公司并購的財務(wù)研究

　　【摘要】 近年來我國企業(yè)間的并購交易不斷發(fā)生，并購規(guī)模和層次不斷擴大，作為資本擴張的重要手段，公司并購活動在世界產(chǎn)業(yè)史上掀起了一次又一次的高潮。公司并購是一項充滿風(fēng)險的活動。并購對企業(yè)財務(wù)必然帶來風(fēng)險，對目標(biāo)企業(yè)的定價、并購融資、流動性與并購后整合構(gòu)成了并購財務(wù)風(fēng)險的主要方面。如何更好地認(rèn)識和控制并購財務(wù)風(fēng)險，成為主并購企業(yè)必須考慮的因素。文章從國內(nèi)外研究發(fā)展現(xiàn)狀，分析了并購財務(wù)風(fēng)險的影響因素主要有不確定性和信息不對稱性，并對控制并購財務(wù)風(fēng)險提出了建議。
　　【關(guān)鍵詞】 公司并購； 財務(wù)風(fēng)險； 影響因素； 防范措施
　　
　　引言
　　公司并購，即兼并與收購，是現(xiàn)代公司通過資本市場向外擴張、對內(nèi)收縮或自身變革的活動?；仡櫜①徳谑澜缂拔覈陌l(fā)展歷史，不僅西方各國所發(fā)生的并購案中存在大量失敗案例，在我國僅發(fā)展了20多年的并購活動中，失敗案例也層出不窮。從理論上來看，公司并購能夠帶來諸多優(yōu)勢，如可以發(fā)揮經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)，帶來財務(wù)協(xié)同效應(yīng)，擴大產(chǎn)品市場份額，提高企業(yè)競爭能力，有效降低進入新行業(yè)的障礙等。但從并購的歷史數(shù)據(jù)看有65%以上的并購是失敗的。導(dǎo)致并購失敗的原因很多，但財務(wù)風(fēng)險是其中尤為重要的一個因素。本文通過對我國企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險問題進行分析，提出對策，為我國企業(yè)并購的規(guī)范化、健康化發(fā)展提供借鑒。
　　
　　一、國內(nèi)外研究現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢
　?。ㄒ唬﹪庥嘘P(guān)研究現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢
　　從19世紀(jì)末到現(xiàn)在，西方發(fā)達國家共經(jīng)歷了五次明顯的并購浪潮。早期的國外企業(yè)并購主要是為了擴大生產(chǎn)規(guī)模、提高產(chǎn)品質(zhì)量，通過規(guī)模效應(yīng)來提高企業(yè)的經(jīng)濟效益。這期間企業(yè)并購的財務(wù)分析主要是分析企業(yè)的資產(chǎn)狀況和資產(chǎn)的價值，即賬面價值和重置成本價值。評估并購目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價值成為企業(yè)財務(wù)分析的重點和主要對象。
　　產(chǎn)品市場由供給型向需求型轉(zhuǎn)變以后，單一產(chǎn)品和單一產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險迅速提升，為了有效地降低單一產(chǎn)品和單一產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，向相關(guān)產(chǎn)業(yè)開展并購成為新的并購特點。這一時期企業(yè)并購的財務(wù)分析對象主要是目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營狀況和目標(biāo)企業(yè)主營業(yè)務(wù)的收益水平。目標(biāo)企業(yè)的主營業(yè)務(wù)收益水平即創(chuàng)造利潤的能力成為財務(wù)分析的重點。企業(yè)非報表資產(chǎn)如營銷網(wǎng)絡(luò)和產(chǎn)品品牌的價值開始受到重視，評估企業(yè)無形資產(chǎn)價值成為企業(yè)并購財務(wù)分析的重點工作之一。
　　進入20世紀(jì)90年代，特別是21世紀(jì)，當(dāng)企業(yè)的現(xiàn)金流量越來越為人們所關(guān)注時，企業(yè)并購財務(wù)分析的重點開始轉(zhuǎn)移到關(guān)注目標(biāo)企業(yè)創(chuàng)造自由現(xiàn)金流量的能力上。用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法來評估目標(biāo)企業(yè)的價值成為目前企業(yè)并購中確定目標(biāo)企業(yè)并購價格的重要依據(jù)，此時分析企業(yè)現(xiàn)金流量質(zhì)量成為企業(yè)并購財務(wù)分析的主要工作。
