基于行業(yè)差異的R＆D持續(xù)投入與公司績效的實(shí)證研究

金 穎

(南京審計(jì)學(xué)院 會計(jì)學(xué)院，江蘇南京 210029)

基于行業(yè)差異的R＆D持續(xù)投入與公司績效的實(shí)證研究

金 穎

(南京審計(jì)學(xué)院 會計(jì)學(xué)院，江蘇南京 210029)

以2007－2009年滬深證券交易所連續(xù)三年均披露研發(fā)費(fèi)用的高新技術(shù)上市公司為研究對象，將研發(fā)投入強(qiáng)度劃分為若干區(qū)間，從公司的盈利能力、發(fā)展能力和股東獲利能力等三方面考察各行業(yè)高新技術(shù)上市公司R＆D投入強(qiáng)度與公司績效的關(guān)系，并揭示高新技術(shù)上市公司之間的行業(yè)差異。研究表明，我國高新技術(shù)上市公司R＆D投入強(qiáng)度較低，雖呈逐年遞增趨勢，但缺乏連貫性;高新技術(shù)上市公司R＆D投入強(qiáng)度與部分公司績效指標(biāo)相關(guān)，并存在行業(yè)差異;高新技術(shù)上市公司R＆D投入強(qiáng)度對公司績效影響的滯后期較短，滯后性不明顯;信息技術(shù)行業(yè)的R＆D投入強(qiáng)度越大，與公司績效的相關(guān)性越強(qiáng)。

研發(fā);績效;高新技術(shù);行業(yè)

以索洛(Solow)為代表的新古典經(jīng)濟(jì)增長理論和以熊彼特(Schumpeter)為代表的創(chuàng)新理論均認(rèn)為技術(shù)創(chuàng)新對經(jīng)濟(jì)增長和企業(yè)發(fā)展具有正面的促進(jìn)作用。近年來，我國以高科技為特征的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在規(guī)模、工業(yè)產(chǎn)值方面都得到了迅猛發(fā)展，其R＆D經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度也在逐年提高即是佐證。①參見科技部發(fā)展規(guī)劃司近年的科技統(tǒng)計(jì)報(bào)告“我國高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展?fàn)顩r分析”的相關(guān)內(nèi)容。不過，在高新技術(shù)企業(yè)R＆D投入不斷增加的同時(shí)，企業(yè)的績效是否也在同步增長?研發(fā)活動對企業(yè)績效的影響是否具有滯后性?不同行業(yè)的高新技術(shù)企業(yè)，其研發(fā)活動對企業(yè)績效的影響是否相同?本文擬以連續(xù)披露研發(fā)費(fèi)用的高新技術(shù)上市公司作為研究對象，對不同的研發(fā)投入強(qiáng)度區(qū)間下，各行業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度與公司績效之間關(guān)系進(jìn)行研究。

一、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

高新技術(shù)上市公司R＆D投入的最終目的是不斷提高公司的核心競爭力，使公司的經(jīng)濟(jì)效益能得到持續(xù)的提高和發(fā)展。Jooh Lee和Eunsup Shim(1995)以美國和日本的高科技行業(yè)為例，發(fā)現(xiàn)長期的研發(fā)投入和企業(yè)的市場價(jià)值增長顯著正相關(guān)。②Jooh Lee，Eunsup Shim．Moderating effects of R＆D on corporate growth in U．S．a(chǎn)nd Japanese hi－tech industries:an empirical study［J］．The Journal of High Technology Management Research，1995，6(2):179 －191．Hsieh，Mishra和 Gobeli(2003)以美國1975—1996年醫(yī)藥和化學(xué)業(yè)的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，以R＆D和固定資產(chǎn)為自變量進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)相對于固定資產(chǎn)而言，R＆D更能為公司提供可持續(xù)競爭的優(yōu)勢。③Ping － Huang Hsieh，Mishra，C．S，Gobeli，D，H．The return on R＆D versus capital expenditures in pharmaceutical and chemical industries［J］．Engineering Management，2003，50(2):141 －150．程宏偉(2006)等人研究發(fā)現(xiàn)，我國高科技上市公司的R＆D投入強(qiáng)度與公司的盈利能力、技術(shù)實(shí)力等績效指標(biāo)之間存在著一定的正相關(guān)關(guān)系。④程宏偉、張永海、常勇:《公司R＆D投入與業(yè)績相關(guān)性的實(shí)證研究》，《科學(xué)管理研究》2006年第6期。因此，本文提出假設(shè)1:高新技術(shù)上市公司R＆D投入強(qiáng)度與公司績效正相關(guān)。

