我國上市公司資本結構問題研究

　　【摘要】 自MM理論拉開了現(xiàn)代資本結構理論的序幕，大量研究成果不斷涌現(xiàn)，現(xiàn)代資本結構理論日趨成熟和完善。許多專家和學者對我國上市公司股權結構不合理、股權融資偏好等相關問題進行了有益的研究，但這些研究還不夠系統(tǒng)和全面。在我國，資本結構問題研究是隨著國企改革的不斷深化而展開的，總體來看仍然處于起步階段。但是，隨著中國證券市場的飛速發(fā)展，對上市公司資本結構問題的研究變得更加迫切，而且也為資本結構問題的研究提供了條件。文章在借鑒他們研究成果的基礎上，采用理論分析和數(shù)據(jù)分析相結合的研究方法，對我國上市公司資本結構的影響因素，存在的問題、原因及造成的危害進行了系統(tǒng)、全面的分析，并在此基礎上提出了相應對策，希望對解決我國上市公司資本結構不合理的現(xiàn)狀有一定的指導意義。
　　【關鍵詞】 上市公司； 資本結構； 債務融資； 股權融資
　　
　　資本結構決定著上市公司治理結構的配置，它對上市公司的生存和持續(xù)發(fā)展有著重要的意義。而我國上市公司資本結構卻存在融資順序倒置、過分偏好股權融資、內部治理不合理等問題。因此，研究我國上市公司的資本結構問題具有很深遠的理論和現(xiàn)實意義。
　　
　　一、上市公司資本結構的影響因素
　?。ㄒ唬┖暧^因素
　　公司資本結構理論認為，公司資本結構的選擇受到政治環(huán)境、經(jīng)濟發(fā)展水平、經(jīng)濟周期、行業(yè)因素等外部環(huán)境的強烈影響。
　　1.政治環(huán)境。政治制度的變革與制度的安排、相關法律法規(guī)、證券市場發(fā)行制度等一系列政治環(huán)境都對上市公司資本結構有著重要影響，上市公司根據(jù)不同的政策調整公司資本結構，從而更好地發(fā)展。
　　2.經(jīng)濟發(fā)展水平。國家的發(fā)展水平、不同的經(jīng)濟制度對公司資本結構存在著一定影響。經(jīng)濟形勢從總體上決定了公司中長期發(fā)展趨勢，它與融資決策密切相關。當經(jīng)濟增長率較高時，經(jīng)濟處于繁榮高漲時期，公司盈利水平較高且具有良好預期能力，這時公司會更傾向于債權融資；反之，公司盈利的實際水平與預期水平都會降低，債權融資的優(yōu)勢將會減弱。金融市場的環(huán)境也對其產(chǎn)生一定的影響，企業(yè)在籌措資本或考慮資本流向時，必須預測分析金融市場的價格、利率的變化趨勢和考慮資本的供求狀況，進而掌握籌措資本或投資的自主權，降低資本成本，提高投資收益。通貨膨脹、稅收和利率也極大地影響著公司的資本結構。經(jīng)濟發(fā)展水平、金融市場環(huán)境、通貨膨脹、稅收和利率水平之間都是相互關聯(lián)的，經(jīng)濟發(fā)展水平是基礎，金融市場主要是由于利率變化影響公司資本結構，而利率變化又主要是由于通貨膨脹和實際貸款利率變化引起，稅收則是企業(yè)調整其戰(zhàn)略的重要影響因素。
　　3.經(jīng)濟周期。經(jīng)濟周期決定其發(fā)展的策略，在市場經(jīng)濟條件下，任何一個國家的經(jīng)濟既不會較長時間的增長，也不會較長時間的衰退，而是在波動中向前發(fā)展。在經(jīng)濟衰退、蕭條階段由于整個宏觀經(jīng)濟的不景氣，多數(shù)企業(yè)會出現(xiàn)生產(chǎn)經(jīng)營困難，使財務狀況陷入困境，其財務杠桿較低，企業(yè)應盡可能的壓縮負債；而在經(jīng)濟復蘇、繁榮階段，市場供求大，企業(yè)的銷售順暢，利潤水平會隨之不斷上升，財務杠桿一般較高，這時如果企業(yè)增加負債，往往能夠抓住機遇，迅速發(fā)展。
