小議虛擬經(jīng)濟(jì)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的反作用

　　
　　【摘要】虛擬經(jīng)濟(jì)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用體現(xiàn)在正反兩個方面。一方面，虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有利于促進(jìn)資本集中和社會資源的優(yōu)化配置，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。另一方面，虛擬經(jīng)濟(jì)的過度投機(jī)會扭曲消費(fèi)行為，影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行安全。因此，研究二者的關(guān)系，積極發(fā)揮虛擬經(jīng)濟(jì)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的正向作用就顯得尤為重要。
　　
　　實(shí)體經(jīng)濟(jì)與在其基礎(chǔ)上產(chǎn)生的虛擬經(jīng)濟(jì)是現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中并行的兩個經(jīng)濟(jì)體系，它們相互作用，共同促進(jìn)社會、經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。金融自由化以來，虛擬經(jīng)濟(jì)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用體現(xiàn)在正反兩個方面。我國虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展正處于初級階段，其本身還存在諸多不健全和不穩(wěn)定的因素。因此，研究虛擬經(jīng)濟(jì)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的反作用，正確處理虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，積極發(fā)揮虛擬經(jīng)濟(jì)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用就顯得尤為重要。
　　正面積極作用
　　有利于促進(jìn)資本集中和社會資源的優(yōu)化配置，充分體現(xiàn)和發(fā)揮市場經(jīng)濟(jì)配置資源的基礎(chǔ)性作用。正是由于虛擬資本的高度流動性，尤其在現(xiàn)代金融市場高度發(fā)達(dá)的環(huán)境背景下，虛擬經(jīng)濟(jì)能夠?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)提供資金支持和方便快捷的交易支付。虛擬資本的流動引導(dǎo)社會資本由效益較低的企業(yè)、行業(yè)和地區(qū)流向效益較高的企業(yè)、行業(yè)和地區(qū)，進(jìn)而帶動社會資源按照效益最大化的原則進(jìn)行持續(xù)的重組和再分配。從宏觀上看，虛擬經(jīng)濟(jì)優(yōu)化了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長。
　　在推動經(jīng)濟(jì)增長的同時，有助于擴(kuò)大內(nèi)需和增加就業(yè)機(jī)會。虛擬經(jīng)濟(jì)通過其財富效應(yīng)刺激消費(fèi)需求和投資需求，拉動實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長。例如，股市上漲造成的財富效應(yīng)能夠有效地擴(kuò)大消費(fèi)需求和投資需求，企業(yè)在擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的同時，對勞動力的需求也相應(yīng)增加，從而帶動就業(yè)增加。此外，虛擬經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張，需要大量的金融等專業(yè)人才補(bǔ)給，促進(jìn)了以勞動密集型為特征的服務(wù)業(yè)的發(fā)展。服務(wù)業(yè)的振興將進(jìn)一步刺激內(nèi)需，吸納一大批城市新增勞動力和農(nóng)村剩余勞動力就業(yè)。
　　有助于實(shí)體經(jīng)濟(jì)分散和重新配置風(fēng)險，降低交易成本。股票市場、債券市場、金融衍生品市場和風(fēng)險投資市場是虛擬資本為風(fēng)險配置發(fā)展起來的風(fēng)險配置載體。它可以為大量的投資者分散風(fēng)險，也可以提供具有各種不同風(fēng)險等級的虛擬資本，把它們分配給對風(fēng)險持不同偏好和不同感受程度的投資者。①
　　有助于解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)信息不明晰的問題，提高資本運(yùn)營能力。虛擬經(jīng)濟(jì)在運(yùn)行過程中可以通過信息披露和金融創(chuàng)新，來處理由于信息不對稱所產(chǎn)生的問題。企業(yè)經(jīng)營狀況的好壞，投資業(yè)績的優(yōu)劣，可以通過資產(chǎn)價格的信息功能來判斷。虛擬資本的高速流動，加快了貨幣周轉(zhuǎn)、轉(zhuǎn)移和結(jié)算的速度，同時也提高了實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門內(nèi)部的資本運(yùn)營能力。②
