歐盟則反應(yīng)遲緩，德國(guó)等一些北歐政府起初甚至表現(xiàn)出一副事不關(guān)己的漠然態(tài)度，無(wú)疑加劇了投資者的恐慌。于是，歐元區(qū)較弱的經(jīng)濟(jì)體—如愛(ài)爾蘭、葡萄牙，很快陷入了希臘式的漩渦之中難以自拔。到目前，歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)進(jìn)入了一個(gè)新的更深層次的危險(xiǎn)階段。讓市場(chǎng)惶惶不可終日的已不再是無(wú)足輕重的歐羅小豬—葡萄牙、愛(ài)爾蘭和希臘，而是人口與GDP規(guī)模都膨脹了數(shù)倍的歐盟大國(guó)—西班牙和意大利。
　　歐元是歐洲在第二次世界大戰(zhàn)后政治與經(jīng)濟(jì)一體化的最重要成果。然而，盡管歐洲一體化的設(shè)計(jì)師們?cè)O(shè)想周全，制定了羅馬條約、馬斯特里赫條約，建立了歐洲央行等，但缺乏統(tǒng)一的財(cái)政預(yù)算成為歐元區(qū)最嚴(yán)重的制度軟肋。在歐元區(qū)不斷蔓延的主權(quán)債務(wù)危機(jī)面前，各國(guó)基于國(guó)內(nèi)政治考慮，更多將自身利益置于歐盟之上，布魯塞爾顯得無(wú)能為力。
　　
　　歐盟的“雷曼”時(shí)刻
　　歐債烈火不斷蔓延，越燒越大，越燒越廣，現(xiàn)已威脅到歐元這座殿堂自身的生存。如何化解這場(chǎng)日趨惡化的危機(jī)，是歐盟成立以來(lái)面臨的最嚴(yán)峻考驗(yàn)。控制和撲滅這場(chǎng)大火需要政治的魄力和金融的智慧，其中最關(guān)鍵的是如何把握“道德風(fēng)險(xiǎn)與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”和“救援與改革”的平衡取舍。
　　單純從避免道德風(fēng)險(xiǎn)的角度出發(fā)，最佳的方案是任其債務(wù)違約。違約后，債務(wù)危機(jī)的成本不只是由財(cái)政穩(wěn)健國(guó)家的納稅者承擔(dān)，歐洲的銀行、全球養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、中國(guó)的外匯管理機(jī)構(gòu)等投資者都將被“剃頭”，蒙受損失。這樣的結(jié)果無(wú)疑將促使債券持有人痛定思痛，汲取教訓(xùn)，更加關(guān)注信用風(fēng)險(xiǎn)。而希臘等違約國(guó)將得到應(yīng)有懲罰，被逐出國(guó)際債券市場(chǎng)，或者至少未來(lái)借債成本將大大攀升。阿根廷、墨西哥、巴西、烏干達(dá)等拉美與非洲負(fù)債國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)表明，債務(wù)豁免雖免除了債務(wù)國(guó)短期的痛苦，但帶來(lái)了長(zhǎng)期的負(fù)面后果：對(duì)舉債的習(xí)慣性依賴、自律與效率的缺乏和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的趨勢(shì)性下滑。
　　但若任由希臘等國(guó)違約，將會(huì)嚴(yán)重打擊投資者信心，沖擊整個(gè)歐元區(qū)的銀行體系和全球金融市場(chǎng)，造成巨大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)小小次按房債就觸發(fā)了全球金融危機(jī)，面包房起火燒了整個(gè)羅馬城，誰(shuí)能擔(dān)保希臘、意大利的債務(wù)問(wèn)題不會(huì)蔓延至整個(gè)歐元區(qū)、動(dòng)搖歐元基礎(chǔ)，從而觸發(fā)新一輪系統(tǒng)性金融危機(jī)呢？2008年9月雷曼事件后，歐洲領(lǐng)導(dǎo)人曾猛烈抨擊美國(guó)政府的危機(jī)處理方式，風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，現(xiàn)在是歐盟騎虎難下，進(jìn)退兩難的“雷曼”時(shí)刻了。
　　
　　救援與改革的現(xiàn)實(shí)平衡之道
