上市公司盈余管理及其度量的實證研究
——基于滬深A(yù)股鋼鐵板塊的經(jīng)驗數(shù)據(jù)

宋英邦， 楚金華

(遼寧現(xiàn)代服務(wù)職業(yè)技術(shù)學(xué)院， 沈陽 110161)

自20世紀(jì)80年代以來，國際經(jīng)濟學(xué)和會計學(xué)界一直致力于盈余管理理論的研究，而盈余管理度量則是盈余管理理論的核心問題。Schipper(1989)指出，盈余管理(earnings management)是指“企業(yè)管理者以獲取一定的私人利益為目的，迫于相關(guān)利益集團對其盈利預(yù)期的壓力，在公認(rèn)會計原則的約束下選擇最有利的會計政策或控制應(yīng)計項目，以使報告盈余達到期望水平。盈余管理度量是指應(yīng)用實證的方法以數(shù)量化的指標(biāo)衡量財務(wù)報告中盈余管理的程度，并且發(fā)現(xiàn)主要盈余管理手段的方法?！盵1]

盈余管理在現(xiàn)實中普遍存在，給市場經(jīng)濟的正常運行帶來了一定的不利影響。尤其是自2008年美國金融危機爆發(fā)以來，各國經(jīng)濟開始下滑，經(jīng)濟環(huán)境惡化，對全球各大企業(yè)的財務(wù)報告質(zhì)量造成嚴(yán)重沖擊。我國企業(yè)同樣面臨著這場危機的嚴(yán)峻考驗，而企業(yè)從事盈余管理的動機與企業(yè)所面臨的經(jīng)濟環(huán)境息息相關(guān)，這種情況下應(yīng)該更加關(guān)注企業(yè)的盈余質(zhì)量。我國上市公司自2007年開始實施新的企業(yè)會計準(zhǔn)則，新準(zhǔn)則實施后上市公司盈余管理的手段有哪些變化，盈余管理的程度是否有所減輕?這些都給有關(guān)盈余管理及其度量的研究帶來了新的契機。

一、國內(nèi)外文獻綜述

關(guān)于盈余管理的研究很多，多集中于盈余管理的動機及手段方面，探討盈余管理度量的文獻不多。本文主要研究盈余管理的方式，進而應(yīng)用實證模型度量我國鋼鐵板塊上市公司的盈余管理程度，因此，本文主要在盈余管理的方式和盈余管理工具的實證模型兩個方面整理相關(guān)文獻。

1. 盈余管理的方式

Teoh(1998)和Healy(1999)研究認(rèn)為，企業(yè)的管理者為了粉飾當(dāng)期的會計盈余，可以通過加速確認(rèn)收入和延緩確認(rèn)費用的方式，從以后會計年度轉(zhuǎn)移部分會計盈余，致使企業(yè)未來期間的會計盈余相應(yīng)地較低，因為以后年度的利潤被提前確認(rèn)到當(dāng)期會計盈余中[2-3]。Claessens和Fan(2003)從1995—1992年美國上市公司中選取了668個樣本，研究發(fā)現(xiàn)關(guān)聯(lián)交易是盈余管理中較常用的手段之一[4]。Zucca和Campbell選取了1996年發(fā)布資產(chǎn)減值信息公告的892家美國公司作為研究樣本，經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)這些公司存在著顯著的盈余管理行為，主要是利用會計政策即資產(chǎn)減值準(zhǔn)備政策的可選擇性，根據(jù)不同的需要隨意計提減值準(zhǔn)備，存在著“大清洗”和“利潤平滑”的盈余管理行為[5]。Nelson(2002)研究發(fā)現(xiàn)，分類移位承擔(dān)相對較低的成本，沒有后來會反轉(zhuǎn)的應(yīng)計利潤，也沒有放棄機會的收入損失。

2. 盈余管理工具的實證模型

由于信息的不對稱，投資者、監(jiān)管部門和政府部門對上市公司管理當(dāng)局盈余管理的方式和程度均無法察覺，因此，盈余管理實證研究的一個核心問題就是找到一個能表明盈余管理程度的量化指標(biāo)。目前常用的方法有總體應(yīng)計利潤模型、具體應(yīng)計利潤模型和基于分布密度的實證模型，以下將分別進行文獻綜述。

