試論貨幣政策的長(zhǎng)期影響及短期效應(yīng)

曾佑玲

摘要：當(dāng)下全球通脹形勢(shì)頗為嚴(yán)峻，各國(guó)紛紛開(kāi)始步入加息周期，而美國(guó)的第二次量化寬松也即將宣告結(jié)束，對(duì)QE2之后的政策走向，是加息，還是要繼續(xù)實(shí)施第三次量化寬松，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部也都在爭(zhēng)論不息。本文嘗試從一個(gè)全新的，與主流觀點(diǎn)完全相悖的角度，來(lái)分析不同貨幣政策在長(zhǎng)期與短期的不同影響，并基于此提出一套全新的貨幣政策與改革方案。

關(guān)鍵詞：利率；寬松；緊縮；貨幣政策；貨幣史

利率的本質(zhì)，就是調(diào)節(jié)未來(lái)向現(xiàn)時(shí)的貨幣流通量。當(dāng)利率降低時(shí)，還款成本減少，這就等同于鼓勵(lì)將未來(lái)的貨幣借貸到現(xiàn)階段使用；而當(dāng)利率升高時(shí)，還款成本增加，這就形同抑制了現(xiàn)階段向未來(lái)的借款。因此所謂貨幣政策的收緊或放寬，其本質(zhì)就是減少或增加未來(lái)向現(xiàn)階段的貨幣注入量。有鑒于此，便可以分析并推論出不同貨幣政策在各個(gè)時(shí)期的不同影響。

一、貨幣政策的長(zhǎng)期影響

將未來(lái)的貨幣透支到現(xiàn)在來(lái)使用，無(wú)疑會(huì)對(duì)未來(lái)造成消極的影響，因此每次貨幣政策的放寬，都會(huì)直接導(dǎo)致未來(lái)某個(gè)時(shí)期的衰退甚至蕭條。反之若予以收緊，則會(huì)減少現(xiàn)階段的貨幣供給，而緊張的流動(dòng)性會(huì)衍生出一種“巧婦效應(yīng)”。延伸至經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域也是如此，只有當(dāng)貨幣環(huán)境趨緊時(shí)，資源分配才會(huì)變得更有效率，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也將自動(dòng)得到優(yōu)化，這種循序漸進(jìn)的量能積累終將引發(fā)經(jīng)濟(jì)騰飛的完美質(zhì)變。美國(guó)近50年的貨幣史，也充分的詮釋了以上論述：

20世紀(jì)60年代，美國(guó)深陷越戰(zhàn)泥潭，而金融界則由凱恩斯流派主導(dǎo)，政府并行了擴(kuò)張性的財(cái)政政策與擴(kuò)張性的貨幣政策，這樣的政策一直持續(xù)到60年代的末期；20世紀(jì)70年代，美國(guó)經(jīng)歷了史無(wú)前例的經(jīng)濟(jì)災(zāi)難——大滯漲。20世紀(jì)70年代，為了應(yīng)對(duì)通貨膨脹及石油危機(jī)，美國(guó)政府痛下決心緊縮銀根；20世紀(jì)80年代，經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，1989年失業(yè)率甚至達(dá)到了5，2％的超低水平。20世紀(jì)80年代，美國(guó)政府繼續(xù)堅(jiān)持緊縮性的貨幣政策；90年代，信息技術(shù)變革席卷整個(gè)美國(guó)，生產(chǎn)效率得到了極大的優(yōu)化，并促成了美國(guó)經(jīng)濟(jì)步入新一輪的繁榮。20世紀(jì)90年代，美國(guó)政府采用了“靈活微調(diào)的”，并漸漸演變成“中性的”貨幣政策——究其本質(zhì)就是對(duì)緊縮貨幣政策的逐步背離；2001年，美國(guó)IT泡沫破滅。21世紀(jì)的前10年，以伯南克為首的凱恩斯流派再次執(zhí)掌美聯(lián)儲(chǔ)大權(quán)，為了回避衰退、增加就業(yè)，利率長(zhǎng)時(shí)間維持在超低水準(zhǔn)，量化寬松層出不窮。