同時(shí)，由于部分行業(yè)的研發(fā)投入所帶來的技術(shù)進(jìn)步能直接應(yīng)用到產(chǎn)品的生產(chǎn)中，而有些行業(yè)由于其產(chǎn)品本身的特點(diǎn)，研發(fā)活動的成果不能直接應(yīng)用到產(chǎn)品中(如社會服務(wù)業(yè))。因此，本文提出假設(shè)2:高新技術(shù)上市公司R＆D投入強(qiáng)度與公司績效的關(guān)系存在行業(yè)差異。

何瑋(2003)通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，我國大中型工業(yè)企業(yè)技術(shù)開發(fā)費(fèi)用的投入產(chǎn)出效率具有一定的滯后性，其效果在三年中逐步發(fā)揮出來，第三年達(dá)到最大，滯后三年和三年以上時(shí)技術(shù)開發(fā)費(fèi)用支出對產(chǎn)出的影響已經(jīng)相當(dāng)弱了。⑤何瑋:《我國大中型工業(yè)企業(yè)研究與開發(fā)支出對產(chǎn)出的影響——1999－2000年大中型工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)的實(shí)證分析》，《經(jīng)濟(jì)科學(xué)》2003年第3期。因此，本文提出假設(shè)3:高新技術(shù)上市公司R＆D投入強(qiáng)度對公司績效的影響隨著時(shí)間的推移會逐年增大，并假定滯后期為兩年。

衡量企業(yè)特別是高新技術(shù)企業(yè)是否成為科技投入主體的主要指標(biāo)為R＆D經(jīng)費(fèi)投入占企業(yè)銷售額的比重，這也是國際上通用的指標(biāo)。一般認(rèn)為，R＆D經(jīng)費(fèi)投入占企業(yè)銷售額的比重如果低于1%，則表示企業(yè)難以生存，不具競爭力;處于2% －3%，屬于中等水平，企業(yè)只能走模仿創(chuàng)新的道路;達(dá)到4%－5%或以上，即屬于高水平，表明該企業(yè)可以進(jìn)行自主創(chuàng)新，有一定的競爭力。①馬希良:《對企業(yè)科技投入指標(biāo)體系的思考》，《中國科技產(chǎn)業(yè)》1999年第11期。Bart Los和 Bart Verspagen(2000)研究了美國制造業(yè)企業(yè)R＆D溢出效應(yīng)和生產(chǎn)力的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)在高端科技企業(yè)，中端科技企業(yè)和低端科技企業(yè)里，R＆D溢出效應(yīng)對企業(yè)生產(chǎn)力的影響是不同的。②Bart Los，Bart Verspagen．R＆D spillovers and productivity:Evidence from U．S．manufacturing microdata［J］．Empirical Economics，2000，25(1):127－148．因此，本文提出假設(shè)4:高新技術(shù)上市公司R＆D投入強(qiáng)度區(qū)間值越高，與公司績效的相關(guān)性就越強(qiáng)。

二、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文對2007－2009年的滬深證券交易所發(fā)行A股的非銀行業(yè)上市公司進(jìn)行篩查，凡是在報(bào)表附注中披露了高新技術(shù)企業(yè)相關(guān)認(rèn)證的上市公司都作為本文的研究對象，進(jìn)而確定高新技術(shù)上市公司的數(shù)量為:2007年352家，2008年555家，2009年666家。剔除ST上市公司，最終確定2007－2009年三年中連續(xù)在年報(bào)中披露R＆D經(jīng)費(fèi)投入金額的223家高新技術(shù)上市公司作為研究樣本。

本文研究對象的研發(fā)經(jīng)費(fèi)金額來源于滬深證券交易所網(wǎng)站和巨潮資訊網(wǎng)所披露的上市公司年度報(bào)告，公司績效指標(biāo)來自國泰安數(shù)據(jù)庫(網(wǎng)絡(luò)版)，數(shù)據(jù)處理運(yùn)用SPSS分析軟件，行業(yè)分類采用2001年中國證監(jiān)會公布的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)。

(二)指標(biāo)選取及變量描述

綜合當(dāng)前學(xué)者們對R＆D活動衡量所采用的指標(biāo)，本文選擇以下變量對高新技術(shù)上市公司R＆D活動進(jìn)行衡量。

(一)因變量的衡量

1．盈利能力。

公司研發(fā)投入的最終目標(biāo)就是提高公司的盈利能力與水平。高新技術(shù)上市公司R＆D活動的經(jīng)濟(jì)效益主要體現(xiàn)在營業(yè)收入、利潤等投資回報(bào)上。本文選取營業(yè)利潤率和凈資產(chǎn)收益率(ROE)兩個(gè)指標(biāo)，并規(guī)定營業(yè)利潤率 =營業(yè)利潤/營業(yè)收入;凈資產(chǎn)收益率 =凈利潤 /股東權(quán)益平均余額。