Jones(1991)選用銷售收入變動量和固定資產(chǎn)原值兩個指標(biāo)作為非可控應(yīng)計利潤的影響因素，進而建立一個線性回歸模型估計非可控應(yīng)計利潤。Shleifer和Vishny(2000)研究分析指出，Jones模型的一個關(guān)鍵假設(shè)是流動資產(chǎn)與流動負(fù)債都伴隨著營業(yè)收入的變動而變動，但實際上流動負(fù)債與費用具有更為直接的聯(lián)系，這可能會導(dǎo)致誤差，即當(dāng)經(jīng)濟處于上升期時管理當(dāng)局進行正向盈余管理，當(dāng)經(jīng)濟處于下降期時進行反向盈余管理[2]。

Dechow等(1995)經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)銷售收入被管理當(dāng)局操縱時會使可控應(yīng)計利潤減少。她提出在銷售收入的增加額中減去應(yīng)收賬款的增加額可以避免這樣的問題。這樣，修正Jones模型隱含這樣一個假設(shè)：賒銷的變化額都是由于盈余管理所致，可能會導(dǎo)致可控應(yīng)計利潤被高估。

Petroni(1994)認(rèn)為，保險行業(yè)更適合應(yīng)用具體應(yīng)計利潤模型，并研究發(fā)現(xiàn)出現(xiàn)財務(wù)困難的保險公司比財務(wù)狀況良好的保險公司計提的理賠準(zhǔn)備金少。Beaver和Paterson(2001)以1990—2000年美國上市保險公司作為樣本，發(fā)現(xiàn)出現(xiàn)財務(wù)困難的保險公司理賠準(zhǔn)備明顯低于同行業(yè)水平。

Somnath等(2003)提出了一種新的盈余管理度量方法，主要研究盈余分布的特征。他假設(shè)在企業(yè)沒有操縱利潤時凈利潤服從正態(tài)分布且密度函數(shù)是光滑的，而當(dāng)存在盈余管理時其分布函數(shù)會在閥值處出現(xiàn)密度函數(shù)不光滑或不連續(xù)的現(xiàn)象，進而可以判斷該處是否存在盈余管理。Burgstahlter和Eames(1998)應(yīng)用基于頻率分布的模型研究發(fā)現(xiàn)，在美國資本市場中微利比較集中，而微虧則比較少，約有9%～14%的公司通過操縱盈余避免利潤大幅下降，使企業(yè)利潤平滑；約25%～45%的公司為避免虧損，迎合投資者預(yù)期而進行了正向盈余管理[5]。

在借鑒學(xué)習(xí)國外盈余管理研究成果的同時，國內(nèi)學(xué)者圍繞我國特殊的資本市場也進行了積極的探索，這些研究主要集中在盈余管理的動機、盈余管理的方式和盈余管理與公司治理的相關(guān)性等方面。

惠小兵和陳方正(2002)對我國滬深A(yù)股500家上市公司的財務(wù)經(jīng)理進行了問卷調(diào)查，根據(jù)調(diào)查結(jié)果分析出我國上市公司進行盈余管理的動機：經(jīng)理人動機、配股增發(fā)動機、扭虧為盈動機、籌資動機、高價發(fā)行動機、市場動機和納稅動機。陳共榮和李琳(2006)比較分析了1999—2004年在我國滬深A(yù)股新上市的309家公司上市前后的盈余情況，結(jié)果顯示滬深A(yù)股市場新股發(fā)行過程中存在著嚴(yán)重的盈余管理行為。

李增泉(2002)研究分析了2000和2001年度上市公司資產(chǎn)減值計提情況，發(fā)現(xiàn)當(dāng)上市公司可以自主選擇資產(chǎn)減值政策時，大多數(shù)公司不提取或提取比例顯著偏低。當(dāng)資產(chǎn)減值政策強制實施時，虧損公司會加大計提力度，微虧公司會通過減少計提金額扭虧為盈。這說明短期資產(chǎn)減值準(zhǔn)備是上市公司管理當(dāng)局進行盈余管理的主要手段[6]。