　　4.行業(yè)因素。公司所處的行業(yè)特征、行業(yè)信息不對稱不規(guī)范、行業(yè)之間競爭等都直接影響著公司的資本結構。
　　（二）微觀因素
　　除了外部環(huán)境的影響外，上市公司內部也存在著影響自身的一些因素：公司規(guī)模、公司的股權結構、公司的成長性、公司的盈利能力等。
　　1.公司規(guī)模。一般來說企業(yè)規(guī)模越大，抗風險能力越強，還便于進行資金的內部調度，從而降低企業(yè)的破產(chǎn)概率。而且它可以通過縱向一體化節(jié)約交易費用，提高經(jīng)濟效益。經(jīng)濟效益的提高能增強企業(yè)高負債融資的傾向，還能增強其內源融資的能力。但是，規(guī)模較小的企業(yè)由于面臨很大的破產(chǎn)風險，其長期融資成本相對較高，所以只能尋求短期債務融資，因此小企業(yè)的資本結構也可能表現(xiàn)出高負債的特征。
　　2.公司的股權結構。股權結構包括兩個方面：一是指公司的股份由哪些股東所持有；二是指各股東所持有的股份占公司總股份的比重有多大。公司控股權簡單說是指對公司決策和利益的決定權。對于公司老股東來說，發(fā)行新股會減少他們在公司中的持股比例，進而減弱他們對公司的控制能力，而借款則對其控制權的影響相對較小。一般一個公司的股票被眾多股東控制，就不存在絕對的控制權，那么這個公司可能會更多地用發(fā)行股票的方式來籌集資金，因為公司的所有者并不擔心控股權的轉移。相反，一個公司被少數(shù)股東控制，股東們都很重視控股權的問題，公司為了保證少數(shù)股東的絕對控制權，一般會盡量避免普通股籌資，而采用優(yōu)先股或是負債的方式來籌集資金。
　　3.公司的成長性。公司成長性是指公司在自身的發(fā)展過程中，所在的產(chǎn)業(yè)和行業(yè)受國家政策扶持，具有發(fā)展性，公司規(guī)模呈逐年擴張、經(jīng)營效益不斷增長的趨勢。成長性的高低直接決定了公司未來發(fā)展的前景、經(jīng)營狀況以及資金需求量，進而影響公司資本結構。一般處于高成長階段的公司投資增速高于利潤增速，因而僅僅保留盈余難以滿足其成長需要，所以需要它們以其他方式來籌集到更多資金；高成長還預示著公司有著良好的未來前景，因而公司往往不愿過多發(fā)行新股，以免損害原有股東利益。這樣維持高成長所需要的資金自然要通過負債融資來獲取。成長性強的企業(yè)需要的資本量較多，當長期融資能力受限時，它往往通過舉借短期債務進行融資。
　　4.公司的盈利能力。資本結構理論中有很多理論模型都提到了盈利能力對資本結構的影響作用，但是各種理論的推測結果并不一樣。其中，“優(yōu)序融資理論”認為企業(yè)的融資方式是向外部傳遞信號，發(fā)行新股往往是不好的信號，對于優(yōu)質的投資項目，經(jīng)營者首先應該選擇內源融資，然后才是包括負債和權益的外源融資。因此盈利能力強的公司不僅有能力而且也有必要保留較多的財務盈余。根據(jù)這個理論，盈利能力強的公司應該有較低的負債率。
　　
　　二、我國上市公司資本結構存在的問題
　　我國資本市場經(jīng)過多年的快速發(fā)展已具備了相當規(guī)模，對我國經(jīng)濟的發(fā)展起到了巨大促進作用。但是，在發(fā)展的過程中也存在一些問題：