2．發(fā)展能力。

公司的研發(fā)投入是以現(xiàn)在的支出換取從投資時(shí)刻起的持續(xù)的發(fā)展，在各種公司績效評測系統(tǒng)中，公司的發(fā)展能力均為測評的重點(diǎn)。本文選取資本積累率這一指標(biāo)，并規(guī)定資本積累率 =(期末股東權(quán)益總額 －期初股東權(quán)益總額)/期初股東權(quán)益總額。

3．股東獲利能力。

持續(xù)的研發(fā)投入能夠積累高新技術(shù)上市公司的技術(shù)能量，能切實(shí)提升公司自主創(chuàng)新的能力和增強(qiáng)高新技術(shù)上市公司的市場競爭力，并通過向投資者傳遞良好的投資信號使公司的股本市場價(jià)值得以提升，最終提高股東的獲利能力。本文選取反映股本市場價(jià)值的托賓Q值作為衡量股東獲利能力的指標(biāo)，托賓Q值 =市場價(jià)值 /期末總資產(chǎn)。

本文中因變量的數(shù)據(jù)選取高新技術(shù)上市公司2009年的相關(guān)數(shù)據(jù)。

(二)解釋變量的衡量

R＆D的投入，包括人、財(cái)、物等多方面的投入，但最重要的還是資金方面的投入，資金的投入決定了整個(gè)R＆D項(xiàng)目所提供的研究基礎(chǔ)水平的高低。因此，本文選擇樣本公司2007－2009年R＆D經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度作為解釋變量。R＆D經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度 =當(dāng)年R＆D經(jīng)費(fèi)金額 /當(dāng)年?duì)I業(yè)收入。

(三)模型構(gòu)建

本文從行業(yè)整體角度考察某行業(yè)2007年、2008年、2009年R＆D投入強(qiáng)度與2009年公司績效的關(guān)系?；貧w模型為:

式中，Y為因變量，R＆D為公司R＆D經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度，ε為殘差項(xiàng)。i表示第i個(gè)行業(yè)，j=0，1，2，t表示當(dāng)期，即為2009年，t－1為2008年，t－2為2007年。

本文按照研發(fā)投入強(qiáng)度區(qū)間來考察某行業(yè)2007年、2008年、2009年R＆D投入強(qiáng)度與2009年公司績效之間的關(guān)系?；貧w模型為:

因此，基于以上分析可以認(rèn)為，在穩(wěn)定增長的目標(biāo)下，如果耐用品的壽命足夠長，貨幣政策當(dāng)局應(yīng)選擇耐用品部門通脹作為貨幣政策盯住目標(biāo)，無論是基于緩和產(chǎn)出波動的角度，還是基于降低政策引致的社會福利損失的角度，均應(yīng)如此。

式中，Y為因變量，R＆D為公司R＆D經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度，ε為殘差項(xiàng)。k表示 R＆D 投入強(qiáng)度的區(qū)間，k取值:［0，1)，［1，2)，［2，3)，［3，4)，［4，5)，［5，+∞)，其余指標(biāo)說明同上。

三、實(shí)證結(jié)果及分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)

1．R＆D投入披露狀況。

2007、2008、2009年滬深證券交易所發(fā)行A股的高新技術(shù)上市公司分別為352家、555家和666家;披露研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入金額的分別為249家、447家和571家;所占比例分別為70．7%、80．5%和85．7%;三年連續(xù)在會計(jì)報(bào)表附注中披露R＆D經(jīng)費(fèi)投入信息的高新技術(shù)上市公司則有223家。

從披露研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入的項(xiàng)目來看，在223家樣本公司中，有89家高新技術(shù)上市公司在“無形資產(chǎn)”的“開發(fā)支出”中披露了當(dāng)年研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入的詳細(xì)情況，65家在“支付的其他與經(jīng)營活動相關(guān)的現(xiàn)金”中進(jìn)行了披露，約30家在董事會報(bào)告中進(jìn)行了披露，1家公司在“稅項(xiàng)”中披露了研發(fā)經(jīng)費(fèi)的投入金額，其余的樣本公司在“長期待攤費(fèi)用”、“政府補(bǔ)助”、“專項(xiàng)應(yīng)付款”、“管理費(fèi)用”、“其他非流動負(fù)債”、“收到的其他與經(jīng)營活動相關(guān)的現(xiàn)金”等項(xiàng)目中也披露了研發(fā)經(jīng)費(fèi)的投入情況。

