鄒翔:新牛市前確保不被犧牲

　　展望2011年的市場，首先要看一下大的環(huán)境和宏觀經(jīng)濟(jì)。我們認(rèn)為，2011年的通脹率會比較高，而且可能會超出大家的預(yù)期，所以我們對整個市場的判斷還是相對比較謹(jǐn)慎，認(rèn)為還是跌出來的機(jī)會，通過下跌給二級市場投資人以獲利空間，這樣才能真正得到收益。
　　從經(jīng)濟(jì)周期來看，經(jīng)過三十年增長之后，新的經(jīng)濟(jì)增長動力還處于搜索過程當(dāng)中，也就是說我們的經(jīng)濟(jì)增長動力還不是很明確，找到特別的主線是很困難的。2006、2007年有一輪大的行情，那是因?yàn)槲覈鼗I(yè)在2006、2007年達(dá)到高峰，煤炭、鋼鐵、水泥、地產(chǎn)行業(yè)利潤率很高。經(jīng)過2008年之后，政府出臺了十大振興規(guī)劃，還是在原來的“鐵公基”，傳統(tǒng)的地產(chǎn)、基建上投入了很多，這表明原來的經(jīng)濟(jì)增長模式難以為繼了。在向新的增長模式轉(zhuǎn)型過程中，我們將面臨很多瓶頸和困難。
　　從世界經(jīng)濟(jì)來看，歐美經(jīng)濟(jì)增長周期已經(jīng)結(jié)束。面對經(jīng)濟(jì)增長衰退的局面，我們的出口在減少，我們的資本和勞動在收入分配中的比例是失衡的，是不均衡的，國外成熟的國家資本和勞動比在整個收入分配中是3：1的比例，這也是我國未來要達(dá)到均衡狀態(tài)的大致比例。從非均衡狀態(tài)向均衡狀態(tài)轉(zhuǎn)移過程中，勞動力成本會上升非常之快。按現(xiàn)在農(nóng)民工的工資水平，要趕上城市一般的工人，還需要有四年的高速增長，而且它的增速要比城市的工人高十個百分點(diǎn)。2011年勞動力和通脹會是非常大的難題，不能用消費(fèi)和勞動力來簡單化這個問題。勞動力是在收入分配所得中處于上升的過程，這個過程不完成的話，中國也不可能實(shí)現(xiàn)從中國制造向中國創(chuàng)造轉(zhuǎn)變，這樣中國在未來世界格局中會處于不利地位。
　　我們必須提高勞動在收入所得中的占比，從勞動要素來講，未來市場會是持續(xù)性的上升趨勢，這是不可逆轉(zhuǎn)的過程，未來成本推動型的通脹也是難以逆轉(zhuǎn)的。
　　當(dāng)前的房地產(chǎn)面臨著不敗的神話，2010年4月，政府出臺的手段之密集，打擊之嚴(yán)厲是史無前例的。但房價在10月中旬之后依然出現(xiàn)了新一輪的上升勢頭，這反映什么問題呢?我認(rèn)為里面應(yīng)該反思深層次的問題，房價之所以壓不下來，貨幣在2009、2010年嚴(yán)重超發(fā)，在體制外囤積了大量的現(xiàn)金，他們有非常強(qiáng)的購買能力。中國房地產(chǎn)市場是被一幫相對強(qiáng)勢的人控制的市場，他們的持倉量很大，也會充分影響政策，這樣房地產(chǎn)市場打壓不下來，就是這個“莊家”非常強(qiáng)勢，他能完全控制這個過程。中國股票市場還是以散戶為主的市場，2007年10月份以來，流通市值增長了1倍，原來是6萬億，現(xiàn)在流通市值在12、13萬億的水平，基金存量原來是2萬億，現(xiàn)在是2.4萬億，現(xiàn)在和2007年相比還是沒有很大的增長，但我們面對的市場的籌碼增長一倍了。中小板擴(kuò)容、新三板的推出，但增量資金卻不能進(jìn)來，增量資產(chǎn)還是在房地產(chǎn)市場里。所以我們的市場是增量資金缺乏的市場，保險等資金不斷被抽離，被“大小非”等拿走，我們承擔(dān)的擔(dān)子越來越重，這種失衡會對未來二級市場造成非常不利的影響，我們還是買單的角色。資金被市場中“大小非”不斷抽走。他拿走之后這些錢還能不能回到市場上?不是不可以回來，但這需要足夠的安全邊際，PE和PEG要達(dá)到0.8或0.6，他認(rèn)為能有足夠的油水才會進(jìn)。估值似乎不貴，但把銀行、地產(chǎn)拿掉后有些東西也是不便宜的，很多股票都是20、30倍以上。你做投資怎么辦呢?一是耐心等待它跌下來，二是主動尋找一些板塊。
　　比如裝備制造業(yè)還是可以看到有一定的核心競爭力，能夠走向全球，能與國際大的公司進(jìn)行競爭，印度、巴西等也在弄機(jī)械，也在弄混凝土機(jī)，中國也在做海洋裝備，包括大飛機(jī)、礦山設(shè)備、起重機(jī)械等。大裝備里確實(shí)存在增速比較高，估值比較低的行業(yè)，未來就是在大機(jī)器里找到相對被低估的品種來進(jìn)行配置。
　　在大消費(fèi)里，包括可選消費(fèi)和日常消費(fèi)品里，有品牌、有壁壘的公司。在整個這個行業(yè)，比如雙匯現(xiàn)在1000多億的市場，它的占有率3％不到，美國肉食品市場第一名的占有率會達(dá)到15％-20％，有這樣的整合空間，未來它也許有高速成長的余地，我們在消費(fèi)品里在由完全競爭走向寡頭壟斷中獲得超額收益。
　　還有新興產(chǎn)業(yè)，比如新材料、新的電子技術(shù)等，我們國內(nèi)也在自己生產(chǎn)和替代，這樣的情況下會出來一批真正有競爭力的公司，技術(shù)含量比較高的。
　　尋找能夠有好的增長質(zhì)量，靠內(nèi)生性增長，好的技術(shù)含量，內(nèi)部研發(fā)、獨(dú)特商業(yè)模式會逐步從小變成大的公司，我們會進(jìn)行深度挖掘，所以會重點(diǎn)在大機(jī)械、裝備業(yè)和大消費(fèi)三個方向挖掘高成長質(zhì)量的公司，ROE能夠保持穩(wěn)定或還能略有增長的公司，這樣我們就能在防御中慢慢進(jìn)入。
　　總的思路是這樣，因?yàn)橹挥锌刂谱×孙L(fēng)險，規(guī)避了下階段的市場風(fēng)險以后，我們或許能迎來滿意的收獲。但前提是不能在前面下跌中把自己犧牲掉，否則在后面虧損補(bǔ)回來就白做了。所以，大家要有這個風(fēng)險意識，先規(guī)避風(fēng)險，再獲取收益。所以，我們的策略是先防御，然后再爭取逐步給投資者帶來穩(wěn)定的回