美國金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新的博弈

　　
　　【摘要】作為一對矛盾統(tǒng)一體，美國的金融發(fā)展史表明，金融監(jiān)管與創(chuàng)新是金融業(yè)發(fā)展永恒的主題。通過“監(jiān)管—創(chuàng)新—再監(jiān)管—再創(chuàng)新”的路徑，推動金融業(yè)不斷向前發(fā)展。在金融深化過程中，要正確處理金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的關(guān)系，實(shí)現(xiàn)兩者在互動博弈過程中的協(xié)調(diào)發(fā)展。
　　
　　在經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)程中，金融市場迅速邁向全球一體化。金融創(chuàng)新為美國帶來巨大經(jīng)濟(jì)利益的同時(shí)，也為其經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展注入了新的活力。但是，由次級貸款引發(fā)的金融危機(jī)使美國人的夢想破滅，金融監(jiān)管的失效是引發(fā)這場危機(jī)的深層次原因。金融創(chuàng)新是一把“雙刃劍”，在創(chuàng)造巨大利益的同時(shí)，也帶來了各種風(fēng)險(xiǎn)隱患。要使國際金融市場健康發(fā)展，避免出現(xiàn)大的動蕩，就必須加強(qiáng)對國際金融市場的有效監(jiān)管。
　　金融創(chuàng)新不能脫離金融監(jiān)管
　　金融創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)性。1912年，美籍奧地利經(jīng)濟(jì)學(xué)家約瑟夫·熊彼特（Joseph Schumpeter）在其成名作《經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論》中指出，創(chuàng)新是新的生產(chǎn)函數(shù)的建立，也就是企業(yè)家對企業(yè)要素實(shí)行的新組合。目前國內(nèi)外對金融創(chuàng)新尚無統(tǒng)一解釋。我國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家厲以寧教授認(rèn)為，金融領(lǐng)域存在許多潛在利潤，現(xiàn)行體制下的運(yùn)作手段是無法得到這種潛在利潤的，因此有必要進(jìn)行包括金融體制和金融手段方面的改革，這些改革可理解為金融創(chuàng)新。隨著金融市場的進(jìn)一步拓展，人們對金融創(chuàng)新這一概念的理解進(jìn)一步加深，由此所發(fā)生的變化主要體現(xiàn)在外延上，即金融創(chuàng)新的分類方面。金融創(chuàng)新可理解為三個(gè)層面，即宏觀層面的金融機(jī)制變革、中觀層面的金融機(jī)構(gòu)功能變化和微觀層面的金融工具創(chuàng)新。金融創(chuàng)新是金融體系系統(tǒng)性的變化和發(fā)展，宏觀、中觀和微觀三個(gè)層面是互相影響和制約的，微觀層面金融工具的創(chuàng)新，勢必帶來金融機(jī)構(gòu)功能的逐步變化，進(jìn)而推動整體產(chǎn)業(yè)機(jī)制的演變。
　　金融創(chuàng)新是有風(fēng)險(xiǎn)的，主要包括表外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、伙伴風(fēng)險(xiǎn)、創(chuàng)新工具風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、泡沫風(fēng)險(xiǎn)等，金融機(jī)構(gòu)在進(jìn)行創(chuàng)新的同時(shí)會產(chǎn)生更多、更強(qiáng)的金融風(fēng)險(xiǎn)。首先，金融創(chuàng)新使金融風(fēng)險(xiǎn)更加隱蔽。創(chuàng)新產(chǎn)品本身是經(jīng)過復(fù)雜的數(shù)學(xué)模型計(jì)算出來的，除設(shè)計(jì)者外，其他人很難明白其內(nèi)在的真實(shí)價(jià)值。隨后，為了賺取高額的手續(xù)費(fèi)，金融機(jī)構(gòu)則自行定高價(jià)標(biāo)出。