　?。ㄒ唬┴搨Y構不合理
　　由表1可以看出，1996—2005年中國上市公司資本結構的狀況很不平衡，負債比率均在50%左右，且變化不大，這個數(shù)據(jù)相比其他發(fā)達國家負債比率仍然很低?？傌搨伎傎Y產(chǎn)的比例過小，說明公司沒有很好地利用負債來提高收益。而流動負債占總負債比率過高會導致上市公司在金融市場環(huán)境發(fā)生變化，一般來說，流動負債占總負債一半的水平較為合理。所以上市公司偏高的流動負債水平可能導致其流動性風險增加，資金周轉困難，進而增加上市公司的信用風險，是公司經(jīng)營的潛在威脅。
　　（二）內外融資比例不平衡
　　企業(yè)的籌資來源包括內源資金和外源資金。內源資金就是企業(yè)通過內部積累等方式籌集資金，外源資金則是由外部金融市場得來，主要包括間接融資和直接融資兩種方式。間接融資也稱債務融資，是指企業(yè)資金來自銀行或其他非銀行金融機構的貸款等融資活動；直接融資也稱股權融資，是指企業(yè)上市時發(fā)行股票和債券募集資金，還可通過配股和增發(fā)等股權融資活動。內部融資對上市公司有著重要的意義，內部融資的高低反映上市公司創(chuàng)造盈利和自我擴展能力的強弱。
　　由表2可以看出內源融資比率特別低，還不到20%，而外源融資比率則遠遠高出20%，其中股權融資所占比重更大，債務融資相對較少。說明我國上市公司的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的建設并不是主要依賴自身的內部積累。根據(jù)“優(yōu)序融資理論”，企業(yè)融資方式的最優(yōu)順序是先內部融資，即利用留存收益籌資，其次是選擇債務融資，最后才是外部股權融資。而目前我國上市公司資本結構現(xiàn)狀正好與優(yōu)序融資理論的結論相反，這說明了我國上市公司嚴重依賴外部融資的資本結構是不符合資本市場發(fā)展規(guī)律的。
　　
　?。ㄈ┩庠慈谫Y有股權融資偏好
　　企業(yè)的最佳融資行為首先應是內部融資，其次是債務融資，最后是股權融資。從表2可以看出，我國上市公司的融資偏好是傾向于股權融資，股權融資占外部融資約70%，遠遠高于債券融資，這是嚴重的重股輕債現(xiàn)象。偏好股權融資是我國上市公司最明顯的特征，這極其不利于降低資本成本，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化目標。
　　（四）股權結構成畸形狀態(tài)
　　由于我國上市公司大多數(shù)是由原國有企業(yè)改制而來，存在著許多先天或后天的制度問題，使得我國上市公司法人治理結構不是太合理，在這其中最為突出的是股權結構的不合理性。企業(yè)管理者忽視甚至損害中小股東的權益來促使大股東權益最大化，導致大股東占用和掏空上市公司。我國上市公司股權結構最基本的特征是股權過于集中，非流通股即國家股和法人股占絕對控股地位，而流通股即社會公眾股所占比重低。上市公司沒有分紅派息的壓力，外部股權融資成本成為公司管理層可以控制的成本，因而股權融資成本偏低。其次，高層管理人員一般由政府或國有大股東任命，弱化了高層管理人員激勵機制效用，導致了代理成本的增加。
　?。ㄎ澹┤狈π兄行У慕?jīng)理層激勵機制
