論公司治理中產(chǎn)權(quán)與管理權(quán)的博弈

　　
　　【摘要】所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離，是現(xiàn)代企業(yè)制度的原則之一。隨著中國企業(yè)的不斷壯大，資本構(gòu)成多元化。兩權(quán)分離已發(fā)展成職業(yè)經(jīng)理人、基金經(jīng)理人和創(chuàng)業(yè)股東三方的權(quán)利博弈。通過對國美之爭中存在的內(nèi)部競爭利基、外國資本陰謀等方面的分析，對我國企業(yè)特別是民營企業(yè)的發(fā)展提供有益的經(jīng)驗借鑒。
　　
　　【關(guān)鍵詞】國美事件公司治理所有權(quán)經(jīng)營權(quán)
　　
　　國美控制權(quán)之爭，是中國經(jīng)濟和中國企業(yè)發(fā)展的一座里程碑式的標(biāo)志性事件。正如萬通董事長馮侖所言：“通過國美事件，我看到了民企發(fā)展環(huán)境方面的進(jìn)步?！?br/>　　從本質(zhì)上來看，國美之爭是以黃光裕家族為代表的大股東和以董事會主席陳曉及其“一致行動人”在公眾公司控制權(quán)上的博弈。事實上，這種博弈幾乎成為創(chuàng)業(yè)型公司的必經(jīng)之坎：隨著企業(yè)的發(fā)展，創(chuàng)業(yè)股東的影響力和控制力會不斷受到職業(yè)經(jīng)理人以及后續(xù)接管者的威脅，創(chuàng)業(yè)股東則盡力避免或者緩沖這一進(jìn)程。
　　國美內(nèi)部的這種爭奪，是博弈雙方在利益訴求方式上的不同導(dǎo)致的公司戰(zhàn)略層面必然的差異所決定的。黃光裕作為創(chuàng)始人和大股東，其天然的對企業(yè)的責(zé)任心和對商業(yè)帝國藍(lán)圖的構(gòu)建，幫助他在長遠(yuǎn)的謀劃當(dāng)中傾向于放棄短期利益，而尋求于外延性增長，通過地理上的布局，擠壓蘇寧等直接或潛在競爭對手的生存空間，獲得壟斷性的優(yōu)勢。但是，作為經(jīng)理人方的陳曉則自然地更注重內(nèi)部管理的變革，側(cè)重于年度報表和年中報表等業(yè)績上的數(shù)據(jù)，因此啟動了以內(nèi)部網(wǎng)絡(luò)的優(yōu)化和單店盈利能力的提升為核心的戰(zhàn)略，重新理順供應(yīng)鏈管理體系。
　　歷史之?。簭囊辉Y(jié)構(gòu)到兩權(quán)分離
　　事實上，這種資本所有權(quán)與經(jīng)營管理權(quán)相分離的做法，是我國古代歷史上推動社會經(jīng)濟發(fā)展的重要力量，是明末到清代晉商開辦商號或金融業(yè)號莊普遍運用的基本謀略。從歷史資料來看，資本與才干結(jié)合于一體，而把資產(chǎn)權(quán)與經(jīng)營管理權(quán)相分離的做法，起初叫“朋合營利”，大約在明中葉初步形成。據(jù)崇禎十一年（1638年）《明經(jīng)世文編》卷三五九龐尚鵬《清理延綏屯田疏》的記載：“間有山西遠(yuǎn)商前來鎮(zhèn)城，將巨資交與土商，朋合營利，各私立契券，捐資本者計利若干，躬輸納者分息若干，有無相資，勞逸共濟，宜其不相負(fù)也?！边€有一種形式叫“東伙合作制”。據(jù)明人王士性《廣志繹》卷二記載：“其合伙而商者，名曰伙計。一人出本，眾伙而商之，雖不誓而無私藏?！薄扒腋挥姓咝畈夭挥诩?，而盡散之為伙計。估人產(chǎn)者，但數(shù)其大小伙計若干，則數(shù)十百萬產(chǎn)，可屈指矣。蓋是富者不能遽貧，貧者可以立富?！钡角宕腥~，晉商經(jīng)過二百多年的發(fā)展，“朋合營利”及“東伙合作制”已有了相當(dāng)完備的發(fā)展。這時候，晉商的兩權(quán)分離的掌柜制，已得到普遍的推廣運用。
