跨國并購研究現(xiàn)狀分析

　　【摘要】 文章回顧并梳理了跨國并購問題的相關(guān)文獻(xiàn)，對這一論題的研究現(xiàn)狀進(jìn)行了簡要分析。發(fā)現(xiàn)跨國并購論題中并購動機(jī)問題的研究已相對成熟，但新形勢下的某些跨國并購案例的動機(jī)仍缺乏理論上的解釋；而跨國并購績效的問題如同國內(nèi)并購的績效研究一樣仍處于爭論之中；在跨國并購風(fēng)險研究方面，有關(guān)跨國并購的政治風(fēng)險、整合風(fēng)險是研究的主流，但對于跨國并購對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的影響以及企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險對跨國并購實踐的影響等問題仍有待進(jìn)一步深入探討。
　　【關(guān)鍵詞】 跨國并購； 并購動機(jī)與績效； 并購風(fēng)險； 研究現(xiàn)狀
　　
　　同風(fēng)起云涌的并購浪潮一樣，國內(nèi)外學(xué)術(shù)界也出現(xiàn)了對跨國并購相關(guān)問題的一個研究熱潮。對跨國并購理論研究和一般的國內(nèi)并購研究一樣，主要關(guān)注兩個方面的論題：一個是跨國并購動機(jī)的理論研究；一個是跨國并購績效（即跨國并購是否創(chuàng)造價值）的理論研究。Shimizu，Hitt，Vaidyanath，and Pisano（2004）對30篇跨國并購的文獻(xiàn)作了回顧，他們把對跨國并購的研究歸納為三個方面的研究：（1）把跨國并購作為市場進(jìn)入戰(zhàn)略手段；（2）跨國并購是一個動態(tài)的學(xué)習(xí)過程；（3）跨國并購是一種創(chuàng)造價值的戰(zhàn)略。其中（1）和（2）仍是并購動機(jī)的理論研究范疇。此外，有關(guān)跨國并購風(fēng)險的相關(guān)研究通常都結(jié)合在并購績效和跨國經(jīng)營風(fēng)險的相關(guān)研究當(dāng)中，很少有專門針對跨國并購風(fēng)險的相關(guān)文獻(xiàn)。
　　
　　一、跨國并購動機(jī)的研究現(xiàn)狀
　　
　　跨國并購動機(jī)的研究一直是理論界研究的一個熱點和重點，相關(guān)的研究成果也很多?？鐕①徥瞧髽I(yè)國內(nèi)并購跨國界發(fā)展的產(chǎn)物，其并購動機(jī)的理論基礎(chǔ)不能脫離傳統(tǒng)國內(nèi)并購動機(jī)理論。例如效率理論、協(xié)同效應(yīng)理論、代理問題和管理主義理論、管理者自大假說、市場勢力理論、自由現(xiàn)金流量假說、市場缺陷理論等。實際上動機(jī)理論的研究也綜合在并購收益來源的研究之中。
　　較早對并購價值來源進(jìn)行解釋的研究是多德和魯巴克（1977），在他們的文章中也闡述并購產(chǎn)生的動機(jī)。他們認(rèn)為，在收購事件發(fā)生之前，目標(biāo)公司的資產(chǎn)沒有得到管理者的充分利用，收購事件的發(fā)生，說明并購公司對目標(biāo)公司的資產(chǎn)價值和資產(chǎn)使用效率有了重新的衡量和判斷，如果并購后更換了管理層，則目標(biāo)公司的資產(chǎn)使用效率得以提高。即使不更換管理層，甚至并購失敗，都使得目標(biāo)公司的管理層意識到公司資產(chǎn)的使用效率問題，從而改善管理，提升資產(chǎn)的利用效率，增加股東財富，并購的收益來源即在于此。這就是內(nèi)部效率假說（Internal Efficiency Hypothesis），也是并購事件得以發(fā)生的一個原因，是符合公司控制權(quán)市場理論的主流觀點。
　　隨著這一問題研究的興起，又出現(xiàn)了“市場壟斷假說”、“信息效應(yīng)假說”、“節(jié)稅效應(yīng)假說”、“建立帝國假說”、“剝削假說”等各種對并購收益的假說。按謝內(nèi)夫等人的觀點，這樣一些理論假說都可以歸類為“財富轉(zhuǎn)移假說”。這一假說認(rèn)為，收購或兼并只不過是財富在不同利益者之間的轉(zhuǎn)移而已，本身并沒有新的財富產(chǎn)生。因此，公司并購事件的發(fā)生動機(jī)就在于一部分利益主體企圖獲取另一部分利益主體的利益。實際上，這樣一些假說也并沒有得到有力的實證數(shù)據(jù)的支持，阿斯奎斯、金（1982）在《財務(wù)學(xué)刊》中發(fā)表的“兼并要價對當(dāng)事公司證券持有人的影響”一文中對50家涉及兼并事件的公司展開分析后認(rèn)為，沒有哪一項檢驗?zāi)芴峁┳C據(jù)說卷入兼并的股東和債券持有人之間存在財富轉(zhuǎn)移的現(xiàn)象。針對各種假設(shè)的實證研究仍在進(jìn)行之中。
　　與“財富轉(zhuǎn)移假說”相對立的觀點是“協(xié)同效應(yīng)假說”?！皡f(xié)同效應(yīng)假說”認(rèn)為，通過并購可以使得公司由于規(guī)模經(jīng)濟(jì)而節(jié)約成本，或由于生產(chǎn)和流通中的人員和資產(chǎn)的高度合作互補(bǔ)而節(jié)省成本，提高效率，從而使得公司價值得以提升（威廉姆森，1971； J．F．Nielson、R．W．Melicher，1973； Klein、Robert G．Crawford、lchian，1978）。詹森也一直力主這一觀點。博凱維奇和納拉亞南（1993）在“收購的動機(jī)：一項實證調(diào)查”一文中實證了這一觀點，因此他們認(rèn)為，“協(xié)同效應(yīng)是絕大多數(shù)收購的原因”。SSP（2000）的研究也支持這一觀點。
　　顯然，這些理論觀點對跨國并購的動機(jī)都有一定的解釋力，但跨國并購的動機(jī)應(yīng)該不是一兩個理論觀點就可以概括的，不同的公司可能基于不同的動機(jī)或多種動機(jī)來從事這一項經(jīng)濟(jì)活動，正如博凱維奇和納拉亞南所指出的，“除了協(xié)同效應(yīng)，公司收購必有其他的收購動機(jī)”。另外，跨國并購作為一種國際直接投資的主要形式，國際直接投資理論也可以部分解釋跨國并購動機(jī)。例如壟斷優(yōu)勢理論、內(nèi)部化理論、產(chǎn)品生命周期理論和區(qū)位因素理論、國際生產(chǎn)折中理論等。鑒于跨國并購涉及兩國或多國的經(jīng)營環(huán)境，比國內(nèi)并購涉及的變量要多得多，并購動因也更復(fù)雜，上述已有的理論成果也難以解釋在不斷變化境況下的一些跨國并購實踐，因此，西方學(xué)者又從一些不同的角度來解釋跨國并購動機(jī)。比如價值低估理論（Hannah、Kay，1977；Vasconcellos、Kish，1998）、交易成本理論（Williamson，1985；Hennartt、Park，1993；巴克利