　　激勵機制在我國上市公司結構治理中也有重要的作用。有效的激勵機制能夠縮小經(jīng)理層和股東利益取向之間的差異，從而促使經(jīng)理層為股東利益最大化目標而盡職盡責。而在我國，由于公司的董事會成員，總經(jīng)理的聘任都是由國有股東或原主管部門指定，經(jīng)理人員和董事往往直接對政府負責。其價值取向更多是代表政府利益或個人利益，而不是追求整個公司的利潤和股東權益的最大化。同時，我國上市公司的薪酬制度比較單一，個人收入和公司業(yè)績尚未建立起規(guī)范而密切的聯(lián)系，上市公司經(jīng)理層的激勵機制強度太弱，不能對董事和高級管理人員起到足夠的激勵作用，容易導致經(jīng)理人員的短期行為和自利行為。
　?。┕举Y本結構管理水平差
　　企業(yè)資本結構管理目標不明確。企業(yè)資本結構管理要進行科學的籌資決策，合理選擇籌資渠道、方式、規(guī)模和結構，并對預期籌資收益與籌資成本進行對比分析，以期達到既能優(yōu)化公司資本結構又能提高公司盈利水平的目標。其次，企業(yè)資本結構決策的科學化程度差，隨意性大。企業(yè)資本結構的管理要通過一系列科學的定量化的方法進行籌資、投資決策，確定最佳的投資流向和流量，以期獲得最佳的投資回報。而目前大多數(shù)企業(yè)仍然將財務與會計看作是相同的職能。這種機構設置和人員的配置自然會給企業(yè)理財和資本結構管理帶來不利的影響，尤其是企業(yè)財務管理國際化以后，出現(xiàn)了許多國際化金融品種，涉及到許多國際政治、經(jīng)濟、文化等方面的因素，一個企業(yè)如果沒有專業(yè)化的理財人員，顯然很難平衡企業(yè)資本結構，適應國際競爭。
　　
　　三、資本結構不合理對上市公司造成的危害
　?。ㄒ唬ν獠拷?jīng)濟市場的影響
　　1.不利于宏觀意義上的資源配置。一個資產(chǎn)負債率整體都比較低的上市公司，強烈的股權融資偏好對優(yōu)化資本市場資源配置特別不利。資產(chǎn)負債率過低是上市公司過分依賴直接融資而忽視了間接融資的表現(xiàn)。這樣就會威脅到間接融資的正常發(fā)展，導致中國的銀行信貸業(yè)務逐年萎縮與盈利能力下降，進而威脅到整個金融體系的運行安全。
　　2.影響國家貨幣政策的實施效果。強烈的股權融資偏好降低了貨幣政策通過資本市場傳導的效用。我國中央銀行數(shù)次降息并沒有收到預期的效果，這是由于對資產(chǎn)負債率已經(jīng)很高的國有企業(yè)來說，其債權融資的比例也相當高，再提高的空間已不是很大，而且銀行對于增加國有企業(yè)信貸投入的積極性也很弱；而對資產(chǎn)負債率較低的上市公司來說，債權融資的成本相對高于股權融資，對硬約束的厭煩也使其對銀行融資的積極性降低。而對急切需要資本支持的私有中小型企業(yè)，國有銀行又因各方面的因素而不愿意貸款，這樣，貨幣政策的效率就大大減弱。
　?。ǘζ髽I(yè)自身的影響
　　1.不能有效發(fā)揮財務杠桿效應。財務杠桿是由于固定財務費用的存在而導致普通股每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應。在資本總額和息稅前利潤不變時，負債金額越大，財務杠桿效應越強。只要息稅前利潤大于利率，財務杠桿就能發(fā)揮正效應。按照權衡理論，公司舉債可以帶來節(jié)稅收益，因為利息可以從稅前扣除，適度舉債可以增加財務杠桿效應，提高企業(yè)的價值。可是我國上市公司的股權融資偏好使企業(yè)獲得財務杠桿好處的比例下降，對企業(yè)價值最大化產(chǎn)生不利影響，與財務管理目標相脫離。
