財(cái)務(wù)比率對(duì)EVA的影響

　　【摘要】 文章以韓國(guó)KOSDAQ市場(chǎng)上市的413家企業(yè)2004年至2006年數(shù)據(jù)為樣本，分析財(cái)務(wù)比率對(duì)EVA的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：EVA與每股收益（EPS）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（ATO）、銷售收入增長(zhǎng)率（SAG）存在顯著正相關(guān)關(guān)系；EVA與流動(dòng)比率（CUR）具有一定的正相關(guān)關(guān)系，但相關(guān)性并不顯著；EVA和產(chǎn)權(quán)比率（DTE）具有一定的負(fù)相關(guān)關(guān)系，但相關(guān)性也不顯著。
　　【關(guān)鍵詞】 財(cái)務(wù)比率； EVA； 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)
　　
　　一、引言
　　
　　財(cái)務(wù)比率是以財(cái)務(wù)報(bào)表資料為依據(jù)，將兩個(gè)相關(guān)的數(shù)據(jù)進(jìn)行相除而得到的比率。主要的財(cái)務(wù)比率有每股收益、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售收入增長(zhǎng)率、流動(dòng)比率、產(chǎn)權(quán)比率等等。通常通過(guò)財(cái)務(wù)比率可以從相對(duì)數(shù)上對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果進(jìn)行評(píng)價(jià)。但是隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化以及企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法的進(jìn)步，人們?nèi)找嬲J(rèn)識(shí)到傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)比率有許多難以克服的缺陷，如只確認(rèn)和計(jì)量債務(wù)資本成本，而忽略了權(quán)益資本成本；財(cái)務(wù)指標(biāo)很容易被操縱；沒(méi)有考慮企業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)因素等。因此，傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)比率不利于對(duì)上市公司業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)（李連燕、鄭路航，2007）。EVA即經(jīng)濟(jì)增加值（Economic Value Added），是企業(yè)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)扣除企業(yè)所有資本成本后的余額。與其他業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)最大的不同之處在于，EVA指標(biāo)在計(jì)算的時(shí)候扣除了股權(quán)資本的成本，因此，EVA指標(biāo)是真正為股東創(chuàng)造價(jià)值的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)，也是衡量經(jīng)理人的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)。
　　本文將采用實(shí)證研究的方法來(lái)解釋傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)比率和能夠克服財(cái)務(wù)比率缺陷的經(jīng)濟(jì)增加值的相關(guān)關(guān)系，以期為企業(yè)利益相關(guān)者利用客觀的財(cái)務(wù)信息進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估及合理的經(jīng)營(yíng)決策提供參考。
　　
　　二、研究設(shè)計(jì)
　　
　?。ㄒ唬颖具x取及變量定義
　　1.樣本選取及數(shù)據(jù)來(lái)源
　　本文選取了韓國(guó)KOSDAQ市場(chǎng)上市的413家韓國(guó)制造企業(yè)作為分析樣本，并采用上市公司2004-2006年三年數(shù)據(jù)。
　　2.變量定義
　?。?）因變量。本文的研究目的就是解釋財(cái)務(wù)比率對(duì)經(jīng)濟(jì)增加值的影響。因此以經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）為因變量。
　?。?）自變量。本文分別以反映盈利能力的每股收益、反映營(yíng)運(yùn)能力的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、反映流動(dòng)性的流動(dòng)比率、反映長(zhǎng)期償還能力的產(chǎn)權(quán)比率、反映成長(zhǎng)能力的銷售收入增長(zhǎng)率等指標(biāo)作為自變量。
　　（二）研究模型及研究假設(shè)
　　1.研究模型
　　EVA=?琢0+?琢1EPS+?琢2ATO+?琢3CUR+?琢4DTE+?琢5SAG+?著
　　在這里，EVA表示經(jīng)濟(jì)增加值；EPS表示每股收益；ATO表示總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；CUR表示流動(dòng)比率；DTE表示產(chǎn)權(quán)比率；SAG表示銷售收入增長(zhǎng)率；?著是殘差。
　　上述模型包含著作為自變量的每股收益、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)比率、產(chǎn)權(quán)比率、銷售收入增長(zhǎng)率均對(duì)因變量即經(jīng)濟(jì)增加值產(chǎn)生顯著相關(guān)關(guān)系的含義。
　　2.研究假設(shè)