林長泉等(2001)經(jīng)過實證研究發(fā)現(xiàn)，上市公司股權(quán)治理結(jié)構(gòu)與上市公司盈余管理的程度顯著正相關(guān)。我國上市公司大多是原國有企業(yè)改組而來，由于治理結(jié)構(gòu)不合理，造成企業(yè)管理層掌握著企業(yè)全部財產(chǎn)和運作的權(quán)力，當(dāng)公司管理層發(fā)現(xiàn)公司治理結(jié)構(gòu)無效時，就可以操縱利潤達到使企業(yè)盈余平滑等目的，產(chǎn)生了嚴(yán)重的盈余管理行為[7]。

二、盈余管理度量方法評析

目前，國際上通用的盈余管理實證模型主要是應(yīng)計利潤分離模型，它是目前國內(nèi)外實證研究中經(jīng)常使用的方法。此模型的核心問題是如何計算非可控應(yīng)計利潤，包括Healy模型、DeAngelo模型、Jones模型和修正的Jones模型等[8]。

Healy模型于1985年由Pual M.Healy首先提出，將總體應(yīng)計利潤分為可控應(yīng)計利潤(discretionary accruals)和非可控應(yīng)計利潤(non-discretionary accruals)。DeAngelo模型由DeAngelo H.L.在1986年首先應(yīng)用，提出總體應(yīng)計利潤變動期望值為0的假設(shè)。Jones在1991年以Healy及DeAngelo模型為基礎(chǔ)提出時間序列模型，把銷售收入的變動額和固定資產(chǎn)原值對非可控應(yīng)計利潤的影響加入模型中。Dechow等認(rèn)為，Jones模型沒有考慮信用銷售收入的增加，因此會高估或低估盈余管理的程度，從而提出了修正的Jones模型。他對Jones模型作了3方面的修改：首先，將應(yīng)收賬款增加額引入模型；其次，引入前期總體應(yīng)計利潤；最后，引入未來銷售收入增長。

這幾個模型具有不同的特點。分析DeAngelo模型和Healy模型發(fā)現(xiàn)，它們的共同特點是都用總體應(yīng)計利潤作為非可控應(yīng)計利潤的代理指標(biāo)，如果在估計期內(nèi)非可控應(yīng)計利潤的平均值為0，那么DeAngelo模型和Healy模型所計算的非可控應(yīng)計利潤沒有誤差；如果非可控應(yīng)計利潤在各個期間是變化的，兩個模型估計的可控應(yīng)計利潤都包含估計誤差。修正的Jones模型僅比Jones模型者多了應(yīng)收賬款的變動額，它基于所有的賒銷增加額都是人為操縱的結(jié)果這一假設(shè)，可能夸大銷售收入中的可控應(yīng)計利潤，因為企業(yè)賒銷與企業(yè)的信用政策有關(guān)(例如為了降低庫存而延長客戶的還款期限)，該模型有可能高估可控應(yīng)計利潤。

幾個模型的檢測能力也有所不同。Dechow(1995)的模擬評估表明，Jones模型和修正的Jones模型檢測能力好于Healy模型和DeAngelo模型，但仍難以做到精確的研究。Beasnell的研究表明，在5%的顯著性水平上度量25個數(shù)據(jù)，當(dāng)可控應(yīng)計利潤達到總資產(chǎn)的5%時，兩個模型拒絕原假設(shè)的可能性接近100%。雖然Jones模型和修正Jones模型的檢測能力不能滿足實證研究的需要，但仍然是盈余管理模型的發(fā)展趨勢，可以根據(jù)實際情況對模型修改以達到實用目的。

三、滬深A(yù)股鋼鐵板塊上市公司盈余管理及度量的實證研究

本文針對我國滬深兩市鋼鐵板塊上市公司2006—2008年的財務(wù)數(shù)據(jù)進行實證分析，為提高我國盈余管理治理水平提供依據(jù)。

1. 樣本選取

本文選取2008年12月31日前滬深兩市A股鋼鐵板塊35家上市公司2006—2008年3年間的數(shù)據(jù)作為研究樣本。

2. 盈余管理實證模型的構(gòu)建及變量含義

目前，Jones模型和修正的Jones模型在關(guān)于盈余管理的實證研究中應(yīng)用廣泛，具有較好的檢驗效果。但我國企業(yè)進行盈余管理的方式與國外有很大不同，直接應(yīng)用該模型勢必對度量結(jié)果產(chǎn)生影響，因此必須根據(jù)我國情況對該模型進行改進。本文在修正的Jones模型中加入存貨、無形資產(chǎn)、待攤費用、長期待攤費用和其他資產(chǎn)這5個影響因素，具體模型和計算步驟如下：