　　2.資本使用效率不高。股票市場是資金融通的重要場所，其意義在于提供一種機制，將資金用到最有效率的地方，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。而我國上市公司卻把股票市場作為單純的籌集資金的場所，把追求股本擴張作為目的本身，只看到融資，卻無視投資的重要性。而通過股權融資籌集到的資金，其運行效率較低。從現(xiàn)實看來，上市公司注重籌資遠勝于投資，股權融資并沒有投入有效運轉。而股票融資偏好并不符合上市公司股東利益最大化的要求，再加上濫用資本的行為以及因此造成的資本使用效率低下，必然影響公司的盈利。
　　3.引起較高的社會成本。社會成本是指上市公司偏好股權融資在廣泛的社會范圍內產(chǎn)生的不利影響。上市公司不斷的增發(fā)股票來融資，并且很少發(fā)放或根本不發(fā)放現(xiàn)金股利來穩(wěn)定投資者的信心。從投機中獲利成為多數(shù)投資者的主要動機，進而助長了社會上的投機心理；由于對上市公司資本及配股條件有財務狀況等方面的嚴格規(guī)定，企業(yè)為了追求股權融資，達到相應條件，竭盡全力彌補財務狀況，會計造假、欺詐事件不斷發(fā)生，這些都會引起較高的社會成本。
　　
　　四、造成我國上市公司資本結構不合理的原因
　　（一）上市公司特定的發(fā)展階段
　　企業(yè)在不同的發(fā)展時期，經(jīng)營活動的特點不同，資金的需求特性也不相同。伴隨我國經(jīng)濟步入發(fā)展的快車道，企業(yè)面臨前所未有的發(fā)展機遇和生存危機。此時上市公司融資活動具有強烈的內源融資不足和外源融資偏好的顯著特征。其中外源融資偏好恰好適應了企業(yè)資金的渴求，滿足企業(yè)擴張沖動的巨額資金要求。因此，上市公司一方面通過制定相應股利政策不分配股利或配股，將更多的利潤沉淀在企業(yè)內，以留存收益的形式延長占用老股東的資金。另一方面通過積極增發(fā)，吸納更多的社會資金滿足公司的用資需求。
　　（二）資本市場有待完善
　　我國資本市場正處在初期階段，因此有許多的不完善之處。首先，中國資本市場設立與建設不是自發(fā)形成的，而是在政府推動下按照經(jīng)濟轉軌過程發(fā)展起來的一種新的制度安排，為國有企業(yè)融資服務而設立。其次，我國資本市場缺乏層次性，形式單一。我國資本市場流動不暢，企業(yè)融資渠道狹窄，融資工具有限；股票市場過分擁擠、扭曲，投機大量集中在股市，導致股市承受巨大風險。再次，不完善的債券市場激發(fā)上市公司的股權融資行為。我國債券市場是以國庫券和金融債券的上市發(fā)行為起點，發(fā)行主體主要是政府、金融機構和其他企業(yè)。目前在我國債券市場中，債券發(fā)行最大的受惠主體是國家，而公司債券市場的發(fā)展相對滯后。
　?。ㄈ┕镜膬炔恐卫頇C制不完善
　　上市公司作為一個理性的個體，會在考慮了融資成本和自身經(jīng)營狀況后，權衡各方面因素，做出最優(yōu)的選擇。但是公司治理的結構與效率會直接影響到企業(yè)作為“理性個體”假設的有效性。目前我國公司治理的效率依然十分低下，表現(xiàn)在：一是所有者缺位，造成內部人控制；二是管理層不愿喪失企業(yè)的控制權；三是缺乏對管理層的激勵。
　　
　?。ㄋ模┤狈ν晟频氖袌鲞\作規(guī)范
　　股權融資是一種投資方、融資方與市場中介三方參與的行為。市場運作機制的不規(guī)范是上市公司惡意圈錢行為的外在原因。因為市場機制的不規(guī)范，使得融資方通過不合規(guī)的市場投資行為給予了投資方和中介機構合規(guī)的利潤和收入來源。所以市場三方由于利益驅使，促使不合規(guī)的融資行為頻頻發(fā)生于證券市場。