2．R＆D投入強(qiáng)度描述性統(tǒng)計(jì)及分析。

從整體上看，在223家樣本公司中，2007年高新技術(shù)上市公司 R＆D投入強(qiáng)度均值為3．28%，2008年為3．31%，2009年為3．86%。樣本公司2007－2009年連續(xù)三年的R＆D投入強(qiáng)度均超過了3%，并呈現(xiàn)逐年遞增趨勢，表明高新技術(shù)上市公司整體的自主創(chuàng)新能力有所增強(qiáng)，具備一定的競爭力。

從行業(yè)角度來看，根據(jù)中國證監(jiān)會2001年公布的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，本文的223家樣本公司涉及除銀行業(yè)之外的所有行業(yè)，223家樣本公司中有165家公司屬于制造業(yè)(代碼C)，39家公司屬于信息技術(shù)業(yè)(代碼G)，其余行業(yè)的樣本公司數(shù)量很少。而且，在2007－2009年期間，G行業(yè)的研發(fā)投入強(qiáng)度整體上略高于其他行業(yè)，C行業(yè)次之。

考慮到樣本數(shù)量，本文選擇樣本較多的C(制造業(yè))和G(信息技術(shù)業(yè))兩個(gè)行業(yè)按照研發(fā)投入強(qiáng)度區(qū)間進(jìn)行分析(以下兩個(gè)行業(yè)用代碼表示)。

(二)回歸結(jié)果及分析

1．從行業(yè)整體角度進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn)及回歸分析。根據(jù)公式(1)，公司績效與R＆D投入強(qiáng)度的關(guān)系見表1。

表1 C行業(yè)和G行業(yè)上市公司R＆D投入強(qiáng)度與各變量之間的相關(guān)系數(shù)

表1顯示，從整體上看，兩個(gè)行業(yè)的研發(fā)投入強(qiáng)度與公司績效之間不存在顯著相關(guān)性。

表2 C行業(yè)公司績效對R＆D投入強(qiáng)度的回歸結(jié)果

表3 G行業(yè)公司績效對R＆D投入強(qiáng)度的回歸結(jié)果

表2、表3顯示，從整體上看，高新技術(shù)上市公司R＆D投入強(qiáng)度與公司績效不存在顯著相關(guān)性，兩個(gè)行業(yè)的R＆D投入強(qiáng)度與公司績效的關(guān)系不存在明顯的行業(yè)差異。

2．按照研發(fā)投入強(qiáng)度區(qū)間進(jìn)行的回歸檢驗(yàn)結(jié)果。

回歸檢驗(yàn)結(jié)果表明，研發(fā)投入強(qiáng)度在0－1%的區(qū)間內(nèi)，C行業(yè)的高新技術(shù)上市公司2008年的研發(fā)投入強(qiáng)度與2009年的營業(yè)利潤率，以及ROE在0．05的水平上顯著相關(guān)。研發(fā)投入強(qiáng)度在1%－2%的區(qū)間內(nèi)，只有2008年的研發(fā)投入強(qiáng)度與2009年的資本積累率在0.05的水平上顯著相關(guān)。研發(fā)投入強(qiáng)度在2% －3%的區(qū)間內(nèi)，2007年的研發(fā)投入強(qiáng)度與2009年的資本積累率在0.05的水平上顯著相關(guān)，2008年的研發(fā)投入強(qiáng)度與2009年的ROE在0.05的水平上顯著相關(guān)。研發(fā)投入強(qiáng)度在3% －4%的區(qū)間內(nèi)，2008年的研發(fā)投入強(qiáng)度與2009年的ROE在0.1的水平上顯著相關(guān)，2009年的研發(fā)投入強(qiáng)度與當(dāng)年的托賓Q值在0.1水平上呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)。研發(fā)強(qiáng)度在4% －5%的區(qū)間內(nèi)，2007年的研發(fā)投入強(qiáng)度與2009年的托賓Q值在0.1水平上呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)。研發(fā)強(qiáng)度在5%以上研發(fā)投入強(qiáng)度與公司績效之間不具有相關(guān)性。

