通脹已見頂?

　　2011年二季度中國經(jīng)濟(jì)增長符合預(yù)期，通脹見頂回落，預(yù)計三季度CPI為5.3%左右，四季度CPI將回落至3-4%。政策在三季度中期將有所調(diào)整，由上半年的不斷緊縮轉(zhuǎn)向部分放松。
　　
　　經(jīng)濟(jì)增速回落符合預(yù)期
　　2011年二季度GDP同比增長9.5%，增速比一季度回落0.2個百分點(diǎn)，符合我們預(yù)測的9.5%，略高于市場預(yù)期的9.4%，季調(diào)環(huán)比增長年率為9%。經(jīng)濟(jì)增速環(huán)比數(shù)據(jù)是國家統(tǒng)計局2011年開始首次公布的，但從這個數(shù)據(jù)來看，可能存在一季度被低估、二季度被高估的可能。
　　需求回升和“限電”政策調(diào)控預(yù)期導(dǎo)致工業(yè)增速反彈。2011年6月，固定資產(chǎn)投資需求持續(xù)走弱，而工業(yè)投資、出口、消費(fèi)和產(chǎn)成品庫存等需求有所提高。消費(fèi)和出口季調(diào)環(huán)比增速則分別較5月提高0.3和3.6個百分點(diǎn)；工業(yè)出口交貨值同比增速較5月上升1.4個百分點(diǎn)，環(huán)比上升6.4個百分點(diǎn)。1-6月，第二產(chǎn)業(yè)投資同比增長27.1%，較1-5月提升0.8個百分點(diǎn)；工業(yè)投資增速超過固定資產(chǎn)投資和其他產(chǎn)業(yè)投資增長，有力促進(jìn)工業(yè)生產(chǎn)反彈。6月季調(diào)后PMI產(chǎn)成品庫存指數(shù)環(huán)比5月上升，顯示企業(yè)庫存投資需求上升。此外，未來7-8月夏季限電及傳統(tǒng)檢修季節(jié)來臨也是導(dǎo)致鋼鐵、非金屬礦物制品和化學(xué)原料等高耗能行業(yè)產(chǎn)能提前集中釋放的原因。比如，中鋼協(xié)最新預(yù)測顯示，目前國內(nèi)粗鋼產(chǎn)能利用率接近93%高位。預(yù)計隨“電荒”的持續(xù)擴(kuò)散、限電和節(jié)能減排調(diào)控政策的落實(shí)，未來工業(yè)增速仍會呈現(xiàn)放緩態(tài)勢。
　　統(tǒng)計局已公布的行業(yè)和主要工業(yè)產(chǎn)品增長數(shù)據(jù)顯示，重工業(yè)增速回升顯著超過輕工業(yè)。2011年6月，重工業(yè)同比增速15.6%，較5月提升2.1個百分點(diǎn)，輕重工業(yè)增速之差再次擴(kuò)大到1.7個百分點(diǎn)。具體到9個主要行業(yè)，6月，除通用設(shè)備制造業(yè)同比增速回落外，其他8個行業(yè)同比增速均呈現(xiàn)不同程度上升。其中，通信設(shè)備計算機(jī)及其他電子設(shè)備制造業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、交通運(yùn)輸、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、電氣機(jī)械及器材制造業(yè)等行業(yè)同比增速升幅較大，超過2個百分點(diǎn)；裝備類行業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)和化學(xué)原料等行業(yè)工業(yè)增速超過行業(yè)平均增速。粗鋼、鋼鐵、鋼材、發(fā)電量和汽車等主要產(chǎn)品產(chǎn)量同比增速呈現(xiàn)顯著提升，漲幅較5月超過4個百分點(diǎn)。
　　
　　通脹已到2011年內(nèi)高點(diǎn)
　　2011年6月，CPI同比上升6.4%，其中食品價格上升14.4%，非食品價格上漲3%；CPI環(huán)比上漲0.3%，食品價格上漲0.9%，非食品價格持平。2011年6月，PPI環(huán)比與上月持平，比上年同月上漲7.1%。工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價格比上月上漲0.2%，比上年同月上漲10.5%。
　　2011年6月CPI為6.4%，略高于市場預(yù)期的6.2%，基本符合我們預(yù)期的6.3%；6月PPI為7.1%，略高于市場預(yù)期的6.9%，基本符合我們預(yù)期的7%；總體物價水平上漲幅度基本符合預(yù)期。
　　食品反季節(jié)上升是通脹持續(xù)上升的主要原因。2011年由于氣候的異常，生豬生產(chǎn)進(jìn)入周期的低谷等因素導(dǎo)致食品價格反季節(jié)上升，這導(dǎo)致了6月食品價格環(huán)比大幅上升。豬肉價格變化對通脹影響最明顯，如果剔除豬肉價格上升的因素，2010年11月以來的CPI基本維持在4.5-5%左右的水平，上升趨勢并不明顯。
　　盡管6月CPI創(chuàng)新高，但是物價上漲的動力在減弱。首先，PPI環(huán)比為0，生產(chǎn)者價格推動的消費(fèi)物價上升明顯減弱；其次，非食品價格環(huán)比為0，三類非食品價格下降，三類上升，顯示在大宗商品價格回落和需求下降的情況下，物價上升動力在減緩。我們預(yù)計，7月物價上升的動力進(jìn)一步下降，6月將是本輪通脹的高點(diǎn)，預(yù)計7月CPI為6%左右；而7月PPI環(huán)比將小幅下降，由于基數(shù)較低的原因，7月PPI同比將上升7.3%左右；三季度通脹保持在5.3%左右。預(yù)計四季度CPI將回落至3-4%。
　　未來貨幣政策進(jìn)一步緊縮可能性小。我們判斷，CPI已經(jīng)達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)，未來通脹回落的大趨勢不改，目前的利率水平基本合理，繼續(xù)加息的可能性不大。我們判斷，年內(nèi)還可能提高存款準(zhǔn)備金率，但這種調(diào)整只是順勢而為，并不是繼續(xù)緊縮，預(yù)計未來存款準(zhǔn)備金率將根據(jù)外匯占款增長情況而調(diào)整。由于預(yù)期下半年貿(mào)易順差轉(zhuǎn)正，F(xiàn)DI將有所增加以及可能的熱錢流入，我們預(yù)計下半年將提高存款準(zhǔn)備金率2-3次，以保證M2增速保持在15%左右。