　　
　　五、優(yōu)化我國上市公司資本結構的措施
　　為了提高上市公司質量，使我國的上市公司走出經(jīng)濟效益持續(xù)下降的困境，當前，我們除了應在解決上市公司深層次問題上堅持不懈地努力外，還應結合上市公司經(jīng)營環(huán)境的變化，積極地關注和解決上市公司所面臨的一些基礎性問題，解決這些問題對于提高上市公司質量同樣具有深刻的現(xiàn)實意義。
　?。ㄒ唬ν獠凯h(huán)境的優(yōu)化
　　1.加快建立新的現(xiàn)代企業(yè)制度。目前我國的企業(yè)制度還比較落后，所以不能更好的治理企業(yè)。我們應盡快推行兼并破產(chǎn)機制，通過兼并與破產(chǎn)兩大方式激勵和約束經(jīng)營者盡自己的努力高效率地使用有限的可支配資源，進而改善企業(yè)的資本結構。
　　2.從政治、法規(guī)、制度上為上市公司利用債券融資創(chuàng)造一個良好、寬松的環(huán)境，鼓勵上市公司進行負債經(jīng)營。
　　3.建立市場經(jīng)濟體制下多元化融資方式的資本結構。一方面深化金融體制改革，大力發(fā)展和完善包括貨幣市場、資本市場和外匯市場在內的金融市場，使利率市場化和資金流通自由化。另一方面融資結構向多元化轉化，在國有銀行實行商業(yè)化和股份化的同時有步驟的發(fā)展民營金融機構，從而進一步規(guī)范和發(fā)展信托投資公司、證券公司、保險公司、財務公司等非銀行金融機構，適度引進國外金融機構，以適應企業(yè)多樣化的融資需求。
　　 4.加強股票市場監(jiān)管，健全市場運作機制。要建立政府監(jiān)督與自律管理相結合的統(tǒng)一監(jiān)管體系。首先，在一些方面充分發(fā)揮行業(yè)協(xié)會的作用；其次，加強風險管理，建立健全股票評級制度；最后，完善上市公司的信息披露制度，保證上市公司信息披露的及時性、真實性、完整性，對虛造信息或信息披露不規(guī)范者給予嚴厲懲罰，以保護投資者及相關利益者的利益，提高上市公司的質量。
　　5.規(guī)范證券市場發(fā)展，大力發(fā)展債權人市場。規(guī)范證券市場發(fā)展，不斷完善各項法規(guī)，加快全國性的《證券交易法》、《證券法》等法律法規(guī)的制定，以實現(xiàn)證券市場的制度化管理與創(chuàng)新。債權人市場的形成，對于公司資本結構的調整和優(yōu)化是至關重要的。在中國上市公司的各相關利益人中，對債權人的保護是最弱的，所以就助長了惡意欠債、惡意逃債的不良行為。由于債權人市場的缺乏，債權人利益得不到保護，經(jīng)濟體系中的信用機制就不可能建立起來，債務融資也就無法得到充分發(fā)展，其結果必然是企業(yè)一味地追求股權融資，財務杠桿的作用也不能得到很好的發(fā)揮。
　　6.加強新聞媒體監(jiān)督。新聞媒體作為政府監(jiān)管部門的補充和有益的信息來源，在西方國家較為成熟的資本市場中一直非常受重視，新聞媒體對企業(yè)的監(jiān)督是非常有效的。由于媒體與企業(yè)之間基本上不存在明顯的利益關系，一家企業(yè)的社會關系不可能涉及到所有的媒體，因此媒體的獨立性得到了一定的保證；另外，媒體的受關注度是新聞報道的可信度和準確性，因此客觀公正是媒體的必然追求；還有媒體擁有的豐富資源，電視、報紙、廣播以及網(wǎng)絡等傳播媒介都為有效監(jiān)督企業(yè)創(chuàng)造了條件。所以媒體在上市公司監(jiān)督方面也能夠起到相當重要的作用，甚至可以說是無可替代的作用。