(1) 計算應(yīng)計利潤總額(TA)

TAit=Eit-CFOit

(1)

式中：TAit——第i個公司第t期總應(yīng)計利潤；

Eit——第i個公司第t期凈利潤；

CFOit——第i個公司第t期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量。

(2) 計算非可控應(yīng)計利潤(NDA)

① 利用最小二乘法得到估計回歸參數(shù)

(2)

式中：TAit——估計期總體應(yīng)計利潤；

ΔREVit——第t年營業(yè)收入額變動；

ΔRECit——第t年應(yīng)收賬款額變動；

PPEit——第t年固定資產(chǎn)原值；

IAit——第t年無形資產(chǎn)總額；

INVAit——第t年存貨總額；

AMAit——第t年待攤費用和長期待攤費用總額；

εit——誤差項；

i——第i家公司。

② 將參數(shù)代入式(3)，以計算非可控應(yīng)計利潤

(3)

(3) 計算可控應(yīng)計利潤(DA)

DAit=TAit-NDAit

(4)

3. 描述性統(tǒng)計分析

表1列示了盈余管理模型所有相關(guān)變量的統(tǒng)計特征數(shù)據(jù)，包括總應(yīng)計利潤額(TA)、年末總資產(chǎn)倒數(shù)(1/A)、營業(yè)收入增加額與應(yīng)收賬款增加額差值除以年末總資產(chǎn)(REV-REC)/A、固定資產(chǎn)比年末總資產(chǎn)(FA/A)、無形資產(chǎn)及其他長期資產(chǎn)總額比年末總資產(chǎn)(IA/A)、待攤費用及長期待攤費用總額比年末總資產(chǎn)(AMA/A)、存貨比年末總資產(chǎn)(INVA/A)、線下項目增加額比年末總資產(chǎn)(IBL/A)。

由表1可見，固定資產(chǎn)總均值所占的比重為42.16%，存貨總均值所占比重為19.79%?？梢钥闯觯覈撹F板塊上市公司的資產(chǎn)構(gòu)成中固定資產(chǎn)、存貨的比重比較大。這與我國鋼鐵板塊上市公司的實際情況相符，再加上沒有在表中反映的應(yīng)收賬款，幾項資產(chǎn)已經(jīng)達到資產(chǎn)總額的70%以上，由此可以推理出固定資產(chǎn)、存貨和應(yīng)收賬款將成為該板塊公司盈余管理的主要操作平臺。

表1 盈余管理相關(guān)變量描述性統(tǒng)計分析匯總表

4. 總體應(yīng)計利潤與各因子相關(guān)性分析

表2是總體應(yīng)計利潤與各因子相關(guān)性分析。從表2可以觀察到，總體應(yīng)計利潤同現(xiàn)銷收入變動量呈負(fù)相關(guān)，表示現(xiàn)銷收入越大，對應(yīng)計利潤的可操控空間就越小，從而使總體應(yīng)計利潤越小，這和實際情況相符。總體應(yīng)計利潤與固定資產(chǎn)原值呈負(fù)相關(guān)，表示隨著固定資產(chǎn)原值的增加外部對企業(yè)的監(jiān)督力度加大，導(dǎo)致總體應(yīng)計利潤操控空間變小?？傮w應(yīng)計利潤與無形資產(chǎn)原值呈正相關(guān)，表示隨著無形資產(chǎn)原值的增加，無形資產(chǎn)攤銷金額加大，對應(yīng)計利潤的可操控空間加大，導(dǎo)致總體應(yīng)計利潤增加。總體應(yīng)計利潤與長期待攤費用呈正相關(guān)，意味著每年攤銷金額巨大對當(dāng)年應(yīng)計利潤會產(chǎn)生重大影響，使應(yīng)計利潤的可操控空間加大，導(dǎo)致總體應(yīng)計利潤增加?？傮w應(yīng)計利潤同存貨原值呈正相關(guān)，意味著隨著存貨金額的增長，存貨跌價準(zhǔn)備調(diào)節(jié)利潤的空間加大，使總體應(yīng)計利潤增加?？傮w應(yīng)計利潤與線下項目呈正相關(guān)，表示線下項目越大(如公允價值變動損益、投資收益、營業(yè)外收支凈額越大)，企業(yè)利用調(diào)整資產(chǎn)公允價值、利用投資收益、利用關(guān)聯(lián)交易來調(diào)節(jié)營業(yè)外收支進而調(diào)節(jié)當(dāng)年應(yīng)計利潤的可能性及力度越大，總體應(yīng)計利潤越多。