　　（二）國內(nèi)公司并購研究現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢
　　并購在我國是改革之后才出現(xiàn)的事物，從1984年至今短短20多年的時間，并購逐漸為人們所熟悉和接受。我國的并購歷史可以分為以下幾個階段。
　　1.探索階段
　　1984年7月，保定紡織機械廠和保定市鍋爐廠以承擔(dān)全部債務(wù)的形式分別兼并了保定市針織器材廠和保定市鼓風(fēng)機廠，拉開了中國企業(yè)并購重組的序幕。隨后，并購開始在中國的各大城市展開。這一時期的并購有以下特點：（1）并購數(shù)量少，規(guī)模小，都在同一地區(qū)、同一行業(yè)進行；（2）政府以所有者身份主導(dǎo)并購，其目的是為了消滅虧損，減少財政包袱；（3）并購方式主要是承擔(dān)債務(wù)和出資購買。
　　2.第一次并購浪潮
　　1987年以后，政府出臺了一系列鼓勵企業(yè)并購重組的政策，促成了第一次并購高潮。這段時間企業(yè)并購的特點如下：（1）出現(xiàn)了跨地區(qū)、跨行業(yè)并購；（2）出現(xiàn)了控股等新的并購方式；（3）并購動因由單純消滅虧損向提高企業(yè)經(jīng)營活力、優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)發(fā)展；（4）局部產(chǎn)權(quán)交易市場開始出現(xiàn)。
　　3.第二次并購浪潮
　　1992年小平同志的南巡講話確立了市場經(jīng)濟的改革方向，促進了我國企業(yè)并購重組的進程。隨著產(chǎn)權(quán)交易市場和股票市場的發(fā)育，上市公司出現(xiàn)，外資并購國企和中國企業(yè)的跨國并購不斷涌現(xiàn)。這段時間的企業(yè)并購特點如下：（1）企業(yè)并購的規(guī)模進一步擴大；（2）產(chǎn)權(quán)交易市場普遍興起，在企業(yè)并購重組中發(fā)揮了重要作用；（3）上市公司股權(quán)收購成為企業(yè)并購的重要方式；（4）以資本為紐帶的混合式并購有所發(fā)展，涌現(xiàn)了一批優(yōu)秀的企業(yè)集團；（5）民營企業(yè)和外資企業(yè)紛紛參與并購，并購的主體不再局限于國有企業(yè)。
　　4.第三次并購浪潮
　　2002年中國正式加入WTO，既反映了經(jīng)濟全球化的趨勢進一步加強，又促進了中國與世界經(jīng)濟的接軌。中國政府先后制定了一系列并購法規(guī)，如《指導(dǎo)外商投資方向規(guī)定》、《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》、《利用外資改組國有企業(yè)暫行規(guī)定》、《上市公司收購管理辦法》、《上市公司股東持股變動信息披露管理辦法》、《關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國有股和法人股有關(guān)問題的通知》和《外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定》等。這些法規(guī)的制定必將引發(fā)新一輪并購高潮的涌現(xiàn)。
　　二、公司并購及公司并購財務(wù)風(fēng)險概述
　?。ㄒ唬┕静①彽母拍?br/>　　公司并購就是公司之間的兼并與收購行為。狹義的兼并相當(dāng)于公司法中規(guī)定的吸收合并；廣義的兼并除了包括吸收合并外還包括新設(shè)合并。我國《公司法》規(guī)定公司合并可采取吸收合并和新設(shè)合并兩種形式：一個公司吸收其他公司，被吸收的公司解散稱為吸收合并；兩個以上公司合并設(shè)立一個新的公司，合并各方解散稱為新設(shè)合并。而收購則是企業(yè)通過現(xiàn)金或股權(quán)方式收購其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)的交易行為。收購可進一步分為資產(chǎn)收購和股份收購，股份收購又可按收購方所獲得的股權(quán)比例分為控股收購和全面收購。