　　但是，自從兩權(quán)分離誕生以來，其正反兩方的爭吵就沒nW6hdTtNhaaFOh7w6H1t+Q==有停歇過。一方面，諸多學(xué)者認(rèn)定所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離是現(xiàn)代企業(yè)的基礎(chǔ)，已經(jīng)而且仍將發(fā)揮其優(yōu)勢。但是也有不同意見，伯納德就認(rèn)為這只是一種幻想，“如果把控制權(quán)交給他人，他人遲早會掌握所有權(quán)，把原來的所有者逐出權(quán)力位置?！辟Y本所有者和企業(yè)大股東如何實現(xiàn)對經(jīng)營管理人員的監(jiān)控，追求永續(xù)經(jīng)營，經(jīng)理人如何擺脫資本的干預(yù)，充分實現(xiàn)自由經(jīng)營，是資本和管理雙方博弈的永恒話題。
　　現(xiàn)實之爭：資本與管理的kJvVrk9tLEFz/tlzYYsW9w==陽謀時代
　　“世界是平的”，而且“又熱又平又?jǐn)D”，資本與管理在多維空間暢通無阻，“兩權(quán)分離”進(jìn)入了“web3.0時代”。正如美國斯坦福大學(xué)商學(xué)院院長加斯·塞隆納所說：從那一刻開始，我們已經(jīng)意識到，從私人領(lǐng)域走向公共領(lǐng)域，企業(yè)已經(jīng)不再為易于識別的個人所擁有，誰來掌管公司，這個管理者或許不再是某個人。國美事件不會是第一家，也絕不會是最后一家。它是我國改革開放30年的必然標(biāo)志性成就，也是今后30年企業(yè)發(fā)展歷史中最有價值的商業(yè)參考案例。
　　黃光裕堅持的是34%的黃金底線。持有這一黃金底線方可對抗2/3表決權(quán)，從而獲得對重大事項否決權(quán)，這些重大事項包括對公司的清盤、出售，以及事件當(dāng)中敏感的與股權(quán)稀釋相關(guān)的決定等事宜。事實是，國美電器目前的總股本約為150.55億股，黃光裕持有33.98%，如果貝恩轉(zhuǎn)債，黃將被攤薄為30.67%，若再定向增發(fā)20%新股，黃的持股比例將可能降低為25.9%。
　　因此，黃光裕做了三方面的努力。第一，8月27日，黃向國美電器發(fā)出了一封《關(guān)于附條件終止“非上市托管協(xié)議”的書面通知》，以分離未上市的372家門店，這將使國美陷入“從一個全國性品牌變成一個區(qū)域性品牌、從全國第一淪為行業(yè)第二”的尷尬境地，面臨著失去上海和江浙地帶的有利市場（非上市門店的首要據(jù)點）。第二，8月27日，由黃光裕控股的Shinning Crown向國美發(fā)出要求函，稱將以溢價5%的代價，要認(rèn)購根據(jù)現(xiàn)有發(fā)行授權(quán)可與配發(fā)及發(fā)行的股份總數(shù)的55%至65%的股份，并在二級市場增持了1.2億股的股票，持股比例上升到34.78%。第三，黃光裕威脅將收回“國美”品牌使用權(quán)，敲山震虎。
　　陳曉及其“一致行動人”則做出了“應(yīng)著”。一是通過“路演”，爭取貝恩等股東的支持以便于“一致行動”。二是定向增發(fā)，意圖稀釋黃光裕家族的持股比例，這一招也是所有人都明知的陳曉的殺手锏。三是準(zhǔn)備重啟“永樂”品牌，以應(yīng)對“國美”品牌回收的威脅。
　　所謂“陽謀”，是因為所有變化都可以放在陽光下開展，依法進(jìn)行，但又存在謀劃與布局，這是今后資本所有者與經(jīng)營管理者應(yīng)該參考的。
　　國美啟示：內(nèi)憂外患中的發(fā)展之道
　　國美事件，對于我國企業(yè)特別是民營企業(yè)的發(fā)展是非常及時的一次實戰(zhàn)演練，其歷史意義和歷史價值遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過事件及其結(jié)果本身。
　　雙贏——內(nèi)部競爭的利基。不管是外界所說的“股權(quán)之爭”、“利益之爭”、“陳黃之爭”，還是陳曉公開承認(rèn)的“事實上在我看來這是控制權(quán)之爭”。發(fā)生在國美的大股東與職業(yè)經(jīng)理人之間的分歧，是家族經(jīng)營方式與現(xiàn)代公司制度的一次碰撞，意味著民營經(jīng)濟成為公眾公司后必須調(diào)整原有的產(chǎn)權(quán)觀念，適應(yīng)現(xiàn)代金融體系的資本運作方式。