　　本文認(rèn)為，表示盈利能力的每股收益，表示營(yíng)運(yùn)能力的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，表示流動(dòng)性的流動(dòng)比率，表示成長(zhǎng)性的銷售收入增長(zhǎng)率等指標(biāo)均其數(shù)值越大，則對(duì)經(jīng)濟(jì)增加值的正面影響也越大。只是表示流動(dòng)性的流動(dòng)比率對(duì)經(jīng)濟(jì)增加值的影響不很明顯。這是因?yàn)榱鲃?dòng)比率高意味著短期內(nèi)所能使用的資產(chǎn)相對(duì)于短期內(nèi)要償還的負(fù)債要大，所以，可以說(shuō)企業(yè)短期負(fù)債償還能力強(qiáng)，但流動(dòng)比率過(guò)于高，說(shuō)明其資產(chǎn)未能夠有效使用。
　　據(jù)此，提出如下假設(shè)：
　　假設(shè)1：EVA與表示盈利能力的每股收益（EPS）存在顯著正相關(guān)關(guān)系。
　　假設(shè)2：EVA與表示營(yíng)運(yùn)能力的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（ATO）存在顯著正相關(guān)關(guān)系。
　　假設(shè)3：EVA與表示流動(dòng)性的流動(dòng)比率（CUR）存在顯著正相關(guān)關(guān)系。
　　假設(shè)4：EVA與表示長(zhǎng)期償債能力的產(chǎn)權(quán)比率（DTE）存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。
　　假設(shè)5：EVA與表示成長(zhǎng)性的銷售收入增長(zhǎng)率（SAG）存在顯著正相關(guān)關(guān)系。
　　
　　三、實(shí)證分析結(jié)果
　　
　　本文利用SPSS PC+Version 12.0進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析、相關(guān)分析以及回歸分析。統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果如表3、表4、表5。
　　從表3可知，從三年的數(shù)據(jù)來(lái)看，反映盈利能力的每股收益（EPS）平均值與最大值及最小值的差異偏大。說(shuō)明企業(yè)之間兩極化現(xiàn)象嚴(yán)重。表示營(yíng)運(yùn)能力的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（ATO）平均值與最大值及最小值之間偏差不大，平均值大概為1%。反映流動(dòng)性的流動(dòng)比率（CUR）平均值與最大值及最小值的差異偏大，說(shuō)明企業(yè)間有著一定的差異，平均值為300%左右。表示長(zhǎng)期償債能力的產(chǎn)權(quán)比率（DTE）平均值與最大值及最小值的差異偏大，表示發(fā)展能力的銷售收入增長(zhǎng)率（SAG）平均值與最大值及最小值的差異偏大，與每股收益（EPS）一樣說(shuō)明企業(yè)之間兩極化現(xiàn)象嚴(yán)重。
　　從表4和表5中可知，（1）EVA和EPS的相關(guān)系數(shù)為0.383，且在0.01水平上是顯著的；EPS的回歸系數(shù)α1為0.013，t值為13.129，且在0.01水平上是顯著的。這表明EVA和EPS顯著正相關(guān)。即假設(shè)1成立。（2）EVA和ATO的相關(guān)系數(shù)為0.269，且在0.01水平上是顯著的；ATO的回歸系數(shù)α2為22.042，t值為-7.562，且在0.01水平上是顯著的。這表明EVA和ATO也顯著正相關(guān)。即假設(shè)2成立。（3）EVA和CUR的相關(guān)系數(shù)為-0.005，但不顯著（顯著性為0.856），?琢3為0.010，t值為2.240，但也不顯著（顯著性為0.025）。這表明EVA和CUR存在一定的正相關(guān)，但相關(guān)性不夠顯著。即假設(shè)3不成立。（4）EVA和DTE的相關(guān)系數(shù)為-0.028，但不顯著（顯著性為0.325），DTE的回歸系數(shù)?琢4為-0.001，t值為-1.147，但也不顯著（顯著性為0.251）。這表明EVA和DTE存在一定的負(fù)相關(guān)，但相關(guān)性不夠顯著。即假設(shè)4不成立。（5）EVA和SAG的相關(guān)系數(shù)為0.136，且在0.01水平上是顯著的；SAG的回歸系數(shù)?琢5為0.085，t值為4.522，且在0.01水平上是顯著的。這表明EVA和SAG顯著正相關(guān)。即假設(shè)5成立。
　　
　　四、結(jié)論
　　
　　過(guò)去，我們通常通過(guò)財(cái)務(wù)比率來(lái)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果進(jìn)行評(píng)價(jià)。但是，我們發(fā)現(xiàn)有不少財(cái)務(wù)比率理想的企業(yè)也面臨著倒閉，這就說(shuō)明單純靠財(cái)務(wù)報(bào)表上公示的財(cái)務(wù)比率來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值是無(wú)意義的。所以，企業(yè)應(yīng)利用考慮權(quán)益資本成本的經(jīng)濟(jì)增加值這一指標(biāo)，以彌補(bǔ)財(cái)務(wù)比率的不足。本文解釋了傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)比率和能夠克服財(cái)務(wù)比率缺陷的經(jīng)濟(jì)增加值的相關(guān)關(guān)系。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)：EVA與每股收益、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售收入增長(zhǎng)率均存在顯著正相關(guān)關(guān)系；EVA與流動(dòng)比率、產(chǎn)權(quán)比率相關(guān)性并不顯著。本研究存在一定局限性：第一，自變量范圍較窄，只是研究了具有代表性的五項(xiàng)財(cái)務(wù)比率對(duì)EVA的影響。第二，雖然EVA是考慮權(quán)益資本成本的企業(yè)的真正利潤(rùn)，但本研究忽視了企業(yè)為創(chuàng)造利潤(rùn)所投資的R＆D是多少，以及經(jīng)營(yíng)管理人員的熱情、技術(shù)水平等無(wú)形資產(chǎn)的確認(rèn)和計(jì)量問(wèn)題。第三，尚未全面詳細(xì)考慮樣本企業(yè)的性質(zhì)以及各種企業(yè)的財(cái)務(wù)比率對(duì)EVA的影響等問(wèn)題。這些都可能影響研究結(jié)論的代表性。
　　
　　【參考文獻(xiàn)】
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