　　合并與收購分別從不同的角度界定了企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易行為。合并以導(dǎo)致一方或雙方喪失法人資格為特征，而收購則通常保留目標(biāo)企業(yè)的法人地位。收購以產(chǎn)權(quán)交易方式取得對被收購方的控制權(quán)為特征?？梢姡娌⑴c收購在交易結(jié)果上存在一定的區(qū)別。但事實上，在實際業(yè)務(wù)發(fā)生的過程中，它們的聯(lián)系遠遠超過其區(qū)別。并且，兼并與收購?fù)兄嗤膭訖C與邏輯，都涉及企業(yè)所有權(quán)的改變，而在控股式兼并中，收購又是兼并的一種重要手段和操作方式，因此，實際中常將兼并與收購并提，簡稱并購。即在現(xiàn)代企業(yè)制度下，一家企業(yè)通過獲取其他企業(yè)的部分或全部產(chǎn)權(quán)，從而取得對該企業(yè)控制權(quán)的一種投資行為。
　?。ǘ┕静①徹攧?wù)風(fēng)險的界定
　　風(fēng)險是指事件發(fā)生的可能性、事物結(jié)果的不確定性或危險性的隱患。公司并購財務(wù)風(fēng)險的界定，有廣義和狹義之分。狹義的財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)因舉債利用財務(wù)杠桿而導(dǎo)致財務(wù)成果的不確定性；廣義的財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)在各項財務(wù)活動過程中，由于各種難以預(yù)料或控制的因素，使財務(wù)狀況具有不確定性，從而使企業(yè)有蒙受損失的可能性。本文所指的并購財務(wù)風(fēng)險是指其廣義的概念，即并購作為一種投資活動，其成功與否對企業(yè)的財務(wù)狀況具有非常大的影響。并購中的諸多環(huán)節(jié)，如目標(biāo)企業(yè)價值評估、融資以及整合等環(huán)節(jié)都有財務(wù)風(fēng)險的存在。
　　1.目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險
　　目標(biāo)公司價值的確定對于企業(yè)兼并出資額的定立是至關(guān)重要的，而出資額的定立又直接影響兼并的成敗，因此對目標(biāo)公司價值的評估就成為企業(yè)兼并的核心工作。目前我國目標(biāo)企業(yè)的價值評估是遵循資產(chǎn)評估的基本原則和方法程序作出的估算，它的合理性受到諸多因素的影響：（1）信息不對稱可引起并購公司估價風(fēng)險。目標(biāo)企業(yè)內(nèi)部人員與并購方之間存在著信息不對稱，如果目標(biāo)企業(yè)是上市企業(yè)，主并方相對比較容易取得其資料進行分析，否則，主并方獲得其高質(zhì)量信息資料的難度要大一些，容易形成目標(biāo)企業(yè)價值評估的財務(wù)風(fēng)險。（2）企業(yè)價值評估體系不健全。我國企業(yè)并購缺乏一系列行之有效的評估指標(biāo)體系，相關(guān)的規(guī)定多為原則性的內(nèi)容，可操作性不強。并購過程中人的主觀性對并購影響大，并購不能按市場的價值規(guī)律來實施。（3）缺乏服務(wù)于并購的中介組織。由于缺乏獨立的、為并購提供準(zhǔn)確信息和咨詢服務(wù)的中介組織，所以無法降低并購雙方的信息成本，也無法對并購行為提供指導(dǎo)和監(jiān)督，增加并購的交易成本及新企業(yè)的整合風(fēng)險的成本。
　　
　　2.流動性風(fēng)險
　　流動性風(fēng)險是指企業(yè)并購后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。流動性風(fēng)險在采用現(xiàn)金支付方式的并購企業(yè)中表現(xiàn)尤為突出。由于采用現(xiàn)金收購的企業(yè)首先考慮的是資產(chǎn)的流動性，流動資產(chǎn)和速動資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力就越高，企業(yè)越能迅速、順利地獲取收購資金。這同時也說明并購活動占用了企業(yè)大量的流動性資源，從而降低了企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。如果自有資金投入不多，企業(yè)必然采用舉債的方式，通常目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過高，使得并購后的企業(yè)負(fù)債比率和長期負(fù)債都有大幅上升，資本的安全性降低。若并購方的融資能力較差，現(xiàn)金流量安排不當(dāng)，則流動比率也會大幅下降，影響其短期償債能力，給并購方帶來資產(chǎn)流動性風(fēng)險。