因此，這些產(chǎn)品本身就具有轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)的功能，并成為個(gè)體投資者轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的手段。但是，就整個(gè)經(jīng)濟(jì)體而言，金融創(chuàng)新產(chǎn)品并不能轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，而是將風(fēng)險(xiǎn)隱蔽起來。其次，金融創(chuàng)新更易積累和傳遞金融風(fēng)險(xiǎn)。金融創(chuàng)新產(chǎn)品是一種結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，是通過資產(chǎn)、信用、風(fēng)險(xiǎn)等環(huán)節(jié)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性重組而成的，其各個(gè)環(huán)節(jié)都關(guān)聯(lián)緊密并有一定的風(fēng)險(xiǎn)性。單個(gè)市場主體間雖然不斷轉(zhuǎn)讓金融創(chuàng)新產(chǎn)品，但產(chǎn)品本身的風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，并且這種風(fēng)險(xiǎn)通過一層一層的傳遞并逐步積累，最終產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在出現(xiàn)巨大市場變動的情況下，當(dāng)所有持有者都想同時(shí)出售產(chǎn)品時(shí)，會造成整體金融市場的動蕩，其根本原因就在于金融產(chǎn)品本身所具有的風(fēng)險(xiǎn)隱蔽性。第三，金融創(chuàng)新改變了金融體系的構(gòu)成，使金融體系的穩(wěn)定性有所降低。金融創(chuàng)新貫穿于金融業(yè)發(fā)展的始終，全球金融混業(yè)經(jīng)營的浪潮給金融業(yè)帶來了嚴(yán)重的沖擊。證券、租賃、保險(xiǎn)等非銀行金融機(jī)構(gòu)開始經(jīng)營銀行的某些業(yè)務(wù)，其運(yùn)營主體也從銀行擴(kuò)展到非銀行金融機(jī)構(gòu)。但是，由于這些機(jī)構(gòu)不是金融監(jiān)管的重點(diǎn)，監(jiān)管當(dāng)局無法對他們開發(fā)出的大量金融創(chuàng)新產(chǎn)品進(jìn)行相應(yīng)監(jiān)管。同時(shí)，非銀行金融機(jī)構(gòu)與銀行之間的借貸往來非常密切。一旦發(fā)生金融風(fēng)險(xiǎn)，就將使整個(gè)金融體系限于困境。在資本流動國際化的大背景下，各國之間的金融聯(lián)系日益密切，一國的金融風(fēng)險(xiǎn)，將會引起連鎖反應(yīng)并導(dǎo)致全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)的發(fā)生。
　　金融創(chuàng)新不能脫離金融監(jiān)管。金融創(chuàng)新只能轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn)，并不能消除風(fēng)險(xiǎn)。要使金融業(yè)健康發(fā)展，避免出現(xiàn)大的動蕩，有效監(jiān)管顯得尤為必要。綜觀世界各國，凡是實(shí)行市場經(jīng)濟(jì)體制的國家，無不客觀地存在著政府對金融創(chuàng)新的監(jiān)管。一方面，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究成果表明，市場機(jī)制不是萬能的，當(dāng)市場失靈時(shí)，應(yīng)當(dāng)發(fā)揮政府這一“看得見的手”的作用。金融領(lǐng)域作為整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的重要組成部分，同樣存在市場失靈問題，如，金融創(chuàng)新信息的不對稱將導(dǎo)致金融主體在最大限度地增進(jìn)自身效用時(shí)，作出不利于他人的行為；另一方面，從金融業(yè)的特征看，金融業(yè)存在多方面的特殊性。