　　希臘、意大利等國(guó)在歐盟體系中多年享受補(bǔ)貼與轉(zhuǎn)移支付，寅吃卯糧，舒服日子過(guò)慣了。一向節(jié)儉、財(cái)政保守的德國(guó)人自然不樂(lè)意不斷為大手大腳的希臘或意大利埋單。如果德國(guó)、法國(guó)等北歐納稅人繼續(xù)慷慨解囊，一輪輪地伸手救援，固然可以暫時(shí)幫助希臘挺過(guò)難關(guān)緩解危機(jī)，但頻頻救援會(huì)造成嚴(yán)重的道德風(fēng)險(xiǎn)，類似問(wèn)題今后可能在歐元區(qū)不斷重演，拖累歐元區(qū)最強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)體—德國(guó)與法國(guó)的財(cái)政及其債信，引起德國(guó)等財(cái)政穩(wěn)健國(guó)家納稅人的強(qiáng)烈反感與抵觸。
　　然而，如果德國(guó)與歐盟袖手旁觀，任由希臘違約，則愛(ài)爾蘭與葡萄牙將步希臘后塵，遭滅頂之災(zāi)。更糟的是，作為歐盟第三和第四大經(jīng)濟(jì)體的意大利和西班牙也將卷入烈火的中央。如此一來(lái)，歐元區(qū)1/3的經(jīng)濟(jì)體可能發(fā)生主權(quán)債務(wù)違約事件，歐元頃刻面臨生存之虞，65年來(lái)的歐洲宏大整合計(jì)劃可能付諸東流。德國(guó)總理默克爾或任何一位歐洲政治領(lǐng)導(dǎo)人可能都不愿看到歐元斷送在自己手上。
　　因此，政治上和經(jīng)濟(jì)上更為現(xiàn)實(shí)的選擇是一個(gè)折衷方案，即通過(guò)歐盟與IMF的聯(lián)手大規(guī)模援助，為危機(jī)國(guó)家提供充足的緊急流動(dòng)性，確保其公債還本付息的能力，從而穩(wěn)定金融市場(chǎng)與投資者信心。同時(shí)，以援助計(jì)劃為條件施加強(qiáng)大的壓力，推動(dòng)債務(wù)國(guó)財(cái)政與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革。具體而言，希臘等國(guó)必須實(shí)施中長(zhǎng)期財(cái)政緊縮計(jì)劃，勒緊褲帶過(guò)日子，削減公共開(kāi)支和國(guó)民福利，實(shí)現(xiàn)預(yù)算基本盈余達(dá)到GDP的3-6%水平。同時(shí)，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)改革，特別是國(guó)有資產(chǎn)私營(yíng)化，吸引外國(guó)投資，鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)私人部門投資，重啟經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。韓國(guó)在1997-1998年亞洲金融危機(jī)期間，接受了IMF 的500 億美元援助，之后韓國(guó)咬牙進(jìn)行了極端痛苦但深入而成功的債務(wù)重組與改革，較快地贏回了投資者信心，穩(wěn)定了金融局勢(shì)，恢復(fù)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。韓國(guó)債務(wù)重組的成功案例值得歐盟借鑒。
　　條條大路通羅馬。全球金融市場(chǎng)正在拭目以待，歐盟能否在愈演愈烈的歐債危機(jī)關(guān)鍵當(dāng)口，凝聚政治共識(shí)，果斷對(duì)危機(jī)國(guó)家提供充足緊急流動(dòng)性援助，穩(wěn)定投資者信心，降低債務(wù)真實(shí)利息水平，使危機(jī)國(guó)家有一個(gè)機(jī)會(huì)窗口進(jìn)行結(jié)構(gòu)改革，達(dá)到既化解當(dāng)期債務(wù)危機(jī)，又控制中長(zhǎng)期道德風(fēng)險(xiǎn)，維系歐元區(qū)金融穩(wěn)定的目標(biāo)。不管最終結(jié)果如何，目前正發(fā)生在希臘和意大利半島的債信危機(jī)事件將有可能再次改寫歐洲歷史。不過(guò)，這次改寫歐洲歷史的，不是古希臘古羅馬燦爛的文化—建筑、雕塑、哲學(xué)、奧林匹克、神話等，而是現(xiàn)代希臘和意大利等國(guó)不負(fù)責(zé)任的公共財(cái)政政策。