　　3.整合過程中的財務(wù)風(fēng)險
　　企業(yè)實施并購后，原企業(yè)的人力資源、物力資源、財務(wù)資源、企業(yè)文化等方面都需要及時迅速地進行整合，以期實現(xiàn)企業(yè)并購的目標(biāo)。整合期間的財務(wù)風(fēng)險主要是財務(wù)組織機制風(fēng)險，是指并購企業(yè)在整合期內(nèi)，由于相關(guān)的企業(yè)財務(wù)機構(gòu)設(shè)置、財務(wù)職能、財務(wù)管理制度等因素的影響，使財務(wù)收益與預(yù)期發(fā)生背離的可能性，從而產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險。財務(wù)風(fēng)險貫穿于企業(yè)并購活動的全過程，因此，只有建立健全財務(wù)風(fēng)險防范機制才能統(tǒng)籌全局，實現(xiàn)對并購風(fēng)險的整體管理，控制各種風(fēng)險爆發(fā)產(chǎn)生連鎖反應(yīng)的不良影響，才能確保整體并購目標(biāo)的實現(xiàn)。
　　
　　三、公司并購中影響財務(wù)風(fēng)險的因素分析
　　企業(yè)并購面臨著多種多樣的風(fēng)險，如財務(wù)風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險、整合風(fēng)險、償債風(fēng)險等。無論是哪種風(fēng)險都會通過并購成本影響到并購的財務(wù)風(fēng)險。之所以會有風(fēng)險，傳統(tǒng)理論認(rèn)為是由于未來結(jié)果的不確定性，實際上風(fēng)險不僅來自于未來結(jié)果的不確定性，也與過程的不確定性因素密切相關(guān)。筆者認(rèn)為風(fēng)險的產(chǎn)生是由于并購中因素的不確定性和過程的信息不對稱性造成的。所以，影響企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的因素可以歸結(jié)為兩個方面：不確定性和信息不對稱性。
　?。ㄒ唬┎淮_定性
　　企業(yè)并購過程中的不確定性因素很多。從宏觀上看，有國家宏觀經(jīng)濟政策的變化、經(jīng)濟周期性的波動、通貨膨脹、利率匯率變動；從微觀上看，有并購方的經(jīng)營環(huán)境、籌資和資金狀況的變化，也有被收購方反收購和收購價格的變化等。這些變化都會影響公司并購的各種預(yù)期與結(jié)果發(fā)生偏離。同時，企業(yè)并購所涉及的領(lǐng)域比較寬：法律、財務(wù)、專有技術(shù)、環(huán)境等。這些領(lǐng)域都可能形成導(dǎo)致并購財務(wù)風(fēng)險的不確定性。
　　（二）信息不對稱性
　　在企業(yè)并購過程中，信息不對稱性也普遍存在。例如，當(dāng)目標(biāo)企業(yè)是缺乏信息披露機制的非上市公司時，并購方往往對其負(fù)債多少、財務(wù)報表是否真實、資產(chǎn)抵押擔(dān)保等情況估計不足，無法準(zhǔn)確地判斷目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價值和盈利能力，從而導(dǎo)致價值風(fēng)險。即使目標(biāo)企業(yè)是上市公司，也會因?qū)ζ滟Y產(chǎn)可利用價值、富余人員、產(chǎn)品市場占有率等情況了解不夠，導(dǎo)致并購后的整合難度大，致使整合失敗。而當(dāng)收購方采取要約收購時，目標(biāo)企業(yè)的高管人員為了達到私人目的則會有意隱瞞事實，讓收購方無法了解企業(yè)潛虧、巨額或有負(fù)債、技術(shù)專利等無形資產(chǎn)的真實價值等，使收購方的決策人基于錯誤的信息、錯誤的估價而做出錯誤的決策，致使并購成本增加，最終導(dǎo)致并購失敗。
　　
　　四、公司并購的財務(wù)風(fēng)險防范措施
　　企業(yè)并購是一項高風(fēng)險的經(jīng)營活動，其財務(wù)風(fēng)險貫穿于整個并購活動的始終。因此，企業(yè)應(yīng)對此進行充分的分析，盡量規(guī)避并購的財務(wù)風(fēng)險，以達到企業(yè)價值最大化。防范并購財務(wù)風(fēng)險可以從以下幾個方面入手：
　?。ㄒ唬┛朔淮_定性和信息不對XvNjj8E1Sv2mM/MUKfhBkQ==稱