　　有助于深化國企改革，推動企業(yè)制度創(chuàng)新。對國有大中型企業(yè)實(shí)行規(guī)范的公司制改革，建立現(xiàn)代企業(yè)制度，規(guī)范公司法人治理結(jié)構(gòu)是國企改革的重要內(nèi)容。資本市場支持著現(xiàn)代股份公司的創(chuàng)建和日常運(yùn)轉(zhuǎn)。此外，虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展還是企業(yè)制度創(chuàng)新的重要源泉。股份制是現(xiàn)代企業(yè)制度的一種主要形式，它的建立和完善離不開股權(quán)的分割、設(shè)置和交易，而這些都是現(xiàn)代虛擬經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要范疇。
　　反面消極作用
　　過度投機(jī)危害實(shí)體經(jīng)濟(jì)。在金融活動中，投機(jī)和投資都直接表現(xiàn)為金融工具的買賣行為。投機(jī)活動是一種必然的市場行為，隨處可見，然而一旦過度投機(jī)，勢必會對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大的負(fù)面作用。一、扭曲資源配置，擠占實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金供給。二、導(dǎo)致國民收入再分配不合理，拉大貧富差距。三、過度投機(jī)必然會滋生經(jīng)濟(jì)泡沫。虛擬經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的過程中，由于其自身的相對獨(dú)立性，脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)獨(dú)立發(fā)展，自行擴(kuò)張，一旦其規(guī)模和發(fā)展速度大大超過實(shí)體經(jīng)濟(jì)，就會使經(jīng)濟(jì)泡沫的成分不斷增加。
　　扭曲消費(fèi)行為，惡化國際收支狀況。當(dāng)人們看到所持有的虛擬資產(chǎn)價格高漲，預(yù)期未來收入將大大增加，就會增加現(xiàn)期消費(fèi)，若消費(fèi)過度增加容易導(dǎo)致進(jìn)口大幅增加，加之企業(yè)借貸成本居高不下，勞動力成本加大，會削弱本國產(chǎn)品在國際市場的競爭力。進(jìn)口大量增加的同時出口會受到抑制，這將導(dǎo)致該國經(jīng)常項(xiàng)目的貿(mào)易失衡，使國際收支狀況惡化。③
　　虛擬經(jīng)濟(jì)過度發(fā)展可能會影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行秩序。虛擬資本發(fā)行過量、流通頻繁，加上杠桿的放大作用導(dǎo)致銀行信貸呆賬壞賬激增，使銀行的金融資產(chǎn)的賬面價值大大高于其實(shí)際價值而產(chǎn)生金融泡沫，進(jìn)而會扭曲正常的信用關(guān)系，有可能引發(fā)債務(wù)危機(jī)。
　　由于自身的不穩(wěn)定性和高流動性，虛擬經(jīng)濟(jì)在世界范圍內(nèi)的蔓延會嚴(yán)重威脅世界經(jīng)濟(jì)安全，阻礙各國的經(jīng)濟(jì)增長。隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化和金融全球化趨勢的不斷加強(qiáng)，由于一些國家的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)存在不合理因素，像對沖基金這種虛擬資產(chǎn)規(guī)模的不斷擴(kuò)張可將外部的金融風(fēng)險和危機(jī)傳導(dǎo)到一個國家的內(nèi)部，引發(fā)該國的金融危機(jī)，并將危機(jī)傳播至其他國家。④
　　反作用的機(jī)制分析
　　投資效應(yīng)。一、托賓q值的變動。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家詹姆斯·托賓在1969年提出了所謂的q值的概念，這個值是企業(yè)的市場價值（Market Value）與其重置成本（Replacement Cost）之比，它反映了股票價格與投資之間的關(guān)系。一般來說，企業(yè)市場價值與其重置成本是不相等的，因此q值一般不等于1。那么q值的變動是如何影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動的呢？當(dāng)股價上漲使得企業(yè)的市場價值高于其重置成本時，也就是q值升高至大于1時，此時增加資本的成本將小于資本收益貼現(xiàn)的市場價值，即企業(yè)購置新廠房和設(shè)備等固定資產(chǎn)的資本就會低于企業(yè)的市場價值，企業(yè)進(jìn)行投資有利可圖，于是擴(kuò)大投資，產(chǎn)出增加，經(jīng)濟(jì)繁榮起來。當(dāng)股價下跌導(dǎo)致企業(yè)的市場價值低于其重置成本時，也就是說q值下降至小于1時，企業(yè)增加資本的成本會大于資本收益貼現(xiàn)的市場價值，也就是說企業(yè)投資者認(rèn)為繼續(xù)投資會無利可圖，甚至?xí)潛p，于是就不會購買新的投資品，投資不振，以致產(chǎn)出下降。