首先，金融業(yè)是“公共性”產(chǎn)業(yè)，金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營的資金來源于社會公眾的儲蓄，而資金的運(yùn)用也是面向社會公眾，因而金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營狀況、行為、業(yè)績會對社會公眾產(chǎn)生直接的影響；其次，金融業(yè)是高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，金融機(jī)構(gòu)在經(jīng)營過程中面臨著諸多風(fēng)險(xiǎn)，如金融創(chuàng)新產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)本身具有隱蔽性，金融機(jī)構(gòu)為了追逐高額利潤，往往盲目報(bào)高價(jià)并進(jìn)行虛假陳述予以出售，使風(fēng)險(xiǎn)在傳遞的過程中層層積累。金融風(fēng)險(xiǎn)具有很強(qiáng)的傳染性。一家銀行或幾家銀行出現(xiàn)危機(jī)會迅速波及到其他銀行并形成整個(gè)金融業(yè)的危機(jī)。
　　金融發(fā)展的過程就是金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的賽跑過程，沒有金融市場的充分自由度，經(jīng)濟(jì)就難以發(fā)展。然而，如果金融創(chuàng)新產(chǎn)品層出不窮并被不斷濫用，投資者遭到誤導(dǎo)甚至欺詐，則不可避免導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)。金融創(chuàng)新不能脫離于金融監(jiān)管，它們是一對互動的博弈體。
　　美國金融發(fā)展史上監(jiān)管與創(chuàng)新的博弈
　　美國的金融發(fā)展史表明，金融監(jiān)管與創(chuàng)新是金融業(yè)發(fā)展永恒的主題。通過“監(jiān)管—創(chuàng)新—再監(jiān)管—再創(chuàng)新”的路徑，推動金融業(yè)不斷向前發(fā)展。
　　1933年的《格拉斯—斯蒂格爾法案》。1929年的經(jīng)濟(jì)大危機(jī)，使美國政府和國會陷入反思，最終結(jié)論是美國金融機(jī)構(gòu)在危機(jī)產(chǎn)生的過程中違背了很多經(jīng)營的準(zhǔn)則，如商業(yè)銀行利用吸收來的儲蓄投資股票等，將經(jīng)濟(jì)大蕭條和金融危機(jī)歸咎于金融機(jī)構(gòu)的混業(yè)經(jīng)營模式。對此，美國國會在1933年頒布了《格拉斯—斯蒂格爾法案》，該法的重要內(nèi)容之一就是確立商業(yè)銀行與投資銀行分立的原則。由此導(dǎo)致了后來被稱為“分業(yè)經(jīng)營”、“分業(yè)監(jiān)管”的金融體制。J.P.摩根銀行的一分為二便是其中的標(biāo)志性事件。根據(jù)此法案要求，摩根大通銀行只能做商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，摩根士丹利銀行則只能做投資銀行業(yè)務(wù)。自此以后的很長一段時(shí)間，美國的金融機(jī)構(gòu)都只能分業(yè)經(jīng)營，商業(yè)銀行業(yè)務(wù)、證券業(yè)務(wù)、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)分屬不同銀行辦理。
　　1999年的《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》。20世紀(jì)70年代，美國金融機(jī)構(gòu)分業(yè)經(jīng)營的弊端逐漸顯現(xiàn)出來。由于業(yè)務(wù)的單一性和局限性，與沒有進(jìn)行分業(yè)經(jīng)營的德國相比，美國的金融業(yè)逐漸失去國際競爭力。因此，20世紀(jì)80年代的里根政府逐步推動金融立法，放松對整個(gè)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管力度。首先，通過頒布一些小的金融法案，使一些分業(yè)經(jīng)營的大型金融機(jī)構(gòu)可涉及其他業(yè)務(wù)。其次，國會通過《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》，廢除了1933年金融危機(jī)時(shí)制定的《格拉斯—斯蒂格爾法案》，標(biāo)志著美國金融業(yè)分業(yè)制度的終結(jié)，美國金融機(jī)構(gòu)的混業(yè)經(jīng)營時(shí)代從此開始。在這個(gè)放松監(jiān)管的新時(shí)期，美國的金融市場和金融業(yè)務(wù)發(fā)展極其迅猛。