　　為了減少并購可能產(chǎn)生的風(fēng)險與損失，并購方在決定并購目標(biāo)企業(yè)前，必須要對企業(yè)的外部環(huán)境和內(nèi)部情況進行審慎的調(diào)查與評估，發(fā)現(xiàn)和了解已知情況以外的其他情況，特別是一些可能限制并購進行的政府行為、政策法規(guī)等潛在的風(fēng)險，以減少并購過程的不確定性。
　　在資本市場上企業(yè)被視為一種商品，企業(yè)間的兼并、收購是資本市場的一種重要交割活動。資本市場上的交割因其特殊性和復(fù)雜性，需要專門的中介機構(gòu)，運用高度專業(yè)化的知識、技術(shù)及經(jīng)驗提供服務(wù)。中介機構(gòu)的主要職能是加強并購中的盡職調(diào)查。并購中的盡職調(diào)查包括資料的搜集、權(quán)責(zé)的劃分、法律協(xié)議的簽訂、中介機構(gòu)的聘請，它貫穿于整個收購過程，主要目的是防范并購風(fēng)險、調(diào)查與證實重大信息。它是現(xiàn)代企業(yè)并購環(huán)節(jié)中的重要組成部分，直接關(guān)系到并購的成功與否。但是，盡職調(diào)查在我國的并購實踐中卻往往被忽略，將其簡單的等同于資料收集。這顯然與我國國情有很大關(guān)系，因為有相當(dāng)一部分并購行為是在政府的指令與直接參與下進行的，帶有很大的行政與計劃色彩，與真正的市場行為相距甚遠。但自發(fā)的市場并購行為必須遵循其應(yīng)有的游戲規(guī)則，重視盡職調(diào)查的重要作用。在實際操作中，做好盡職調(diào)查應(yīng)注意以下要求：（1）由并購方聘請經(jīng)驗豐富的中介機構(gòu)，包括經(jīng)紀(jì)人、CPA事務(wù)所、資產(chǎn)評估事務(wù)所、律師事務(wù)所，對信息進行進一步的證實并擴大調(diào)查取證的范圍。（2）簽訂相關(guān)的法律協(xié)議，對并購過程中可能出現(xiàn)的未盡事宜明確其相關(guān)的法律責(zé)任，對因既往事實而追加的并購成本要簽訂補償協(xié)議，如適當(dāng)下調(diào)并購價格等。（3）充分利用公司內(nèi)外的信息，包括對財務(wù)報告附注及重要協(xié)議的關(guān)注。
　?。ǘ┖侠泶_定目標(biāo)企業(yè)的價值
　　由于并購雙方信息不對稱是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險的根本原因，因此并購企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購，在并購前對目標(biāo)公司進行詳盡的審查和評價。并購方可以聘請投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進行全面策劃，捕捉目標(biāo)企業(yè)并且對目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財務(wù)狀況和經(jīng)營能力進行全面分析，從而對目標(biāo)企業(yè)未來收益能力作出合理的預(yù)期。在此基礎(chǔ)上作出的目標(biāo)企業(yè)估價較接近目標(biāo)企業(yè)的真實價值，有利于降低估值風(fēng)險。另外，采用不同的價值評估方法對同一目標(biāo)企業(yè)進行評估，可能會得到不同的并購價格，企業(yè)價值的定價方法有貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、市盈率法、市場價格法、同業(yè)市值比較法、賬面價值法和清算價值法。并購公司可根據(jù)并購動機、收購后目標(biāo)公司是否繼續(xù)存在，以及掌握資料信息的充分與否等因素來決定采用合適的評估方法。并購公司也可綜合運用定價模型，如將運用清算價值法得到的目標(biāo)企業(yè)價值作為并購價格的下限，將現(xiàn)金流量法確立的企業(yè)價值作為并購價格的上限，然后再根據(jù)雙方的討價還價在該區(qū)間內(nèi)確定協(xié)商價格作為并購價格。
　?。ㄈ┘皶r取得資金以降低融資風(fēng)險