通過以上分析可以看出，虛擬經(jīng)濟(jì)可以通過股價的變動來改變企業(yè)的q值，進(jìn)而影響企業(yè)的投資行為，最終作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。二、資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)，即通過資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)影響信貸水平。它指的是金融資產(chǎn)價格的變動會影響到企業(yè)和銀行的資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)，從而對投資產(chǎn)生影響。若金融資產(chǎn)的票面價值大幅上漲會使得企業(yè)和銀行的資產(chǎn)負(fù)債表好轉(zhuǎn)，如企業(yè)權(quán)益增加、負(fù)債比例降低等，企業(yè)方面的凈資產(chǎn)上升，增強(qiáng)了本企業(yè)的還款能力和信用度；銀行方面的不良資產(chǎn)狀況得到好轉(zhuǎn)，銀行也就會相應(yīng)地放松對債務(wù)人的信貸約束，放貸意愿增強(qiáng)，企業(yè)籌資更加容易，籌資成本也大大降低。因此，金融資產(chǎn)價格上升最終導(dǎo)致銀行放款增多，企業(yè)籌資增加，投資更加活躍，進(jìn)而推動實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長。⑤
　　虛擬經(jīng)濟(jì)對消費(fèi)的作用。財富效應(yīng)，也被稱為消費(fèi)效應(yīng)，指有價證券等資產(chǎn)價格的波動，導(dǎo)致資產(chǎn)持有者財富的變化，進(jìn)而導(dǎo)致其消費(fèi)的變化。最早提出此概念的是美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家庇古（Pigou），他指出貨幣余額的變動會使消費(fèi)者的支出引起變動，財富是消費(fèi)最重要的決定因素之一。然而，對于財富效應(yīng)應(yīng)該重新思考和認(rèn)識。股市上漲時，人們似乎更多地關(guān)注自己賬面財富的增加，因?yàn)橘~面財富的增加意味著可能會獲得更多的貨幣收入。此時投資者可能會出現(xiàn)兩種行為：其一，大部分投資者將虛擬資本的變現(xiàn)所得用于增加現(xiàn)期消費(fèi)。而通常情況下，人們不會去考慮其賬面財富的增加是否會有與之相對應(yīng)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門產(chǎn)品的增加。若流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的貨幣過多，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)本身的規(guī)模又沒有及時得到相應(yīng)的擴(kuò)張，這就可能有產(chǎn)生通貨膨脹的壓力。其二，由于投機(jī)心理的驅(qū)使，投資人將增加的賬面財富再投入到虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，如再購買股票、債券等，也不會給實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長帶來任何作用。因此，財富效應(yīng)究竟有多大作用或其產(chǎn)生的條件問題，需要進(jìn)行進(jìn)一步的實(shí)證研究。
　　股權(quán)變動效應(yīng)。股權(quán)變動效應(yīng)的作用途徑是投票機(jī)制。人們在股票市場上“用腳投票”，投資者認(rèn)為某公司的股票有上漲的潛力，預(yù)期能夠獲益，便買進(jìn)并持有該股票，反之就賣出。通過這種方式，投資者的買賣交易行為就會對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，這是因?yàn)橥顿Y者的行為反映了社會公眾對該公司的經(jīng)營業(yè)績的評價，公司的生產(chǎn)經(jīng)營狀況和發(fā)展?jié)摿^多地體現(xiàn)在其發(fā)行的股票走勢上，進(jìn)而反饋到該公司的經(jīng)營活動中。另外，由于大股東掌握著公司的重大經(jīng)營決策權(quán)，他們通過用“手”投票來實(shí)現(xiàn)其權(quán)利，加之大股東自身?xiàng)l件的差異（如財富狀況、投資經(jīng)驗(yàn)、持股份額，風(fēng)險偏好等方面）從而使得大股東在投資經(jīng)營決策時有所不同，結(jié)果由于股份的變動而導(dǎo)致股東的變換，就必然會影響公司的經(jīng)營方向、經(jīng)營規(guī)模等經(jīng)營策略。通過股權(quán)的這種變動效應(yīng)，可以看出虛擬經(jīng)濟(jì)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)資源的配置作用。（作者單位：河南安陽師范學(xué)院）
　　
　　注釋
　?、亳R艷：“虛擬經(jīng)濟(jì)新增長路徑初探”，《學(xué)術(shù)月刊》，2004年第8期。
　?、谫囄难啵骸疤摂M經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展中存在的問題和對策”，《金融與經(jīng)濟(jì)》，2009年第2期。
　?、坂囩骸罢撔陆?jīng)濟(jì)下虛擬經(jīng)濟(jì)的階段發(fā)展與實(shí)體