　?。ǘ咀陨砬闆r的優(yōu)化
　　1.完善公司治理結構，加強對經(jīng)營者的約束和控制。優(yōu)化上市公司資本結構就必須先從公司自身結構的治理出發(fā)，完善公司的資本結構，改進創(chuàng)新戰(zhàn)略，從而提高收益。要想全面的改進，經(jīng)營者的約束和控制也是必不可少的，經(jīng)營者在公司資本結構中也起到了至關重要的作用，所以對其要求也要嚴格。
　　2.建立健全經(jīng)理人長期有效的激勵機制。目前我國上市公司經(jīng)營者的報酬較低，而且結構也比較單一，這無法避免道德風險以及各種違法行為，因此改革和完善經(jīng)營者的報酬激勵制度勢在必行。改革經(jīng)營者的報酬激勵制度，可以通過基本年薪和股權獎勵等方式，這樣可以避免經(jīng)營者從自身利益出發(fā)，做有損于企業(yè)的行為。但是經(jīng)理人的持股數(shù)量必須有一個合理限度，如果持股量太少，則難以調動他們代表和維護投資者利益的積極性，相反，又會背離中小投資者的利益。
　　3.樹立負債結構意識，扭轉不合理的負債結構，充分發(fā)揮財務杠桿效應。首先要改變籌資策略，從短期債務籌資轉向長期債務籌資；其次應通過債券或長期貸款的形式籌集企業(yè)生產(chǎn)所需的資金。
　　4.加強上市公司信息披露管理，構建有效的信息傳遞機制。通過資本結構優(yōu)化，委托人與代理人之間相互溝通，并形成一種有效的約束與激勵機制，從而降低信息非對稱所造成的融投資交易困難，提高金融市場的運行效率。然而，資本結構優(yōu)化也是有成本的，所以，我們必須加強信息披露管理，構建信號傳遞機制，這也是降低資本結構優(yōu)化成本的有效手段。
　　5.整頓上市公司內部組織結構體系，提高機構管理人員素質。隨著市場經(jīng)濟和現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，企業(yè)已成為自主經(jīng)營、自負盈虧的市場競爭主體。上市公司作為一種優(yōu)化的企業(yè)組織形式，應改善并健全公司內部財務機構。另外，要想讓公司資本更好地運作，更加需要一批能夠熟練駕馭資本的管理人員，他們要具有資本經(jīng)營意識、專業(yè)知識能力，在公司實現(xiàn)飛速發(fā)展的進程中有所作為。
　　6.發(fā)行可轉換債券。目前，解決上市公司股權融資偏好問題的一個有效措施是發(fā)行可轉換債券。發(fā)行可轉換債券之后公司只需支付較低的利息，另外，公司可以籌集較大數(shù)額資金拓展業(yè)務?？赊D換債券轉換之前，上市公司具有是否轉股的自由，可根據(jù)實際情況調整。所以，發(fā)行可轉換債券可以在短期內提高上市公司的資產(chǎn)負債率，用較低的成本籌集資金有利于提高公司價值，優(yōu)化資本結構。
　　7.優(yōu)化股權結構。完善相關法律條例和加快上市公司退市制度建設；改善股票市場的流動性；防止大股東侵占小股東及債權人的利益；積極培育接管市場，推進上市公司重組。
　　對上市公司資本結構問題進行研究需要收集大量的最新資料，而且還應該進行一些實證研究，但由于一些客觀原因和筆者能力的有限，上市公司資本結構的有些問題仍然沒有涉及。不足之處，將在今后努力研究，進一步完善。
　　
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