表2 總體應(yīng)計利潤與各因子相關(guān)性分析

5. 線性回歸分析

盈余管理度量模型的回歸分析結(jié)果如表3所示?；貧w分析結(jié)果顯示，校正后的擬合優(yōu)度為R2=0.576，F(xiàn)值為4.618，P值小于0.005，說明各個自變量的回歸系數(shù)是有統(tǒng)計意義的。根據(jù)回歸結(jié)果可得出：(1)現(xiàn)銷收入越大，對應(yīng)計利潤的可操控空間越小，從而總體應(yīng)計利潤越小。(2)固定資產(chǎn)原值越大，外部對企業(yè)的監(jiān)督力度越大，導(dǎo)致總體應(yīng)計利潤操控空間越小。(3)企業(yè)無形資產(chǎn)規(guī)模越大，企業(yè)利用無形資產(chǎn)減值操控應(yīng)計利潤的空間越大。(4)長期待攤費用和線下項目對總體應(yīng)計利潤產(chǎn)生正向影響，且影響的程度較大。

6. 盈余管理度量結(jié)果分析

將回歸分析得出的各個參數(shù)代入修正后的Jones模型，度量出我國鋼鐵板塊上市公司盈余管理的結(jié)果，通過EXCEL軟件分析整理出可控應(yīng)計利潤金額及其占對應(yīng)上市公司凈利潤的比例，再通過SPSS軟件進行數(shù)據(jù)分析，具體結(jié)果如表4、5所示。

3年的樣本共105個，其中可控應(yīng)計利潤最大值為2 786 706 480.13元，最小值為-956 838 482.61元，均值為199 032 561.28元?？煽貞?yīng)計利潤占凈利潤的比重最大值為53.75%、最小值為4.26%、均值為28.31%。偏斜度為-2.990，右偏且大于2；峰值為53.657，峰尖集中，證明樣本具有嚴(yán)重的正向盈余管理。從總的趨勢上看，2006年為正向盈余管理；2007年盈余管理的程度有所減輕；2008年受全球金融危機影響，鋼鐵板塊上市公司大規(guī)模計提減值準(zhǔn)備，一方面應(yīng)對可能的資產(chǎn)貶值，另一方面可以將2008年的利潤儲藏一部分以備將來轉(zhuǎn)回，因此這些公司廣泛作了較為嚴(yán)重的負(fù)向盈余管理。

表3 盈余管理度量模型回歸分析結(jié)果

表4 盈余管理度量結(jié)果描述性統(tǒng)計分析結(jié)果

表5 盈余管理度量結(jié)果描述性統(tǒng)計分析匯總表

7. 盈余管理工具分析

對鋼鐵板塊上市公司收入變動與應(yīng)收賬款變動之差、固定資產(chǎn)原值、無形資產(chǎn)原值、待攤費用、存貨原值、線下項目的偏斜度和峰值進行分析，結(jié)果如表6所示。