　　在公司治理上創(chuàng)始股東和管理層之間雙方權(quán)責(zé)明確，權(quán)力制衡，同時擁有良好的溝通和信任，彼此行動才能有所敬畏、有所節(jié)制、有所約束、有所作為?！胺謩t兩敗，合則兩利”。突破底線的競爭，黃光?？赡苁镜目刂茩?quán)和資本的既得利益，陳曉將永遠(yuǎn)被背上“背叛”和“不仁不義”的標(biāo)簽。
　　《公司法》之于股東會與董事會的權(quán)責(zé)分配在此戰(zhàn)顯出在商戰(zhàn)中的無窮妙用，以及雙方在《公司法》的光亮下，所擁有巨大的作為空間。因此，公司依據(jù)《公司法》重新架構(gòu)股東與職業(yè)經(jīng)理人的關(guān)系，明確股東與職業(yè)經(jīng)理人的法律地位，將股東定位于出資人、監(jiān)督人，將職業(yè)經(jīng)理人定位于受托人、經(jīng)營人，“使公司控制權(quán)爭奪的新形勢”，也是國美案件日后值得研究的地方。
　　警惕——外國資本的陰謀。隨著中國企業(yè)的不斷壯大，資本構(gòu)成多元化。兩權(quán)分離已發(fā)展成職業(yè)經(jīng)理人、基金經(jīng)理人和創(chuàng)業(yè)股東三方的權(quán)利博弈。
　　現(xiàn)在看來，當(dāng)初貝恩投資國美有三項條件深謀遠(yuǎn)慮：三位非執(zhí)行董事的席位、陳曉個人為貝恩進(jìn)入提供擔(dān)保和周年股東大會前現(xiàn)有股份20%的定向增發(fā)。黃光裕今年兩次出手，都因這三項“投資協(xié)議”條款而碰壁。從貝恩苦心孤詣設(shè)計的投資協(xié)議來看，以上三項條款直指國美決策的影響力甚至是控制力。當(dāng)陳黃都在為爭取更多機構(gòu)投資人的支持時，已經(jīng)成為了投資機構(gòu)手中的棋子。
　　隨著中國經(jīng)濟的發(fā)展和人民生活水平的提升，家電業(yè)、零售業(yè)已然成為了最具競爭力的行業(yè)，而連鎖業(yè)則是“21世紀(jì)的終極產(chǎn)業(yè)”。家電連鎖零售產(chǎn)業(yè)格局背后存在巨大的商業(yè)開發(fā)空間，很多增值產(chǎn)品或服務(wù)都將囊括其中。但是，外資在中國市場遇到的第一個真正的競爭對手就是黃光裕旗下的國美電器，垂涎已久卻難以拔獲頭籌。
　　外資通過區(qū)域性收購，曲線完成在整體市場對中國家電連鎖市場的控盤尚未成形，國美之爭卻為貝恩奪權(quán)控盤提供了機會?！斗河⑶閳笥^察》數(shù)據(jù)顯示，2008年初，包括摩根斯坦利、JP摩根、美國資本集團在內(nèi)的美資股東在國美的合并持股已達(dá)27.78%。一旦11.3%的持股比例被貝恩獲得，鑒于美國資本在國際市場上一貫的合縱連橫，以及彼此利益上的心照不宣和高度默契，合并下的美資股東持股比例將輕而易舉地跨過34%黃金底線，外資控盤格局終將形成，中國家電連鎖行業(yè)的競爭格局將會發(fā)生國家戰(zhàn)略意義上的重大轉(zhuǎn)變?！叭魏我豁椡顿Y背后都有著必然性的邏輯”。
　　現(xiàn)在，面對貝恩，國美有兩個機會：第一，即便貝恩利用陳曉奪權(quán)成功，其他民營企業(yè)在投資融資時，必然吸取國美的教訓(xùn)，貝恩將很難在中國市場獲取業(yè)務(wù)上的發(fā)展；第二，私募進(jìn)入的最終目的是為了退出套現(xiàn)，此次貝恩資本是私募股權(quán)（Private Equity），其目的是未來三五年獲得回報。因此，如何利用“民族牌”讓貝恩獲利退出是可供選擇的方法。
　　必須運用法律保護(hù)自己。幾十年前在美國上演的故事目前在中國剛剛拉開大幕。在英美法系下，已經(jīng)形成了一個不成文規(guī)則：在起草公司章程或者協(xié)議時，必定加入創(chuàng)始人的保護(hù)條款。即創(chuàng)業(yè)股東的股權(quán)不管被稀釋到什么程度，都要占據(jù)董事會，或由其提名的人占據(jù)董事會的多數(shù)席位。這一案例在當(dāng)年張朝陽應(yīng)對北大青鳥的收購時發(fā)揮得淋漓盡致，國美及其他民營企業(yè)們當(dāng)可引以為鑒。（作者單位：上海電視大學(xué)）