　　2010年的《多德—弗蘭克華爾街改革與消費(fèi)者保護(hù)法》。2001年以來，美國次級抵押貸款急速擴(kuò)張，在巨大利益的驅(qū)使下，金融機(jī)構(gòu)紛紛降低審貸資格和管理程序，吸引了大量信用水平原本不達(dá)標(biāo)的客戶，造成信用風(fēng)險(xiǎn)的累積，導(dǎo)致違約概率提高。在此過程之中，金融監(jiān)管部門并未對放貸機(jī)構(gòu)采取嚴(yán)格的監(jiān)管措施，過分相信市場的自我調(diào)節(jié)作用和房貸機(jī)構(gòu)的自律機(jī)制，導(dǎo)致惡意貸款、投機(jī)貸款活動恣意發(fā)展和蔓延，投資銀行將次級住房抵押貸款進(jìn)行打包證券化并向世界范圍內(nèi)的投資者進(jìn)行推銷，將次貸風(fēng)險(xiǎn)傳播到全球市場。美國總統(tǒng)奧巴馬2010年7月21日簽署金融監(jiān)管改革法案，使過去30年美國放松金融監(jiān)管出現(xiàn)了大逆轉(zhuǎn)。該法從系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的防范、消費(fèi)者和投資者保護(hù)、衍生品市場監(jiān)管、住宅抵押市場監(jiān)管、銀行監(jiān)管、對沖基金監(jiān)管、信用評級公司行為、美聯(lián)儲救市行為透明度、華爾街薪酬體系等方面進(jìn)行了調(diào)整和改革。法案賦予美聯(lián)儲制定一系列審慎監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的職能，對這些審慎監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)給出了一些原則性的規(guī)定。該法案要求美國證劵交易委員會（SEC）制定數(shù)十部新規(guī)則，創(chuàng)設(shè)五個(gè)新機(jī)構(gòu)，實(shí)施多重研究。SEC增加約800名雇員，以承擔(dān)金融監(jiān)管改革法案賦予的責(zé)任，其中許多工作都要在一年內(nèi)完成。之后，十多家監(jiān)管部門開始著手出臺數(shù)百項(xiàng)新的規(guī)定，以對金融業(yè)實(shí)施全面監(jiān)管。
　　結(jié)語
　　美國兩百年的金融發(fā)展史，清楚地展示出金融創(chuàng)新和金融監(jiān)管是相互依存和相互影響的，它們始終處于一種動態(tài)的“博弈”之中。金融創(chuàng)新在持續(xù)推動金融發(fā)展、提高運(yùn)行效率的同時(shí)，也會帶來新的風(fēng)險(xiǎn)，對現(xiàn)行金融監(jiān)管的制度和規(guī)范不斷進(jìn)行沖擊，促使金融監(jiān)管不斷完善。金融監(jiān)管為金融創(chuàng)新樹立了“風(fēng)向標(biāo)”，一定程度上引導(dǎo)、刺激金融創(chuàng)新發(fā)展。同時(shí)，金融監(jiān)管規(guī)定了金融創(chuàng)新的環(huán)境，規(guī)范、恰當(dāng)?shù)慕鹑诒O(jiān)管使金融創(chuàng)新具有動力和活力。金融監(jiān)管不足既有因金融衍生品過于復(fù)雜而難以監(jiān)管的技術(shù)原因，更與金融產(chǎn)品創(chuàng)新超前于金融監(jiān)管法規(guī)的內(nèi)在特征有關(guān)。在金融深化過程中，必須處理好風(fēng)險(xiǎn)防范與金融創(chuàng)新的關(guān)系，既不能以風(fēng)險(xiǎn)為由抑制金融創(chuàng)新，也不能為創(chuàng)新而忽視風(fēng)險(xiǎn)防范與金融穩(wěn)定，要正確處理金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的關(guān)系，實(shí)現(xiàn)兩者在互動博弈過程中的協(xié)調(diào)發(fā)展。（作者為上海建橋?qū)W院教師、華東政法大學(xué)博士研究生）