表6 盈余管理工具統(tǒng)計分析

由表6可見，銷售收入減應(yīng)收賬款的差額偏斜度為3.808，向左偏；峰值為63.274，峰尖集中，說明鋼鐵行業(yè)通過調(diào)減現(xiàn)銷收入、調(diào)增賒銷收入的方式調(diào)節(jié)利潤。固定資產(chǎn)原值偏斜度為3.109，向左偏；峰值為41.053，峰尖集中，說明鋼鐵行業(yè)在初始計量時有意少計固定資產(chǎn)原值，這樣可以在固定資產(chǎn)折舊期少計提折舊，從而調(diào)增利潤。無形資產(chǎn)原值偏斜度為2.437，向左偏；峰值為17.886，分布較為平坦，說明無形資產(chǎn)攤銷對總體應(yīng)計利潤的影響較小，鋼鐵行業(yè)使用該手段調(diào)節(jié)的頻率較小，這也與相關(guān)性分析的結(jié)果相符。長期待攤費用偏斜度為2.191，向左偏；峰值為12.302，分布平坦，說明鋼鐵板塊上市公司更傾向于調(diào)小長期待攤費用的初始金額，以達到以后期間少攤銷的目的，不過這種方式對可控應(yīng)計利潤的影響較小。存貨原值偏斜度為-4.774，向右偏；峰值為37.362，峰尖集中，說明鋼鐵板塊上市公司傾向于調(diào)整存貨原值，一方面可以增加資產(chǎn)價值調(diào)整當(dāng)年利潤，另一方面在想調(diào)減利潤時也可以計提大額存貨跌價準(zhǔn)備。在新會計準(zhǔn)則實施后，存貨跌價準(zhǔn)備的調(diào)節(jié)作用越發(fā)突出，統(tǒng)計分析結(jié)果與實際情況相符。線下項目偏斜度為-5.146，向右偏；峰值為68.538，峰尖集中，說明鋼鐵行業(yè)公司通過調(diào)控非經(jīng)常性損益的方式調(diào)節(jié)利潤，而且已成為上市公司調(diào)控利潤的主要手段。

四、研究結(jié)論

本文通過對我國滬深兩市鋼鐵板塊35家上市公司2006—2008年3年的財務(wù)數(shù)據(jù)共105個樣本的統(tǒng)計分析，證明中國滬深兩市鋼鐵板塊上市公司存在嚴(yán)重的盈余管理行為，盈余管理的主要工具按使用程度排序分別為：

(1) 調(diào)整非經(jīng)常性損益，如公允價值變動損益、營業(yè)外收支凈額、投資收益等。2007年1月1日新會計準(zhǔn)則實施后，由于我國尚未建立起完善穩(wěn)定的資本市場及產(chǎn)權(quán)交易市場，使股票、債券、房地產(chǎn)等的公允價值取得困難，而且其公允性也值得質(zhì)疑。在無法取得權(quán)威性公允價值數(shù)據(jù)的情況下，公允價值變動損益就成為上市公司進行盈余管理的主要工具。

(2) 調(diào)整存貨的初始成本。上市公司在存貨初始計量時有意調(diào)增初始計量金額，一方面可以增加資產(chǎn)價值從而調(diào)整當(dāng)年度利潤，另一方面在想調(diào)減利潤時也可以計提大額存貨跌價準(zhǔn)備，在新會計準(zhǔn)則實施后，存貨跌價準(zhǔn)備的調(diào)節(jié)作用越發(fā)突出，統(tǒng)計分析結(jié)果與實際情況相符[9]。

(3) 調(diào)整現(xiàn)銷收入。鋼鐵行業(yè)通過調(diào)減現(xiàn)銷收入、調(diào)增賒銷收入的方式調(diào)節(jié)利潤。

(4) 鋼鐵行業(yè)在初始計量時有意少計固定資產(chǎn)原值，利用折舊年度的累計折舊進行盈余管理也是常用手段之一。通過調(diào)整長期待攤費用、調(diào)整無形資產(chǎn)原值進行盈余管理的力度不大，對經(jīng)濟利潤的影響不大。這與鋼鐵行業(yè)無形資產(chǎn)規(guī)模較小、金額有限的實際情況相吻合。

總之，我國鋼鐵板塊上市公司存在較為嚴(yán)重的正向盈余管理，而且在2008年普遍進行了負(fù)向盈余管理，所以，在以后年度勢必會在必要時尋求機會將儲藏的利潤轉(zhuǎn)回。這將嚴(yán)重影響鋼鐵板塊財務(wù)報表的真實性和公允性，不利于投資者的投資決策和政府的監(jiān)管。因此，監(jiān)管部門應(yīng)該密切關(guān)注鋼鐵板塊，對其采用的主要盈余管理手段進行重點審查，以穩(wěn)定資本市場、保護投資者，并通過確保鋼鐵行業(yè)提供真實可靠的財務(wù)數(shù)據(jù)來提高資本市場的資源配置效率。

參考文獻：

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