顯而易見(jiàn)，在長(zhǎng)期而言，寬松的貨幣政策是滋生衰退的溫床，而偏緊的貨幣政策，則是創(chuàng)造增長(zhǎng)的根本。

二、貨幣政策的短期影響

根據(jù)凱恩斯流派的理論，寬松的貨幣政策會(huì)在短期內(nèi)制造繁榮、促進(jìn)就業(yè)，倘若收緊則反之。而本人則以為不然，富足的貨幣供給會(huì)衍生出一種“賭徒效應(yīng)”：當(dāng)一個(gè)賭徒通過(guò)不勞而獲的方式獲得大量財(cái)富時(shí)，必然將其揮霍于最奢侈，也是最不實(shí)用的地方。經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域也是如此，當(dāng)貨幣環(huán)境極度寬裕時(shí)，資源分配將會(huì)變得無(wú)效率，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也會(huì)出現(xiàn)失調(diào)，雖然GDP總量看似繁榮，但支撐這種繁榮的，是過(guò)剩的產(chǎn)能及被熱錢(qián)推高的資本泡沫，這是一種虛假的、無(wú)意義的、甚至是有害的繁榮，但其它諸如民生、教育、科技等利國(guó)利民的領(lǐng)域并沒(méi)有因?yàn)榱鲃?dòng)性的充足而受益。中國(guó)近20年的利率史及美聯(lián)儲(chǔ)兩次量化寬松的實(shí)施效果也充分的應(yīng)證了以上觀點(diǎn)：

1998年以前，我國(guó)的利率一直維持在5％以上，在這段時(shí)間里，商品經(jīng)濟(jì)得到了長(zhǎng)足的發(fā)展，極大的改善了中國(guó)的國(guó)際地位。1998年至今，中國(guó)開(kāi)始執(zhí)行低利率政策，隨后，資本泡沫、房產(chǎn)泡沫被吹大，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡，而通貨開(kāi)始膨脹，人民生活水平的增長(zhǎng)速度較98年之前明顯放緩，貧富差距擴(kuò)大。2008年9月，為應(yīng)對(duì)2007年的金融危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始實(shí)施第一次量化寬松(QE)，寄希望于扶持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。但最終失業(yè)率仍然居高不下，而股市卻因此而扶搖直上。2010年11月，為改善令人失望的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟了第二輪量化寬松(QE2)。時(shí)至今日，QE2也已即將結(jié)束，美國(guó)失業(yè)率卻仍然毫無(wú)起色，而國(guó)際原油價(jià)格已經(jīng)突破100美元，通脹也已開(kāi)始威脅美國(guó)本土。

顯而易見(jiàn)，在短期內(nèi)，寬松的貨幣只能注入到非實(shí)體經(jīng)濟(jì)、非實(shí)用經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而加劇了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的不平衡。而偏緊的貨幣政策，方可實(shí)現(xiàn)最有效率的資源配置、最為合理的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的健康增長(zhǎng)。

綜上所述，寬松貨幣政策的實(shí)質(zhì)，就是虛耗未來(lái)的寶貴財(cái)富與資源，這對(duì)短期乃至長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)而言，都是有害無(wú)益的；而偏緊的貨幣政策雖然不能帶來(lái)華麗的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，但對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言卻是大有裨益——那么是否就應(yīng)該全面的否定寬松的貨幣政策呢?其實(shí)不然。當(dāng)面臨災(zāi)難、戰(zhàn)爭(zhēng)的時(shí)候，國(guó)家出現(xiàn)了亟待填補(bǔ)的大窟窿，此時(shí)則應(yīng)適時(shí)的予以定點(diǎn)、定量、謹(jǐn)慎的放寬——這就好像是保險(xiǎn)，把這一代人所面臨的天災(zāi)與人禍，交給下一代人來(lái)分擔(dān)，而不是把下一代人的財(cái)富，用來(lái)供這一代人去肆意揮霍和浪費(fèi)。

三、結(jié)語(yǔ)

縱觀各國(guó)近100年來(lái)的貨幣史，可以發(fā)現(xiàn)：每一輪的繁榮，都無(wú)一例外的起源于前一輪的緊縮，而每一輪的衰退，都無(wú)一例外的開(kāi)始于上一輪的寬松。前車(chē)之鑒，后事之師，21世紀(jì)的我們，應(yīng)當(dāng)正視歷史，吸取教訓(xùn)，為全人類(lèi)的幸福開(kāi)啟新的紀(jì)元。