回歸檢驗(yàn)結(jié)果還表明，研發(fā)投入強(qiáng)度在0－1%區(qū)間時(shí)，G行業(yè)的高新技術(shù)上市公司2007年研發(fā)投入強(qiáng)度與2009年的營業(yè)利潤率在0.1水平上顯著相關(guān)。研發(fā)投入強(qiáng)度在1%－2%區(qū)間內(nèi)時(shí)，2009年研發(fā)投入強(qiáng)度與當(dāng)年的營業(yè)利潤率在0.1水平上顯著相關(guān)。研發(fā)投入強(qiáng)度在5%以上時(shí)，2007年研發(fā)投入強(qiáng)度與2009年的ROE、資本積累率呈現(xiàn)較強(qiáng)的相關(guān)性，2008年研發(fā)投入強(qiáng)度與2009年的資本積累率在0.05水平上呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，2009年的研發(fā)投入強(qiáng)度與當(dāng)年的營業(yè)利潤率、ROE均呈現(xiàn)出較強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系。

總的來看，當(dāng)研發(fā)強(qiáng)度處于較低區(qū)間時(shí)，高新技術(shù)上市公司研發(fā)投入強(qiáng)度與公司績效的相關(guān)性比較顯著。

四、研究結(jié)論

(一)我國高新技術(shù)上市公司R＆D投入強(qiáng)度較低，雖呈逐年遞增趨勢，但缺乏連貫性

從整體上看，我國高新技術(shù)上市公司的R＆D經(jīng)費(fèi)投入還處于一個(gè)較低的水平。2009年 R＆D經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度為3.86%，是樣本公司中的最高值，但與國外公司相比，我國R＆D經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度仍處于一個(gè)比較低的水平。即使研發(fā)投入強(qiáng)度均值較高的制造業(yè)，行業(yè)內(nèi)的大部分高新技術(shù)上市公司的研發(fā)投入強(qiáng)度也集中在0－1%這一最低的區(qū)間內(nèi)。此外，高新技術(shù)上市公司R＆D經(jīng)費(fèi)投入的連續(xù)性較差，有三分之一以上上市公司的研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入缺乏連貫性，后續(xù)投入不足。

(二)高新技術(shù)上市公司R＆D投入強(qiáng)度與部分公司績效指標(biāo)相關(guān)，并存在行業(yè)差異

將樣本公司按照研發(fā)投入強(qiáng)度區(qū)間進(jìn)行回歸檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，在多個(gè)區(qū)間內(nèi)，C行業(yè)的研發(fā)投入強(qiáng)度與公司的盈利能力、發(fā)展能力的部分指標(biāo)在個(gè)別年度呈顯著正相關(guān)關(guān)系，與反映股東獲利能力的托賓Q值呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性;G行業(yè)的研發(fā)投入強(qiáng)度與反映公司盈利能力、發(fā)展能力的指標(biāo)在個(gè)別年度之間存在比較顯著的相關(guān)關(guān)系，但與反映股東獲利能力的托賓Q值不存在顯著的相關(guān)性。高新技術(shù)上市公司研發(fā)投入強(qiáng)度與公司績效之間的關(guān)系存在一定的行業(yè)差異。

(三)高新技術(shù)上市公司R＆D投入強(qiáng)度對公司績效影響的滯后期較短，滯后性不明顯

在C行業(yè)高新技術(shù)上市公司中，滯后一年的相關(guān)性最強(qiáng)，其次是滯后兩年，當(dāng)年投入的研發(fā)費(fèi)用與當(dāng)年的公司績效之間的相關(guān)性最弱。在G行業(yè)高新技術(shù)上市公司中，2009年研發(fā)投入強(qiáng)度與當(dāng)年公司績效之間的相關(guān)性最強(qiáng)，其次是滯后兩年，最后是滯后一年。兩個(gè)行業(yè)的研發(fā)投入與公司績效之間的關(guān)系均存在一定的滯后性，但滯后期較短，滯后效果不明顯，并且在研發(fā)投入強(qiáng)度對公司績效影響的滯后性方面，高新技術(shù)上市公司各行業(yè)之間存在一定的差異。

(四)G行業(yè)中樣本公司的R＆D投入強(qiáng)度越大，與公司績效的相關(guān)性越強(qiáng)

C行業(yè)高新技術(shù)上市公司在0－1區(qū)間的研發(fā)投入強(qiáng)度與公司績效的相關(guān)性最強(qiáng)，高區(qū)間(4%以上)的研發(fā)投入強(qiáng)度與公司績效之間無明顯的相關(guān)關(guān)系;G行業(yè)高新技術(shù)上市公司高區(qū)間的研發(fā)投入強(qiáng)度與公司績效之間相關(guān)性較強(qiáng)。

F273．1

A

1003－4145［2011］10－0157－04

2011－04－29

金 穎，女，管理學(xué)博士，南京審計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院講師。

(責(zé)任編輯:欒曉平E－mail:luanxiaoping@163．com)