PMI和工業(yè)生產(chǎn)增速夏末反彈

　　實體經(jīng)濟活動在2011年二季度進(jìn)一步放緩，預(yù)計三季度增長將出現(xiàn)環(huán)比反彈。CPI通脹應(yīng)在6-7月見頂，與此同時央行加息1次。整體流動性預(yù)計將保持充裕。
　　
　　實體經(jīng)濟活動在2011年二季度進(jìn)一步放緩，具體表現(xiàn)為工業(yè)生產(chǎn)及汽車銷售的趨弱和PMI指標(biāo)的下降。2011年一季度信貸的確明顯收緊，不過去庫存化也是一個重要因素。4月以來，很多重工業(yè)領(lǐng)域的庫存積累或放緩、或下降，這也和工業(yè)生產(chǎn)的趨弱及固定投資的強勁增長二者共存的現(xiàn)象相一致。由于貨幣和信貸政策并非過度緊縮，并且從流量角度看在2011年剩余時間將有所好轉(zhuǎn)，同時房地產(chǎn)業(yè)活動依然堅挺并且將進(jìn)一步得到保障房建設(shè)的支持，我們認(rèn)為當(dāng)前的“軟點”將僅會再持續(xù)兩個月，并且預(yù)計隨著去庫存的結(jié)束和保障房建設(shè)的起步，三季度增長將出現(xiàn)環(huán)比反彈。就2011全年而言，我們預(yù)計GDP增速放緩至9.3%，主要是因為外需弱于2010年。
　　CPI的上漲主要由食品價格推動，并受到了惡劣天氣頻現(xiàn)的影響，此外還與中國食品價格長期向上調(diào)整的趨勢略有相關(guān)。2011年春季溫暖的氣候已經(jīng)使得蔬菜價格下跌，我們預(yù)計夏糧豐收后其他食品價格也將企穩(wěn)回落。然而，中南部地區(qū)的干旱和澇災(zāi)以及豬肉價格的暴漲可能會推遲食品價格通脹見頂?shù)臅r間，并使其在接下來的兩個月中徘徊于6%的水平或更高（附圖）。在通脹預(yù)期維持于高位、上游價格壓力尚未充分傳導(dǎo)的情況下，我們預(yù)計非食品通脹在年內(nèi)將繼續(xù)不斷攀升。目前，政府已通過價格管制和道德勸說的方式來控制非食品價格的漲幅，但我們認(rèn)為這些措施無法長期有效。不過，食品價格通脹的回落預(yù)計將抵消非食品價格上漲的影響。我們預(yù)計2011年全年CPI平均通脹率達(dá)5%左右，到2011年末時CPI將回落至4%左右。
　　央行2011年繼續(xù)推行溫和的貨幣緊縮政策，貫徹M2和信貸投放16%的增速目標(biāo)。2011年以來，央行6次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率以對沖龐大的外匯流入、并抵消了一部分央票到期的影響，此外，央行還通過信貸額度和加強監(jiān)管的方式來管理銀行貸款。銀行貸款和M2增速顯著放緩，但由于表外信貸活動的擴張以及銀行間市場貸款證券化的增長，整體流動性收緊的幅度依然較為溫和。由于通脹壓力不減，我們認(rèn)為，未來幾個月政府不太可能放松流動性控制的基調(diào)。然而，對全球經(jīng)濟復(fù)蘇的擔(dān)憂將會限制后續(xù)緊縮政策的出臺。對現(xiàn)有信貸目標(biāo)的實現(xiàn)將保證2011年剩余時間內(nèi)的新增信貸對GDP比值較為寬松。我們現(xiàn)在預(yù)計2011年年內(nèi)僅還有1次加息，事實上，我們認(rèn)為就經(jīng)濟狀況而言應(yīng)不止1次，但就政府意愿而言其可能性很小。
　　未來幾個月投資者應(yīng)當(dāng)關(guān)注以下幾點：第一，由于企業(yè)去庫存的完成，PMI和工業(yè)生產(chǎn)增速將見底，并將在夏末反彈；第二，房地產(chǎn)銷售和新開工下滑，但保障房建設(shè)將會起到抵消作用，目前的房地產(chǎn)調(diào)控措施預(yù)計將在年內(nèi)持續(xù)下去；第三，CPI通脹應(yīng)在6-7月見頂，與此同時央行加息1次；第四，整體流動性（社會融資總量）預(yù)計將保持充裕，新增信貸流量不會再像一季度收得那么緊；第五，人民幣逐步升值，兌美元匯率到2011年末升至6.2。