　　在實施并購前，應(yīng)對并購制定全面資金預(yù)算，包括：并購所需資金總額預(yù)算、資金支出時間預(yù)算、資金支出數(shù)額預(yù)算及資金支出程序預(yù)算。企業(yè)在制定并購全面資金預(yù)算后，就應(yīng)著手籌集資金，制定融資決策。并購方應(yīng)將不同的融資渠道相結(jié)合，做到內(nèi)外兼顧，以確保目標(biāo)企業(yè)一經(jīng)評估確定，即可實施并購行為，順利推進重組和整合。合理確定融資結(jié)構(gòu)首先應(yīng)遵循資本成本最小化原則，既要將自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本的籌資成本進行比較，也要對三者分別分析其邊際收益和邊際成本；其次要使自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本保持適當(dāng)?shù)谋壤蛔詈髮鶆?wù)資本組成及其期限結(jié)構(gòu)進行分析，將企業(yè)未來的現(xiàn)金流入和償付債務(wù)等流出按期限組合匹配，找出企業(yè)未來資金的流動性薄弱點，然后對長期負(fù)債和短期負(fù)債的期限、數(shù)額結(jié)構(gòu)進行調(diào)整，以保證及時足額籌得并購所需資金以降低融資風(fēng)險。
　?。ㄋ模┘訌娏鲃有再Y產(chǎn)管理
　　由于流動性風(fēng)險是一種資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險，很難在市場上化解，必須通過調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債匹配關(guān)系來解決。并購企業(yè)可通過分析資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)，將未來的現(xiàn)金流入與流出按期限進行分裝組合，尋找出現(xiàn)正現(xiàn)金流和資金缺口的時點，不斷調(diào)整自身的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)來防范流動性風(fēng)險。企業(yè)可采用對沖（到期匹配）法融資，每項資產(chǎn)與一種跟它的到期日大致相同的融資工具相對應(yīng)，以減少出現(xiàn)資金缺口的情況。但由于債務(wù)的償還日是固定的，而未來的現(xiàn)金流入?yún)s具有不確定性，企業(yè)無法做到資產(chǎn)負(fù)債與期限結(jié)構(gòu)完全匹配。現(xiàn)金流入的不確定性主要表現(xiàn)在資產(chǎn)的風(fēng)險上。要降低資產(chǎn)的風(fēng)險，就必須增強其流動性，而資產(chǎn)的流動性強又意味著收益性下降。解決這一矛盾的方法之一是建立流動性資產(chǎn)組合，將一部分資金運用到信用度高、流動性好的有價證券資產(chǎn)組合中，盡管這類資產(chǎn)名義期限相對較長，但其變現(xiàn)力強，可以彌補目標(biāo)企業(yè)和并購企業(yè)自身債務(wù)到期的資金需求。
　?。ㄎ澹┘皶r、有效地進行財務(wù)整合
　　從某種意義而言，并購容易整合難，并購企業(yè)在實現(xiàn)戰(zhàn)略整合，人力資本整合與文化整合的同時，必須進行及時有效的財務(wù)整合。因為財務(wù)管理是企業(yè)管理體系的核心與中樞，它不僅關(guān)系到并購戰(zhàn)略意圖能否貫徹，而且關(guān)系到并購方能否對目標(biāo)企業(yè)實施有效控制以及并購目的的最終實現(xiàn)。
　　
　　五、結(jié)論
　　筆者立足于我國的現(xiàn)實環(huán)境，系統(tǒng)分析了企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的成因。由于財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)并購成功與否的決定因素，因此筆者認(rèn)為要降低財務(wù)風(fēng)險就必須全面分析企業(yè)并購過程中的財務(wù)風(fēng)險，目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險、融資風(fēng)險、流動性風(fēng)險和整合風(fēng)險是影響企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的主要因素，而其根本原因在于信息的不對稱性和過程的不確定性。
　　針對影響企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的成因，筆者立足于我國的現(xiàn)實情況，針對性地提出了一些防范和控制并購財務(wù)風(fēng)險的措施，以期為企業(yè)并購的規(guī)范化發(fā)展提供借鑒。